[国君建筑韩其成]周观点:央企估值低回调是增持机会,地产/国改/带路/基建政策共振_287期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅

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　　导读 国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅：央企首推中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国交建/中国电建/中国能建等，地产弹性推荐志特新材/鸿路钢构/安徽建工等。一带一路推中国化学/中材国际/中钢国际等。 摘要 1、中央财办有关负责同志就中央经济工作会议作深入解读。(1)对财政政策的要求是加力提效，2023年要适度加大财政政策扩张的力度，提高政策效能，更好发挥财政撬动社会资金的杠杆作用。(2)要充分认识到房地产行业的重要性，房地产链条长、涉及面广是国民经济支柱产业。(3)地产供给端2022年已出台政策要持续抓好，2023年还将出台新举措，侧重研究解决改善房企资产负债状况等。(4)地产需求端要着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求。在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策要予以释放。结合落实生育政策和人才政策，解决好新老市民、青年人等住房问题。鼓励加大保障性租赁住房供给，发展长租房市。合理增加消费信贷，支持住房改善等消费。(5)建筑央企地产开发份额和房建资产质量提升趋势重估空间大:第三季度地产销售中国中铁增55%/中国铁建增39%(土地进前十)/中国建筑增7%(中海上升到第四)。中国建筑22PE4.4倍(万保招金PE8.6倍)、PB0.69低于万保招金PB1.07倍。 2、国资委党委认真传达学习中央经济工作会议精神，坚决落实党中央决策部署，以国资央企高质量发展助推经济运行整体好转。(1)要乘势而上实施新一轮深化国有企业改革行动，巩固深化国企改革三年行动成果，推动中国特色现代企业制度和市场化经营机制长效化制度化，深化分类改革，在新的起点上把国企改革向纵深推进。(2)要切实加大科技创新力度，强化关键核心技术攻关，打造原创技术“策源地”，不断提升企业核心竞争力。(3)要加快国有经济布局优化和结构调整，着力打造现代产业链链长，推动传统产业转型升级和新兴产业加快布局。(4)中国宝武集团与中钢集团实施重组，中钢国际有股权激励再迎来新机遇。(5)央企资产待重估：中国铁建2022PE4.4倍(历史最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.54倍，中国中铁22PE4.8倍(最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.61倍，中国交建22PE7.4倍(最高PE平均14倍/2015年最高20倍)PB0.62倍。 3、国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础运行在合理区间。(1)会议要求对落实稳经济一揽子政策措施，抓好填平补齐，确保全面落地。推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的项目不得停工。落实支持刚性和改善性住房需求、保交楼和房企融资等16条金融政策。(2)人民银行传达学习中央经济工作会议精神，充分发挥货币信贷政策工具功能，有力支持恢复和扩大重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设。因城施策实施好差别化住房信贷政策，满足行业合理融资需求，支持刚性和改善性住房需求。 4、地产政策/国改/一带一路/财政基建四大合力共振，估值低回调是增持机会，首推中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国交建/中国电建等央企。综合推荐六大行业主题--（1）地产七方向：一是地产开发/EPC推荐中国建筑(首推)/中国铁建等；二是设计推华阳国际；三是新开工推铝膜志特新材；四是设备租赁华铁应急受益；五是施工评估推深圳瑞捷；六是装配式钢结构推鸿路钢构，七是装饰推金螳螂，亚厦股份受益。（2）基建四方向：一是首推央企中国中铁(首推)/中国交建等；二是地方国企推安徽建工，浙江交科等受益；三是设计推设计总院/苏交科等，地铁设计受益；四是园林碳汇推东珠生态，蒙草生态等受益。（3）一带一路：推中国化学(己二腈)/中材国际，中钢国际/北方国际/上海港湾/中工国际受益。 5、（4）新能源电力四方向：一是风光电储推荐中国电建(首推)/中国能建/粤水电；二是BIPV推荐杭萧钢构(钙钛矿)/江河集团/永福股份/东南网架，龙元建设受益；三是核电推荐上海建工(土基熔盐核堆)；四是智能电网推荐安科瑞/智洋创新等。（5）新能源汽车四方向：一是锂推荐四川路桥，东华科技/天铁股份/百利科技受益；二是氢推荐华电重工/隧道股份；三是镍推荐中国中冶；四是车路协同推荐华设集团，深城交受益。（6）消费文旅两方向：一是食品消费中粮科工/中国海诚等受益；二是文娱元宇宙大丰实业/岭南股份等受益。 6、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 重点公司推荐 （一）10月31日《中国电建:前三季度净利润增19%,150亿定增助新能源转型》 维持增持。