游戏巨头加速获得版号,马化腾赢麻了!游戏行业三大投资主线浮出水面

（以下内容从光大证券《游戏巨头加速获得版号,马化腾赢麻了!游戏行业三大投资主线浮出水面》研报附件原文摘录）
　　12月28日，国家新闻出版署重磅发布12月国产网络游戏审批信息，以及2022年进口网络游戏审批信息，游戏行业又沸腾了！ 84款国产游戏获得版号，年内获批的游戏数量已经达到468款。12月获批的重点游戏中，巨头网易的《巅峰极速》榜上有名，快手关联公司打造的《西行纪燃魂》也获得版号。此外，多家上市公司的游戏获得版号，包括中青宝《边境军团》《喵神的迷宫》、掌趣科技《异世界的和弦》、浙数文化《萌宠庄园》等。 同时国家新闻出版署还审批了44款进口游戏，最引人瞩目的游戏，便是腾讯与宝可梦公司联手打造的《宝可梦大集结》，此外腾讯旗下游戏《无畏契约》《命运方舟》《大航海时代：海上霸主》等均获得国内版号。 受此利好消息的影响，周四游戏板块开盘便明显拉升，大晟文化、中科云网、中青宝等个股盘中领涨。今天，我们就系统研究游戏行业，寻找行业投资机遇。 关注【可以研报】，搞懂金融本质！ 1、巨头加速获得游戏版号，政策面继续回暖 12月游戏巨头腾讯、网易再次收获游戏版号，而且数量进一步增加，这对整个行业具有较大的利好。 事实上，早在今年11月，腾讯、网易就再度获发版号。腾讯、网易优质IP游戏获发彰显监管层进一步边际向暖，有望改善市场预期。 21M8-22M3版号停发对中小公司影响较明显，2022年前五次版号发放以小公司、轻量级游戏为主。头部企业腾讯、网易仅于22M9斩获边缘性小体量游戏。此度腾讯获发《合金弹头：觉醒》为SNK正版授权“合金弹头”官方手游；网易获发《大话西游：归来》为“大话西游”IP衍生续作；此二款游戏重要性相较22M9腾讯《健康保卫战》、网易《全明星街球派对》更高。 预计未来有望逐步有质量更优、变现潜力更高的产品获发版号，将对腾讯、网易业绩预期造成较大正面影响。腾讯拥有《Valorant》、《Apex》、《堡垒之夜》多款热门端游IP，获发版号后有望移植手机端并在国内发行，业绩贡献增量确定性强；网易自研端游IP《逆水寒》、《永劫无间》手游化有望带来游戏业务收入增量，两款游戏均为中国风，相对更容易获发版号。截至11月17日21:00，《永劫无间》手游TapTap预约量超259万次，《逆水寒》手游TapTap预约量超83万次。 新游获发有望贡献增量，改善中国游戏市场近期的疲弱增速。根据伽马数据，22Q3中国游戏市场实际销售收入597亿元，同比下降19.1%。22H1中国游戏市场实际销售收入1477.9亿元，同比下降1.8%，系15年以来中国游戏市场H1实际销售收入首次出现同比下滑。下滑主要由于版号受限下新爆款较为缺失，有望在版号下发常态化情况下得到改善。 从版号发放数量来看，此次国产游戏版号获发70个，整体符合总量管控原则。22M4、22M6、22M7、22M8、22M9、22M11分别发放版号45、60、67、69、73、70款版号。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号计为一个版号，2018年3月份之前，版号政策较为宽松，2017年共发放国产游戏版号9177个；此后管控态度明确，2018年回落至2091个，2021年仅为679个；每月发放数量虽有波动，但参考2020年1-5月与2021年1-7月数据，可以看出常态化下每月版号发放数量从105个减少至86个左右，未来版号或将成为稀缺资源。22M4版号恢复发放以来，仅22M5、22M10两个月版号暂停发放，版号监管恢复常态化的长期趋势不受影响。2022年发放468个版号左右，较21年下降31%。 2、游戏行业遭遇寒冬，未来有望迎来拐点 经过近年来的爆发式发展，游戏行业早已成为中国文化产业重要组成部分，行业市场规模也已经达到数千亿的量级。 