2023年聚酯市场展望

（以下内容从中大期货《2023年聚酯市场展望》研报附件原文摘录）
　　2023年 聚酯市场展望 聚酯产业链投产压力较大 整体利润承压 ANNUAL REPORT 物产中大期货研究院能化组 观点摘要 从海内外的宏观经济环境来看，在加息放缓与国内需求向好预期的背景下，工业品或有一波反弹，国内工业品价格或强于原油价格。当宏观主导时，对聚酯三品种进行多配。 在宏观没有大矛盾的前提下，2023年PXN在前三季度大概率区间下移，成本端对聚酯产业链的支撑弱于2022年。 聚酯产业链的投产压力均集中在前三季度，尤其是第一季度和第二季度。由于聚酯产量链投产压力较大，整体利润或承压。 分品种来看，2023年，PTA因投产进度与出口放缓而累库的概率较大。乙二醇价格走势也因投产进度增加而难言大幅上涨。短纤更多是跟随PTA价格的变化。 从原油价格的运行区间【70,100】预估，PTA价格区间可能在4200-5400元/吨。在一二季度在投产压力较大的预期下，PTA、乙二醇、短纤的基差可能难以改善。合约间也容易走反套行情。 随着PTA与乙二醇投产进度的加快与需求的节奏复苏，聚酯端利润或存在修复的可能。可根据成本价格的变化做相应的判断。 品种间来看，三季度之后，乙二醇投产进度放缓，或有乙二醇与PTA对冲的机会。 2023年需要关注的要点在于：1.实际投产进度与加工费的变化；2.原油价格的走势；3.疫情放开后需求恢复的情况。4.煤炭价格。 01 2022年聚酯产业链运行情况整体回顾 ANNUAL REPORT 在上一期年报中，我们认为：2022年，PTA整体累库压力不大，加之PXN维持低位的可能较大，成本端对PTA行情有阶段提振，PTA可在加工费处于低位时，阶段做多：一季度成本端提振；二季度新增产能为0，聚酯新增产能为150万吨，需求端对PTA有提振；三季度、四季度新增产能较多，需求端提振有限，并且，成本端也承压，价格偏弱的概率较大。 另外，2022年，短纤是投产大年；乙二醇的投产量也较多，且新增产能以煤制为主（煤价可能承压），套利头寸可择机参与：买PTA空短纤或买PTA空乙二醇。 （一）PTA价格先扬后抑 从实际走势来看，PTA整体运行趋势以及与MEG、短纤的价格关系与我们去年的预估大体相符，节奏和细节上有差异，但这也不妨碍我们在密切跟踪中抓住大趋势：PTA上半年看涨；PTA下半年弱势；乙二醇全年弱势运行；短纤价格跟随PTA价格走势。 跟踪下来，1-6月，因俄乌冲突，3月7日布伦特05合约盘中创下139.13美元历史次高位，即使后续原油价格回落，但PX端的供应受限导致PXN价格上涨，成本端对PTA的提振明显，甚至PTA加工费出现过多次负值的情况，导致PTA开工率一路下行，继续推升PTA价格。而海外调油需求的上升，导致市场对MX、PX的供应短缺的担忧再起，PTA价格在6月拉升至年内7728元/吨的高位。除了成本端与供应压缩的利好，PTA出口同比上升也让PTA处于去库的状态。“成本强”、“紧平衡”成为PTA上半年行情的关键词。 PTA价格上行的拐点出现在6月10日，PTA因PX价格走强而上涨，也因PX价格的拐头而下跌。加之美联储加息对商品的利空，下游需求因限电及库存降负转弱，导致PTA价格出现了超过2000点的跌幅。 7月中旬，随着靴子落地及市场对加息预期的放缓，PTA价格进入了区间整理阶段。四季度开始，市场围绕投产预期与低库存、高基差进行博弈。随着基差的不断下滑，PTA1-5反套趋势明显，加之聚酯开工率下滑与终端需求难以恢复，PTA单边也出现过波段做空的机会。而疫情放开导致市场对需求好转的预期与移仓换月双重影响，PTA价格区间上移。 （二）乙二醇全年趋弱 1-3月，乙二醇受原油及煤炭对乙二醇的推动，价格随着原油上涨达到年内高点。而受制于投产压力与需求偏弱，2022年乙二醇更多是资金空配的选择。12月，随着疫情政策的放开，以及01合约减仓换月移仓至05合约，乙二醇价格区间突破4000元/吨，从3月9日的高点到12月16日，乙二醇下跌幅度超过30%。 （三）短纤价格跟随PTA价格走势 因PTA为短纤的主要加工原料，短纤价格跟随PTA价格走势。PTA与短纤间的价差在折时方面要求较高。