【中银宏观:1-11月工企利润数据点评】制造业成本压力释放

（以下内容从中银证券《【中银宏观:1-11月工企利润数据点评】制造业成本压力释放》研报附件原文摘录）
　　摘要 疫情、价格共同影响工业企业营业收入表现。受益于成本端压力释放，当月制造业利润规模回升。装备制造业仍是11月工业企业盈利亮点。 国家统计局网站12月27日信息显示， 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，降幅较1-10月走扩0.6个百分点。单月数据方面，11月规模以上工业企业利润总额为7411.4亿元，同比下降8.0%，降幅较10月单月收窄2.5个百分点。 从量价角度看，11月工业企业利润总额同比降幅有所收窄，从生产角度看，营业收入、工业增加值同比涨幅均有收窄，价格端贡献力度也有限。 一方面，11月疫情因素对工业生产的影响仍然明显，当月工业增加值同比增速仅为2.2%，较10月回落2.8个百分点，疫情限制生产活动，工业企业营业收入同比增速仅为0.7%，较10月回落4.3个百分点。另一方面，在价格方面，当前工业品价格延续下行趋势，11月PPI、生产资料同比增速均仍处于负区间，其中，PPI同比下降1.3%，与10月持平，生产资料同比下降2.3个百分点，降幅较10月收窄0.2个百分点；价格因素对工业企业利润的拉动正持续消退。 受益于成本端压力释放，当月制造业利润规模回升。11月当月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为16.0%、80.6%和3.3%，较10月分别变动-4.1、5.8和-1.8个百分点。11月制造业利润占比明显回升，在上游成本压力持续释放的背景下，工业企业利润结构持续优化，盈利有望继续向中下游制造业传导。 1-11月，在制造业利润总额占比中，原材料加工业占比仍明显低于过去12个月平均水平。从增速看，1-11月石油加工行业、黑色、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降74.9%、94.5%和20.5%，降幅分别继续扩大4.0、1.8和0.5个百分点，原材料相关制造业盈利表现仍然弱势。原因主要有以下二点：其一，当前生产资料价格持续下降，叠加去年同期的较高基数，对原材料加工行业盈利增速形成压力。其二，受地产投资不振、疫情防控压力等因素影响， 原材料加工业下游需求仍较弱势。 装备制造业仍是当月工业企业盈利亮点。1-11月，中游机械行业在制造业利润总额中的占比继续提升，由1-10月的44.1%上升至44.9%；其中，装备制造业利润同比增长3.3%，增速较1-10月加快0.1个百分点，连续7个月回升；1-11月，装备制造业利润在规模以上工业企业中占比为33.1%，较1-10月提高0.9个百分点。 风险提示：全球通胀韧性较强；地缘关系不确定性加强；新冠疫情影响超预期。 疫情、价格共同影响工业企业营业收入表现 国家统计局网站12月27日信息显示， 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，降幅较1-10月走扩0.6个百分点。单月数据方面，11月规模以上工业企业利润总额为7411.4亿元，同比下降8.0%，降幅较10月单月收窄2.5个百分点。 营业收入、成本方面，1-11月工业企业营业收入累计实现6.7%的增速，增速较上月继续下降0.9个百分点，每百元资产实现的营业收入为90.7元，较上月上升0.2元。1-11月工业企业营业成本的累计增速为8.0%，较1-10月再度下降0.9个百分点。 盈利能力方面，规模以上工业企业1-11月营业收入利润率实现6.23%，较1-10月下降0.01个百分点；工业企业利润总额同比下降3.6%，降幅较1-10月走扩0.6个百分点。 从量价角度看，11月工业企业利润总额同比降幅有所收窄，从生产角度看，营业收入、工业增加值同比涨幅均有收窄，价格端贡献力度也有限。 一方面，11月疫情因素对工业生产的影响仍然明显，当月工业增加值同比增速仅为2.2%，较10月回落2.8个百分点，疫情限制生产活动，工业企业营业收入同比增速仅为0.7%，较10月回落4.3个百分点。另一方面，在价格方面，当前工业品价格延续下行趋势，11月PPI、生产资料同比增速均仍处于负区间，其中，PPI同比下降1.3%，与10月持平，生产资料同比下降2.3个百分点，降幅较10月收窄0.2个百分点；价格因素对工业企业利润的拉动正持续消退。 