新背景下“春节效应”如何演绎?

（以下内容从长江证券《新背景下“春节效应”如何演绎?》研报附件原文摘录）
　　★长江指数周报★ 摘要 新背景下“春节效应”如何演绎？ 新背景下的春节效应 A股市场上, “春节效应”是典型的“历史重演”表现之一，呈现现象是大部分A股易在春节前出现局部低点，因此节前或是布局时机。 1）宽基及大小盘春节月表现：中证1000春节月收益最佳，中小盘风格占优，长江中盘及小盘胜率均高达90%，与主要宽基中中证500和中证1000超额胜率高保持一致；演绎节奏方面则呈现大盘节前更强、中小盘节后表现更佳的特征； 2）行业春节月表现：农业、化工、商贸胜率高，2003年以来，超额胜率均达95%，而银行、保险、检测服务、食品饮料等则在过去大部分春节月阶段收益表现不佳。在演绎节奏方面，长江一级行业节后表现整体优于节前。具体来看，消费、银行、综合金融等板块更为适宜节前布局，节后表现多不及节前；而环保、农产品、商贸及电子、计算机等部分科技行业，大部分在节后收益更甚于节前适合作为春节月持仓备选。 3）春节效应何以存在？究其原因或是在于盈利端预期的改善、年末提现因素的影响、机构投资者跨年度布局需求、中央经济工作会议等对于市场流通性及投资者预期的影响。 追踪行业动向：公用事业领涨，赛道股强势反弹 本周A股整体震荡上行，相较上周行业发生较大轮动，上周跌幅较大的公用事业及服务、工业板块本周领涨，而近期有所反弹的大消费本周表现整体平淡。具体来看，燃料成本持续改善叠加绿电中游环节降价助力公用事业及服务本周领涨，周度收益达4.31%。细分领域来看，光伏产业链成本压力减小，行业盈利预期提升，光伏制造、光伏设备在长江三级行业中涨幅居前，周度收益分别达到10.01%和7.89%，叠加电源设备周度11.56%的高涨幅，电新板块本周强势回归。此外，海外局势日益紧张，各国军费或持续提升，我国军工行业中长期成长逻辑较为确定，航天装备板块本周收益达7.12%，居长江二级行业第二。 聚焦主题热点：“碳”系列领跑，专精特新亮眼 本周主题指数聚焦碳中和概念和专精特新系列指数，相关指数表现亮眼，其中长江低碳领袖60指数(862402.CJ)领跑主题指数，周度收益达3.51%，超额沪深300逾2.38%。另外，代表小盘成长风格企业的长江专精特新系列指数本周也表现不俗，长江专精特新全指(862300.CJ)和长江专精特新精选指数(862301.CJ)也分别录得3.41%和3.35%的周度收益，超额基准达2.27%和2.22%。区域发展指数方面，长三角区域指数系列领跑，其中长江长三角区域指数(862600.CJ)本周收益达2.49%，表现亮眼。 捕捉风格信号：重回小盘成长风格，关注“动量+”强势表现 本周赛道股整体复苏，市场偏向成长、小盘、高估、高贝风格。具体来看，本周“动量+”系列指数表现亮眼，长江双创成长动量指数(861205.CJ)领涨，周度收益达9.49%，超额科创创业50达5.78%。同时，“成长+动量”风格在创业板、沪深300中亦有优异表现，创业板成长动量(399202.CJ)和沪深300成长动量(861208.CJ)较各自基准分别超额5.02%和2.65%。另外，中盘动量指数(861631.CJ)和小盘动量指数(861641.CJ)均跑出逾4%的周度收益。 新背景下的春节效应 A股市场上, “春节效应”是典型的“历史重演”表现之一，呈现现象是大部分A股易在春节前出现局部低点，因此节前或是布局时机；究其原因或是在于盈利端预期的改善、年末提现因素的影响、机构投资者跨年度布局需求、中央经济工作会议等对于市场流通性及投资者预期的影响。 而在过去两年受到疫情影响，全国倡导“就地过年”，对城市间迁入迁出、工业企业开工、居民消费等等都有一定影响，今年疫情阴霾散去，春节大概率恢复到疫情前节奏，参考历来春节前后A股市场整体及主要风格、行业的表现更具意义。本篇小专题再次验证A股市场春节效应，对于春节效应定义、节假日前后市场整体表现、主要风格、行业等表现进行统计测算，以对当前市场配置机会进行提示。（若无特别说明，本部分内容数据截至2022年12月30日） 市场整体来看，在过去23个年度春节前后5、10、30天内长江全A的日均涨跌幅中，23年中仅有4年的节前5日日均收益率为负、4年的节后5日日均收益率为负，而全年日均收益率告负的则有8年；平均来看，节前及节后五日的平均收益为较为接近分别为0.36%、 0.35%，且获取绝对收益胜率均达到80%，收益率水平高于全年0.06%，窗口内配置机会较佳。值得注意的是春节前后5日表现不佳的4个年份中近三年均占了一半。 