晨报1228 | 固收、金融工程、交运、联泓新科
（以下内容从国泰君安《晨报1228 | 固收、金融工程、交运、联泓新科》研报附件原文摘录）
1228 音频： 进度条 00:00 09:54 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【固收】先松后紧，结构发力 从现在到23年一季度，资金面很可能延续平稳甚至偏松；待疫情冲击过后，二季度末市场利率向政策利率加速回归。 2023年财政对狭义流动性贡献程度降低，央行对狭义流动性的主动权大幅上升，分析2023年资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图。 随着疫情防控优化，感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升，反过来又会对经济运行有负面影响，因此需要央行再度维持偏松的货币政策，对应资金面平稳偏松。待疫情冲击过后，总需求进一步复苏升温可能带来通胀的滞后效应，对应央行对流动性的态度偏中性。 货币政策方面，总量型货币政策工具空间有限，0.25个百分点的降准幅度或是未来常态，2023年上下半年或各有一次降准。政策利率调降落在2023年一季度可能性较大。结构性货币政策工具发力空间仍大，以再贷款为主，各类再贷款工具仍有追加额度和创新空间，PSL仍有望持续发力，直达宽信用工具仍有望持续带动企业中长期贷款回暖。财政政策方面，预计2023年财政赤字约4万亿，对应赤字率3%或略高；包括限额余额的使用，专项债新增发行量或在4万亿及以上，利率供给压力较2022年有所放大；政策性开发性金融工具等“准财政”工具依然有发力空间。 风险提示：经济恢复加速改变债市基本面逻辑；极端行情可能打破历史经验。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告先松后紧，结构发力，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金融工程】行业趋势的量化建模 本篇报告刻画了一种事件性投资机会：当偏股型基金创新高比例上升超过10%时，创新高基金重仓行业中，未形成市场共识的行业存在持续6个月左右投资机会。2012年以来共筛选出18次不同时间或行业的投资机会，在事件后6个月的平均累计收益为21.94%，胜率72.22%。 从基金持仓和行业走势上看，行业行情的演绎过程可以分为三个阶段：第一阶段，部分基金先行加仓，推动相关行业上涨、并借助行业初期行情实现净值提升，形成创新高的基金；第二阶段，这些行业逐渐受到市场广泛关注，非创新高基金增加相关行业持仓，推动行业继续上涨，与此同时前期创新高基金逐渐减仓离场；第三阶段，市场投资者均减仓离场，相关行业行情趋向结束。 我们可以通过事件后短期内相关行业的累计收益情况，对行业未来走势做出更加准确的判断。具体而言，如果信号发出后1个月内所选行业累计收益为正，表明相关行业在这1个月内逐渐成为市场共识，从而这些行业后续更容易出现持续上涨行情。 在18次事件中，事件后1个月内累计收益为正的事件有12次，这些事件对应的行业在事件后6个月的平均收益29.36%，最低收益7.20%，胜率100%。 在实际投资过程中，从事件后1个月开始持有第1个月累计收益为正的行业，持有至第6个月的平均收益为21.41%，胜率为91.67%，上述收益是可投资获得的真实收益。 风险提示：量化模型失效风险：本篇报告的结论完全来自于历史数据和量化模型，未来存在失效的可能性。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告行业趋势的量化建模，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】国际放开超预期，布局航空超级周期 国际放开落地，速度与程度均超预期。近日国家卫健委发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，其中明确：取消入境后全员核酸检测和集中隔离。取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施。这意味，国际放开真正落地。相较于市场前期预期的入境隔离时间缩短，国际放开的速度与程度均超预期。 国际放开将消除结构性失衡，待出行心理建设完成将现盈利大年。国际航线以往消化行业近三成运力，国际客班受限导致运力结构性失衡。国际放开意义在于，国内国际运力配置恢复正常，且释放国际需求。需注意：1）以往国际持续大额亏损。若压制性需求集中释放，有望短期盈利，但并非长期核心盈利弹性。2）推测国际客班恢复仍将由中国民航局统筹引导稳步推进。随着国内防疫政策迎来系统性调整，中国民航业复苏已开启。出行心理建设将先行，且国内仍处感染增加阶段，建议理性预期春运表现。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。预计航空需求2023下半年加速恢复，暑运或超预期表现。预计2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。 空域瓶颈持续，超级周期可期。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期预期差巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，中国航空消费渗透率仍极低，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，预计疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。 投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。国君交运自2021年8月重点推荐航空。目前疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性，以及高景气的持续性，将超市场预期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。