【长江宏观于博团队】提振信心,扩大内需——兼议中央经济工作会议释放的五个信号

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】提振信心,扩大内需——兼议中央经济工作会议释放的五个信号》研报附件原文摘录）
　　于博：经济学博士，长江证券宏观首席分析师。 本文首发于微信公众号：“于博宏观札记” 事件描述 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。习近平总书记在重要讲话中总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。李克强总理对明年经济工作作了部署。李强委员作总结讲话。 事件评论 l 2023年稳定经济至关重要。会议评价2022年为“极为重要的一年”、“成绩殊为不易”。会议指出，2023年面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然较大，但明年经济运行有望总体回升。会议强调，保持经济平稳运行至关重要，要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。 l 改善预期、提振信心或是2023年经济工作的主线。其关键在于一抓一放，实现“政府的归政府，市场的归市场”。一方面，抓住风险和安全不放松，包括优化调整疫情防控政策、房地产市场平稳发展、防范化解地方债务风险和政府主导技术攻关；另一方面，向市场释放更多空间，包括营造一流营商环境、深化国资国企改革、鼓励支持民企发展壮大和更大力度吸引和利用外资。 l 需求侧的政策：积极财政重在加力，体现在保持财政支出强度、保持政策可持续性、财力下沉等方面；货币政策重在精准，更强调发挥结构功能，“两个稳定”意味着不搞大水漫灌、不超发货币，宽货币重心或将有所调整，降息的必要性进一步提升。 l 供给端产业政策、科技政策和社会政策，重心在于释放活力、提高供给质量，从而创造有效需求，最终形成政策合力。我们认为，改善供给的关键举措在于放松管制，弱化政府在市场配置中的干预，不仅有助于提振信心，更有助于激发活力。其具体手段包括简政放权和打破垄断。 l 扩大内需是稳增长的重中之重。一方面，优先恢复和扩大消费，主要通过增加居民收入、提升便利程度来实现。另一方面，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，基建是主要抓手，地产有保有压。 l 2023年经济有望迎来温和复苏。1）复苏的关键来自于信心的修复；2）在政策端，财政强调发力、货币强调精准，供给强调释放活力；3）在需求端，消费和基建将是内需修复的主角，房地产的拖累有望减弱但并非主角，因而经济复苏态势也将较为温和。 目录 1. 政策基调：稳定经济至关重要 1.1 2022年是“极为重要的一年”，成绩殊为不易 1.2 2023年总体基调：保持经济平稳运行至关重要 2. 政策主线：提振信心一抓一放 3. 需求政策：财政加力货币精准 3.1 财政政策重在加力 3.2 货币政策重在精准 4. 改善供给：提高质量创造需求 5. 政策抓手：扩大内需消费优先 以下是正文 政策基调：稳定经济至关重要 会议如何总结2022年，并为2023年的经济工作定调？这在很大程度上将决定政策主线的制定、政策工具的运用，以及政策抓手的选择。 2022年是“极为重要的一年”，成绩殊为不易 回顾过去三年，2020年是“极不平凡的一年”，2021年是“具有里程碑意义的一年”，2022年则是“极为重要的一年”。 “极为重要”体现在哪里？从远的看，党的二十大胜利召开，描绘了全面建设社会主义现代化国家的宏伟蓝图。从近的看，虽然国际环境风高浪急、国内改革发展稳定任务艰巨繁重，但我们迎难而上，砥砺前行。 正因如此，相比2020年的“成绩来之不易”、2021年的“成绩的取得”，今年会议采用了“成绩殊为不易，值得倍加珍惜”的措辞，也再次印证“极为重要”。 从2022年到2023年，我们将经历怎样的转变呢？ 一年维度看，是从三重压力之年向经济回升之年的转变。去年会议总结曾做出过总结，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。今年会议在指出“三重压力依然较大”的同时，也强调，明年经济运行有望总体回升。经济回升的底气，不仅来自于韧性强、潜力大、活力足、政策效果持续显现，更来自于信心的提振，因此“要坚定做好经济工作的信心”。 五年维度看，是从极不寻常、极不平凡的5年向新时代10年的转变。过去5年，世界变局、新冠疫情、下行压力，不断冲击和考验着中国经济，但我们依然取得了瞩目成绩，历史性的解决了绝对贫困，如期全面建成小康社会。新时代10年，站在新的更高历史起点上，将取得历史性成就、发生历史性转变、转向高质量发展。 2023年总体基调：保持经济平稳运行至关重要 一言以蔽之，明年面临诸多的困难挑战，需要统筹兼顾，稳定经济至关重要。 会议强调，明年经济发展面临的困难挑战很多，要坚持系统观念、守正创新。具体而言，会议提出六个“更好统筹”，分别是：更好统筹疫情防控和经济社会发展；更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长；更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需；更好统筹经济政策和其他政策；更好统筹国内循环和国际循环，更好统筹当前和长远。