华泰 | 1 月策略:低位潜伏,防守反击

（以下内容从华泰证券《华泰 | 1 月策略:低位潜伏,防守反击》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 北京出行强度恢复至 22 年 6 月下旬至 7 月下旬水平，全国整体略滞后一些。较低的交投情绪可能制约市场 1 月整体表现，且历史上，春季躁动赚钱效应更强的区间，往往出现在春节后至两会前。1 月布局寻求防守反击、低位吸纳更佳。在风格上，把握三重胜率高的逻辑——剩余流动性见顶对应的大盘风格，CPI-PPI 剪刀差扩张对应的下游风格，以及中美利差修复对应的人民币升值。在景气低位回升早期的板块中，基本同时顺应以上交易风格的品种为恒生科技、传媒、乳制品、保险、医疗服务、医美、航空机场。 核心观点 防守反击期，关注景气回升早期的“三顺”资产 北京出行强度恢复至22年6月下旬至7月下旬水平，全国整体略滞后一些。较低的交投情绪可能制约市场1月整体表现，且历史上，春季躁动赚钱效应更强的区间，往往出现在春节后至两会前。1月布局寻求防守反击、低位吸纳更佳。在风格上，把握三重胜率高的逻辑——剩余流动性见顶对应的大盘风格，CPI-PPI剪刀差扩张对应的下游风格，以及中美利差修复对应的人民币升值。在景气低位回升早期的板块中，基本同时顺应以上交易风格的品种为恒生科技、传媒、乳制品、保险、医疗服务、医美、航空机场。 高频跟踪：北京出行强度已修复至22年6月下旬-7月下旬水平 以疫情达峰较早的北京作为全国经济的先行表征，其线下经济强度或已修复至22年6月下旬-7月下旬水平，全国整体更滞后一些：①北京地铁日客流量（7DMA）已修复至22年6月下旬水平，相当于19年均值水平的约35%（11月末地铁客流量相当于19年均值水平的约15%）；②北京电影票房（7DMA）修复至22年7月下旬水平，相当于19年均值水平的55%（11月末电影票房曾多日为0）；③此外，航空近期也有明显起色，国内不含港澳台的日执行航班数已修复至22年6月中旬水平，相当于19年均值水平的约45%（11月末的日执行航班数相当于19年均值水平的约15%）。 春季躁动：元旦至春节前赚钱效应中等，预增与抢出口概念强势 2010年以来，多数年份出现过或早或晚、强弱有别的春季躁动，在经历较为颠簸的2022之后，投资者关注今年是否也存在春季躁动。基于2010-2022数据，春季躁动强赚钱效应区间往往为春节后至两会前，期间沪指上涨概率为75%，这一阶段有三重逻辑催化：①银行信贷投放的前置效应，1月常出现“天量”社融，②投资者交易积极的两会政策预期，③春季开工期间高频数据回暖。元旦至春节期间，赚钱效应中等，全A上涨概率为39%，不过，若仅考虑PETTM分位数（近5年）低于30%的年份，全A上涨概率将上升至60%，这一期间，预增与抢出口概念（主要对应黑电）胜率超过80%。 行业景气：关注景气回升早期的乳制品/医疗服务/医美/传媒/计算机/保险等 基于华泰策略产业链景气指数，当前处于短周期高位回落的产业链为锂电、光伏、航空装备；处于短周期右侧爬坡的产业链为储能、机器人、机床、智能汽车，处于短周期左侧下行的产业链为半导体、消费电子-元宇宙、CXO；处于短周期右侧回升早期的品种为——乳制品、保险、医美、医疗服务（医药制造业利润累计同比在22年9-11月连续三个月回升）、传媒（22年11月国内手游收入同比拐点初现）、计算机（国内软件业务收入累计同比在22年10-11月连续两个月回升），以及部分产业链环节，包括射频芯片设计（台股立积收入增速自22年7月以来持续回升）、CIS。 配置建议：顺大盘、顺下游、顺人民币升值的景气回升行业 当前美债长端利率在高位反复，不建议在成长vs价值之间做强力押注，与之对应的，更合理的策略是，交易：①剩余流动性见顶指向的大盘风格，②CPI-PPI剪刀差持续回升指向的产业链下游风格，以及③超额收益与人民币汇率正向相关性高的品种（恒生科技、食品饮料、消费建材、传媒、计算机、航空机场、工业金属），尽管美债长端利率在短期的走势仍有不确定性，但美欧货币政策差、美中基本面差均发生变化，分别驱动美欧利差、美中利差收敛，对应美元走弱与人民币走强。在景气回升早期的品种中，顺应以上方向的资产包括恒生科技、乳制品、传媒、保险、医疗服务、医美、航空机场。 风险提示：国内政策落地不及预期；海外政治风险超预期。 正文 资金面 A股资金面 外资方面，上周北向资金净流入29.02亿元，主要净流入银行（+12.23亿）、有色金属（+8.38亿）、电力设备及新能源（+7.30亿）、消费者服务（+5.90亿）、非银行金融（+5.80亿），主要净流出汽车（-7.85亿）、交通运输（-5.52亿元）、通信（-4.39亿）、建筑（-2.82亿）；公募方面上周新成立偏股型基金54.92亿份，较前一周（154.54亿份）大幅下降；杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为6.69%，较前一周有所下降（6.87%），融资净买入额-114.89亿元，较前一周有所回升（-136.37亿元），分行业来看，上周综合金融（0.67pcts）、轻工制造（0.43pcts）、纺织服饰（0.27pcts）、家电（0.24pcts）、建材（0.11pcts）板块的融资交易活跃度上升幅度较大，银行（-2.47pct）、钢铁（-2.25pcts）、非银行金融（-2.14pcts）、综合（-1.53pcts）、石油石化（-1.53pcts）融资交易活跃度降幅较大；产业资本方面，上周产业资本净减持97.59亿元，较前一周净减持66.40亿元相比，减持幅度有所上升。 港股资金面 上周美元指数延续下行走势，12月末美元指数归于105，近3M外资净流入略有下降。分行业看，软件与服务（+12.39亿港币）、零售业（+5.92亿港币）、制药、生物科技与生命科学（+4.38亿港币）、公用事业（+2.50亿港币）、耐用消费（+1.19亿港币）等板块流入居前，房地产Ⅱ（-4.14亿港币）、能源II（（-3.06亿港币）、汽车与汽车零部件（-2.71亿港币）、医疗保健设备与服务（-2.57亿港币）、技术硬件与设备（-2.00亿港币）等板块净流出居前。 流动性 海外流动性 国内流动性 A/H分行业估值 风险提示 国内政策落地不及预期；海外政治风险超预期。 相关研报 研报：《 1月策略：低位潜伏，防守反击 》2023年1月2日 张馨元 S0570517080005 研究员 王 以 S0570520060001 研究员 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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