2023年动力煤市场展望

（以下内容从物产中大期货《2023年动力煤市场展望》研报附件原文摘录）
　　2023年 动力煤市场展望 望煤止渴 且行且珍惜 ANNUAL REPORT 物产中大期货研究院黑色组 观点摘要 2023年如果无额外新批复产能，出口同比5%，则原煤供应同比增加1.15亿吨，折算成动力煤供给同比增量0.9亿吨，而需求在GDP在5%的背景下预计同比增加1.4亿吨以上，供需缺口在0.5亿吨，缺口同比再次扩大，纯靠前两年新增产能产量仍然是望梅止渴，价格预计区间1200-2000元/吨。 2023年如果额外新批复产能0.8-1亿吨，出口同比10%，则原煤总供应同比增加1.8亿吨，动力煤总供应同比增加1.5亿吨，则刚好达到供需平衡，维持2022年的价区间，均价在1000-1600元/吨。 因此2023年政策新增产能对平衡表产生较大影响，按照情景E1存在较大缺口，因此亟需政策在2023年继续新增批复原煤产能至少1亿吨以上才能达到供需平衡，2021年底-2022年增产高峰期已过，但在政策调控下2023年新批复产能仍有可能，因此预计情景E2概率更大，但增幅不确定，且行且珍惜。 01 2022年煤炭市场行情回顾 ANNUAL REPORT 1.1 动力煤全年价格震荡上涨 2022年动力煤价格（指秦皇岛5500千卡现货价格，下同）整体呈现重心不断提高、脉冲式震荡上涨为主。主要分成几个阶段： （1）第一阶段：2022年1月-2月底。1月份价格整体上涨为主，尽管供需双降，但受电厂春节前补库影响，港口库存快速下降，并且位于季节性低位；2月份春节后，供需双增，但是需求增加较快，供应复产较为缓慢，电厂库存快速下降，整体价格从1月初的的790元/吨上涨至1000元/吨。 （2）第二阶段：2月底-3月上旬。2月底爆发俄乌冲突，海外能源价格快速上涨，从而带动国内煤炭价格快速上涨，短时间内价格从1000元/吨暴涨至1800元/吨，而国内动力煤基本面并未发生太多变化。 （3）第三阶段：3月上旬-4月下旬。俄乌冲突导致的快速上涨情绪消退后，之后再度回归国内基本面，下游电厂进入季节性需求淡季，叠加国内经济疫情管控和经济下行影响，电厂日耗超预期快速下滑，电厂库存开始重新累库。价格从最高的1800元/吨快速回落至1120元/吨。 （4）第四阶段：4月下旬-8月下旬。总体呈现供需都缓慢增加态势，电厂库存和港口库存先增后减，整体并无突出矛盾，价格先反弹后下跌，在区间1120-1350元/吨震荡为主。 （5）第五阶段：8月下旬-10月底。疫情影响产地和大秦线运输，同时下游在冬季来临前进行一波采购补库存，使得电厂库存一直保持相对高位，但是港口库存受产量和运输等供给减少、需求采购影响，库存短期累库后经历一波快速去库存，使得价格从8月底的1200元/吨震荡上涨至1600元/吨。 （6）第六阶段：10月底-至今。产地和运输疫情逐步缓解，并且疫情管控政策逐步放开，产量和运输量逐步恢复，导致港口库存持续增加，电厂库存高位震荡下降，但幅度偏缓，现货价格从缓慢下跌到快速下跌，后释放一波春节前采购需求，超跌反弹。总体该阶段现货价格从1600元/吨跌至1360元/吨。 1.2 2022年动力煤价格运行及基本面变化特征 （1）产量增加，使得波动区间收窄并且结构性上涨为主。2021年总体呈现以10月下旬为分界线，之前单边上涨、之后快速下跌，全年波动巨大，总体价格区间在567-2592元/吨，但2022年在大力保供增产背景下，产量同比增加，使得价格波动区间缩窄，位于790-1800元/吨。另外上涨也更多是结构性的，比如1月份上涨是港口库存去化造成的，而3月上旬更多是外因俄乌冲突造成的，三季度的上涨是疫情导致产量和运输受限造成的，但上涨过后都是有波回调，整体看除了俄乌冲突那一波上涨外，其他两波上涨都是自身基本面原因导致的结构性上涨，并未出现2021年那样因为产量缺口较大导致的持续上涨，主要因为2021年行情后，保供增产的力度一直维持相对高强度，是整体价格稳定的基石。 （2）贸易商整体规模萎缩，价格缓冲池减弱。2022年整体加大了长协和保供力度，使得产地直发客户量增加，贸易商操作空间变小，并且在价格调控背景下，超过限价以上的时候，操作上存在一定政策风险，因此贸易商不仅贸易量整体规模下降，并且隐性库存降低，价格缓冲池作用减弱，对价格的影响更多呈现脉冲式上涨或下跌，和历年相比波动幅度仍然是偏大并且涨跌速度较快，因此对非电企业来说，尤其要做好行情提早预判和操作节奏。 （3）长协量增加但煤质下降，需客观看待库存。2022年长协签订量26亿吨，占全年产量预估为58%，整体相比2021年长协比例27%有较大的增长，但是长协很大部分是在政策主导下完成产销对接的，在保量情况下并未明确要求怎么保质，因此长协煤中低卡煤会相比以前增加，电厂掉卡比以前严重，煤炭不经烧，使得电厂库存虽然维持高库存策略的，但实际兑换成高卡煤库存至少打折5%以上。 02 2023年煤炭政策延续增产保供思路 ANNUAL REPORT 2022年煤炭政策基本是按照3月两会报告制定的基调进行调控，两会中强调“确保能源安全。继续做好能源、重要原材料保供稳价工作，保障民生和企业正常生产经营用电”，并且在双碳政策节奏上略有缓和，要求“有序推进碳达峰碳中和工作，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型”。因此全年发改委调控的重点围绕增产增供、中长期合同签订、合理价格区间制定、违法认定等开展。 在2022年底的政治局会议上，要求“产业政策要发展和安全并举，提升产业链供应链韧性和安全水平，要统筹做好重要民生商品保供稳价和煤电油气运保障供应”，那么可以看出对煤炭增产保供稳价的思路预计会贯穿2023年全年，在明年的两会报告中将会对能源安全会进一步阐述和明确。 03 2023年供应小幅增加，弹性看政策执行 MONTHLY REPORT 3.1 2023年国内产量继续增加 2022年1-11月国内原煤产量40.9亿吨，同比增加9.7%，预计全年原煤产量44.9亿吨，同比增加4.2亿吨即10.3%。2021年四季度发改委批复核增产能 3亿吨，其中2021年四季度新增产能形成实际产量0.62亿吨，总体这部分产能按照各地开工率情况，在2022年形成实际产量，理论形成年化产量2.5亿吨，而2022年4月国常会提出今年新增煤炭产能3亿吨，理论上按照目前实际开工率，这部分产能形成年化产量不超过1.7亿吨，两部分叠加今年共实际新增产量4.2亿吨，和预估的新增产量数据基本相符。 根据发改委公告、各煤矿集团公司以及汾渭能源统计，未来 2-3 年内每年煤炭产能均在 1 亿吨左右，但较为确定的产能仅为1亿吨左右。乐观估计在整体煤炭政策延续增产保供思路前提下，2023年计划新增产能和2022年部分新增产能在2023年滞后投产，实际新增产量预计达到 1亿吨左右，则预计2023年产量达到45.9亿吨，同比增加2.2%，折算成动力煤，2023年预估年产量为38.6亿吨，同比增加0.8亿吨左右。整体同比增幅大幅缩小，另外2023年也面临老旧矿井陆续退出，叠加2021年以来的新增产能是否存在部分退出仍然取决于政策，因此该部分新增产能仍有变数。 3.2 进口预计转降为增 2022年1-11月进口煤炭2.6亿吨，同比减少10.2%，整体呈现逐月降幅缩窄的态势。预计2022年全年进口煤炭2.95亿吨，同比减少8.7%，折算成动力煤进口2.4亿吨，是近年来首次转负，主要因俄乌冲突导致国外价格一度超过国内形成倒挂，使得进口受到限制，同时澳洲煤因为政策原因仍然无法进口（只有部分已经通关堆在港口的货物允许运输到国内），使得进口总体减少约2400万吨，但减少幅度小于市场预期。分国别看，主要进口国中，相比去年，从印尼、菲律宾、美国、南非等国进口减少，从俄罗斯、蒙古进口增加，从加拿大进口基本持平，但进口增加部分还是不能完全弥补进口减少部分，特别是从俄罗斯和蒙古进口增加不能完全覆盖印尼进口减少量，使得总体进口量减少。 2023年，俄乌冲突的影响仍然持续，因此预计印尼部分出口量仍然会分流到欧洲为主，使得从印尼进口量会减少。另外随着疫情放开，外交活动频繁，包括与俄罗斯、蒙古等国纷纷加大外交活动，其中都提到了加强基础设施建设、煤炭等能源开发合作，优化口岸通关流程，提高边境口岸通关能力，共同维护产业链供应链稳定畅通。因此整体看，2023年从俄罗斯和蒙古进口煤炭预计会进一步增加，从而总进口转降为增，且增幅较大，预计全年进口原煤达到3.1亿吨，同比增加1500万吨即5.1%，但仍然难以达到2021年3.2亿吨的水平，折算成动力煤预估2023年进口为2.57亿吨，同比增加1245万吨左右。 