会议强调，对于我们这么大的经济体而言，保持经济平稳运行至关重要，要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。 政策主线：提振信心一抓一放 我们发现，本次会议格外强调“信心”、“预期”在经济中的作用，“提振信心”或将是2023年经济工作的主线，值得引起重视。 会议在分析当前经济形势时指出，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，并在展望未来经济前景时指出，明年经济有望总体回升，要坚定做好经济工作的信心。由此可见，改善预期、提振信心，有助于缓解经济压力、保持经济平稳运行。会议在详细阐述明年经济工作的主要任务时再次强调，明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手。 从会议内容来看，改善预期、提振信心的关键在于一抓一放，做到“政府的归政府，市场的归市场”。 一方面，抓住风险和安全不放松，包括“优化调整疫情防控政策”、“房地产市场平稳发展”、“防范化解地方债务风险”、“政府主导技术攻关”等几个方面。 另一方面，向市场释放更多空间，包括“营造一流营商环境”、“深化国资国企改革”、“鼓励支持民企发展壮大”、“更大力度吸引和利用外资”等几个方面。 需求政策：财政加力货币精准 再来看财政政策和货币政策。此前政治局会议曾提出，“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，但因篇幅有限的缘故并未详细展开。本次会议进行了详细阐述。 财政政策重在加力 相比于2021年的“提升效能”和2020年的“提质增效”，今年会议对财政政策的定调是“加力提效”。与前者相比，虽然同样强调了政策效果，但“加力”置于“提效”之前，说明政策重心明显向着加大力度的方向倾斜。 如何确保明年积极财政能够加大力度？ 一是政策强度，虽然过去两年同样也提出要“保持财政支出强度”，但今年将其定性为“必要的”，足见保持政策强度的不容置喙。二是政策可持续性，在连续三年实施高强度的积极财政政策、财政收支矛盾不断凸显的背景下，优化政策工具的组合，从而保障财政可持续性和地方政府债务风险可控，就显得尤为必要。三是财力下沉，积极财政政策具体由地方政府来落实，而从2020年的成功经验来看，加大转移支付力度或可有效推动财力下沉。 综合对支出强度、政策可持续性等多方面因素的考量，2023年财政赤字率目标或依然保持在3%左右，地方专项债目标或在4万亿左右。 货币政策重在精准 相比于2021年的“灵活适度”和2020年的“灵活精准、合理适度”，今年会议对货币政策的定调是“精准有力”。如果说往年的“灵活”、“适度”意味着货币政策在总量上具备一定的弹性、更强调发挥其总量功能，那么今年的“精准”就更为强调货币政策要在重点领域有所侧重、发挥其结构功能，尤其是“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”。 货币宽松的重心或将有所调整，降息的必要性进一步提升。 与此前政治局会议相比，本次会议重提“保持流动性合理充裕”，但同样重提的还有“两个稳定”——保持宏观杠杆率基本稳定（广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配）和保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。历史经验表明，超额货币对经济无益，数量宽松货币政策对于降低社会融资成本效果有限，还会推高宏观杠杆率。央行在三季度货币政策执行报告中不仅指出，“一段时间以来我国M2增速处于相对高位”，还强调要坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币。这意味着未来货币宽松的重心或将或将有所调整，降息的必要性进一步提升。 2023年货币政策或继续淡化广义货币供应量（M2）、社会融资规模增速目标，而是强调要与名义经济增速基本匹配。 改善供给：提高质量创造需求 本次会议延续了政治局会议的表述，强调“加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。如果说需求端财政、货币政策旨在从总量和结构上扩大内需，那么供给端产业、科技、社会政策的重心则是释放活力、提高和供给质量，从而创造有效需求，最终实现政策合力。 产业政策强调发展安全并举。一是新老产业方面，在改造升级传统产业的同时，培育壮大战略新兴产业；二是产业链方面，补强产业链薄弱环节；三是推动“科技-产业-金融”良性循环。 科技政策强调聚焦自立自强。一是完善新型举国体制，并且分工明确，发挥政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体低位；二是重视科技人才，人才自主培养和引进高端人才并重。 社会政策强调兜牢民生底线。一是解决两类群体切身问题，包括高校毕业生就业问题、困难群众结构性物价上涨问题；二是聚焦养老、医疗和生育，改善社会保障制度，包括养老保险全国统筹、优质医疗资源扩容下沉、完善生育支持政策。 我们认为，改善供给的关键举措在于放管结合，弱化政府在市场配置中的干预，不仅有助于提振信心，更有助于激发活力。