维持预测中国电建22-24年EPS0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元（对应22年17.5倍PE）。 中国电建前三季度归母净利润增19%（调整前增速36%），Q3净利润增17%。1）前三季度营业收入3971亿元同增3%（调整前增速26%），21Q3-22Q3单季+15/-7/+6/+6/-4%，归母净利润86亿同增19%（调整前增速36%），21Q3-22Q3单季-7/+7/+5/+34/+17%；2）毛利率11.66%（-0.11pct），净利率3.06%（-0.18pct）。3）经营现金流-179亿元（21年同期-117亿元），应收账款1296亿元（+57%），合计减值39亿元（+34%），负债率78.68%（+2.21%）。 中国电建前三季度新签增48%/ Q3新签增42%，绿色砂石储量56亿吨。1）2022年前三季度新签7730亿元，同比增长48%，两年复合增速24%。22Q3新签1959亿，同比增长42%，环比下降41%。2)新签分业务，能源电力3184亿占比41%，水资源与环境1540亿占20%，基础设施2872亿占37%。3)分地区，境内6665亿(+55%)占86%，境外1065亿(+16%)占14%。4）前三季度获绿色砂石项目采矿权13个,储量56亿吨,年产能约3亿吨/年。 中国电建150亿定增(不超过23.3亿股)获证监会通过，加速新能源转型。1)火电/特高压/电网辅业置入，具备全行业/全产业链一体化竞争优势。2）国内大型项目抽水蓄能约90%以上建设，水电规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。3）控股19GW（其中水6.9GW/风7.3GW/光伏1.8GW）。十四五或新增约50GW装机。4）公司在3/4/8月股价下跌到PB1.1以下，一周内成功涨回、最高涨到约PB1.3倍。目前PE9.7倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)。 （二） 10月30日《中国能建:单3季度净利增37%加速,筹划定增150亿用于光风氢储等》 维持增持。维持预测中国能建2022-24年EPS0.20/0.23/0.26元增27/16/15%，维持目标价3.4元，对应2022年17倍PE。 中国能建前3季度归母净利增24%符合预期，单3季度增37%同环比加速。(1)前3季度营业收入2418亿元增15%(22Q1-Q3增16/8/23%，21Q3-Q4增2/15%)，归母净利润42亿元增24%(22Q1-Q3增16/20/37%，21Q3-Q4增-9/17%)；(2)前3季度毛利率10.5% (-2pct)，归母净利率1.7%(+0.1pct)。(3)经营净现金流-186亿(21年同期-87亿)，应收账款756亿元(同比增加29%)，计提减值3.8亿(同增56%)，资产负债率75%(+2.7pct)。 中国能建Q3订单增48%加速，在手订单保障倍数5倍。(1)前3季度新签6946亿增17%(21年同期增44%，21全年增51%)。Q3新签1619亿增48%(21Q3新签增5%)，环比Q2上升27个百分点。(2)前三季度累计新签分行业：工程建设6566亿增21%（占95%），其中传统能源1970亿同比增长21%(占28%)，新能源及综合智慧能源2669亿增108%(占38%)，城市建设1244亿同比下降5%(占18%)。(3)截至21年末在手订单增20%保障倍数5倍。 中国能建筹划定增150亿用于光风氢储等，累计获取新能源开发指标22GW。(1)10月23日公告筹划定增不超过150亿，用于光伏、风电、氢能、储能等新能源项目。(2)在境内电力规划咨询、火力发电、骨干电网等勘察设计市场占有率超过70%。(3)累计获取风光新能源开发指标22GW。截至2022上半年新能源控股装机容量2.8GW，在建风光新能源项目装机4.8GW。 （三）11月28日《中国建筑:10月地产销售增26%连续三月为正,中海销售额升至全国第四》 维持中国建筑增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 中国建筑10月地产销售额增26%连续三个月为正，土储5倍于销售面积。(1)1-10月地产销售额3128亿同比下降6%，21年同期销售额同增3%，21全年销售额同比下降2%。(2)10月地产销售额403亿增26%(21年10月同降29%)，8月、9月销售额分别增18%、26%，增速连续三个月为正。(3)1-10月合约销售面积1263万平米同降21%，其中单10月合约销售面积165万平米同增15%。(4)10月末房地产土储9201万m2是销售面积5倍。 中国建筑10月新签增49%超预期，1-10月新签增14%。(1)1-10月新签3万亿增14%(21年同期新签增7%，21全年增速10%)，2年CAGR+11%，3年CAGR+10%。(2)10月新签3089亿增49%(21年10月新签同比下降16%)，环比9月提高38个百分点。(3)1-10月新签分行业：建筑业2.7万亿(+17%)，其中房建2万亿(+14%)占建筑业的73%，基建新签7326亿(+27%)占建筑业的27%。(4)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 中国建筑行业内全球最高信用评级，PE4.3倍(万保招金平均PE8.3倍)。