3.3 整体供应继续增加，增量弹性看政策执行 因此，2023年国内原煤产量预计增加1亿吨，进口增加1500万吨，合计全年增加总供应1.15亿吨，同比增加2.4%，对应动力煤全年总供应增加9645万吨即2.4%，同比小幅增加为主，增量并不大，但相比2022年同比8.9%的增幅已经大幅缩窄。投产最高峰在2022年已经过去，接下来增量产量或大幅减少。 另外，12月16日最新召开的中央经济工作会议指出：积极扩大能源资源等产品进口，加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力。那么对于2023年，除了现有的产量增量外，是否会进一步增储上产以及加大进口力度，比如进一步增加额外产能，比如进一步增加俄罗斯、蒙古和澳煤的进口，都是未来政策发力点，因此2023年供应增量是否超过2.4%，这个弹性就要看明年煤炭上产和进口的政策进一步出台及执行情况。 04 2023年需求增加 ANNUAL REPORT 4.1 GDP增长，火电需求增加 GDP增速和全社会用电量以及火电量是高度相关的，两者正相关性很强。而火电占全社会总发电量较大，比例相对稳定，因此总体三者都是正相关的，见图所示。 2022年1-11月全社会用电量增速为3.5%，而火电量为0.8%。12月份根据季节性规律，用电量仍然是相对较高的时候，因此预计2022年全社会用电量增速为4%，其中火电量为1.2%。2023年预计GDP增速达5%，详见宏观报告。那么根据GDP和全社会用电量的相关性以及历年两者关系等，预计2023年全社会用电量增速达到6%，其中火电量为3.5%。 4.2 其他发电量保持增长 2022年因全年干旱等原因，水电量下降较多，对火电替代性较差，预估全年同比下降7.5%，但预计明年降幅缩窄。和其他新能源一样，风电保持高增长，预估2022年增长28%，明年继续维持高增长。 05 供需存在缺口，需要继续增产发力 ANNUAL REPORT 库存方面，截止2022年年底，北方港口库存、沿海八省和内陆17省终端等库存同比去年减少500万吨以上，而产地库存预计和去年变化不大，因此整体库存相较于产量占比并不大，暂时不考虑加入平衡表。按照以上分析，供需存在缺口，并且缺口较大，只有2023年政策再次批复额外新增产能才能达到供需平衡，按照当前供需以及需要额外批复多少产能才可达到供需平衡两种情况，分别得出平衡表E1和E2。 情景E1：2023当年无额外新批复产能，出口同比5%，则原煤供应同比增加1.15亿吨，折算成动力煤供给同比增量0.9亿吨，而需求在GDP在5%的背景下预计同比增加1.4亿吨以上，供需缺口在0.5亿吨，缺口同比再次扩大，纯靠前两年新增产能产量仍然是望梅止渴，价格预计区间1200-2000元/吨。 情景E2：2023年额外新批复产能0.8-1亿吨，出口同比10%，则原煤总供应同比增加1.8亿吨，动力煤总供应同比增加1.5亿吨，则刚好达到供需平衡，维持2022年的价区间，均价在1000-1600元/吨。 因此2023年政策新增产能对平衡表产生较大影响，按照情景E1存在较大缺口，因此亟需政策在2023年继续新增批复原煤产能至少1亿吨以上才能达到供需平衡，2021年底-2022年增产高峰期已过，但在政策调控下2023年新批复产能仍有可能，因此预计情景E2概率更大，但增幅不确定，且行且珍惜。 05 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 黑色组组长/黑色产业链高级分析师 陈晓伟 期货从业资格： F3083030 投资咨询资格： Z0016218 电话： 0571-87788888-8712 邮箱：chenxw2@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信 分析师及联系方式 1. 钢材篇：陈晓伟 王静静 期货从业资格：F3084543 电话：0571-87788888-8177 2. 双焦篇：王海荣 期货从业资格：F3017570 投资咨询资格：Z0013263 电话：0571-87788888-8410 3. 铁矿篇：陈晓伟 张阳 期货从业资格：F3068040 电话：0571-87788888-8206 4. 动力煤篇：陈晓伟 期货从业资格：F3083030 投资咨询资格：Z0016218 电话：0571-87788888-8712

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