【银河宏观】宏观周报丨“闯关期”的阵痛
（以下内容从中国银河《【银河宏观】宏观周报丨“闯关期”的阵痛》研报附件原文摘录）
宏观周报 1. MLF加量平价续做，释放中长期流动性。 2. 11月经济数据探底，扩大内需重要性显著上升。 3. 欧美央行缓和紧缩步伐，2023年定调仍偏鹰派。 4. 美国零售数据大幅下滑，通胀压力减轻但衰退风险上行。 5. 美元指数下行，猪肉价格下行，原油价格上行，高频数据边际改善。 核心观点 一、MLF加量平价续做，释放中长期流动性 12月15日，人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%与2%，维持前值不变。本月MLF到期量为5000亿元，本月MLF为加量平价续做。加量平价续作，释放中长期流动性，稳定债券市场。本月截止目前共有6500亿元的中长期资金净投放。 二、11月经济数据探底，扩大内需重要性显著上升 11月经济数据全面回落。出口和投资创年内新低，工业和消费数据回落至4-5月之后的最低点。市场对数据已有预期，短期不需要更悲观。值得关注的是，11月基建投资逆势回升。11月基建投资高位回升，虽与去年同期低基数有一定关系，但也反应了积极的财政政策效果显现，基建作为经济逆周期的调节器发挥重要作用。在短期出口回落背景之下，扩大内需重要性显著上升，长期而言扩大内需也是加快构建新发展格局的基础。随着疫情政策的优化，短期数据或有波动，“闯关期”之后，经济有望趋于复苏。 三、欧美央行缓和紧缩步伐，2023年定调仍偏鹰派 美联储FOMC会议如期放缓加息至50bps，联邦目标基金利率达到4.25%-4.50%，量化紧缩（QT）继续执行。本次议息会议依然保持了鹰派的基调，不过美联储最鹰派的时刻可能已经过去，加息在达到5.1%的新终值后可能不再继续，存疑的主要是美联储首次降息的时点。我们认为2023年四季度仍有望出现降息。虽然欧央行的加息也如期出现了边际缓和，但欧美央行对2023年货币政策整体态度仍偏鹰派。 四、美国零售数据大幅下滑，通胀压力减轻但衰退风险上行 美国11月份零售数据同比增长6.5%，环比下行0.6%，为年内最大幅度的下滑。虽然零售同比增速仍高于历史均值，但从高位放缓的态势愈发明显，也印证了CPI数据中商品和能源部分更早更快的回落。零售数据的下行不仅意味着通胀加力的减轻，也暗示美国陷入衰退的风险进一步加大。 五、美元指数下行，猪肉价格下行，原油价格上行，高频数据边际改善 本周流动性整体宽裕。猪肉价格下行，蔬菜价格上涨，通胀近期无忧但需持续警惕温和通胀的可能性。原油价格小幅上行，煤炭价格上行螺纹钢和热卷价格回升，库存上行。汽车销售数据同比转负。政策支持下地产销售数据边际改善。交通出行数据低于往年同期，环比回升后回落。 风险提示 疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河宏观高明/许冬石/詹璐】宏观动态丨中央经济工作会议十大要点——近三年纵向对比分析 【银河宏观许冬石】宏观点评丨加息终值如期上调，新问题在于高利率的持续时间 【银河宏观许冬石】宏观点评丨缓和继续：CPI巩固加息放缓 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观】“闯关期”的阵痛》 报告发布日期：2022年12月18日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 分析师登记编码：S0130515030003 詹 璐 分析师登记编码：S0130522110001 特此鸣谢： 于金潼 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐 宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。 于金潼 宏观分析师助理，2022年加入银河证券，主要从事海外宏观以及货币政策方面的研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
宏观周报 1. MLF加量平价续做，释放中长期流动性。 2. 11月经济数据探底，扩大内需重要性显著上升。 3. 欧美央行缓和紧缩步伐，2023年定调仍偏鹰派。 4. 美国零售数据大幅下滑，通胀压力减轻但衰退风险上行。 5. 美元指数下行，猪肉价格下行，原油价格上行，高频数据边际改善。 核心观点 一、MLF加量平价续做，释放中长期流动性 12月15日，人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%与2%，维持前值不变。本月MLF到期量为5000亿元，本月MLF为加量平价续做。加量平价续作，释放中长期流动性，稳定债券市场。本月截止目前共有6500亿元的中长期资金净投放。 二、11月经济数据探底，扩大内需重要性显著上升 11月经济数据全面回落。出口和投资创年内新低，工业和消费数据回落至4-5月之后的最低点。市场对数据已有预期，短期不需要更悲观。值得关注的是，11月基建投资逆势回升。11月基建投资高位回升，虽与去年同期低基数有一定关系，但也反应了积极的财政政策效果显现，基建作为经济逆周期的调节器发挥重要作用。在短期出口回落背景之下，扩大内需重要性显著上升，长期而言扩大内需也是加快构建新发展格局的基础。随着疫情政策的优化，短期数据或有波动，“闯关期”之后，经济有望趋于复苏。 三、欧美央行缓和紧缩步伐，2023年定调仍偏鹰派 美联储FOMC会议如期放缓加息至50bps，联邦目标基金利率达到4.25%-4.50%，量化紧缩（QT）继续执行。本次议息会议依然保持了鹰派的基调，不过美联储最鹰派的时刻可能已经过去，加息在达到5.1%的新终值后可能不再继续，存疑的主要是美联储首次降息的时点。我们认为2023年四季度仍有望出现降息。虽然欧央行的加息也如期出现了边际缓和，但欧美央行对2023年货币政策整体态度仍偏鹰派。 四、美国零售数据大幅下滑，通胀压力减轻但衰退风险上行 美国11月份零售数据同比增长6.5%，环比下行0.6%，为年内最大幅度的下滑。虽然零售同比增速仍高于历史均值，但从高位放缓的态势愈发明显，也印证了CPI数据中商品和能源部分更早更快的回落。零售数据的下行不仅意味着通胀加力的减轻，也暗示美国陷入衰退的风险进一步加大。 五、美元指数下行，猪肉价格下行，原油价格上行，高频数据边际改善 本周流动性整体宽裕。猪肉价格下行，蔬菜价格上涨，通胀近期无忧但需持续警惕温和通胀的可能性。原油价格小幅上行，煤炭价格上行螺纹钢和热卷价格回升，库存上行。汽车销售数据同比转负。政策支持下地产销售数据边际改善。交通出行数据低于往年同期，环比回升后回落。 风险提示 疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河宏观高明/许冬石/詹璐】宏观动态丨中央经济工作会议十大要点——近三年纵向对比分析 【银河宏观许冬石】宏观点评丨加息终值如期上调，新问题在于高利率的持续时间 【银河宏观许冬石】宏观点评丨缓和继续：CPI巩固加息放缓 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观】“闯关期”的阵痛》 报告发布日期：2022年12月18日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 分析师登记编码：S0130515030003 詹 璐 分析师登记编码：S0130522110001 特此鸣谢： 于金潼 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐 宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。 于金潼 宏观分析师助理，2022年加入银河证券，主要从事海外宏观以及货币政策方面的研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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