【东吴晨报1220】【行业】保险Ⅱ【个股】神州数码、兴森科技、赤峰黄金

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1220】【行业】保险Ⅱ【个股】神州数码、兴森科技、赤峰黄金》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20221220 音频： 进度条 00:00 02:48 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 保险Ⅱ： 稳增长托底信心，促内需迎接拐点 ——决战2023 从中央经济工作会议看保险策略分析 投资要点 2022年的中央经济工作会议12月15日至16日在京举行。本次大会的重要意义非凡，因为这不仅是二十大之后的第一次中央经济工作会议，还因为2023年是个特殊的年份——“贯彻落实党的二十大精神的开局之年，全面建设社会主义现代化国家谋篇首年、实施“十四五”规划的关键年、统筹疫情防控和经济社会发展重要年”等多个时间点叠加。对于保险行业而言，2023年无疑也是相当关键的一年，2019年后人身险行业步入下行期，2020年后疫情持续蔓延进一步拖累，2023年是真正检验市场供需变革的一年，转型决胜的一年。人身险行业能否尽快走出低谷，关键就看这一年。 疫情防控：优化防控，迎接复苏的“J型曲线”。长痛不如短痛，短期放开对部分寿险公司的负债端压力较大，但人们的信心正在逐渐恢复。一方面，部分代理人处于感染病程中，再无有精力维护和开拓业务；另一方面，从客户自身角度，也处于自身和家人感染的焦虑状态抑或是极力避开第一波感染高峰期，无暇顾及投保事宜。不过，随着感染人群陆续进入康复新阶段，在相对确定的前景影响之下，人们的信心正在逐渐恢复。从保险公司全年营销活动节奏来看，重要业务时点包括：年初开门红——四五联动——年中冲刺——七八扩军——九十双飞——备战来年开门红。我们预计不排除各险企会拉长2023年开门红战线至一季度末，下半年业务增速有望迎来拐点。 寿险转型：从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。2023年人身险市场运行有望总体回升，优化疫情防控措施、宏观政策叠加发力、头部险企转型成效渐显，将给寿险转型复苏发展带来重大积极影响；基数效应也将对明年人身险市场恢复数据形成一定支撑。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍在探底，但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏，“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复。 财险考验：检验竞争格局与龙头成色的关键年。客观来看，疫情蔓延不改车险保费刚需，而出行量减少降低出险率，城市流量恢复滞后性将压制包括车险、意健险等险种的赔付率。预计2Q23社会出行率将逐步恢复到放开前水平，2H23社会出行率逐步恢复到疫情前水平。车险竞争格局的持续改善，非车业务恢复增长以及投资利润贡献好转仍对头部险企业绩改善提供支撑。 投资建议：寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，极低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。资产端底部反转是短期估值修复的核心。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转，保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化推荐中国平安、中国太保和中国人寿。 风险提示：国内疫情扩散超市场预期；宏观经济复苏低于预期；寿险业转型持续低于预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 个股 神州数码（000034） 股权激励彰显经营信心 鲲鹏展翅迎接信创大年 事件：2022年12月18日，神州数码发布2023年股票期权计划（草案）。 投资要点 行权价格高于当前价格，彰显业绩增长信心：本次股权激励目的为吸引和留住优秀人才，提升公司凝聚力。本激励计划拟授予股票期权数量约占本激励计划草案公布日公司股本总额的4.87%。本次授予为一次性授予，无预留权益。本激励计划授予的激励对象共计430人。本激励计划授予股票期权的行权价格为21.17元/股，高于2022年12月18日收盘价21.10元，体现了公司对业绩增长的信心。 