图：长江全A春节月及前后10日表现 资料来源：Wind，长江证券研究所 1 再定义“春节月” 传统对于春节效应的测算和定义多是按照当年所在春节时间节点，以节前节后5-15天作为影响区间，从前面初步测算也能看到节前不同区间内，市场整体获取收益概率有差异，但是具体多长周期定义为春节月更为客观则较少验证。接下来我们采用T检验对“春节月”的时长进行验证，对节前与节后的天数进行组合计算各个区间内的日均收益率，并分别与全年日均收益序列进行T检验，来衡量“春节月”与日均收益率的差异，T检验假设如下： 原假设H0：“春节月”时间段日均收益 = 全年日均收益 备择假设H1：“春节月”时间段日均收益 > 全年日均收益 表 ：春节月T检验结果 资料来源：Wind，长江证券研究所，数据区间为2000-2022年 根据T检验的结果，春节前5日至春节后10日的日均收益率的T值最大且P_value最小，说明该区间段春节效应最显著，获利效益最高，基于此在接下来的测算中将“春节月”定义为春节休市前的5个交易日和春节开市后的10个交易日。 2 宽基及大小盘春节月表现 中证1000收益最佳，中小盘风格占优 梳理主要宽基表现，胜率上看，2003年以来逾20年中，从上证综指、深证成指及长江全A春节月获取绝对收益的胜率均超过70%，全A表现最佳，区间内平均收益达4.74%。 图 ：主要宽基及大中小盘指数春节月收益率 资料来源：Wind，长江证券研究所 其余风格及宽基类主要比较其相对于长江全A超额收益，从超额收益胜率上看，长江中盘及小盘胜率均高达90%，与主要宽基中中证500和中证1000超额胜率高保持一致，说明春节月内中小盘风格大概率表现强于大盘，尤其是中证1000指数，在2005年以来的18个年度内平均收益率约7.6%，是本文列举的主要宽基中表现最佳的。 3 演绎节奏 大盘节前更强，中小盘节后表现更佳 从宽基指数收益表现节奏上看，以春节前10日和春节后10日各大指数收益率做比较：大盘风格组合如长江大盘、沪深300指数等节前收益均高于节后收益；相反，小盘风格组合如长江中盘、长江小盘、中证1000、中小板指数等节后收益均高于节前收益。或表明沪深A股在春节前后存在一定大小盘风格切换，大盘节前强于节后，中小盘则或在节后有更佳表现。 图 ：宽基指数春节月及前后10日表现 资料来源：Wind，长江证券研究所 4 行业春节月表现： 农业、化工、商贸胜率高 综合来看，春节月期间确实存在一些行业有较高获取超额收益的胜率，如农产品、化学品及商业贸易在2003年以来，有超额收益的胜率都达到了95%，环保、电子也属于春节月内平均收益较为稳定靠前的行业。而银行、保险、检测服务等则在过去大部分春节月阶段收益表现不佳，保险有超额收益的胜率甚至不到40%。此外，食品饮料区间收益和胜率也处于垫底，消费板块整体受益于春节假期效应并不存在。 过去20余年，2008年、2020年、2022年春节月内均出现了大面积行业回撤，过去三年中2020年和2022年情况又有所差异。2020年受到疫情突发不确定因素影响大，当年春节月表现较好的反而是成长板块电子、计算机、电新、医药等相对收益最佳；2022年春节月，低估值防御性行业表现较好，金属、煤炭、电信业务、交运等表现最佳。 图：长江一级行业春节月收益率 资料来源：Wind，长江证券研究所 5 演绎节奏：节后多有更好表现 对比春节前十天与后十天各行业收益率表现，长江一级行业节后表现整体优于节前表现，但不同行业节前节后的表现相差较大。从收益率排名来看，部分行业节前表现不佳但节后出现逆转，如环保、农产品、纺织服装、国防军工、商业贸易、家用装饰及休闲等，其中，环保行业节前10日平均收益率仅0.63%，节后10日平均收益达6.79%。 同时部分行业节前表现较好但节后表现一般，如银行、综合金融等大金融板块，机械设备、交通运输、汽车、家电、社服、食饮等板块。综合来看，消费、银行、综合金融等板块更为适宜节前布局，节后表现多不及节前；而环保、农产品、商贸及电子、计算机等部分科技行业，大部分在节后收益更甚于节前适合作为春节月持仓备选。 图：行业指数春节前后收益率（单位：%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图：行业指数春节前后收益率排名 资料来源：Wind，长江证券研究所，注：纵坐标为该区间段内行业指数收益率排名，数值越小排名越靠前 6 春节效应何以存在？ 春节前后市场资金变动 春节前后往往伴随市场流动性规律变化，岁末年初是企业传统的缴税大月和信贷投放较为集中的时点，随着市场对资金需求增强，市场资金流动性通常会暂时性趋紧。春节后随着资金流入银行，流动性边际改善。