基金经理揭秘 | 大成基金邹建:始于定量终于研究,不追热点,注重风险收益的黑马选手

（以下内容从东方证券《基金经理揭秘 | 大成基金邹建:始于定量终于研究,不追热点,注重风险收益的黑马选手》研报附件原文摘录）
　　基金经理简介 基本信息：邹建先生，清华大学医学院生物医学工程系硕士，大成基金基金经理，2016年6月加入大成基金，先后担任医药行业研究员、医药组组长，2021年开始担任基金经理，目前管理公募基金产品4只，截至2022年三季度末，合计管理规模29.32亿元，代表基金大成多策略LOF（160921.OF）。 投资框架： 投资目标：在更小回撤的前提下，实现尽可能高的收益。 组合构建：1）策略选股（股票池）：首先通过策略选股的方式去动态构建出相应的股票池，以偏量化的方式把符合条件的股票筛选出来，以提高初步筛选股票效率。2）深度研究（公司）：深度研究股票池中个股，挑选出真正具备α的优秀的公司进行配置。 风格特征：始于定量策略，终于深度研究。注重风险收益比，组合回撤相对较小，不追市场热点，持仓个股在同类基金中可辨识度高。 行业配置：由于自身知识背景和能力圈，医药的占比比较大，目前基于框架在做逐步的拓展，方向主要是和医药这个行业有些关联性的，比如科技消费、偏制造业这些方向，目前医药跟非医药的比例大概是7：3的状态。 个股选择：以程序化手段筛选股票池，而后在股票池中进行自下而上的深度研究。根据投资框架寻找满足要求的标的，入选的个股符合以下条件：1.前期经历过充分的悲观预期的释放；2.公司当期已经出现了明显经营性的变化；3.变化具备中长期的持续性。 代表基金分析： 业绩分析：截至2022年12月09日，大成多策略A在其任职以来（2021/12/29-2022/12/09）收益+10.81%，相对同期中证800指数超额收益+29.08%，相对同期中证医药卫生指数超额收益+32.13%。今年以来、近6月在同时期同类基金中均居于前1%分位。风险指标上，大成多策略A今年以来最大回撤仅-19.66%，今年以来任意时间买入并持有90天获得正收益概率86.5%。 能力评价：基金经理管理该产品以来，长短期以来大成多策略A都呈现出较为突出的选股能力，最近1年和最近六个月选股能力得分分别为99.4和98.9，基金产品业绩收益来源主要为个股选择。 行业配置：从基金历史持仓数据看，基金整体医药板块配置比例基本维持在70%左右。细分行业配置相对均衡，偏好医疗器械、生物医药。2022年三季报持仓相对于2022年中报重仓股，基金增持了化学原料药、医疗器械和生物医药上配置，降低了化学制剂、中药以及非医药板块的配置比例。 风格偏好：基金更偏好于中小市值、信息确定性低、估值较低的风格。 交易特征：股票仓位低于同类基金，重仓股集中度与同类基金持平，2022年三季度股票仓位85.0%，相较于市场其他医药基金的仓位中位数较低。 基金前十大重仓股比例基本维持在55%-70%之间。 重仓股特征：迈瑞医疗（3次）、采纳医疗（3次）、爱玛科技（3次）、特宝生物（3次）是重仓次数最多的个股。从重仓股收益角度看，在基金持有期间，近90%的股票在持有期间收益超过800医卫指数，体现出基金经理较强的个股挖掘能力。 邹建先生是一位拥有较为完善的投资框架，擅长通过定量方法结合深度研究方式管理组合，不追市场热点，重视组合风险收益比的新生代基金经理。比较适合期望在医药及其相关领域获得相对于基准的长期稳定超额，但风险容忍度不高的投资者，或意向在医药板块有差异化配置的投资者。 风险提示 1.基金历史业绩不代表未来，报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。 2.极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。 （本文数据截止日期为2022年12月09日） 01 基金经理基本信息 邹建先生，清华大学医学院生物医学工程系硕士，大成基金基金经理， 2016年6月加入大成基金，先后担任医药行业研究员、医药组组长。2019年12月起任大成高新技术产业基金经理助理，2021年开始共同管理大成创业板两年定开和大成科技消费,2021年底开始独立管理大成多策略，2022年10月底开始管理大成品质医疗。 邹建先生证券从业6年，历任基金公司仅1家，目前管理公募基金产品4只，截至2022年三季度末，合计管理规模29.32亿元，其中大成多策略为邹建先生单独管理，其他3只为与其他基金经理共同管理。根据与基金经理深入访谈交流了解到，大成品质医疗目前也主要由邹建先生管理，其他2只与他人共同管理的产品目前参与管理较少，大成多策略为邹建先生独立管理时间最长的产品。大成多策略A自2021年12月29日管理以来，至2022年12月9日，获得+10.81%的正收益，相对同期业绩比较基准超额收益+22.32%，最大回撤-19.92%，Wind投资类型二级分类同类业绩排名23/2169。 02 基金经理投资理念 投资目标：在更小回撤的前提下，实现尽可能高的收益。 投资框架：通过策略选股的方式构建出股票池，再在其中做公司的深度研究来提高组合管理的效率。具体上，通过策略选股的方式针对全市场去进行动态的筛选股票池，再在其中去做基于公司的深度研究来提高组合的管理效率，挑选具备α的优秀标的。 风格特征：始于定量策略，终于深度研究。定量客观筛选股票池提高投资效率，而后依托行业研究功底优势自下而上深度研究挖掘个股，注重风险收益比，组合回撤相对较小，不追市场热点，持仓个股在同类基金中可辨识度高。 行业配置：由于自身知识背景和能力圈，医药的占比比较大，目前基于框架在做逐步的拓展，方向主要是和医药这个行业有些关联性的，比如科技消费、偏制造业这些方向，目前医药跟非医药的比例大概是7：3的状态。 个股选择：以程序化手段筛选股票池，而后在股票池中进行自下而上的深度研究。根据投资框架寻找满足要求的标的，入选的个股符合以下条件：1.前期经历过充分的悲观预期的释放；2.公司当期已经出现了明显经营性的变化；3.变化具备中长期的持续性。（第一点导致前期股价有充分的下跌，同时满足第二点的正向支撑，意味着此时股价的回撤幅度不会太大；企业经营变化的幅度和持续性决定了收益幅度，一旦这种变化具备中长期的持续性，收益将是估值与盈利的双重叠加）。 组合管理：1.策略选股（股票池）：首先通过策略选股的方式去动态构建出相应的股票池，以偏量化的方式把符合条件的股票筛选出来，以提高初步筛选股票效率。2.深度研究（公司）：深度研究股票池中个股，挑选出真正具备α的优秀的公司进行配置。基于对公司的深度研究进行主动管理，主要解决两个问题：第一个是当期出现明显经营性变化的背后的原因；第二个是去识别是否具备中长期的持续性。关于持续性相关的还有一些长期积累的慢变量，包括公司本身的质地和行业趋势。对于好公司的定义包含：第一，治理结构要足够的清晰，管理层相对要可信赖；第二，相对同业要有显著的竞争力包括成本优势、技术优势等等方面；第三，关于商业模式，需要有合理的对应的估值，不是追求极致的商业模式，避免过度高估的状态。关于行业趋势，主要通过自下而上的角度反向以公司为落脚点去感受行业趋势。 03 基金经理代表基金业绩分析 基金经理目前管理4只主动权益产品，其中大成多策略是基金经理单独管理时间最长的基金产品，因此，本报告以大成多策略作为基金经理的代表基金进行业绩分析。根据公开的信息，大成多策略成立于2016年08月19日，邹建先生自2021年12月29日开始管理该基金，邹建先生接管该基金后该基金投资风格较之前有较大差异，因此本报告主要以邹建先生管理后基金的综合表现进行分析。由于基金历史配置比较倾向于中小盘股票，且行业配置上医药占比较高，因此下文分析时比较基准选择中证800或800医卫指数（中证医药卫生指数）。 