[国君建筑韩其成]地产政策有望超预期,推荐中国建筑/志特新材等_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]地产政策有望超预期,推荐中国建筑/志特新材等_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:地产政策将超预期，销售端推荐中国建筑/中国铁建/中国中铁等竞争优势提升市场份额未被充分定价。开施工端推荐志特新材、鸿路钢构，竣工端推荐金螳螂、江河集团。 摘要 1、地产链供需两端政策将继续推进，政策力度有望超预期。前期中央财办就中央经济工作会议作深入解读指出：(1)地产供给端2022年已出台政策要持续抓好，2023年还将出台新举措，侧重研究解决改善房企资产负债状况等。(2)地产需求端要着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求。在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策要予以释放。结合落实生育政策和人才政策，解决好新老市民、青年人等住房问题。鼓励加大保障性租赁住房供给，发展长租房市。合理增加消费信贷，支持住房改善等消费。新年伊始规划中的政策将加速推进落地。 2、预期房建业务应收款减值比例和概率将下降，改善资产质量和现金流。(1)供给端三支箭政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，一方面会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量和改善房建业务的经营现金流。另外需求政策刺激销售改善，地产商扩表将增加房建业务相关环节新签合同增长和利润预期，增强房建业务利润弹性和提高业绩确定性。(2)中国建筑前三季度新签合同额中房建业务占比65%最高，中国中冶50%，安徽建工36%，中国铁建33%，中国交建12%。 3、建筑央企地产开发销售的竞争优势增强和市场份额提升趋势未被充分定价。(1)中国建筑2022年1-11月地产销售额3484亿进行业前四，11月地产销售额356亿增15%(21年11月同降34%)，8月、9月、10月销售额分别增18%、26%、26%，增速连续四个月为正。22年中海地产权益销售排名第三、拿地第二。(2)中国中铁2022年前三季度地产合约销售额411亿元，单3季度地产合约销售额为195亿元（同比增长56%）。(3)中国铁建2022年前三季度地产合约销售额为677亿元，单3季度地产合约销售额为297亿元（同比增长39%），全年拿地货值第八，权益销售第十五。(4)推荐中国建筑22PE4.4倍(万保招金PE8.6倍)、PB0.63低于万保招金PB1.1倍。PB中国铁建0.48倍、中国中铁0.56倍、中国交建0.55倍。 4、开施工端推荐志特新材/鸿路钢构等，竣工端推荐金螳螂/江河集团等。(1)开施工端铝模龙头志特新材2023年业绩将反转加速，目前我国中高层建筑中铝模渗透率30%与发达国家80%比仍有很大提升空间，同时通过设计智能化/生产自动化/管理数字化等建立成本优势，能持续扩产抢占中小企业市场份额，目前市占率4%左右(国际龙头约占40%)提升空间大。(2)推荐施工端钢结构龙头鸿路钢构，智能化/信息化管理打造成本优势在行业需求上升周期将再次恢复业绩弹性。(3)我们预期竣工增速由2022年的-19%大幅提升到2023年的20%，竣工端推荐装饰金螳螂和江河集团。 5、风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。 目录 正文 01 重点公司推荐 （一）11月28日《中国建筑:10月地产销售增26%连续三月为正,中海销售额升至全国第四》 维持中国建筑增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 中国建筑10月地产销售额增26%连续三个月为正，土储5倍于销售面积。(1)1-10月地产销售额3128亿同比下降6%，21年同期销售额同增3%，21全年销售额同比下降2%。(2)10月地产销售额403亿增26%(21年10月同降29%)，8月、9月销售额分别增18%、26%，增速连续三个月为正。(3)1-10月合约销售面积1263万平米同降21%，其中单10月合约销售面积165万平米同增15%。(4)10月末房地产土储9201万m2是销售面积5倍。 中国建筑10月新签增49%超预期，1-10月新签增14%。(1)1-10月新签3万亿增14%(21年同期新签增7%，21全年增速10%)，2年CAGR+11%，3年CAGR+10%。(2)10月新签3089亿增49%(21年10月新签同比下降16%)，环比9月提高38个百分点。(3)1-10月新签分行业：建筑业2.7万亿(+17%)，其中房建2万亿(+14%)占建筑业的73%，基建新签7326亿(+27%)占建筑业的27%。(4)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 中国建筑行业内全球最高信用评级，PE4.3倍(万保招金平均PE8.3倍)。(1)全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)下属中海地产销售额从行业第六上升到第四，中国建筑股息率4.7%，2022PE4.3倍(万保招金平均PE8.3倍)、PB0.67倍低于万保招金平均PB1.04倍。 （二）11月28日《中国中铁:单3季度房地产签约金额增56%,估值近15年底部》 维持中国中铁增持。维持预测2022-24年EPS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/11%，维持目标价8.4元，对应2022年7倍PE。 中国中铁单3季度房地产签约金额增56%，房地产开发竣工面积增148%。(1)前3季度营业收入8501亿元增10%(22Q1-Q3增13/12/6%，21Q3-Q4增0/6%)，归母净利润230亿元增11%(22Q1-Q3增17/14/5%，21Q3-Q4增15/1%)；(2)中国中铁房地产开发毛利占比7%，房地产开发毛利率14%。(3)前三季度地产签约金额411.4亿同比减少6%，单3季度地产签约金额195亿同比增长56%。单3季度房地产开发竣工面积270万平米增148%。 中国中铁单3季度新签增78%同环比加速，在手订单保障倍数4.5倍。(1)前3季度新签1.98万亿增35%较21年同期及21全年加速(21年同期新签增8%，21全年新签增5%)，两年复合增速21%，三年复合增速22%。(2)Q3新签7711亿元增78%同环比加速(21年Q1-Q4单季增-2/32/-11/1%，22Q1/Q2新签增84/-14%)。(3)中国中铁截至上半年在手订单增速23%保障倍数4.5倍。(4)中国中铁前3季度毛利率8.8%(-0.3pct)，归母净利率2.7%同比基本持平。前3季度经营净现金流-288亿同比改善(21年同期-498亿)。 中国中铁PE4.6/PB0.58倍过去15年底部，股权激励夯实业绩确定性。(1)2022PE4.6倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.58倍过去15年底部，股息率3.36%。