【国君钢铁|周策略】交易复苏,看好钢铁估值修复

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】交易复苏,看好钢铁估值修复》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 2023年看地产修复下的需求复苏。上周五大品种钢材社库升1.23万吨、厂库升15.9万吨，总库存升17.13万吨；钢材表观消费量903.35万吨，环比降63.11万吨。短期淡季叠加疫情影响，钢材需求继续趋弱。但2023年，在稳经济的背景下，我们认为需求韧性仍在，复苏逻辑仍为行情主线。分领域来看，在地产端，我们认为随着政策持续发力，并逐步由政策端传导至地产基本面，我们预期地产端需求有望从底部逐步抬升。在基建端，我们认为基建仍将是稳增长的主要抓手，随着疫情影响逐渐减弱，基建项目加速开工，基建端用钢需求仍有较强支撑。在制造业端，我们预期汽车、家电、能源、机械等领域用钢需求韧性仍在。总体来看，我们预期23年钢铁需求将有所复苏，尤其年初金三银四存在更多期待，行业有望从亏损走向盈利，相应周期复苏交易也将重新出现。 上周五大品种钢材总产量为920.48万吨，环比降2.48%，同比升3.99%。上周247家钢厂高炉开工率75.93%，环比降0.04个百分点；全国电炉开工率55.13%，环比降1.92个百分点。1-11月全国粗钢产量9.35亿吨，同比降1.4%。考虑到粗钢产量继续压减的任务要求，以及采暖季减产的预期，我们认为后期钢铁产量增长弹性非常有限。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为148.6元/吨、18.6元/吨，环比分别升13.8元/吨、降66.2元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港铁矿到港量环比增120万吨至2528.4万吨，日均疏港量环比降5.68万吨至304.37万吨；反应至库存，上周45港进口铁矿库存环比降62.14万吨至1.33亿吨。上周铁矿、废钢价格震荡运行；焦炭第四轮提涨落地，价格升至3010元/吨。整体来看，上周钢厂成本压力微幅上升。目前钢厂仍处于普遍亏损状态，后期钢厂利润回升仍有赖于需求回升带动钢价回升。 维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈；特钢龙头中信特钢、久立特材、图南股份、抚顺特钢、甬金股份、望变电气。新材料领域推荐石墨电极龙头方大炭素、羰基铁粉龙头悦安新材、软磁粉芯龙头铂科新材、铁基粉体龙头屹通新材。资源领域推荐铁矿龙头大中矿业、钒钛龙头钒钛股份、钛精矿龙头安宁股份、锂矿永兴材料、稀土龙头包钢股份。管道领域推荐新兴铸管及超超临界锅炉管需求爆发下的龙头盛德鑫泰。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1. 钢材价格震荡运行， 库存重回累库 1.1 螺纹钢现货价格上升、期货价格下跌，钢材总库存上升 上周上海螺纹钢现货涨30元/吨至4040元/吨，涨幅0.75%；期货跌44元/吨至4005元/吨，跌幅1.09%。热轧卷板现货跌50元/吨至4160元/吨，跌幅1.19%；期货跌60元/吨至4045元/吨，跌幅1.46%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格上升。中板跌40元/吨至4150元/吨，跌幅0.95%；冷卷跌20元/吨至4930元/吨，跌幅0.40%；线材涨10元/吨至4590元/吨，涨幅0.22%。短期淡季叠加疫情影响，钢材需求继续趋弱。但2023年，在稳经济的背景下，我们认为需求韧性仍在，复苏逻辑仍为行情主线。分领域来看，在地产端，我们认为随着政策持续发力，并逐步由政策端传导至地产基本面，我们预期地产端需求有望从底部逐步抬升。在基建端，我们认为基建仍将是稳增长的主要抓手，随着疫情影响逐渐减弱，基建项目加速开工，基建端用钢需求仍有较强支撑。在制造业端，我们预期汽车、家电、能源、机械等领域用钢需求韧性仍在。总体来看，我们预期23年钢铁需求将有所复苏，尤其年初金三银四存在更多期待，行业有望从亏损走向盈利，相应周期复苏交易也将重新出现。 钢材社会库存上升，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比上升1.23万吨，钢厂库存上升15.9万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存366.8万吨，环比上升1.85万吨；线材社会库存58.64万吨，环比下降1.32万吨；热卷社会库存197.13万吨，环比增加3.24万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存177.24万吨，环比上升8.88万吨；线材钢厂库存55.81万吨，环比上升6.79万吨；热卷钢厂库存82.82万吨，环比下降0.11万吨。目前钢材库存仍维持低位水平，叠加后期供给向上弹性有限，后期需求一旦大幅回升，行业供需基本面将显著改善。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量环比上升。五大品种表观消费量为903.35万吨，环比降6.53%，同比降3.91%。其中，螺纹钢表观消费量为266.21万吨，环比降10.78%，同比降10.84%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值为13.25万吨，环比降16.88%，同比降9.37%。 1.3 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率下降 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率57.14%，较前一周上升3.97个百分点；全国电炉开工率55.13%，较前一周下跌1.92个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率75.93%，较前一周下降0.04个百分点。上周唐山产能利用率为74.56%，较前一周上升4.12个百分点；全国盈利钢厂比率为21.65%，较前一周下跌0.86个百分点。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量920.48万吨，环比下降23.38万吨。其中螺纹钢产量276.94万吨，环比下降7.99万吨。热卷产量300.91万吨，环比下降10.81万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润涨13.8元/吨至148.6元/吨，热卷生产利润跌66.2元/吨至18.6元/吨。 