结合2010年以来DR007春节前后走势的复盘，春节后10日的平均开盘价相较春节前有明显下降，流动性趋于宽松。流动性的改善更有利于中小成长板块的表现，或因此宽基指数中的中小盘风格节后表现优于节前，春节期间也较易存在大小盘风格切换。 图：DR007春节前后走势 资料来源：Wind，长江证券研究所 个人投资者普遍有年终奖的理财需求，资本市场增量资金相对宽裕。从两融余额边际变化来看，春节前社融余额往往存在边际递减或缩量上涨，春节后社融余额往往边际递增，市场风险偏好上升，有资金不断涌入。从北向资金来看，其在春节前后也出现了明显的分水岭，春节后短期内市场平均呈现资金净流入状态，叠加节日氛围带动投资者情绪。 图：社会融资规模边际变化 资料来源：Wind，长江证券研究所 图：北向资金春节前后净流入趋势（单位：亿人民币） 资料来源：Wind，长江证券研究所 行业中观基本面预期 根据前述论证，春节前表现较好的消费类包括纺织服装、农产品、家电等，一定程度上也较为符合居民春节消费习惯，使得上述行业具有一定的节日效应。 表现良好的周期行业包括金属材料及矿业、非金属材料、化学品、煤炭等，原因主要在于：年初工业投资增速，信贷投放回升。从工业增加值同比增速数据可知，1、2月份开工旺季将带动工业增加值等数据出现阶段性高点，相应的周期行业高频数据可能出现“超预期”的情况。 图：工业增加值同比增速（单位：%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 当然过去每年不同历史阶段下春节期间行业表现也略有差异，今年新背景之下，春节有望恢复传统方式，除了历来表现较好的农业、化工、环保等行业，也可以着重关注回家过年+出境政策宽松下的社服、交运等行业的边际改善，以及流动性变化带来的金融板块春节前后收益差附带的配置价值。 指数周度跟踪 Weekly Trend 本周报日常跟踪内容包括但不限于： 1）近期长江指数新进展，包括近期新发指数及指数的编制调整改进等； 2）近期各个行业板块的收益表现，及相关基本面、政策等热点跟踪； 3）近期市场主要风格表现，捕捉风格切换； 4）指数产品跟踪：近期新发ETF及指数产品统计； 注：若未经特殊说明，以下收益统计区间均为2022年12月26日至2022年12月30日。 权益类指数：行业及风格跟踪 1 从长江行业指数看板块景气度 公用事业领涨，赛道股强势反弹 本周A股整体震荡上行，相较上周行业发生较大轮动，上周跌幅较大的公用事业及服务、工业板块本周领涨，而近期有所反弹的大消费板块本周整体平淡。具体来看，燃料成本持续改善助力火电业绩弹性释放，叠加绿电中游环节降价下游有望兑现改善预期，本周公用事业及服务领涨，周度收益达4.31%。另外，本周电新、军工、机械等热门赛道本周迎来强势反弹，带动工业板块高景气，周度涨幅逾2.8%。相比之下，前期表现强势的房地产及服务、可选消费本周跌幅居前。 图 ：长江初级行业指数本周收益情况 资料来源：Wind，长江证券研究所 关注必选消费红利强势表现 本周行业龙头和红利策略表现相对平淡，行业指数整体表现更优，重点关注公用事业及服务龙头强势表现。具体来看，龙头股在本周领涨的公用事业及服务板块中具备超额收益，公用事业及服务龙头本周收益达4.63%，超额行业基准0.32%。相比之下，红利策略则在表现相对偏弱的必选消费和可选消费行业展现出一定的优势。 表 ：长江初级行业、龙头及红利指数本周绝对收益排名 资料来源：Wind，长江证券研究所 重回赛道股，光伏、军工强势反弹 细分领域来看，近期硅料新建产能逐步释放，上游硅料降价有望带来产业链盈利持续向下游释放，行业盈利预期提升，光伏行业强势反弹，光伏制造、光伏设备在长江三级行业中涨幅居前，周度收益分别达到10.01%和7.89%。同时，叠加电源设备周度11.56%的高涨幅，电新板块本周强势回归，电力及新能源设备、新能源设备及制造分别领涨长江一、二级行业，周度收益分别达到4.38%和9.37%。此外，近期美国“2023财年国防授权法案”正式签署，叠加海外局势日益紧张，各国军费或持续提升，我国军工行业中长期成长逻辑较为确定，本周国防军工表现强势，其中航天装备板块本周收益达7.12%，居长江二级行业第二。防疫优化政策持续落地，市场预期以餐饮代表的消费行业或迎来“疫后修复”，本周餐饮行业收益达12.25%，领涨长江三级行业。 图：长江一级行业中收益表现排名TOP10行业 资料来源：Wind，长江证券研究所 图：长江二级行业中收益表现排名TOP10行业 资料来源：Wind，长江证券研究所 图：长江三级行业中收益表现排名TOP10行业 资料来源：Wind，长江证券研究所 左右滑动查看更多 2 主题跟踪 “碳”系列领跑，专精特新亮眼 本周主题指数聚焦碳中和概念和专精特新系列指数。