制造业成本压力释放 受益于成本端压力释放，当月制造业利润规模回升。11月当月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为16.0%、80.6%和3.3%，较10月分别变动-4.1、5.8和-1.8个百分点。11月制造业利润占比明显回升，在上游成本压力持续释放的背景下，工业企业利润结构持续优化，盈利有望继续向中下游制造业传导。 据我们测算，11月当月，采矿业利润环比下降19.3%，创2021年5月以来最大降幅；制造业利润环比上升9.0%，同比降幅也较上月小幅收窄0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润环比下滑33.8%，降幅较上月继续走扩11.2个百分点。值得一提的是，排除上年同期低基数效应的影响后，疫情仍对公用事业盈利有所影响。11月疫情防控压力持续抬升，工业生产用电量下降导致行业盈利单月环比明显下降。 具体到子行业，采矿业的子行业中，1-11月，在采矿业利润总额中占比高于过去12个月平均水平的行业仍为石油和天然气开采业，煤炭开采洗选业占比已连续3个月低于12个月平均水平。1-11月煤炭开采洗选业利润总额累计同比增速实现47.0%，较1-10月继续收窄15.0个百分点；煤炭开采洗选业为采矿业中利润占比最高的行业，该行业盈利能力同比涨幅的持续收窄，或使得后续采矿业盈利能力持续收缩，释放中下游成本端压力。值得一提的是，在外部多重因素的作用下，油气开采业维持较高的盈利能力，1-11月油气开采业利润总额累计同比增速实现113.1%，较1-10月上行3.4个百分点。 制造业方面， 1-11月，在制造业利润总额占比中，原材料加工业占比仍明显低于过去12个月平均水平。从增速看，1-11月石油加工行业、黑色、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降74.9%、94.5%和20.5%，降幅分别继续扩大4.0、1.8和0.5个百分点，原材料相关制造业盈利表现仍然弱势。原因主要有以下二点：其一，当前生产资料价格持续下降，叠加去年同期的较高基数，对原材料加工行业盈利增速形成压力。其二，受地产投资不振、疫情防控压力等因素影响， 原材料加工业下游需求仍较弱势。 装备制造业仍是当月工业企业盈利亮点。1-11月，中游机械行业在制造业利润总额中的占比继续提升，由1-10月的44.1%上升至44.9%；其中，装备制造业利润同比增长3.3%，增速较1-10月加快0.1个百分点，连续7个月回升；1-11月，装备制造业利润在规模以上工业企业中占比为33.1%，较1-10月提高0.9个百分点。 具体行业方面，1-11月，电气机械行业受新能源产业带动，利润同比大幅增长29.7%，增速较1-10月加快0.7个百分点；铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增长8.2%，保持较快增长；专用设备行业在半导体设备、医疗设备等产品带动下，利润同比增长3.2%，增速加快2.9个百分点。 其他重要财务指标表现 资产负债率维持稳定。1-11月国内工业企业资产、负债同比分别增长8.6%和9.0%，资产负债率为56.9%，较1-10月上升0.1个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。 企业或仍在主动去库存。1-11月工业企业应收账款同比增长12.2%，较1-10月继续下降1.4个百分点，高于去年同期0.6个百分点；应收账款平均回收期为54.8天，较1-10月延长0.2天，较去年同期延长3.1天，应收账款回收期有所延长，而应收账款同比增速下降，或反映出当前企业下游需求的走弱。 1-11月产成品存货累计同比增长11.4%，较1-10月下降1.2个百分点；工业企业产成品周转天数为18.2天，较1-10月持平，在下游需求走弱的背景下，企业或仍在主动去库存。 风险提示：全球通胀韧性较强；地缘关系不确定性加强；新冠疫情影响超预期。 作者声明 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。 免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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