闯关与重启之年——中央经济工作会议点评;解构美国通胀高企之谜丨一周重点研究报告
（以下内容从开源证券《闯关与重启之年——中央经济工作会议点评;解构美国通胀高企之谜丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】闯关与重启之年——中央经济工作会议点评 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。 1、基调：具备忧患意识，延续“三重压力”，继续坚持稳中求进总基调，但整体更积极，多处笔墨可见更注重发展、稳增长、大力提振市场信心。（1）国际环境“风高浪急”，我国仍面临“三重压力”。（2）继续坚持“稳中求进”工作总基调，对发展、稳增长、大力提振市场信心的诉求更强。（3）关注扩大内需相关政策举措。 2、政策：宽财政+稳货币，关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。会议指出“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合”，预计2023年可能是“宽财政+稳货币”，可关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。 3、“6个更好统筹”中特别关注宏观政策取向一致性评估，意味着在“大力提振市场信心”的要求下，仍会审慎对待负面紧缩政策，防止大起大落，扰动预期。 4、“5个重点任务”中的亮点是消费、平台经济和地产，表述略超预期。（1）消费：会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，特别是“住房改善、新能源汽车、养老服务”等消费。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。（2）现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。（3）地产：预计地产供需端政策将继续加码。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 张弛 策略首席分析师 证书编号：S0790522020002 【投资策略专题】解构美国通胀高企之谜：静待核心服务价格回落 美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响。具体包括：一是能源价格明显回落。二是食品价格连续2个月下滑。三是核心商品CPI趋势明显下行，成为拖累美国通胀水平整体回落的关键因素。美国高通胀背后是经济韧性。美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用，通胀趋势性回落尚欠“美国经济衰退”的东风。 虽然美国通胀已连续数月放缓，但总体水平仍维持在高位，我们观察到：（1）粘性CPI仍趋于上行；（2）通胀扩散指数亦处于历史高位。展望2013年，一方面，核心商品、食品、能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行，另一方面，基于美国经济韧性犹存、个人消费支出重心由商品转向服务，以及房租价格滞后性影响，或对核心服务价格等形成支撑。考虑到核心服务在美国通胀的权重高达57%，意味着2023H1美国通胀回落或难以一帆风顺，静待2023H2美国经济实质性衰退及房租价格掉头回落，美国整体通胀水平方有望重回至合理水平。 风险提示：地缘冲突升级、“工资-通胀”螺旋的持续演绎、美国经济韧性持续超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程专题】大小单资金流alpha探究2.0：变量精筛与高频测算 对于大小单资金流的研究，在之前系列报告中，我们分别从资金流强度以及相关性结构两个角度出发，挖掘出了大小单残差以及散户羊群效应因子。其中在大小单残差因子的挖掘中，我们发现剥离收益率缠绕的资金流强度选股效果显著增强。而对于散户羊群效应因子，我们首次从小单资金流的角度进行了定义，选股效果较好且有独立信息增量。通过对两大因子的绩效跟踪，我们发现样本内外皆较为优异，但是其还有进一步改进的空间：1、变量的精筛；2、数据的高频化。我们将改进大单残差、改进小单残差、改进散户羊群效应排序等权合成，将其命名为大小单综合资金流因子，10分组多空对冲信息比率4.82，绩效非常优异。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业研究 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【行业深度】春江水暖鸭先知，疫后复苏人力资源有望率先反弹 经济复苏离不开人才的招聘，扩招是企业转好的第一步，通过复盘海外灵活用工发展路径及疫情后的复苏情况，我们认为灵活用工行业在后疫情时代大有可为。短期逻辑：劳动力的返场与供需错配，原因为：（1）疫情对许多经济活动产生错位冲击，部分受益于远程办公，部分因场景有限而萎缩，如休闲、酒店；（2）考虑到长新冠影响，岗位缺勤率将增加；（3）疫情仍存在不确定性，企业更倾向低成本的灵活用工。中期逻辑：后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动，一些就业率和失业率已经修复到极值水平的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期逻辑：对比欧美，国内灵活用工仍处于高成长的发展初期。 【推荐&受益标的】科锐国际、北京城乡、外服控股。 风险提示：疫情复苏不及预期、宏观经济波动、人力资源行业竞争加剧、数字化研发不及预期等。 个股研究 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【首次覆盖】鼎龙股份（300054.SZ）：国内CMP材料龙头，平台化发展，前景可期 公司是国内全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫的国产供应商，深度渗透国内主流晶圆厂，同时公司积极布局抛光液及清洗液等CMP材料，在国产晶圆厂积极扩产及国产替代趋势下，公司成长动力充足。我们预计2022-2024年公司可分别实现归母净利润3.93/5.43/7.44亿元，EPS0.41/0.57/0.78元，当前股价对应PE50.5/36.5/26.