根据中国音数协游戏工委、伽马数据发布的《2021年中国游戏产业报告》，2021年中国游戏市场实际销售收入已经达到2965.13亿元，较上一年增超6%。 随着行业政策趋于严格、用户规模难以继续快速增长、游戏版号审核节奏放缓，游戏行业已经显露疲态，增速难以保持两位数增长。 就算在这种复杂环境下，国产游戏在海外市场依然取得了超180亿美元的收入，增速依然超过16%。在中国游戏出海的目的地中，美国成为游戏输出的主要市场，占比接近1/3，日本、韩国合计占比超1/4。 时至2022年，游戏行业变得步履维艰。2022年上半年，中国游戏市场实际销售收入步入下降区间。尽管降幅仅有1.8%，但相对于游戏用户下降0.13%，这个降幅已经反映行业面临极大的挑战。 中国游戏产业研究院也在半年度报告中直言，游戏行业用户增长红利近乎消退，进入存量竞争时代。 然而，国产游戏依然通过掘金海外市场来对冲行业寒流。上半年国产游戏的海外收入接近90亿美元，同比增速依然超过6%。 行业不景气也严重影响了A股游戏板块的财报表现，我们统计了行业三季度财报，营业收入和净利润双双回落，利润降幅甚至逼近30%，板块总市值降至3000亿元左右。 游戏行业最新的数据如何呢？根据伽马数据发布的《2022年10月游戏产业报告》，整个行业依然面临较大的挑战，销售收入同比降幅仍超18%。值得庆幸的是，10月收入环比增速已经转正，这是近半年来首次出现的良好的现象。 长期来看，腾讯、网易再度获批版号有利于公司释放产品线游戏存量，带动2023年中国游戏市场总收入提升，提振游戏行业市场信心。我们认为，头部公司游戏研发技术底蕴深厚，再次获得版号后预期将加大新游戏研发投入，拓宽产品生产线，丰富游戏品类，为2023年及后续提供更多收入增量空间。同时，国内头部游戏厂商对于版号申请审批流程及规范要求更加熟悉，后续版号申请有望较为顺利，从而推进游戏库存释放，贡献业绩增量。 2、游戏行业出现三大投资主线 我们认为，游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏公司流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。 版号总量管控条件下，更看好注重精品化且新品管线丰富的游戏厂商。在版号政策紧缩的环境下，精品化策略和多元的新品布局是游戏厂商制胜的关键。 展望未来，游戏行业有望出现三条主线： ①版号 22年版号已6次发放，腾讯网易收获版号的游戏体量逐步提升，后续版号监管有望逐步放宽，各公司产品线23年有望得到推进。专注精品化内容制作，目前产品线具备增量确定性的公司成为稀缺品。 2022年以来，多家公司获发版号，A股公司包括：完美世界、心动公司、吉比特、金山软件、中青宝等。 ②游戏赛道 现有成熟游戏赛道竞争压力大，新爆款有望出现在“开放世界”等新赛道，近期腾讯、叠纸等公司公布开放世界新作PV，按开发进度展望24年有望上线贡献增量。 ③出海 出海仍有空间，后续出海逻辑或为国内头部游戏公司依仗自身大体量客户运营经验、手游技术实力、深入的赛道研究，抢占当地本土公司份额。 头部企业腾讯控股、网易-S在港股上市，A股游戏公司包括：三七互娱、世纪华通、完美世界、吉比特、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、汤姆猫、浙数文化、神州泰岳、掌趣科技、顺网科技、游族网络、天娱数科、宝通科技、姚记科技、中青宝、电魂网络、凯撒文化、盛天网络等。 李泉 投资顾问执业编号：S0930622070004 基金从业编号：A20211203001155 免责声明：本文只是根据公开信息进行内容创作，并不能保证准确性、及时性，也不构成投资建议；投资有风险，入市需谨慎。

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