天然橡胶市场2023年展望

（以下内容从物产中大期货《天然橡胶市场2023年展望》研报附件原文摘录）
　　天然橡胶市场 2023年展望 老树新枝 坚定跨年非标套 ANNUAL REPORT 物产中大期货研究院化工组 观点摘要 2023年，中国将以经济建设为中心。对于橡胶价格，一方面，橡胶历经长期熊市，供需过剩矛盾有望逐步得到逆转。另一方面，橡胶主要供需矛盾会在下半年显现，价格涨跌受宏观，特别是物流需求预期的强弱助推。 按国家经济刺激政策下需求的强弱，初步预计橡胶波动的区间，需求疲软区间：11700-15000元/吨，需求旺盛区间：12400-15500元/吨。根据宏观经济预估和季节性因素，预计全年价格高低点为：年头年尾高，中间低。 01 橡胶走势回顾 ANNUAL REPORT 2022年天然橡胶价格是典型的熊市格局，全年高位回落，年初价格即为全年高位。美联储加息，中国经济受困于公共卫生事件等宏观因素发酵，中观的股市持续下跌，微观的橡胶市场的需求同步骤减。在中国、新加坡、日本橡胶市场中，全乳胶，烟片，越南3L、泰混、泰标、甚至合成橡胶均跌幅巨大。 2022年走势主要分为以下几个阶段： 1、1月中下旬达到15000元/吨上方后，春节前后一直到4月底的下跌。随着非标正套开始收缩，国内库存累积到年内高点。供应处于全年淡季，需求因为疫情的冲击，旺季消失。 策略回顾：单边：卖看涨或买看跌期权，做空橡胶价格，目标13200元/吨。套利：非标正套持有，已有较多利润，若有机会，可以加仓。 2、5月至6月一波小幅反弹走势。3月开始的云南遭遇干旱，整体开割时间推迟了将近2个月，海南遭遇白粉病。5月，由于海南有浓乳工厂提前卖原料，急需补库，导致海南工厂去去云南产产区拉原料，推涨胶水原料价格，带动橡胶期货反弹。深色胶方面，高企的海运费和上海疫情导致进口检疫加强，进口胶数量偏少，推动了深浅色价差达到平水状态。 策略回顾：单边：空RU2209合约，或介入熊市看跌期权组合，做空目标万二以下，时间或在6月底至7月初。套利：非标泰混价差开新仓或加仓，目标老全乳-泰混替换底。从结果来看，至6月上旬，深浅色价差完全回归。 3、6月到9月中旬的下跌。美联储加息进程加快，国内轮胎需求降至冰点。欧美轮胎订单同样下滑，东南亚深色胶出口方向，从欧美转向中国。印标及其他美金标胶价格领跌，很快传导至国内市场。RU期价继续创新低，远月价格跌幅更大，RU9/1价差呈现BACK结构，并持续到9月交割月。深浅色价差进入反套走扩的节奏。 策略回顾：单边：橡胶产业逻辑让位宏观逻辑，8月份橡胶整体偏空。其次，近几年RU09合约大都跌至交割月，预计RU2209或能跌至11700元/吨。套利：深浅色现货反套，买老全乳/买3L/RU09接货，空泰混远期或NR主力合约。 4、9月中旬小幅反弹后，10月继续下跌。国庆假期之后，需求继续疲软，国内外产区原料上量，产生供应压力，胶价触及年内最低点。 策略回顾：延续9月的策略，单边做空，深浅色反套。 5、11月在RU2211合约即将交割之际，仓单问题发酵对于盘面产生支撑，市场预期管控放开。宏观氛围转暖，股市，黑色系大幅上涨，胶价开始触底反弹，并延续上涨至12月。 策略回顾：结合技术分析，建议12185元/吨以下空单分批止盈，做多需参考宏观影响下的需求变化。套利：预计泰混01/RU2305价差扩至-2000至-2300元/吨。当深浅色达到此价差区域，正套做缩可以入场。 02 2023年供应低速增长，非洲胶比重提升 ANNUAL REPORT 2.1、供应难大增，天气因素决定价格波动时间 根据ANRPC数据，今年全球产量为1434.3万吨，同比21年增长2.1%。