【国盛金工】票据逾期数据中的选股信息

（以下内容从国盛证券《【国盛金工】票据逾期数据中的选股信息》研报附件原文摘录）
　　研究摘要 全文简介：本文深入探讨了“票据持续逾期名单”这一新型数据中的选股信息，采用多种方式构建“逾期组合”，均能起到有效的排雷作用。 票据逾期数据简介：上海票据交易所自2021年11月底开始公布企业票据的“持续逾期名单”。在名单中的上市公司近期存在违约情况，信用等级下降，对未来股价存在负面影响。 票据逾期组合的构建——单期数据：每月将逾期名单中的上市公司等权构建“逾期组合”。回测期2021/11/05-2022/12/30内，市场基准相对于该组合的年化超额收益为27.36%，信息比率为1.76，月度胜率为71.43%，最大回撤为6.11%，可见票据逾期数据具有不错的负向选股效果。 票据逾期组合的构建——多期数据：考察过往3期的持续逾期名单，根据上市公司在名单上出现的次数，将“只出现1次”、“出现2次”、“3次都出现”的上市公司分别挑选出来，构建3个不同的投资组合。回测结果显示，出现在逾期名单上的次数越多，股票在未来一个月跑输市场基准的幅度越大。其中，连续3次都出现在逾期名单上的股票组合，负向收益最多、且稳定性也最高，市场基准相对于该组合的年化超额收益超过40%，信息比率为1.50，月度胜率为75.00%。 票据逾期组合的构建——边际变化：更进一步，我们还可以考虑上市公司票据逾期情况的边际变化。以回看过去2期的名单为例，构建3个不同的投资组合，分别为“新增”（上次未逾期、本次逾期）、“好转”（上次逾期、本次未逾期）、“连续”（两次皆逾期）。回测结果显示，连续两次逾期的股票在未来一个月的负向收益明显超过当期新增逾期的股票。另外，信用情况好转的股票可以跑赢市场基准，“好转”组合相对市场基准指数的年化超额收益为12.56%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 报告原文下载链接： https://pan.baidu.com/s/1VC8kd7xj9XVTIpxzyffnZA 提取码：87rn 1. 票据逾期数据简介 企业除了发行常见的股票、债券之外，还可以通过发行票据来进行融资。票据类似于债券，承兑人承诺在将来某一时日向票据持有者支付一定款项。若企业经营不善、资金周转困难，就有可能造成票据逾期、拖欠应付款项，因此，是否能够及时兑付票据，也可成为衡量企业信用风险的参考依据之一。 上海票据交易所自2021年11月底开始公布企业票据的“持续逾期名单”，如下图表2所示，大约在每月月初，票交所公布截至上月月底的逾期名单，该名单包括半年内出现3次以上付款逾期、且截至上月月底有逾期余额或上月当月出现付款逾期的企业。 理论上来讲，在名单中的上市公司近期存在违约情况，信用等级下降，可能对公司未来股价存在负面影响。因此本文对“票据持续逾期名单”进行详细研究，考察其中是否蕴含有效的选股信息。 2. 票据逾期的上市公司数量及分布 我们统计了每个月公布的票据持续逾期名单中，上市公司的数量及其在主要宽基指数中的分布情况。整体来看，名单中的企业大部分属于非上市公司，上市公司的数量较少，但呈现波动上升趋势，近半年来，每月公布的名单中，上市公司的数量基本在30家左右。另外，这些公司在各大宽基指数中的分布较为均匀，沪深300、中证500、中证1000成分股中逾期样本数量占所有逾期公司数量的比例，与对应成分股数量占全体A股数量的比例较为接近。 3. 票据逾期组合的构建 本节内容深入考察票据持续逾期数据中的选股信息，基于持续逾期名单，通过不同方式构建“逾期组合”。