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑风险，竞争加剧风险、新品研发及验证不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【首次覆盖】永贵电器（300351.SZ）：轨交连接器龙头，发力新能源强势再出发 公司深耕轨交连接器40余年，是轨交连接器龙头企业。公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累，紧抓新能源汽车行业高增长机遇，积极开拓新能源汽车相关业务。2022上半年，公司车载与能源信息业务收入占比已提升至43.98%。公司已将新能源业务打造成新的增长极，将产品导入了比亚迪、吉利、长城等众多优质客户，未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长。我们预计2022-2024年公司实现净利润1.78/2.41/3.54亿元，EPS0.46/0.63/0.92元，当前股价对应PE30.3/22.3/15.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车及充电桩市场增速不及预期；公司客户拓展不及预期；行业竞争加剧、毛利率下滑。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】中大力德（002896.SZ）：机器人运动执行部件制造的多面选手 聚焦机器人运动执行零部件，迎“国产替代需求加速+新应用扩容市场”成长。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为9.4/12.6/17.8亿元,归母净利润分别为0.72/1.09/1.77亿元，YoY为-10.9%/50.0%/62.6%，EPS为0.48/ 0.72/1.17元，当前股价对应PE为49.4/ 32.9/ 20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：通用自动化复苏不及预期、公司产能爬坡不及预期、特斯拉机器人量产进程不及预期、公司减速器导入重要本体客户供应链进度不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【首次覆盖】泓博医药（301230.SZ）：立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产 公司以小分子药物设计见长，并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款FIC药物，并享有较高的议价权，业务有特色。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加，随着公司向更高附加值的API业务延伸，有望贡献新的增量。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年公司的归母净利润为0.63/1.19/1.86亿元，EPS为0.81/1.55/2.42元，当前股价对应PE为59.7/31.4/20.0倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】闯关与重启之年——中央经济工作会议点评 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。 1、基调：具备忧患意识，延续“三重压力”，继续坚持稳中求进总基调，但整体更积极，多处笔墨可见更注重发展、稳增长、大力提振市场信心。（1）国际环境“风高浪急”，我国仍面临“三重压力”。（2）继续坚持“稳中求进”工作总基调，对发展、稳增长、大力提振市场信心的诉求更强。（3）关注扩大内需相关政策举措。 2、政策：宽财政+稳货币，关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。会议指出“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合”，预计2023年可能是“宽财政+稳货币”，可关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。 3、“6个更好统筹”中特别关注宏观政策取向一致性评估，意味着在“大力提振市场信心”的要求下，仍会审慎对待负面紧缩政策，防止大起大落，扰动预期。 4、“5个重点任务”中的亮点是消费、平台经济和地产，表述略超预期。（1）消费：会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，特别是“住房改善、新能源汽车、养老服务”等消费。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。（2）现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。（3）地产：预计地产供需端政策将继续加码。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 张弛 策略首席分析师 证书编号：S0790522020002 【投资策略专题】解构美国通胀高企之谜：静待核心服务价格回落 美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响。具体包括：一是能源价格明显回落。二是食品价格连续2个月下滑。三是核心商品CPI趋势明显下行，成为拖累美国通胀水平整体回落的关键因素。美国高通胀背后是经济韧性。美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用，通胀趋势性回落尚欠“美国经济衰退”的东风。 虽然美国通胀已连续数月放缓，但总体水平仍维持在高位，我们观察到：（1）粘性CPI仍趋于上行；（2）通胀扩散指数亦处于历史高位。展望2013年，一方面，核心商品、食品、能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行，另一方面，基于美国经济韧性犹存、个人消费支出重心由商品转向服务，以及房租价格滞后性影响，或对核心服务价格等形成支撑。考虑到核心服务在美国通胀的权重高达57%，意味着2023H1美国通胀回落或难以一帆风顺，静待2023H2美国经济实质性衰退及房租价格掉头回落，美国整体通胀水平方有望重回至合理水平。 