开源晨会1221丨解构美国通胀高企之谜:静待核心服务价格回落;中大力德、泓博医药

（以下内容从开源证券《开源晨会1221丨解构美国通胀高企之谜:静待核心服务价格回落;中大力德、泓博医药》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】解构美国通胀高企之谜：静待核心服务价格回落——投资策略专题-20221219 行业公司 【机械：中大力德(002896.SZ)】中大力德：机器人运动执行部件制造的多面选手——公司首次覆盖报告-20221219 【医药：泓博医药(301230.SZ)】立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产——公司首次覆盖报告-20221219 研报摘要 张弛 策略首席分析师 证书编号：S0790522020002 【策略】 解构美国通胀高企之谜：静待核心服务价格回落——投资策略专题-20221219 1、解构美国通胀，挖掘其高企之谜 美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响。具体包括：一是能源价格明显回落。原因：（1）受到全球经济衰退预期拖累；（2）12月OPEC+部长级会议并未扩大减产规模，低于市场预期。二是食品价格连续2个月下滑。主要源于家庭食品CPI放缓，该分项则是受到化肥价格高位回落拖累。三是核心商品CPI趋势明显下行，成为拖累美国通胀水平整体回落的关键因素。事实上，由于供应链压力缓和及贷款利率的持续上行，二手车价格明显下滑拖累了核心商品表现。然而，核心服务通胀尚未见顶，或对高通胀形成支撑。美国核心通胀连续2个月下行，核心商品价格回落是拖累主因；然而，美国核心服务CPI则受到房租价格持续上行影响，较大程度支撑美国核心通胀维持较高水平。 2、美国高通胀背后是经济韧性 美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用，通胀趋势性回落尚欠“美国经济衰退”的东风。具体体现在两个方面：一方面，美国经济投资端保持着较强的韧性。美国工业产能利用率尚处在历史高位，尤其是产成品生产阶段的产能利用率仍在上升。另一方面，美国经济需求亦是韧性十足。主要表现为：首先，美国薪资依旧趋于上行。究其原因：（1）职位空缺数远远大于实际失业人数，或反映美国劳动力仍处于供不应求的状态；（2）历史上实际失业率跌破自然失业率时期均对应着薪资增速上行或居高不下。其次，消费循环信贷增速处于历史高位，且尚未有明显回落迹象。最后，超额储蓄累计金额仍处在高位，也表明居民消费能力韧性十足。 3、静待核心服务下行拐点，美国通胀方可重回合理水平 虽然美国通胀已连续数月放缓，但总体水平仍维持在高位，我们观察到：（1）粘性CPI仍趋于上行；（2）通胀扩散指数亦处于历史高位。展望2013年，一方面，核心商品、食品、能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行，具体分析如下：首先，核心商品价格大概率趋势性回落。（1）美国居民个人消费支出重心由商品转向服务；（2）利率水平持续上移将对于商品消费形成掣肘。其次，粮价趋于下行。受益于粮食供给约束减弱及需求支撑。最后，美国经济实质性衰退以前，在较强的能源约束下，油价或趋于稳定。不过考虑到高基数因素，仍将会对能源通胀分项形成一定拖累。另一方面，基于美国经济韧性犹存、个人消费支出重心由商品转向服务，以及房租价格滞后性影响，或对核心服务价格等形成支撑。考虑到核心服务在美国通胀的权重高达57%，意味着2023H1美国通胀回落或难以一帆风顺，静待2023H2美国经济实质性衰退及房租价格掉头回落，美国整体通胀水平方有望重回至合理水平。 风险提示：地缘冲突升级、“工资-通胀”螺旋的持续演绎、美国经济韧性持续超预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 中大力德(002896.SZ)：中大力德：机器人运动执行部件制造的多面选手——公司首次覆盖报告-20221219 1、聚焦机器人运动执行零部件，迎“国产替代需求加速+新应用扩容市场”成长 公司是国内唯一同时提供精密减速器、伺服驱动，永磁直流电机和交流减速电机的机械传动控制核心部件制造商。2018-2021年营收CAGR=16.7%，归母净利润CAGR=3.7%。减速电机增长稳健，2018-2021年营收复合增速7.17%；减速器业务突破量产、客户结构升级，2018-2021年营收CAGR=19.12%，有望受益于核心部件国产化以及人形机器人量产后对核心部件市场的扩容，提升市场份额。