(1)全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)下属中海地产销售额从行业第六上升到第四，中国建筑股息率4.7%，2022PE4.3倍(万保招金平均PE8.3倍)、PB0.67倍低于万保招金平均PB1.04倍。 （四） 11月28日《中国中铁:单3季度房地产签约金额增56%,估值近15年底部》 维持中国中铁增持。维持预测2022-24年EPS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/11%，维持目标价8.4元，对应2022年7倍PE。 中国中铁单3季度房地产签约金额增56%，房地产开发竣工面积增148%。(1)前3季度营业收入8501亿元增10%(22Q1-Q3增13/12/6%，21Q3-Q4增0/6%)，归母净利润230亿元增11%(22Q1-Q3增17/14/5%，21Q3-Q4增15/1%)；(2)中国中铁房地产开发毛利占比7%，房地产开发毛利率14%。(3)前三季度地产签约金额411.4亿同比减少6%，单3季度地产签约金额195亿同比增长56%。单3季度房地产开发竣工面积270万平米增148%。 中国中铁单3季度新签增78%同环比加速，在手订单保障倍数4.5倍。(1)前3季度新签1.98万亿增35%较21年同期及21全年加速(21年同期新签增8%，21全年新签增5%)，两年复合增速21%，三年复合增速22%。(2)Q3新签7711亿元增78%同环比加速(21年Q1-Q4单季增-2/32/-11/1%，22Q1/Q2新签增84/-14%)。(3)中国中铁截至上半年在手订单增速23%保障倍数4.5倍。(4)中国中铁前3季度毛利率8.8%(-0.3pct)，归母净利率2.7%同比基本持平。前3季度经营净现金流-288亿同比改善(21年同期-498亿)。 中国中铁PE4.6/PB0.58倍过去15年底部，股权激励夯实业绩确定性。(1)2022PE4.6倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.58倍过去15年底部，股息率3.36%。(2)形成业态多元综合服务体系:工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务,针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等打造第二增长曲线。(3)股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%,扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。 （五）11月28日《中国铁建:Q3地产销售增39%，前三季度房建订单增21%》 维持增持。维持预测2022-24年EPS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。维持目标价10.71元，对应2022年5.3倍PE。 中国铁建前三季度房建订单同增21%（占比33%）。1）前三季度新签18436亿同增18%，两年复合增速15%。22Q3新签5124亿同增0%，环降41%。2）前三季度房建订单6073亿(+21%)占比33%，房地产开发688亿(-24%)占比4%。22H1房地产业务毛利率16.18%，同比下降1.67%。Q3地产销售额297亿元(+39%)。3）前三季度工程承包10679亿(+23%)占比58%，投资运营3719亿(-0.35%)占比20%。前三季度境外新签1502亿元增33%。 中国铁建前三季度地产竣工面积同增133%，地产开发聚焦核心城市群。1）前三季度开工面积853万平方米(+12%)，竣工面积524万平方米(+133%)，签约销售面积437万平方米(-22%)。2）聚焦长三角、珠三角、环渤海三大核心城市群，以一、二线城市为布局重点。采取“以住宅开发为主，其它产业为辅”的经营模式，在做强传统住宅开发业务的同时，围绕城市升级、城市运营，加强资源整合，提高房地产开发业务发展质量。 中国铁建多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备/环保建材等。2)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。3）中国铁建2022PE3.4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，股息率3.5%。 （六）10月29日《江河集团：单3季度净利增68%,加速转型BIPV业务》 维持增持。维持预测江河集团2022-24年EPS0.53/0.64/0.74元增速160%/20%/16%。维持目标价12.4元，对应 2022 年23倍PE。 江河集团单3季度归母净利增68%符合预期，扣非归母净利下降59%。(1)前3季度营业收入123亿同降13%(22Q1-Q3增6/-20/-17%，21Q3-Q4增5/8%)，归母净利润4.5亿元同降14%(22Q1-Q3增-56/-32/68%，21Q3-Q4增-25/-377%)，扣非归母净利下降26%。(2)前3季度毛利率15.1% (-1.7pct)，归母净利率3.64%同比基本持平。(3)经营现金流-20.5亿(21年同期-15.1亿)，应收账款117亿(同增4%)，减值1.3亿(-69%)，资产负债率71.8%(+5.9pct)。 江河集团前3季度订单下降3%，其中幕墙订单增4%占比60%，BIPV订单7.83亿。(1)前3季度新签196亿同比下降3%，单3季度新签75亿同增1%。