风险提示：地缘冲突升级、“工资-通胀”螺旋的持续演绎、美国经济韧性持续超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程专题】大小单资金流alpha探究2.0：变量精筛与高频测算 对于大小单资金流的研究，在之前系列报告中，我们分别从资金流强度以及相关性结构两个角度出发，挖掘出了大小单残差以及散户羊群效应因子。其中在大小单残差因子的挖掘中，我们发现剥离收益率缠绕的资金流强度选股效果显著增强。而对于散户羊群效应因子，我们首次从小单资金流的角度进行了定义，选股效果较好且有独立信息增量。通过对两大因子的绩效跟踪，我们发现样本内外皆较为优异，但是其还有进一步改进的空间：1、变量的精筛；2、数据的高频化。我们将改进大单残差、改进小单残差、改进散户羊群效应排序等权合成，将其命名为大小单综合资金流因子，10分组多空对冲信息比率4.82，绩效非常优异。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业研究 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【行业深度】春江水暖鸭先知，疫后复苏人力资源有望率先反弹 经济复苏离不开人才的招聘，扩招是企业转好的第一步，通过复盘海外灵活用工发展路径及疫情后的复苏情况，我们认为灵活用工行业在后疫情时代大有可为。短期逻辑：劳动力的返场与供需错配，原因为：（1）疫情对许多经济活动产生错位冲击，部分受益于远程办公，部分因场景有限而萎缩，如休闲、酒店；（2）考虑到长新冠影响，岗位缺勤率将增加；（3）疫情仍存在不确定性，企业更倾向低成本的灵活用工。中期逻辑：后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动，一些就业率和失业率已经修复到极值水平的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期逻辑：对比欧美，国内灵活用工仍处于高成长的发展初期。 【推荐&受益标的】科锐国际、北京城乡、外服控股。 风险提示：疫情复苏不及预期、宏观经济波动、人力资源行业竞争加剧、数字化研发不及预期等。 个股研究 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【首次覆盖】鼎龙股份（300054.SZ）：国内CMP材料龙头，平台化发展，前景可期 公司是国内全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫的国产供应商，深度渗透国内主流晶圆厂，同时公司积极布局抛光液及清洗液等CMP材料，在国产晶圆厂积极扩产及国产替代趋势下，公司成长动力充足。我们预计2022-2024年公司可分别实现归母净利润3.93/5.43/7.44亿元，EPS0.41/0.57/0.78元，当前股价对应PE50.5/36.5/26.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑风险，竞争加剧风险、新品研发及验证不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【首次覆盖】永贵电器（300351.SZ）：轨交连接器龙头，发力新能源强势再出发 公司深耕轨交连接器40余年，是轨交连接器龙头企业。公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累，紧抓新能源汽车行业高增长机遇，积极开拓新能源汽车相关业务。2022上半年，公司车载与能源信息业务收入占比已提升至43.98%。公司已将新能源业务打造成新的增长极，将产品导入了比亚迪、吉利、长城等众多优质客户，未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长。我们预计2022-2024年公司实现净利润1.78/2.41/3.54亿元，EPS0.46/0.63/0.92元，当前股价对应PE30.3/22.3/15.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车及充电桩市场增速不及预期；公司客户拓展不及预期；行业竞争加剧、毛利率下滑。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】中大力德（002896.SZ）：机器人运动执行部件制造的多面选手 聚焦机器人运动执行零部件，迎“国产替代需求加速+新应用扩容市场”成长。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为9.4/12.6/17.8亿元,归母净利润分别为0.72/1.09/1.77亿元，YoY为-10.9%/50.0%/62.6%，EPS为0.48/ 0.72/1.17元，当前股价对应PE为49.4/ 32.9/ 20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：通用自动化复苏不及预期、公司产能爬坡不及预期、特斯拉机器人量产进程不及预期、公司减速器导入重要本体客户供应链进度不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【首次覆盖】泓博医药（301230.SZ）：立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产 公司以小分子药物设计见长，并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款FIC药物，并享有较高的议价权，业务有特色。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加，随着公司向更高附加值的API业务延伸，有望贡献新的增量。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年公司的归母净利润为0.63/1.19/1.86亿元，EPS为0.81/1.55/2.42元，当前股价对应PE为59.7/31.4/20.0倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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