《中国金融》|熊园:中央经济工作会议的六大信号

（以下内容从国盛证券《《中国金融》|熊园:中央经济工作会议的六大信号》研报附件原文摘录）
　　导读：面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力和动荡不安的外部环境，发展还是硬道理，当务之急是尽全力尽快地把我国经济运行恢复到常态 作者｜熊园「国盛证券首席经济学家、首席宏观分析师」 文章｜本文将刊于《中国金融》2023年第1期 2022年12月15日至16日，中央经济工作会议召开。总体看，面对严峻的内外部压力，2023年我国经济工作将坚持稳字当头、稳中求进，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。具体看，2023年政策层面将全力稳信心、稳增长、扩内需、中央加杠杆、抓落实。其中，稳信心包括平台经济、民营企业、外资等领域会出台实打实的鼓励政策，扩大内需包括促消费、稳地产、扩基建、强产业、发展制造业等，中央加杠杆将体现在积极的财政政策加力提效、稳健的货币政策精准有力。 第一，这是一次“直面困难、迎难而上”的会议，三重压力仍较大。 回顾2022年，1～2月国内经济表现相对较好，第一季度国内生产总值（GDP）增速达4.8%；3～5月随着上海等地疫情蔓延，第二季度GDP增速大幅降至0.4%；5月底，疫情逐步受到控制，稳经济大盘的一揽子政策出台，6月经济明显回升；时至下半年，国内疫情再度反弹且波及范围更大，加之房地产市场出现流动性问题，经济下行压力进一步凸显。 归因看，疫情影响之外，经济走弱本质还是需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。本次中央经济工作会议明确指出“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深”，但同时也强调“我国经济韧性强、潜力大、活力足，要坚定做好经济工作的信心”。 第二，这是一次“稳信心、稳预期”的会议，信心比黄金重要。 和以往有所不同，本次中央经济工作会议进一步凸显了“稳信心、稳预期”的重要性、迫切性。一是在总方针上要求“大力提振市场信心”；二是在总部署上强调“要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”；三是在细化举措上对平台经济、民营企业、外资等领域提出很正面、很积极的政策要求。 比如，对于平台经济，明确支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手；对于民营企业，针对社会上对我们是否坚持“两个毫不动摇”的不正确议论，提出必须亮明态度，毫不含糊，要从制度和法律上把平等对待国企民企的要求落实下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大；对于外资，强调更大力度吸引和利用外资，推进高水平对外开放，落实好外资企业国民待遇，为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利，推动外资标志性项目落地建设。 第三，这是一次“凝心聚力稳增长”的会议，稳增长仍是硬要求。 发展是第一要务，2023年政策层面将全力稳增长。中央经济工作会议指出，突出做好稳增长稳就业稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长；对于我们这么大的经济体而言，保持经济平稳运行至关重要；要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。 笔者预计，2023年GDP增速目标可能定为5%左右。中央经济工作会议要求“努力实现2023年经济发展主要预期目标”，指向后续应仍会制定具体的GDP增速目标。一方面，从民生就业、中长期目标、潜在增速、历史规律等看，设定5%左右甚至更高的GDP增速目标仍有必要。其中，《“十四五”就业促进规划》要求“2025年城镇新增就业5500万人以上”，按GDP每增长1个百分点拉动200万左右就业人口的经验规律倒推，“十四五”期间GDP每年可能需增长5.5%左右。另一方面，从低基数、防控政策优化、稳地产政策持续加码等因素看，5%左右的GDP增速目标也很有可能实现。 第四，会议对于防疫和房地产两大关键领域均有新要求、新部署。 对于防疫，要求“顺利渡过流行期；着力保健康、防重症”。2022年11月以来，我国已出台优化疫情防控的“20条”和“新10条”，本次中央经济工作会议进一步要求“优化调整疫情防控政策，加强统筹衔接，有序组织实施，顺利渡过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定”，并强调“要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，着力保健康、防重症”。 对于房地产，“房住不炒”仍是主基调，后续将继续推动房地产市场平稳发展。本次中央经济工作会议明确了房地产后续发展的四大目标：一是保交楼，强调“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”；二是扩需求，强调“支持住房改善等消费，要因城施策，支持刚性和改善性住房需求”，后续有望进一步放松需求端的政策；三是防风险，强调“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，2022年11月以来促进房企融资的政策业已相继落地，包括民营房企债券融资“第二支箭”、金融支持房地产16条建议、恢复房企股权融资的“第三支箭”等；四是促转型，强调“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。 