根据wind数据，任职以来（截止2022年12月09日）大成多策略A+10.81%的正收益，相对同期中证800指数超额收益+29.08%，相对同期中证医药卫生指数超额收益+32.13%，任职期间产品表现非常优秀。产品的基本要素信息如下： 绝对收益居同类基金前列，风险收益显著高于同类平均 邹建先生管理的大成多策略基金自基金经理管理以来整体业绩十分优秀，大成多策略A与wind同类基金相比，近6月表现在2237只同类基金中排第20，今年以来收益在同类基金中排第21名，业绩居于同类前1%分位。 风险指标上，大成多策略A今年以来夏普比率、最大回撤表现均优于同类基金产品，相对中证800指数和800医卫指数呈现出比较稳定的超额收益和较高的风险回报。 今年以来相对中证800季度胜率100%，连续持有90天正收益概率超80% 下图展示了大成多策略A的半年度及季度的历史表现。数据显示，今年以来的4个季度（四季度截至2022年12月09日），相对中证800取得正超额收益的概率100%，平均季度超额收益7.79%。经计算，若在2022年初至今随机的某一日开始连续持有大成多策略连续持有90天，绝对收益为正的概率达86.52%。综合看，大成多策略A表现出较好的持有体验，这与基金经理投资框架中重视组合风险的特点相契合。 医药板块快速下跌环境下超额收益显著 我们按照800医卫指数在基金经理任职以来的走势把市场分为多个阶段，从统计数据看，大成多策略A在多个行情下相对800医卫指数均获得了正的超额收益，特别是在快速下跌阶段的行情中表现最佳，在2022年初至2022年4月和2022年7月上旬至2022年9月下旬的快速下行的行情中，大成多策略A收益表现相对800医卫指数超额收益分别达+6.63%和+20.25%。 04 代表基金产品能力评价 我们根据报告《基金产品与基金经理评价》中介绍的方法对基金产品的择时、行业配置和选股能力进行评价。 具体来看，基金经理管理该产品以来，长短期以来大成多策略A都呈现出较为突出的选股能力，最近1年和最近六个月选股能力得分分别为99.4和98.9。从产品评价得分可以看出，基金产品业绩收益来源主要为个股选择，这也与基金经理调研结果相一致，以偏量化的方式把符合条件的股票筛选出来，之后在股票池中去挑选出真正具备α的优秀的公司，并基于对公司的深度研究进行主动管理。 05 代表基金产品风格偏好 我们根据报告《主动权益基金行业属性探索》中介绍的方法筛选出最新一期的医药主题基金，并根据基金最新季度重仓持股计算基金的风格因子暴露。我们用最新季度筛选出来的医药主题基金风格因子暴露中位数作为市场整体医药主题基金的持仓风格。与市场上其他医药主题基金相比，大成多策略A基金更偏好于中小市值、信息确定性低、估值较低的风格，这与基金经理不追市场热点的投资风格相吻合，访谈中基金经理阐述到不以市场的热点和股价的上涨作为自己的研究起始点，而是依据客观数据定量筛选出股票池，而后分配大量精力自下而上的挖掘个股，希望以此尽可能捕捉一些前瞻性的机会。 06 基金经理交易特征 股票仓位低于同类基金，重仓股集中度与同类基金持平 下图展示了大成多策略A股票持仓占基金净值比(股票仓位)和前十大重仓股集中度与同时期同类基金（上文所述医药主题基金）中的对比。 基金一季度股票持仓占基金净值比低于80%，较多低于市场同类基金，2022年二三季度股票持仓比例分别为87.7%和85.0%，相较于市场其他医药基金的仓位中位数较低，这也体现了基金经理较为稳健的风格特征，基金经理也提到投资框架中并不包含择时的考虑，仓位基本会维持在85%左右。 基金前十大重仓股比例基本维持在55%-70%之间，前十大集中度在2022年三季度较之前略有下降，目前前十大重仓股集中度与市场医药基金前十大重仓股集中度中位数持平。 换手率方面，由于基金经理与前任基金经理风格和配置差异较大，基金一季度仍在换仓期，导致上半年基金换手率相对较高。