(2)形成业态多元综合服务体系:工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务,针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等打造第二增长曲线。(3)股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%,扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。 （三）11月28日《中国铁建:Q3地产销售增39%，前三季度房建订单增21%》 维持中国铁建增持。维持预测2022-24年EPS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。维持目标价10.71元，对应2022年5.3倍PE。 中国铁建前三季度房建订单同增21%（占比33%）。1）前三季度新签18436亿同增18%，两年复合增速15%。22Q3新签5124亿同增0%，环降41%。2）前三季度房建订单6073亿(+21%)占比33%，房地产开发688亿(-24%)占比4%。22H1房地产业务毛利率16.18%，同比下降1.67%。Q3地产销售额297亿元(+39%)。3）前三季度工程承包10679亿(+23%)占比58%，投资运营3719亿(-0.35%)占比20%。前三季度境外新签1502亿元增33%。 中国铁建前三季度地产竣工面积同增133%，地产开发聚焦核心城市群。1）前三季度开工面积853万平方米(+12%)，竣工面积524万平方米(+133%)，签约销售面积437万平方米(-22%)。2）聚焦长三角、珠三角、环渤海三大核心城市群，以一、二线城市为布局重点。采取“以住宅开发为主，其它产业为辅”的经营模式，在做强传统住宅开发业务的同时，围绕城市升级、城市运营，加强资源整合，提高房地产开发业务发展质量。 中国铁建多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备/环保建材等。2)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。3）中国铁建2022PE3.4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，股息率3.5%。 （四） 11月29日《志特新材：铝模市场渗透率低空间巨大,受益地产政策边际改善》 维持志特新材增持。维持预测2022-24年EPS为1.22/1.58/2.01元增21%/30%/27%。维持目标价47元，对应2022年39倍PE。 志特新材前3季度归母净利增22%，铝模业务营收占比69%。(1)2022前3季度营收13亿增29%主要因铝模业务增长(22Q1-Q3增17/36/30%，21Q1-Q4增111/25/15/31%)，归母净利1.3亿增22%(22Q1-Q3增-79/146/7%，21Q1-Q4增623/-59/-4/13%)。(2)前三季度境外业务实现营业收入1.76亿元，占比15%。(3)根据2022半年报公司所从事业务中，铝模营收占比69%，防护平台占比10%，装配式预制件占比9%，废料占比9%，其他占比3%。 行业以租代售集中度提升，我国中高层铝模渗透率30%(发达国家80%)。(1)行业原材料价格上涨，后进入及新进入的铝模公司因物资积累储备不够，增加新材料压力较大，行业进入门槛提高。(2)在产品以租赁为主要商业模式前提下，管理难度大、精细化程度要求高，部分小微企业选择退出，市场集中度进一步提升。(3)中国模板脚手架协会2021年数据，我国铝模板的中高层市占率为30%左右，发达国家铝模板中高层占比达80%以上。 志特新材规模化、精细化及信息化管理打造核心竞争优势，拟发行6.1亿可转债用于生产基地建设。(1)截至上半年，公司可用于出租的铝模板已达272万平，达到了一定的规模化效应，进而能够降低生产、管理成本。(2)利用全流程信息化系统进行精细化管理，做到全流程系统管控，保证物资安全回收、高周转率、高利用率。(3)拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过6.1亿，募集资金拟投入江门、重庆志特生产基地建设。 02 盈利预测表 03 风险提示 宏观政策紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。 近期相关报告： （20）[[国君建筑韩其成]2023年四大认知差地产/一带一路/新能源/国改待重估_288期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （19）23年策略67页:地产与新能源驱动建筑高景气，看好一带一路及国企改革两大主题_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]周观点:央企估值低回调是增持机会,地产/国改/带路/基建政策共振_287期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （17）[韩其成]中央经济会议加强基建/支持地产/深化国改/共建一带一路等_第286期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （16）[国君建筑韩其成]11月基建投资增13.9%加速,交通投资增22.7%加速14.4百分点_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （15）[国君建筑韩其成]中国交建:限制性股票激励增强动力，一带一路/公路运营弹性大_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长/一带一路/国改三大变化,央国企估值低增持正当时_285期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （13）[国君建筑韩其成]中阿峰会催化一带一路,推荐央企和国际工程公司_一带一路系列4_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （12）[国君建筑韩其成]周观点:上交所行动提振央企估值,中阿峰会催化一带一路国际工程_284期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （11）58页深度:2023年地产链销售/开工/施工/竣工环节投资机会展望_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]中国建筑:10月地产销售增26%连续三月为正,中海销售额升至全国第四_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]中国铁建:Q3地产销售增39%，前三季度房建订单增21%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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