出行心理建设仍需过程，中长期预期将先行。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。 风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国际放开超预期，布局航空超级周期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】联泓新科（003022）：EVA有望持续紧俏，定增助力公司成长 维持“增持”评级。公司公告2022年度非公开发行A股股票预案，持续发挥新材料平台优势。维持2022-2023年EPS预测0.99、1.32元，新增2024年EPS预测1.52元。维持目标价39.20元，维持“增持”评级。 EVA料业绩高增，行业高景气延续。2022Q3公司EVA出货约4万吨+，受益于管式尾升级改造项目生产优化，产出环比Q2小幅提升；产品价格继续维持高位，预计Q3含税均价约2.4万元/吨。展望Q4及2023年，随着光伏终端装机需求高增，主产业链产能扩张加速，胶膜克重提升等多因素驱动，高品质EVA光伏料需求高增。而供给端，EVA粒子依然是光伏行业扩产最慢的环节，产能扩张时间长达3-4年，且2023年将遇到投产小年，行业高景气有望延续。 持续发挥新材料平台优势，定增募资助力成长。公司近期公告2022年度非公开发行A股股票预案，拟募资20.2亿元用于新能源材料和生物可降解材料一体化项目建设。公司规划多个新材料项目投产，助力增长新动力：1）“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合项目” 计划于 2022 年底；2）“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和 9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于 2023 年上半年；3）“生物可降解材料聚乳酸项目” 计划于 2023 年底；4）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目” 计划于 2024-2025 年；5）“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”计划于 2023 年下半年。 催化剂：供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。 风险提示：海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告联泓新科（003022）：EVA有望持续紧俏，定增助力公司成长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 拍摄于南京·孙权纪念馆 作者：曹剑 国泰君安江苏分公司 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
1228 音频： 进度条 00:00 09:54 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【固收】先松后紧，结构发力 从现在到23年一季度，资金面很可能延续平稳甚至偏松；待疫情冲击过后，二季度末市场利率向政策利率加速回归。 2023年财政对狭义流动性贡献程度降低，央行对狭义流动性的主动权大幅上升，分析2023年资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图。 随着疫情防控优化，感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升，反过来又会对经济运行有负面影响，因此需要央行再度维持偏松的货币政策，对应资金面平稳偏松。待疫情冲击过后，总需求进一步复苏升温可能带来通胀的滞后效应，对应央行对流动性的态度偏中性。 货币政策方面，总量型货币政策工具空间有限，0.25个百分点的降准幅度或是未来常态，2023年上下半年或各有一次降准。政策利率调降落在2023年一季度可能性较大。结构性货币政策工具发力空间仍大，以再贷款为主，各类再贷款工具仍有追加额度和创新空间，PSL仍有望持续发力，直达宽信用工具仍有望持续带动企业中长期贷款回暖。财政政策方面，预计2023年财政赤字约4万亿，对应赤字率3%或略高；包括限额余额的使用，专项债新增发行量或在4万亿及以上，利率供给压力较2022年有所放大；政策性开发性金融工具等“准财政”工具依然有发力空间。 风险提示：经济恢复加速改变债市基本面逻辑；极端行情可能打破历史经验。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告先松后紧，结构发力，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金融工程】行业趋势的量化建模 本篇报告刻画了一种事件性投资机会：当偏股型基金创新高比例上升超过10%时，创新高基金重仓行业中，未形成市场共识的行业存在持续6个月左右投资机会。2012年以来共筛选出18次不同时间或行业的投资机会，在事件后6个月的平均累计收益为21.94%，胜率72.22%。 从基金持仓和行业走势上看，行业行情的演绎过程可以分为三个阶段：第一阶段，部分基金先行加仓，推动相关行业上涨、并借助行业初期行情实现净值提升，形成创新高的基金；第二阶段，这些行业逐渐受到市场广泛关注，非创新高基金增加相关行业持仓，推动行业继续上涨，与此同时前期创新高基金逐渐减仓离场；第三阶段，市场投资者均减仓离场，相关行业行情趋向结束。 我们可以通过事件后短期内相关行业的累计收益情况，对行业未来走势做出更加准确的判断。具体而言，如果信号发出后1个月内所选行业累计收益为正，表明相关行业在这1个月内逐渐成为市场共识，从而这些行业后续更容易出现持续上涨行情。 在18次事件中，事件后1个月内累计收益为正的事件有12次，这些事件对应的行业在事件后6个月的平均收益29.36%，最低收益7.20%，胜率100%。 