由于短纤更靠近终端，因此在下游需求看弱的情况下，择机买PTA空短纤较为适宜。而在下游需求预期向好的情况下，PTA走势弱于短纤。另外，加工利润也是需考虑的指标。 02 原油：2023年供需双增，区间波动 ANNUAL REPORT 我们认为：2023年全球原油供应增量或在70-120万桶/日，需求预计明年全球增长幅度大致在150至200万桶/日。明年原油市场可能进入供需双增的格局，且需求增长的幅度或大于供给。因此，油价在目前（布伦特70-75美元/桶）基础上继续大幅回撤的概率并不高。 从宏观角度来看，2023年全球经济将出现轻度衰退，通胀较2022年出现大幅缓解，加息进度放缓；国内经济则因疫情防控政策的放开导致市场对需求预期向好。从海内外的宏观经济环境来看，在加息放缓与国内需求向好预期的背景下，工业品或有一波反弹，国内工业品价格或强于原油价格。 此外，考虑到潜在的不确定因素，市场或延续高波动状态，参与者注意风险。我们认为Brent价格较难回落至70美元/桶以下，预期全年重心维持布伦特【70,100】的判断，市场结构上我们认为在未来俄罗斯原油减产的驱动下，原油月差或将再度反弹，策略上可以考虑布伦特逐月月差做多的机会。 从节奏上来看，原油价格可能先出现触底反弹，对聚酯产业链价格有一波提振。而触及区间高点之后，聚酯产业链或出现加工利润修复行情。从原油价格的区间来判断，2023年，聚酯产业链价格波动不如2022年明朗。 03 2023年上半年PX新投产能较高，PXN或承压 ANNUAL REPORT （一）PX投产压力主要在2023年上半年 PX处于大投产周期中，多为炼化一体化装置，新装置技术先进且产能较大，国产PX量提升：2022年，PX国内产量约为2484万吨，同比增加12.72%。新装置中，九江石化、福建联合（扩产能）、恒力石化（扩产能）共计产能130万吨已投放。威联化学PX装置（100万吨）主要自用，盛虹炼化PX装置（140万吨）对市场供需有影响，需重点关注该套装置的开机率变化。 2023年PX新装置：盛虹炼化第二条装置（140万吨）在1月或将商业投产；广东石化（260万吨）计划在1月中下旬商业运行；中海油大榭石化四期（160）万吨计划在2月左右投产，3月投入市场。预估2023年PX产能达到4538万吨/年，PX产量约2980万吨。 可见，PX在2023年的投产计划主要集中在一季度，总量大致在560万吨。上半年还有另一套中海油惠州二期装置（150万吨），2023年投产总量为710万吨。 （二）2022年PX进口量有所下滑 由于海外调油需求导致美国进口亚洲PX，且检修、故障等因素导致PX产量下滑，国内2022年进口PX量减少，PX进口依存度再次降低：2022年1-10月PX进口总量为877万吨，同比减少23%。 （三）PXN价差或承压 因PX新增产能集中投放于2023年上半年，PXN或继续压缩。尤其是一季度之前，PXN价差承压的概率较大。 由于调油需求导致PX的美亚价差异动，PX价格大幅增加提振PTA价格。后续国内PX端的进口情况与PXN的价格走势需重点参照该指标的变化。 04 2023年PTA仍处于投产周期，出口量或同比下滑 ANNUAL REPORT （一）2022年PTA产能、产量增长有限 2022年年初，PTA计划投产1580万吨。随着时间的推移，PTA实际投产量最终为逸盛新材料#2（360万吨），计划投产装置860万吨，桐昆嘉通能源1期（250万吨）及山东威联化学2期（250万吨）11月中下旬投料试车中。其中，山东威联PTA装置（250万吨）一条线投料，已出合格品，该装置产能于2023年1月计入CCF产能基数。因此，截至12月17日，2022年PTA的实际投产量为360万吨。余下的500万吨均计入2023年1季度。2022年，PTA的实际产能为6923万吨，环比增长5.49%。 由于PTA加工费不佳，PTA开工率下滑，检修率上升，PTA全年产量同比增长仅2.28%。 （二）2023年PTA出口量或环比减少 2022年1-10月，PTA出口量累计出口299.1万吨，同比增长45.9%。由于海外部分中小装置永久退出及海外需求恢复提振，PTA出口量全年仍保持高增长。