从年同比看，2015年以来全球供应增速是逐步下降的。预计2023年，随着中国的复苏，进口增加，全球产量同比增2.8%，为1476.21万吨。 近年来，全球天然橡胶天然橡胶新种植面积和重新种植面积维持在低水平，呈现“新老交替”的状态。传统产胶国橡胶树树龄偏老，新增割胶面积略有下滑，包括泰国，印尼，马来西亚，中国等，这些国家相对经济条件较好，其他经济作物种植利润高，缺乏大幅增产的动力。新兴产胶国，如越南、柬埔寨、缅甸以及科特迪瓦的树龄低，成长性好，且割胶面积，割胶积极性都有增加。印度主进口非洲胶，较为独立。 国内云南、海南地区，最近2年云南都遭遇开割初期干旱的问题，2023年未必会缓解。其次，国内的浓乳对全乳的分流，在2023年还会延续，现在云南、海南离心机数量足够，浓乳生产规模大，浓乳/全乳切换较快，哪个赚钱生产哪个。因此，2023年国内全乳的产量，大概率依旧低于历史平均水平，或在四季度又能成为利多炒作因素。 2.2、非洲胶能否成为主流深色胶，对深浅色价差有重大意义 非洲胶进口逐年递增，目前占中国进口总量的20%。其中科特迪瓦的供应以及出口增速在新兴产胶国中最为突出。2022年1至11月，科特迪瓦已出口123.7万吨天然橡胶，预计全年出口量可以达到138万吨，同比+20%。非洲胶在国内主要用于轮胎厂。非洲胶价格低，质量偏差，技术指标与常用的泰混，泰标，印标等略有不同。轮胎大厂对原料处理能力强，能用且用的越来越多。轮胎小厂就不怎么用。 从经销商的角度，非洲胶流通偏差，无法与泰混相比，因此如果非洲胶算正常流通的深色胶，那么标胶的供应量会有大幅增加，对混合同样有压力。如果不算正常流通的深色胶，那么对国内深色胶的供应量影响偏小。 2.3、天气大概率好转 从NOAA的数据来看，2023年拉尼娜现象大概率维持中性，年初偏高，之后逐步下降，到夏季拉尼娜现象的概率为10%，整体影响偏小，天气正常的概率大。拉尼娜、云南干旱、还有台风属于不可控因素，本文不做深入讨论，后期会进行跟踪。 2.4、国内橡胶库存处于累库周期 按以上分析，国内橡胶库存在2023年上半年延续累库周期。一方面，国内经济恢复，提振轮胎需求。轮胎厂和贸易商存在补库需求。同期欧美进入温和衰退，进口胶转向中国。另一个方面，2022年12月非标套达到历史高位，保税区混合胶库存加速增加。预计元旦后，新财政年度开始，大量贸易商继续进入泰混非标套赛道。从绝对价格看，累库周期又会对橡胶价格的上涨构成压力，所以2023年除非有2016年供需双利多，否则走单边牛市的可能性很小。 03 2023年国内轮胎需求复苏，海外轮胎需求衰退 ANNUAL REPORT 3.1、宏观主导需求复苏 当前的国内经济政策预期与现实存在偏差。一方面，各地区人们历经封控，对未来的担忧普遍不敢花钱，花大钱，这让经济发动机无法顺畅运行。现在国家提振房地产，汽车等，就是让经济循环重新顺畅运行起来。从这个角度，2023年乘用车销售、重卡的物流基建都会得到更多的政策激励，当然效果如何，还得看经济现实。 引用物产中大期货宏观组的看法：当前中国经济尤其是消费的韧性如弹簧持续被压缩，一旦疫情、地产等因素有所缓解，我们预计前期增长受压制的领域有望明显反弹。预计2023年社会消费品零售总额增速接近7%，显著高于2022年的水平，低于疫情前的8%左右的水平，预计2023年消费对经济增长的拉动将至少恢复到3-4%的水平，对经济增长回升到5%的预期目标具有关键作用。 