1.5 美国钢价持平，欧盟钢价持平，日本钢价持平 美国钢价持平，欧盟钢价持平，日本钢价持平。美国钢价与前一周持平，欧盟钢价与前一周持平，日本钢价与前一周持平。美国螺纹钢价格1280.0美元/吨与前一周持平；欧盟螺纹钢价格1420.0美元/吨与前一周持平；日本螺纹钢价格850.0美元/吨与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格下降，期货价格上升 焦炭现货价格上升，期货价格下降 上周铁矿石现货价格下跌，期货价格上升；焦炭现货价格上升，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌17元/吨至810.0元/吨，跌幅2.06%；铁矿石主力期货价格涨4元/吨至825.0元/吨，涨幅0.49%。焦炭方面，焦炭现货价格涨100元/吨至3010.0元/吨，涨幅3.44%；焦炭期货价格跌203.5元/吨至2646.0元/吨，跌幅7.14%。上周焦煤现货价格，2450.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格跌129.5元/吨至1839.5元/吨，跌幅6.58%。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 上周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数持平。上周铁矿石港口库存13398.78万吨，周环比上升14.16万吨。上周钢厂铁矿石可用天数19天，较前一周持平。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。上周巴西铁矿石总发货量602.5万吨，周环比上升106.6万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1853.9万吨，周环比上升206.4万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量上升。 铁矿石到货量上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周45港口铁矿到港量2528.4万吨，环比上升120万吨；上周铁矿石日均疏港量304.37万吨，周环比下降5.68万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。12月18日，力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷铁矿石生产商总发货量1580.5万吨，周环比上升256万吨。其中，力拓铁矿石发货量695.9万吨，周环比上升94.7万吨；必和必拓铁矿石发货量514.3万吨，周环比上升90.2万吨；FMG铁矿石发货量370.3万吨，周环比上升71.1万吨。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存592.67万吨，较前一周上升13.02万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数12.13天，较前一周上升0.16天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比上升。100家焦化企业焦炭总库存48.3万吨，环比减少4.4万吨；北方四港口焦炭库存总计213.4万吨，周环比上升3.6万吨。 钢厂焦煤库存环比上升，钢厂焦煤平均可用天数与上周下降。上周焦煤钢厂库存813.6万吨，环比上升12.4万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.02天，较前一周下降0.3天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存937.3万吨，环比上升33.1万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存98.9万吨，周环比下降8.7万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存101.9万吨，较前一周下降9.7万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格下降， 高功率、超高功率石墨电极持平， 钒铁价格上升 3.1 废钢价格下降，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平 2022年1-11月生铁粗钢比为85.02%，环比上升0.55个百分点。即粗钢产量中14.98%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格跌50元/吨至2840元/吨，跌幅1.73%。上周电弧炉炼钢成本跌52.5元/吨至3711.5元/吨，跌幅1.39%。上周普通功率石墨电极价格22000元/吨与前一周持平；高功率石墨电极价格22625元/吨与前一周持平；超高功率石墨电极价格24750元/吨与前一周持平。 3.2 硅铁价格持平，硅锰价格上升 上周硅铁价格下降，硅锰价格下降。上周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁（FeSi75-A规格）价格分别为8600、8750、8600元/吨，较前一周分别下跌100、下跌50、下跌50元/吨；上周内蒙、广西、贵州锰硅（FeMn65Si17规格）价格分别为7220、7360、7330元/吨，较前一周分别下跌80、下跌20、上涨10元/吨； 3.3 钒铁价格上升、五氧化二钒价格上升 上周钒铁价格上升、五氧化二钒价格上升。钒铁涨4000元/吨至136000元/吨，钒氮合金142000元/吨持平前一周，五氧化二钒涨2000元/吨至124500元/吨。 3.4 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格下降 菱镁块矿价格持平、燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格为420元/吨，较上周持平；燃结矾土价格为2740元/吨，较上周下降60元/吨。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降，碳酸锂价格下降 4.1 不锈钢价格下降，纯镍生产模式下吨钢毛利下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格上升。