PTA出口量环比减少的转折发生在下半年，主要是因为海外需求改善的持续性不佳，东南亚纺服新订单大幅下降。 2023年，从目前的政策和形势来看，PTA海外需求在衰退背景下难以明显改善，因此，PTA出口量或难以延续前两年的高增长态势，对盘面的提振作用边际削弱。 （三）2023年PTA投产量仍较多，关注投产进度的变化 2023年计划投产PTA装置约1200万吨，投产进度或有所延后。其中恒力石化#6和恒力石化7#在一季度投产各250万吨，共计500万吨；上半年还有桐昆2#将要投产，产能为250万吨，预估下半年台化投产150万吨，仪征化纤投产300万吨，下半年共计450万吨。 由于PTA开工率与加工费挂钩，而PTA投产进度也需要跟踪。从大投产周期的背景下，PTA的加工费可能也被压缩。 05 聚酯行业产能增长量低于PTA，关注供需错配机会 ANNUAL REPORT 由于终端需求不佳，2022年聚酯终端呈高库存、低利润、开工率不断下滑的状态。 2022年聚酯预计投产超过600万吨，目前已投产508万吨，加上60万吨老装置重启与部分老装置淘汰，产能同比增长7.3%。全年聚酯产量为5730万吨，同比下滑1.1%。 2022年瓶片的出口同比增长47.7%，在9月之后瓶片的海外需求转弱。1-10月聚酯出口量同比增长24.6%。 2023年聚酯计划投产装置超过1000万吨，实际产能新增量在600-700万吨，对PTA的理论需求量低于PTA的产量增量，后续PTA或有累库的预期。 不过，聚酯的投产进度慢于PTA，因此，后续或有产能投放错配下，加工利润的修复机会。 鉴于国家防控政策的放开，未来市场逐步复苏的概率较大，纺织终端或可能恢复增长。具体需根据实际情况做相关跟踪。 06 2023年MEG的投产进度集中在上半年 ANNUAL REPORT 2022年乙二醇处于大投产周期中，国内新投产能同比增长23%。投产主要集中在一、四季度。2022年上半年乙二醇产量同比增加9.5%。而乙二醇各条利润均亏损，乙二醇产量有受一定的限制，但供应压力仍较大，进口也随之压缩，乙二醇成为资金全年的空配。 2023年，国内MEG的投产主要集中在1季度。海外装置方面，2023年1月印度一套40万吨装置、伊朗一套45万吨装置计划投料试车。 07 2023年PTA仍处于投产周期，出口量或同比下滑 ANNUAL REPORT 从海内外的宏观经济环境来看，在加息放缓与国内需求向好预期的背景下，工业品或有一波反弹，国内工业品价格或强于原油价格。当宏观主导时，对聚酯三品种进行多配。 当宏观因素弱化时： 2023年PXN在前三季度大概率区间下移，成本端对聚酯产业链的支撑弱于2022年。 从表3可以很明显的看出，聚酯产业链的投产压力均集中在前三季度，尤其是第一季度和第二季度。由于聚酯产量链投产压力较大，整体利润或承压。 分品种来看，2023年，PTA因投产进度与出口放缓而累库的概率较大。乙二醇价格走势也因投产进度增加而难言大幅上涨。短纤更多是跟随PTA价格的变化。 从原油价格的运行区间【70,100】预估，PTA价格区间可能在4200-5400元/吨。在一二季度在投产压力较大的预期下，PTA、乙二醇、短纤的基差可能难以改善。合约间也容易走反套行情。 随着PTA与乙二醇投产进度的加快与需求的节奏复苏，聚酯端利润或存在修复的可能。可根据成本价格的变化做相应的判断。 品种间来看，三季度之后，乙二醇投产进度放缓，或有乙二醇与PTA对冲的机会。 2023年需要关注的要点在于：1.实际投产进度与加工费的变化；2.原油价格的走势；3.疫情放开后需求恢复的情况及疫情最新政策。4.煤炭价格。 08 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 能化组组长 芳烃产业链高级分析师 谢雯 期货从业资格： F0263882 投资咨询资格： Z0011984 电话： 0571-87788888-8325 邮箱： xiew1@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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