在全国碳排放权交易机制进一步完善的利好推动下，长江低碳领袖60指数(862402.CJ)、长江碳中性指数(862404.CJ)和长江碳中和指数(862400.CJ)等低碳减排概念指数本周均有亮眼表现，其中长江低碳领袖60指数领跑主题指数，周度收益达3.51%，超额沪深300逾2.38%。另外，代表小盘成长风格企业的长江专精特新系列指数本周也表现不俗，长江专精特新全指(862300.CJ)和长江专精特新精选指数(862301.CJ)也分别录得3.41%和3.35%的周度收益，超额基准达2.27%和2.22%。 区域发展指数方面，长三角区域指数系列领跑，其中长江长三角区域指数(862600.CJ)本周收益达2.49%，表现亮眼。 表 ：长江主题类指数收益表现 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：超额收益以沪深300指数为基准 表 ：长江区域发展主题指数收益表现 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：超额收益以各自区域指数为基准 3 行业及风格跟踪 顺势而为：重回小盘成长，“动量+”再现强势超额 本周赛道股整体复苏，市场偏向成长、小盘、高估、高贝风格。具体来看，本周“动量+”系列指数表现亮眼，长江双创成长动量指数（861205.CJ）领涨，周度收益达9.49%，超额科创创业50达5.78%。同时，“成长+动量”风格在创业板、沪深300中亦有优异表现，创业板成长动量（399202.CJ）和沪深300成长动量（861208.CJ）较各自基准分别超额5.02%和2.65%。另外，中盘动量指数（861631.CJ）和小盘动量指数（861641.CJ）均跑出逾4%的周度收益。 表 ：主要风格指数周度收益一览 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 ：宽基增强系列指数周度收益一览 资料来源：Wind，长江证券研究所；创业板增强系列基准为创业板综合指数(399102.SZ)，双创增强系列基准为科创创业50(931643.CSI)，沪深300增强系列基准为沪深300(000300.SH) 指数产品跟踪 1 待发行及新上市ETF跟踪 表 ：本周新发ETF 资料来源：Wind，长江证券研究所 2 待发行指数型产品跟踪 表 ：本周发行中指数相关产品 资料来源：Wind，长江证券研究所 近期新股行业分类 1 正式发起招股申请的新股 表 ：招股公告日2022年12月26日-2022年12月30日新股行业分类情况 资料来源：Wind，长江证券研究所 2 上市新股 表 ：上市日期2022年12月26日-2022年12月30日新股行业分类情况 资料来源：Wind，长江证券研究所 相关报告 1）创业板、科创板能否做增强？双创“成长+”铸造“高景气+高弹性” 2）长江碳中和系列指数（一）：顺时而生，“碳”寻可持续发展新机遇 3）长江碳中和系列指数（二）：虽远必至，迎接可持续发展新挑战 4）长江碳中和系列指数（三）：由表及里，碳中和主线下系列指数走势差异 5）长江碳中和系列指数（四）：如何洞悉双碳战略下的细分领域投资机会？ 研究报告信息 · 报告标题：新背景下“春节效应”如何演绎？——2022W49指数周报 对外发布时间：2022-12-31 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 陈洁敏 SAC编号：S0490518120005 邮箱：chenjm5@cjsc.com.cn 蔡文捷 邮箱：caiwj2@cjsc.com.cn 风险提示：本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。 免责声明 本公众号内容仅供参考，不构成任何证券、金融产品或其他投资工具或任何交易的依据或建议，也不得用于任何非法或未经授权的用途。长江证券有限公司（“长江证券”）将不时对本公众号内容进行修订，但不会提供通知。长江证券战略数据组力求确保本公众号内容的准确性，但不会对其准确性、完整性或可靠性做任何保证。对任何因直接或间接使用本公众号中任何内容而造成的损害或损失，或本公众号内容中的任何错误，长江证券概不承担任何法律责任。

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