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为9.4/12.6/17.8亿元,归母净利润分别为0.72/1.09/1.77亿元，YoY为-10.9%/50.0%/62.6%，EPS为0.48/0.72/1.17元，当前股价对应PE为49.4/32.9/20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、零部件国产替代加速+人形机器人落地扩容市场，内资零部件厂迎来发展契机 外资机器人巨头在华扩大本体产能以辐射亚太市场，供应安全以及成本管控催化零部件本土化需求增强。国产重负载六轴机器人因锂电池制造等下游需求增长以及外资交付能力受限迎来进口替代的重要窗口期，带动以RV减速器为主的国产机器人零部件需求上扬。特斯拉机器人落地后，2026年或将带来千亿级伺服系统增量以及千万台级谐波减速器供给缺口。日系重要供应商的温和扩产节奏，内资减速器厂商将成为缺口填补主力，内资伺服厂有望凭高性价比导入供应链。 3、设备充足保障快速扩产、产品布局全面满足市场需求，公司成长空间广阔 本体厂商需要零部件厂具备多品类产品的大规模量产实力。公司具备近百万台核心部件批量出货的能力，产品图谱涵盖除控制器外的所有机器人核心部件，契合本体厂商需求。目前行业其他厂商多囿于海外设备长达1年的交期而无法及时开出产能，公司因长期稳定的固投而拥有充足储备、大部分设备也已摊销完毕，新建厂房解决了设备利用率低对产能的掣肘，我们认为公司有望凭多品类零部件快速扩产的能力率先受益于国产核心部件增量需求，扩大规模效应，提升利润水平。 风险提示：通用自动化复苏不及预期、公司产能爬坡不及预期、特斯拉机器人量产进程不及预期、公司减速器导入重要本体客户供应链进度不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 泓博医药(301230.SZ)：立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产——公司首次覆盖报告-20221219 1、立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产 公司立足于新药研发中的关键环节，逐步构建涵盖药物发现、工艺研究与开发的综合性技术服务平台以及新药关键中间体和自主产品生产的商业化生产平台，具备了为客户提供新药临床前研发服务至商业化生产的一站式综合服务的能力。公司以小分子药物设计见长，并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款FIC药物，并享有较高的议价权，业务有特色。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加，随着公司向更高附加值的API业务延伸，有望贡献新的增量。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年公司的归母净利润为0.63/1.19/1.86亿元，EPS为0.81/1.55/2.42元，当前股价对应PE为59.7/31.4/20.0倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、不断夯实业务能力，一站式服务创新药早期研发 公司以技术壁垒高、同质化竞争低的药物发现业务为起点，深度参与客户的新药研发，客户黏性较大，并以此向药物开发的下游延伸，拓展药学研究业务，满足客户一体化药物研发外包服务的需求，深度绑定客户的项目。公司与海内外biotech紧密合作，现已服务开发21款药物，其中3款已上市，16款为FIC药物。同时，顺应客户需求，顺势拓展工艺研究及开发服务，2021年公司服务的临床前、临床与商业化阶段的项目数量分别为75/22/1个，项目梯队已形成。 3、商业化生产的核心品种竞争格局好，一体化布局贡献新增量 公司于2014年合并开原泓博，向下游延伸布局商业化生产业务。替格瑞洛系列产品为公司核心的品种，该化合物专利于2019年底到期，在美国、欧洲、日本等国家的晶型或者制剂专利将陆续到期，随着专利的到期，对上游原料药和中间体的需求会进一步增加。对于替格瑞洛系列中间体，公司国内市占率近四成，竞争格局好，并进一步拓展高附加值API业务，有望贡献新的增量。 风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.12.20 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）