(2)前3季度新签分业务：幕墙118亿同增4%(占60%)，内装79亿同降12%(占40%)。(3)前3季度累计承接BIPV项目7.83亿，单3季度承接1.7亿。(4)在手订单344亿，1.7倍于收入保障后续业绩持续释放。 江河集团自主研发光伏建筑集成系统，布局异型光伏组件，实现差异化竞争。(1)江河集团为全球高端幕墙第一品牌，加快向光伏建筑业务转型，在承接光伏建筑工程领域有客户储备优势。(2)自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统，在光伏建筑工程上具有经验积累及技术储备。(3)通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。总投资预计5亿元，预计2023年完成投资并投产。 （七）11月3日《鸿路钢构：净利润增6%/扣非净利增17%，现金流明显改善》 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.81/2.21/2.66元同增8/22/20%。维持目标价46.45元,对应22年25.6倍PE。 前三季度净利润增6%/扣非增17%，现金流明显改善。1)2022前三季度营业收入144亿元增8%(21Q3-22Q3单季16/56/7/10/6%)，净利润8.7亿元增6%（21Q3-22Q3 单季3/10/-8/8/12%），扣非净利增17%。盈利增长因承接大型工程的订单较多，毛利率较高。2)毛利率12.72% (+0.93%)，净利率6.06%（-0.1%）。3)经营现金流5.80亿元(21年同期-4.31亿) 因销售增加及回款较大，应收账款20亿(+8%)，负债率61.2%(-2.65%)。 前三季度新签195亿元增13%。(1) 前三季度新签196亿（+13%）因原材料价格下降等，其中工程订单0.82亿，材料订单194.85亿元。2)三季度新签68亿元，其中大额订单（合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量 1万吨以上的订单）合同额13亿元占比19%。3）前三季度钢结构产品产量约 246万吨（+ 1.5%），其中Q3钢结构产品产量约 87 万吨。 鸿路钢构智能化/信息化管理打造成本优势，22年末目标产能500万吨。1）中国最大的钢结构专业制造商，公司智能化改造及信息化管理不断深入，实现规模化采购方式，细分产品标准化，钢结构制造竞争力继续增强。2）全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率。3）全资子公司竞拍取得土地使用权，用于装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产。 02 盈利预测表 03 宏观、行业图表 04 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中阿峰会催化一带一路,推荐央企和国际工程公司_一带一路系列4_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （19）[国君建筑韩其成]周观点:上交所行动提振央企估值,中阿峰会催化一带一路国际工程_284期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （18）58页深度:2023年地产链销售/开工/施工/竣工环节投资机会展望_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国建筑:10月地产销售增26%连续三月为正,中海销售额升至全国第四_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国铁建:Q3地产销售增39%，前三季度房建订单增21%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国中铁:单3季度房地产签约金额增56%,估值近15年底部_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]志特新材:铝模市场渗透率低空间巨大,受益地产政策边际改善_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]华阳国际:地产装配式设计龙头，发力BIM/AI等_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]安徽建工:新签订单/土储高增，地方国企具龙头优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]深圳瑞捷:地产第三方评估龙头,受益政策边际改善_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]周观点:底部确立启动跨年行情,稳增长(地产/基建)/一带一路/国改_283期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 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国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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