开源晨会1222丨11月财政数据点评;疫后复苏人力资源有望率先反弹;永贵电器、航天宏图

（以下内容从开源证券《开源晨会1222丨11月财政数据点评;疫后复苏人力资源有望率先反弹;永贵电器、航天宏图》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】狭义财政收入延续高增——11月财政数据点评-20221221 行业公司 【社服】春江水暖鸭先知，疫后复苏人力资源有望率先反弹——行业深度报告-20221221 【电子：永贵电器(300351.SZ)】轨交连接器龙头，发力新能源强势再出发——公司首次覆盖报告-20221221 【计算机：航天宏图(688066.SH)】投资建设“女娲”遥感卫星星座，数据服务能力有望全面升级——公司信息更新报告-20221220 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 狭义财政收入延续高增——11月财政数据点评-20221221 1、11月财政数据的五个重要关注点 第一，虽然10月疫情对经济产生较大压制，但受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响，狭义财政收入大幅正增，但公共财政支出增速环比趋缓； 第二，狭义财政收入端，增值税、消费税和企业所得税表现亮眼，地产相关税种增速再次转负；狭义财政支出端，民生领域，特别是卫生健康支出维持高位，受准财政支撑减退、基建淡季等原因影响，基建相关支出延续负增，由于2023年地方债提前批已下达，预计会对2023年上半年基建节奏起到有效支撑； 第三，11月企业拿地积极性减弱，政府性基金收入降幅再次拉大，但受地产供给端刺激政策“三箭齐发”政策影响，预计后续政府性基金收入将有所修复； 第四，11月广义财政收入同比上升6.54%，涨幅缩小；广义财政支出同比下降5.39%，降幅扩大。 第五，狭义和广义赤字依旧远超2020、2021年同期进度，收支矛盾居高不下。 2、公共财政收入大幅正增，支出增速边际放缓 公共财政收入端，虽然10月疫情对经济产生较大压制，但受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响，一般财政收入增速出现明显好转，11月当月一般公共预算收入1.21万亿，同比大幅增长24.62%，实现连续4个月正增。1-11月累计同比增速下滑-3.0%（前值-4.5%），下降幅度持续收敛，累计财政收入达全年预算进度的79.5%，不及2021年同期89.2%。 收入分项来看，11月税收收入大幅正增，同比上涨28.38%至1.02万亿元。主要税种中，增值税、消费税和企业所得税表现亮眼，分别同比增长17.78%、156.79%和31.14%。受疫情对居民生活工作的影响，个人所得税同比仅微增3.10%。11月房地产需求和供给端延续低迷态势，拖累房地产相关税种表现不佳，合并增速再次转负。非税收入规模1874亿元，同比增长7.45%，增速环比持续放缓。 公共财政支出端，11月支出增速边际放缓，同比增长4.80%（前值8.71%）至2.09万亿元。财政累计支出进度为85.07%，与2021年同期85.53%接近，但受疫情持续扰动和经济下行压力影响，支出进度大幅低于2018年和2019年同期。 支出分项来看，民生领域依然是本月公共财政主要投入方向，其中卫生健康支出规模保持高位，同比增速由10月的43.58%进一步扩大至47.43%，社保就业相关支出有所放缓；受准财政支撑减退、基建淡季等原因影响，基建领域支出同比延续负增态势，由于目前2023年地方债提前批已下达，预计将有效保障2023年上半年的基建开工进度和节奏。 3、政府性基金收支降幅再次扩大 在10月政府性基金收入降幅短暂收窄后，本月政府性基金收入降幅再次拉大，同比下降-12.67%（前值-2.69%）。由于9月末的地产政策刺激脉冲减弱，11月企业拿地情况较10月有所回落，因此11月土地出让金收入同比-13.41%。11月下旬开始，地产供给端刺激政策“三箭齐发”，企业拿地积极性在12月后出现回升，预计后续政府性基金收入将有所修复。由于结存专项债5000亿资金的补充，政府性基金支出同比下降21.23%，降幅相比上个月略有扩大（-18.15%）。1-11月地方政府性基金收支差额进一步扩大至3.58万亿。 4、狭义和广义赤字依旧远超往年同期，收支矛盾居高不下 由于政府性基金收支降幅扩大，受此拖累，本月广义财政收入2.01万亿，同比上升6.54%，涨幅缩小；广义财政支出3.10万亿，同比下降5.39%，降幅扩大。 