关于组合构建有两点说明： （1）由于逾期名单的公布时点存在一定滞后性，根据历史情况，票交所会在每月第5个交易日之前公布上月名单；因此我们假定每月第5个交易日收盘拿到最新名单，基于此构建最新组合，于每月第6个交易日开盘等权买入组合中的股票，持有至下月第5个交易日收盘平仓，考察组合相对于市场基准的超额收益，如此月度换仓、重复操作； （2）具体构建组合时，平仓不卖出跌停样本，开仓不买入涨停样本、也不买入开仓当日停牌或者正处于ST状态的股票； （3）市场基准指数采用万得全A等权指数（8841388.WI），由于“票据逾期”属于负面信息，我们考察的是“逾期组合”能否跑输市场基准，因此下文中涉及的“超额收益”计算方式均为“市场基准-逾期组合”，该数字越大，代表“逾期组合”跑输市场越多、对应构建方式的效果越好。 3.1 单期逾期数据 最简单的构建方式，莫过于每月月初基于最新名单，将名单中的上市公司等权构建“逾期组合”。图表4展示了该组合的每月持股数量及净值走势。整体来看，该组合平均每月持股数量约为20只；回测期2021/11/05-2022/12/30内，市场基准相对于该组合的年化超额收益为27.36%，信息比率为1.76，月度胜率为71.43%，最大回撤为6.11%，可见票据逾期数据确实具有不错的负向选股效果，持续逾期名单上的股票在未来一个月显著跑输市场基准。 3.2 多期逾期数据 如若考察过往多期的持续逾期数据，则可以根据上市公司在名单上出现的次数，构建多种不同的“逾期组合”。比如以每月月初回看过去3期的名单为例，我们将“只出现1次”、“出现2次”、“3次都出现”的上市公司分别挑选出来，构建3个不同的投资组合，考察组合的未来表现。 图表5-7依次展示了上述3个组合的每月持股数量及净值走势，图表8则汇总了市场基准相对于3个组合的超额绩效指标。单从收益上来看，出现在过去3期逾期名单上的次数越多，股票在未来一个月跑输市场基准的幅度越大；连续3次都出现在逾期名单上的股票组合，负向收益最多、且稳定性也最高，市场基准相对于该组合的年化超额收益超过40%，信息比率为1.50，月度胜率为75.00%。 3.3 逾期情况的边际变化 更进一步，我们还可以考虑上市公司票据逾期情况的边际变化。以每月月初回看过去2期的名单为例，我们也可以构建3个不同的投资组合，分别为：“上次未逾期、本次逾期”、“上次逾期、本次未逾期”、“两次皆逾期”，依次简称为“新增”、“好转”、“连续”。 图表9-11依次展示了上述3个组合的每月持股数量及净值走势，图表12则汇总了各个组合的超额绩效指标。其中，“好转”组合的超额收益计算方式改为“组合-市场基准”，“新增”与“连续”组合的超额收益计算方式仍为“市场基准-组合”。 从绩效指标上来看，连续两次逾期的股票在未来一个月跑输市场基准的幅度和稳定性，都明显超过当期新增逾期的股票。另外，信用情况好转的股票是可以跑赢市场基准的，“好转”组合相对市场基准指数的年化超额收益为12.56%。 4. 总结 本文聚焦“票据持续逾期名单”这一新型数据，深入挖掘其中的选股信息，构建了各种不同的“逾期组合”，发现多种方式都可以起到有效的排雷作用。 具体来看，其中效果最好的是“多期数据-出现3次”组合和“单期数据”组合，相对于市场基准的负向年化超额收益分别为41.44%、27.36%，超额信息比率均在1以上；另外，“边际变化-好转”组合由于信用情况好转，能够跑赢市场基准，提供12.56%的正向年化超额收益。 参考文献：《国盛固收-专题报告：从票据逾期和新规看城投风险》，杨业伟，赵增辉，2022/12/03。 风险提示 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 具体分析详见国盛证券研究所2022年12月31日发布的报告《“薪火”量化分析系列研究（二）： 票据逾期数据中的选股信息 》。 沈芷琦 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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