在实际投资过程中，从事件后1个月开始持有第1个月累计收益为正的行业，持有至第6个月的平均收益为21.41%，胜率为91.67%，上述收益是可投资获得的真实收益。 风险提示：量化模型失效风险：本篇报告的结论完全来自于历史数据和量化模型，未来存在失效的可能性。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告行业趋势的量化建模，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】国际放开超预期，布局航空超级周期 国际放开落地，速度与程度均超预期。近日国家卫健委发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，其中明确：取消入境后全员核酸检测和集中隔离。取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施。这意味，国际放开真正落地。相较于市场前期预期的入境隔离时间缩短，国际放开的速度与程度均超预期。 国际放开将消除结构性失衡，待出行心理建设完成将现盈利大年。国际航线以往消化行业近三成运力，国际客班受限导致运力结构性失衡。国际放开意义在于，国内国际运力配置恢复正常，且释放国际需求。需注意：1）以往国际持续大额亏损。若压制性需求集中释放，有望短期盈利，但并非长期核心盈利弹性。2）推测国际客班恢复仍将由中国民航局统筹引导稳步推进。随着国内防疫政策迎来系统性调整，中国民航业复苏已开启。出行心理建设将先行，且国内仍处感染增加阶段，建议理性预期春运表现。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。预计航空需求2023下半年加速恢复，暑运或超预期表现。预计2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。 空域瓶颈持续，超级周期可期。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期预期差巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，中国航空消费渗透率仍极低，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，预计疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。 投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。国君交运自2021年8月重点推荐航空。目前疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性，以及高景气的持续性，将超市场预期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。出行心理建设仍需过程，中长期预期将先行。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。 风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国际放开超预期，布局航空超级周期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】联泓新科（003022）：EVA有望持续紧俏，定增助力公司成长 维持“增持”评级。公司公告2022年度非公开发行A股股票预案，持续发挥新材料平台优势。维持2022-2023年EPS预测0.99、1.32元，新增2024年EPS预测1.52元。维持目标价39.20元，维持“增持”评级。 EVA料业绩高增，行业高景气延续。2022Q3公司EVA出货约4万吨+，受益于管式尾升级改造项目生产优化，产出环比Q2小幅提升；产品价格继续维持高位，预计Q3含税均价约2.4万元/吨。展望Q4及2023年，随着光伏终端装机需求高增，主产业链产能扩张加速，胶膜克重提升等多因素驱动，高品质EVA光伏料需求高增。而供给端，EVA粒子依然是光伏行业扩产最慢的环节，产能扩张时间长达3-4年，且2023年将遇到投产小年，行业高景气有望延续。 持续发挥新材料平台优势，定增募资助力成长。公司近期公告2022年度非公开发行A股股票预案，拟募资20.2亿元用于新能源材料和生物可降解材料一体化项目建设。公司规划多个新材料项目投产，助力增长新动力：1）“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合项目” 计划于 2022 年底；2）“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和 9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于 2023 年上半年；3）“生物可降解材料聚乳酸项目” 计划于 2023 年底；4）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目” 计划于 2024-2025 年；5）“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”计划于 2023 年下半年。 催化剂：供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。 风险提示：海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告联泓新科（003022）：EVA有望持续紧俏，定增助力公司成长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 拍摄于南京·孙权纪念馆 作者：曹剑 国泰君安江苏分公司 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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