【银河消费品零售甄唯萱】公司深度丨水羊股份 (300740):御电商经营之道,自有+代理双业务驱动长期发展

（以下内容从中国银河《【银河消费品零售甄唯萱】公司深度丨水羊股份 (300740):御电商经营之道,自有+代理双业务驱动长期发展》研报附件原文摘录）
　　水羊股份 300740 1. 当前“自有+代理”业务双轮驱动，公司处于高速增长阶段。 2. 核心竞争力：强营销与多品类覆盖为自主品牌赋能，深谙电商经营之道为代运营业务夯实基础。 3. 驱动因素：自有品牌转型升级契合市场趋势，代理品牌业务放量助力规模扩张。 核心观点 一、当前“自有+代理”业务双轮驱动，公司处于高速增长阶段 2006年公司以面膜起家，创立首个品牌“御泥坊”，成为第一代淘品牌龙头企业；2010-2017年为高速发展期，扩渠道、扩品牌，成立5年IPO成功；2018-2019年为优化调整期，“自有+代理”双轮驱动；2020年至今为高速增长期，背靠“四双”战略实现营收、净利双高增，2021年营收同比增长34.86%，归母净利增速68.54%。 二、核心竞争力：强营销与多品类覆盖为自主品牌赋能，深谙电商经营之道为代运营业务夯实基础 1）自有品牌：①销售端持续打造品牌力优势。主品牌御泥坊优势稳固，协同新锐品牌焕新升级；产品结构持续优化，构造全品类格局；渠道方面公司牢筑电商优势，全渠道覆盖；营销方面品牌定位精准，手段多样，迎合年轻消费者心理；②从生产端看，公司实施双科技赋能战略，研发和产能优势提升。2）代理业务：①公司代运营业务业绩优异，增速远高于同行和行业平均水平，在较短时间内成长为头部服务商；②与强生集团互惠共赢，已全面承接强生消费品在中国的电商业务；③代理海外小众优质品牌，合作稳定，话语权强，可享受品牌成长红利；④合作采取“全球美妆CP模式”，提供独特的全要素、全渠道整体服务方案，从而打造代理品牌与公司之间的强黏性。 三、驱动因素：自有品牌转型升级契合市场趋势，代理品牌业务放量助力规模扩张 1）短期“水羊智造”上线，自有品牌的产品升级和产能扩张强势布局，将有效支撑放量；代理业务端已有代理品牌增长潜力大，公司享受健康、母婴、香氛市场等代理品牌的市场机会。2）中期自主品牌向高附加值品类拓展，结构有望持续优化提供更大增长；此外代理品牌数量有望进一步扩张，带动公司规模持续上升。3）长期化妆品行业增长稳定，自有品牌基于国风设定享受化妆品行业“国潮”利好；线上购物B2C成为网络销售主体，品牌方对专业性强的代运营商需求加大给予公司广大发展空间。 投资建议 关键假设与预测 我们认为公司一方面在自有品牌和代理业务、优势渠道（线上渠道）上均保持持续增长，另一方面大力推动“研发赋能产品，数字赋能组织”的双科技赋能，“以自主品牌为核心，以自有品牌与代理品牌双业务驱动”，以及 “内部平台生态化，外部生态平台化”的双平台生态的发展战略。以消费者需求为导向，品牌不断升级与新品上市增速亮眼，丰富的产品矩阵作为当前公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力；组织平台化为公司生态化增长提供保障，实现最大化资源共享，提高生产经营效率；爆款电视剧、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度；坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。结合公司现有的股权激励计划考核目标，我们预测公司2022/2023/2024年将分别实现营收58.96/74.66/93.21亿元，净利润2.79/4.02/5.40亿元，对应PS为0.91/0.72/0.58倍，对应 EPS 为 0.72/1.03/1.39 元/股，PE 为19/13/10 倍。 我们与公司历史表现对比，可以发现公司2018年2月上市至今PE（TTM）中枢水平为63X，在18-228X的范围内波动，2022年年内的估值中枢约为25X；由于公司主要业务主要为化妆品生产销售与电商代运营两部分，因此分别选取化妆品行业内的相关公司以及电商代运营行业相关公司进行横向对比，由于公司近年来主营面膜业务，与化妆品行业中其他标的公司相比处于低估值水平。考虑到公司在营销、渠道、产品、研发、品牌等多维角度体现出的竞争优势与增长潜力，我们给予30-40X的预期，结合2022年的业绩来看，公司估值或可达到84-112亿元。 水羊股份盈利预测 风险提示 电商行业规模发展不及预期的风险，美妆行业规模发展不及预期的风险，公司代理品牌情况不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河消费品零售甄唯萱】公司点评丨水羊股份 (300740)：借收购不断探索品牌升级逻辑，未来多品牌矩阵表现值得期待 【银河消费品零售甄唯萱】公司点评丨水羊股份 (300740)：盈利能力持续改善，长期看好多业务布局的协调共赢发展 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河消费品零售】公司深度报告_水羊股份（300740)_御电商经营之道，自有+代理双业务驱动长期发展》 报告发布日期：2022年12月19日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 甄唯萱 分析师登记编码：S0130520050002 甄唯萱 消费品零售及化妆品行业分析师。2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，擅长深度挖掘公司基本面。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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