本月一般公共预算和政府性基金分别录得赤字8800亿元和2121亿元，1-11月狭义财政赤字累计4.17万亿，累计进度达到73.22%；广义财政赤字达到了7.75万亿，累计进度达到79.94%，依然均远超2020、2021年同期进度，财源压力持续高企。 风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 春江水暖鸭先知，疫后复苏人力资源有望率先反弹——行业深度报告-20221221 1、短期催化：经济复苏劳动力迎来返场，三年冲击下多行业供需错配 分行业来看，管控放松后休闲和酒店业非农就业缺口最大，在疫情影响逐渐减弱，消费逐渐从商品转向服务的背景下，休闲和酒店业平均小时工资涨幅最大，劳动力缺口有望回补。原因1：疫情对很多经济产生了错位的冲击，例如部分受益于需求增加和远程办公，部分面临需求有限或无法全面运营而萎缩。原因2：确诊者或者家中有确诊者，往往也会自觉居家，这对于餐饮等接触型的服务业来说，自然会影响到出勤的情况。原因3：疫情仍一定不确定性，企业因经营压力较大，及春节假期等因素考虑，企业会更倾向于选择成本更低的灵活用工。 2、中长期逻辑：中期受周期性因素驱动，长期行业仍在发展初期 中期来看，后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动。一些已经修复的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期来看，（1）高增长+低渗透+顺周期：国内灵活用工市场真正开始起步，市场规模由2016年的1570亿元增长至2019年的4779亿元，CGAR为45%。广义灵活用工渗透率美国已达到32%，日本约达42%，中国仍不足10%；狭义灵活用工人数差异更为明显，美国成熟市场已达到10%，中国仅不足1%。（2）政策加持+法规不断完善：保障劳务派遣、灵活用工等就业人员的合法权利，推动行业健康发展，各类行业政策持续支持，二十大中指出，实施就业优先战略，强化就业优先政策，健全就业促进机制，促进高质量充分就业。 3、他山之石逻辑已被部分验证，海外人服巨头收入利润疫后高增 美国仓储、餐厅、销售、邮政等各行业都苦于招工难题。在德国和法国，技术工岗位尤其是与制造业、数字化转型有关的职位空缺更为显著，在加拿大和澳洲，餐饮服务业的缺工最明显。任仕达、ADP深耕欧美市场，Recruit深耕日本市场，2021年收入分别为291/165/192亿美元。疫情防疫政策放宽后三家巨头公司收入增速最高接近40%，反弹速度快，且高增持续时间久。平均估值TTM50/36/25倍,业绩上修期间估值则更高。 4、人力资源中招聘/灵活用工/RPO均有望优先受益于防疫政策的优化 受益标的：（1）科锐国际：公司境外子公司Investigo与海外疫情恢复同频，境内业务医脉同道和零售同道将有望快速受益于线下医疗和零售业的恢复，同时东南亚新兴产业人才需求也在扩大；（2）外服控股：2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场，2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团，将会进一步加强公司外包业务的协同性。（3）北京城乡：重组平稳推进，公司与德科集团合资成立外企德科，积累了丰厚的客户资源和技术沉淀。 风险提示：疫情复苏不及预期、宏观经济波动、人力资源行业竞争加剧、数字化研发不及预期等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 永贵电器(300351.SZ)：轨交连接器龙头，发力新能源强势再出发——公司首次覆盖报告-20221221 1、公司是轨交连接器龙头，发力新能源车业务，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕轨交连接器40余年，是轨交连接器龙头企业。公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累，紧抓新能源汽车行业高增长机遇，积极开拓新能源汽车相关业务，产品包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等。