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌50元/吨至16900元/吨，跌幅0.29%；电解镍涨4200元/吨至227200元/吨，涨幅1.88%； 高铁镍、废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利上升，纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本下降84元/吨至16220.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本上升508.27至29705.96元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本下降130元/吨至16148.5元/吨。对应测算得高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升152元/吨至798.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降531.45元/吨至8283.95元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利上升100元/吨至814.5元/吨。 4.2 碳酸锂价格下降 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格下降。上周工业级碳酸锂价格为547000元/吨；电池级碳酸锂价格为565000元/吨，分别下降6000元/吨和5000元/吨。 4.3 氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格上升 上周氧化镨钕价格价格上升、钕铁硼价格上升。上周氧化镨钕价格702500元/吨，较上周上升；钕铁硼价格197.5元/吨，较上周上升。 5. 钢材供给持续收窄， 下游基建投资、制造业持续回暖 地产端有望逐步从底部抬升 5.1 粗钢产量累计同比降幅收窄，钢材累计出口量同比降幅收窄 1-11月粗钢产量累计同比增速下降，11月粗钢日均产量环比下降、同比上升。2022年1-11月全国粗钢累计产量较2021年同期同比减少1.40%；其中，11月粗钢单月产量7454万吨，日均产量为240.45万吨/天，日均产量环比下降16.84万吨/天，较去年同期上升9.41万吨/天。 1-11月生铁产量累计同比增速降幅收窄，11月生铁日均产量环比下降，同比上升。2022年1-11月我国生铁累计产量较2021年同期减少0.40%；其中，11月生铁单月产量6799万吨，日均产量当月值为219.32万吨/天，环比下降9.16万吨/天，较去年同期上升13.56万吨/天。 钢材出口量累计同比上升。2022年11月我国钢材累计出口6194.8万吨，累计同比增速0.40%，较10月上升2.2个百分点；钢材累计进口986.7万吨，累计同比增速为-25.60%，较10月下降2.6个百分点；累计净出口钢材5108.1万吨。 铁矿石进口量累计同比增速下降。2022年11月我国铁矿石累计进口10.16亿吨，累计同比增速-2.10%，较10月累计同比增速下降0.4个百分点。 5.2 11月累计基建投资增速下降、地产投资增速环比继续下降 11月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2022年11月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速5.30%，增速较10月下降0.50个百分点。 11月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。11月我国基建投资完成额（不含电力）累计15.1万亿元，较21年同期同比增加8.90%，增速较10月环比上升0.20个百分点；11月我国房地产开发投资完成额累计12.39万亿元，较21年同期同比下降9.80%，增速较10月环比下降1.0个百分点。 地产新开工面积累计同比增速下降。11月我国商品房待售面积累计值为55203万平方米，较10月上升479万平方米。在购地和新开工方面，11月土地购置面积累计同比增速为-53.80%，较10月下降0.8个百分点；11月房屋新开工面积累计同比增速为-38.90%，较10月下降1.1个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-19%，较10月下降0.3个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速下降。11月份我国工业增加值累计同比增速为3.80%，较10月下降0.20个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速持平。11月我国水泥产量累计同比增速为-10.80%，较10月份升0.5个百分点；汽车产量累计同比增速为5.60%，较10月份下降2.5个百分点。 10月我国空调、彩电产量累计同比增速下降，洗衣机、电冰箱产量累计同比增速上升。10月我国空调产量累计同比增速为3.20 %，较9月下降0.3个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-3.30%，较9月上升0.20个百分点；洗衣机产量累计同比增速为3.70%，较9月上升1.4个百分点；彩电产量累计同比增速为9.10%，较9月下降0.1个百分点。 11月份发电量累计值同比增速持平。11月我国发电量累计同比增速为2.10%，较10月下降0.1个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈；特钢龙头中信特钢、久立特材、图南股份、抚顺特钢、甬金股份、望变电气。新材料领域推荐石墨电极龙头方大炭素、羰基铁粉龙头悦安新材、软磁粉芯龙头铂科新材、铁基粉体龙头屹通新材。资源领域推荐铁矿龙头大中矿业、钒钛龙头钒钛股份、钛精矿龙头安宁股份、锂矿永兴材料、稀土龙头包钢股份。管道领域推荐新兴铸管及超超临界锅炉管需求爆发下的龙头盛德鑫泰。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈供需双弱的格局，我们认为后期供给端受限产政策影响的确定性较大，而需求端有望逐步边际回暖，钢铁供需格局将逐步改善，钢价中枢有望重新回升。但在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将影响钢铁供需格局改善，进而影响钢价中枢上升弹性。 7.2 需求修复不及预期 截至目前，房地产开发投资、新开工等数据仍在继续下降，地产端能否触底回升仍具有较大不确定性，若下半年地产端持续快速下跌，将影响旺季钢材需求回升。

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