第五，加强政策协调、形成合力，坚持系统观念、做到六大“更好统筹”。 加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。会议要求“坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”，包括积极的财政政策要加力提效、稳健的货币政策要精准有力、产业政策要发展和安全并举、科技政策要聚焦自立自强、社会政策要兜牢民生底线。其中，产业政策主要聚焦产业链自主可控、粮食安全、能源安全等；社会政策的一大重点是稳就业，强调“落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。 坚持系统观念、守正创新。会议指出，“2023年经济发展面临的困难挑战很多，要坚持系统观念、守正创新”，并提出了六大“更好统筹”：要更好统筹疫情防控和经济社会发展；要更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长；要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需；要更好统筹经济政策和其他政策；要更好统筹国内循环和国际循环，要更好统筹当前和长远。 第六，扩大内需、中央加杠杆、抓落实是2023年稳增长三大主抓手。 抓手之一：着力扩大内需，核心是促消费、扩投资、稳外贸。会议要求“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来；要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”。具体手段上，一是促消费，强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置；增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景；多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”；二是扩投资，强调“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施‘十四五’重大工程，加强区域间基础设施联通”，指向2023年政府投资还是重中之重，要重点关注都市圈、城市群、新型城镇化对轨道交通领域基础设施建设的带动作用；三是稳外贸，强调“要继续发挥出口对经济的支撑作用，积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品进口”，从近几个月外贸数据来看，过去两年多持续大幅增长的出口态势将难以持续，2023年我国出口形势不容乐观。 本质而言，2023年内需恢复主要取决于消费产业链和房地产产业链：随着疫情防控政策优化，消费场景和工作场景有望不断恢复，将有助于消费端的底部回升，但受制于疫情可能的演化趋势和居民储蓄释放效应有限，本轮消费修复路径仍存在一定的不确定性；随着稳地产政策持续加码，2023年我国房地产行业也有望底部回升。综合来看，增长动能方面，在“疫情影响减退、稳地产政策加码、海外经济趋于衰退”的影响下，预计消费产业链、房地产产业链趋于复苏，基建、制造业领域仍有韧性，出口趋于回落。均衡水平方面，中短期因素综合作用之下，消费产业链、房地产产业链将有所回升，但均衡水平可能仍低于疫情前；基建、制造业领域将有所回落，但均衡水平可能仍高于疫情前。 抓手之二：中央加杠杆，宏观政策都会偏积极。当前我国中央政府、地方政府、企业、居民四大部门，可能只有中央政府还有一定的加杠杆空间，本次中央经济工作会议也明确要求“货币政策要有力、财政政策要加力”。货币政策方面，“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业等领域支持力度”，指向2023年可能会降准降息，也会更加注重运用结构性工具；财政政策方面，“积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，指向2023年赤字率目标可能会从2022年的2.8%左右提高至3%左右甚至更高，专项债规模也可能维持在3.65万亿元左右的高位。此外，“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，指向政策性金融等“准财政”工具也会更好发力。 抓手之三：狠抓落实，确保各类政策能快速落地、有效落地。面对经济下行压力加大，2022年我国其实已出台多项政策，历次高级别会议也持续强调抓落实、调动积极性，包括“坚持真抓实干，激发全社会干事创业活力；发挥中央和地方两个积极性，推动政策举措全面落地、充分显效”等；本次中央经济工作会议也进一步要求“以奋发有为的精神状态和‘时时放心不下’的责任意识做好经济工作”，并强调“敢担当，善作为，察实情，创造性抓好贯彻落实，努力实现2023年经济发展主要预期目标，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效”。 总之，面对百年未有之大变局，面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力和动荡不安的外部环境，发展还是硬道理，当务之急是尽全力尽快地把我国经济运行恢复到常态，各方也要迎难而上、敢作敢为、善作善为，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。■ （责任编辑　贾瑛瑛） 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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