另外，基金经理在访谈中提到自己的投资框架决定了管理的组合换手率可能相对较高，这是由于自己的投资框架对估值容忍度不高，因此可能赚不到估值泡沫的钱，但这样可以有更大概率获得一个相对较小的回撤。 07 基金经理细分行业配置 以大成多策略A为例，观察产品的细分行业配置情况，我们按照中信三级行业作为细分行业的划分标准，其中中成药和中药饮片合并为中药进行统计。配置比例用股票持仓市值占重仓股股票投资市值总值的百分比表示。 细分行业配置相对均衡，偏好医疗器械、生物医药 从基金历史持仓数据看，基金整体医药板块配置比例基本维持在70%左右。分析重仓股细分行业配置显示，基金过去三个季度在医疗服务上的配置比例较高。2022年三季报持仓相对于2022年中报重仓股，基金增持了化学原料药、医疗器械和生物医药上配置，降低了化学制剂、中药以及非医药板块的配置比例。 08 基金经理重仓股分析 我们对大成多策略A进行重仓分析，从每季度报告中提取前10大重仓股，分析的时间区间为2022年一季度至2022年三季度，持有比例为股票持仓市值相对当期基金净值的比例，区间涨跌幅为股票从被基金首次重仓持有的季度初至最后重仓持有的季度末的涨跌幅。 如下图所示，迈瑞医疗（3次）、采纳医疗（3次）、爱玛科技（3次）、特宝生物（3次）是重仓次数最多的个股，季度重仓股保持率约50%。从重仓股收益角度看，在基金持有期间，近90%的股票在持有期间收益超过800医卫指数，体现出基金经理较强的个股挖掘能力。 09 总结 邹建先生以在较小回撤下追求尽可能高的收益为投资目标，采用策略选股方法筛选动态股票池，而后再在其中深度挖掘个股的alpha机会。代表基金大成多策略A在其任职以来（2021/12/29-2022/12/09）收益A+10.81%，相对同期中证800指数超额收益+29.08%，相对同期中证医药卫生指数超额收益+32.13%。截至2022年12月09日，今年以来、近6月在同时期同类基金中均居于前1%分位。风险指标上，大成多策略A今年以来夏普比率、最大回撤表现也均优于同类基金产品，今年以来最大回撤仅-19.66%，今年以来任意时间买入并持有90天获得正收益概率86.5%。 投资方法上，始于定量策略，终于深度研究。定量客观筛选股票池提高投资效率，而后依托行业研究功底优势自下而上深度研究挖掘个股，注重风险收益比，组合回撤相对较小，不追市场热点，持仓个股在同类基金中可辨识度高。持仓风格上与市场上其他医药主题基金相比，更偏好于中小市值、信息确定性低、估值较低的风格。综合来看，邹建先生是一位拥有较为完善的投资框架，擅长通过定量方法结合深度研究的方式管理组合，不追市场热点，重视组合风险收益比的新生代基金经理，比较适合期望在医药及其相关领域获得相对于基准的长期稳定超额，但风险容忍度不高的投资者，或意向在医药板块有差异化配置的投资者。 风险提示 1. 基金历史业绩不代表未来，报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。 2. 极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。 说明： 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《 大成基金邹建：始于定量终于研究，不追热点，注重风险收益的黑马选手 》 发布日期：2023年01月03日 分析师：王星星 执业证书编号：S0860517100001 联系人：肖丽华 重要提示（向上滑动浏览）： 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所金融工程研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 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