其具体手段包括简政放权和打破垄断。 其中，简政放权的关键在于激发非公有制经济活力，补足服务业、公共用事业等短板领域。本次会议明确指出“尊重市场规律，深化简政放权、放管结合、优化服务改革，对各类所有制企业一视同仁”，正是对简政放权的体现。 而打破垄断的关键在于“非禁即入”。本次会议提出的“要扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度”，以及“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大”表明打破垄断正在制度层面持续推进。 政策抓手：扩大内需消费优先 如果说2023年稳定经济至关重要，扩大内需就是重中之重。 在全球经济增长放缓、出口增速持续下滑的背景下，扩大内需对稳增长至关重要。此前召开的政治局会议就曾提出，“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，近日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》则再次强调了扩大内需的重要性。 那么，扩大内需的落脚点又是什么呢？ 一方面，优先恢复和扩大消费，主要通过增加居民收入、提升便利程度来实现。 扩大内需，消费将发挥基础作用。会议强调，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。我们认为，恢复和扩大消费，主要取决于以下两个方面： 一是增加居民收入，从而增强其消费能力。受散发疫情冲击影响，今年居民收入增速再度放缓，优化防疫政策将有助于恢复经济活力，从而带动居民就业和收入恢复。而从长期来看，我国居民收入占GDP比重明显偏低，二十大报告强调的“提高居民收入在国民收入分配中的比重”、“构建初次分配、再分配、第三次分配协调配套的制度体系”，对于中长期增加居民收入有着较强的现实意义。 二是提高居民消费的便利程度，并提供有效供给。其中，提高居民消费便利程度有赖于消费条件的改善和消费场景的创新，而住房改善消费、新能源汽车消费、养老服务消费则是短期内能够激发居民消费需求的有效供给。 另一方面，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，基建是主要抓手。 扩大内需，投资将发挥关键作用。会议强调，要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。我们认为，投资稳增长仍将以基础设施投资作为主要抓手。 一是会议对基础设施投资着墨甚多。具体来看：在项目上，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通；在配套融资上，政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持；在参与主体上，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。 二是对房地产投资依然有保有压。具体来看：保的方面，支持居民刚性和改善性住房需求、满足行业合理融资需求、有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况；压的方面，坚持房住不炒、探索长租房市场建设、推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 我们预计，2023年经济有望迎来温和复苏。具体而言：复苏的关键来自于信心的修复；政策端，财政强调发力、货币强调精准，供给强调释放活力；需求端，消费和基建将是内需修复的主角，房地产的拖累有望减弱但并非主角，因而经济复苏态势也将较为温和。 资料来源：新华社，共产党员网，澎湃新闻，长江证券研究所。 风险提示 国内政策力度不及预期。 研究报告信息 证券研究报告：提振信心，扩大内需——兼议中央经济工作会议释放的五个信号 对外发布时间：2022-12-17 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 相关链接 2022-12-07 ｜开局之年：当前的“稳”与未来的“进”——2022年12月中央政治局会议点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2022-07-29 ｜稳字当头，保持定力——2022年7月中央政治局会议点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2022-04-29 ｜云开见月明——4月政治局会议点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2022-12-16 ｜扩大内需，从修复内需开始——11月经济数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2022-12-12 ｜警惕居民存款定期化——11月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 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