公司目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息以及特种装备三大产业板块集群，2022上半年，公司车载与能源信息业务收入占比已提升至43.98%。公司已将新能源业务打造成新的增长极，将产品导入了比亚迪、吉利、长城等众多优质客户，未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长。我们预计2022-2024年公司实现净利润1.78/2.41/3.54亿元，EPS0.46/0.63/0.92元，当前股价对应PE30.3/22.3/15.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、公司领先布局液冷充电枪，新国标落地在即催化行业发展 液冷技术能较好解决大功率超充带来的温升问题。公司领先布局，开发的液冷充电枪额定电压和电流可达到1000V/600A，并已形成批量供货，走在行业前列。相关标准方面，针对2015版国标直流充电接口（GB/T20234.3）的升级版标准及大功率直流充电接口“Chaoji”标准（GB/T20234.4）均对高压直流充电及主动液冷充电进行了规范，两项标准均处于征求意见阶段。预计未来新国标落地将助力充电桩行业的规范化发展，提振桩企及车企的投资信心，催化高压直流充电行业发展以及提升液冷充电渗透率。公司先发布局，有望率先深度受益。 3、轨交维保大市场即将开启，公司轨交业务有望提速发展 我国动车组检修采取五级修程，其中三至五级修为高级检修，需要在相应的检修单位进行，检修投资额大。随着我国轨道交通网络的逐步扩大、动车组保有量的持续增长，将有大量动车组进入五级修程，带来可观的轨交零部件的采购需求，公司是轨交连接器龙头企业，并积极拓展门系统、贯通道、减振器、受电弓、计轴信号系统及蓄电池箱等轨交产品，有望获得加速发展。 风险提示：新能源汽车及充电桩市场增速不及预期；公司客户拓展不及预期；行业竞争加剧、毛利率下滑。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 航天宏图(688066.SH)：投资建设“女娲”遥感卫星星座，数据服务能力有望全面升级——公司信息更新报告-20221220 1、遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.92、4.49、6.23亿元，EPS为1.58、2.43、3.37元/股，当前股价对应2022-2024年PE为48.5、31.6、22.8倍，考虑公司在遥感卫星应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 2、拟参与设立两个专项投资基金，投资建设“女娲”雷达卫星星座 公司发布公告，拟参与设立两个专项投资基金：（1）拟投资株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业（有限合伙），基金将通过股权投资方式，认购株洲太空星际卫星科技有限公司公司股权，用于“女娲”雷达卫星星座建设。迪策鸿卫募集规模为人民币5.68亿元，公司作为有限合伙人计划出资人民币1.5亿元，占迪策鸿卫26.41%的份额。（2）拟投资济宁东方星际投资合伙企业（有限合伙），基金将通过股权投资方式，认购济宁太空星际信息技术有限公司股权，用于“女娲”雷达卫星星座建设。东方星际募集规模为人民币5亿元，公司作为有限合伙人计划出资人民币1.25亿元，占东方星际25%的份额。 3、若星座顺利完成建设，公司数据服务能力及业务创新能力将得到较大提升 株洲太空星际卫星科技有限公司即将建设的雷达星座系统由12颗X波段SAR卫星和4颗C波段SAR卫星组成。济宁太空星际信息技术有限公司即将建设的雷达星座系统由10颗光学卫星以及8颗C波段SAR卫星组成。本次参与投资的卫星星座，未来将与公司即将发射的4颗分布式SAR卫星星座一起组网，形成“女娲”星座，如果星座能顺利建设完成，有助于带动卫星产业进一步发展，打开更大的市场应用空间。公司也可获得更丰富数据源，进一步巩固自身数据优势，提升自身数据服务能力。同时，公司也有望依托丰富的数据资源探索更多的新技术与新业态。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.12.21 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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