3.2、乘用车、重卡销售同比回升 乘用车方面，销售总量会处于易升难降的低位运行状态，预计2023年国内乘用车终端销量同比增速区间为0-5%，达到2130万辆。（1）促进汽车消费的政策基调或不会改变，购置税优惠政策延续概率较大。（2）汽车出口有望成为新车销售的重要支撑，全年净出口280万辆，占总销量的13%。（3）2010年之前的乘用车销量将陆续进入报废期对未来更新需求有积极影响。 重卡方面，卡车类物流业复苏将迎来高峰。（1）如上文所述，2023年居民消费和电商增长的趋势不变，快递需求有望进一步回暖，物流重卡替换胎需求将高于22年，低于2021年，或达到163万吨。（2）基建相关政策或大体延续连续性和稳定性，随着消费起来，基建投资托举经济的重要性略有下降，叠加去年高基数，2023年基建投资同比增速或在5%左右。（3）重卡行业或已接近本轮下行周期尾声。考虑以上因素，2023年重卡销量估计同比增长10-20%。 4.3、欧美经济衰退，影响轮胎出口 海外轮胎需求好不好，笔者认为有两个观察方向。首先是欧美宏观经济指标。2023年的美国经济和货币政策，预计通胀将继续回落，失业率将逐步回升，货币政策将经历从加息幅度放缓到停止加息乃至降息的三个阶段。欧央行基本跟随美联储。 其次，欧美轮胎需求由美元指数、欧美经济内驱动决定。预计美国本轮衰退确定，但程度大概率会较为温和，加息转降息为盛衰分界点。欧洲经济大概率不会断崖式恶化，但可能陷入长期低迷。 第三，我们看海运费，印标对SICOM的升水，海外轮胎厂买货、累库、去库等高频数据，能看到欧美轮胎绣球的变化趋势。我们的周报，月报上会对以上数据进行跟踪分析。因此，从时间上看，海外轮胎需求变化与欧美经济转折有半年左右的提前量，会在2023年上半年疲软，下半年走强。 整体而言，预估2023年轮胎含胶量的需求，将较22年有5.3%的提升。 04 2023年行情展望与策略 ANNUAL REPORT 4.1、2023年价格中枢上移，供应定行情节奏，需求（宏观）定行情幅度 2023年，中国将以经济建设为中心。对于橡胶价格，一方面，橡胶历经长期熊市，供需过剩矛盾有望逐步得到逆转。另一方面，橡胶主要供需矛盾会在下半年显现，价格涨跌受宏观，特别是物流需求预期的强弱助推。按国家经济刺激政策下需求的强弱，初步预计橡胶波动的区间，需求疲软区间：11700-15000元/吨，需求旺盛区间：12400-15500元/吨。根据宏观经济预估和季节性因素，预计全年价格高低点为：年头年尾高，中间低。 关键词：经济复苏逻辑，轮胎厂成品库存，橡胶原料社会库存，国内外主产区天气因素。 4.2、单边：不存在单边大牛市，但存在宽幅震荡中的阶段性趋势机会 上文预计全年橡胶波动的区间为：悲观11700-15000元/吨，乐观12400-15500元/吨，区间3100-3300元/吨左右。若能吃到几次区间波动，利润并不比单边少。价格波动关键字：交易所仓单，社会总库存，轮胎厂去库，交易经济复苏逻辑，非标套利节奏。 05 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 能化组副组长 天然橡胶/纸浆高级分析师 张韬 期货从业资格： F0243951 投资咨询资格： Z0012414 电话： 0571-87788888-8311 邮箱： zhangt1@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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