业绩考核目标较高，公司有望迎来高速增长：本激励计划授予的股票期权在授权日起满28个月后分两期行权，各期行权的比例分别为50%、50%。第一个行权期，对应2023年云计算及数字化转型和自主品牌业务营业收入之和目标值/触发值分别为90/81亿元，相比2021年年复合增速分别为28%/21%；对应2023年净利润(剔除股权激励支付费用)目标值/触发值分别为12.00/10.80亿元。第二个行权期，对应2024年云计算及数字化转型和自主品牌业务营收之和目标值/触发值分别为120/108亿元，相比2021年年复合增速分别为29%/25%。对应2023年净利润(剔除股权激励支付费用)目标值/触发值分别为13.80/12.42亿元。 信创行业迎来加速发展，鲲鹏生态崛起：2023年，党政和行业信创共振，信创行业加速发展。华为鲲鹏有望获得具有竞争力的市场份额。在被美国无限追溯之前，华为鲲鹏芯片在商业竞争中的市占率遥遥领先，当前又有望最先获得自主流片能力，在信创放量、国产化需求提升的过程中华为鲲鹏将最为受益。神州数码鲲鹏整机业务产能充裕，有望加速放量。 盈利预测与投资评级：神州数码与华为合作紧密，自主品牌业务受益于鲲鹏市场份额提升，与华为合作储能业务打开第二增长曲线。公司发布2023年股权激励计划，行权价溢价发行，业绩考核目标较高，在增强公司凝聚力的同时，彰显了公司对未来发展的信心。基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为10.29/12.35/15.08亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创政策不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期。 （分析师 王紫敬） 兴森科技（002436） 收购北京揖斐电 强化产品、技术与产能优势 投资要点 事件：12月16日，兴森科技公告同意全资子公司广州兴森投资有限公司以176.61亿日元（税前8.7亿元人民币作为基础购买价格收购揖斐电株式会社持有的揖斐电电子（北京）有限公司100%股权，北京揖斐电将成为公司全资孙公司，纳入公司合并报表范围。 收购北京揖斐电，进一步强化高端产品布局：北京揖斐电于2000年注册成立，主要以HDI和Anylayer HDI为主，广泛应用到智能手机、可穿戴设备、平板电脑等消费终端电子产品，目前与国内外主流手机厂商建立很好的合作关系，目前也量产mSAP流程的SLP和模组类封装基板等产品；本次收购完成后，兴森科技将在产品、客户、技术层面和北京揖斐电实现深度对接，并且推动北京揖斐电转型升级的投资，产能方面，兴森科技也将实现PCB硬板、刚挠结合板、HDI板、SLP以及封装基板的全产品线布局，并将进一步强化兴森在高端产品领域的技术和产能优势；在客户方面，有助于公司进入高端智能手机市场，并有望打开公司CSP和FCBGA基板与头部消费电子行业客户的合作空间；技术方面，完成高多层PCB、Anylayer HDI、类载板、CSP封装基板和FCBGA封装基板的全领域产品布局，实现减成法（Tenting）、半加成法（mSAP）、加成法（SAP）等全技术领域的全面覆盖，具备从50微米至8微米高端精细路线能力产品的稳定量产能力。 持续聚焦半导体战略，前瞻布局FCBGA高阶载板：兴森科技FCBGA项目稳步推进，珠海项目预计在2022年年底之前完成产线建设，计划2023年Q1进入样品试产阶段，Q2启动客户认证，Q3开始进入小批量试生产阶段；广州项目预计2023年9月完成产线建设，Q4进入试产阶段，我们认为兴森科技作为国内领先的IC载板厂商，坚持走高端产品路线，前瞻布局高阶载板技术，我们继续看好公司未来的领先优势。 盈利预测与投资评级：我们继续看好兴森科技未来IC载板等领先优势，考虑需求受到整体经济环境影响短期承压，产能投产产生的相关费用以及股份支付费用等支出给利润端带来一定压力，我们将2022-2024年净利润从7.23亿元、9.15亿元以及11.63亿元下调至6.25亿元、7.86亿元和9.91亿元，对应的PE估值分别为31X、25X和20X，我们继续看好兴森科技未来领先优势，维持“买入”评级。 风险提示：BT载板扩产进度不及预期；FCBGA项目不及预期；行业需求不及预期；原材料价格波动。 （分析师 姚久花） 赤峰黄金（600988） 高成长的优质黄金矿企 高成长黄金巨头，剥离非矿业务再出发。公司位于内蒙古自治区，并在海外布局，为高速成长的民营黄金巨头。2020年公司完成对非矿子公司的剥离，聚焦黄金主业。2022H1公司实现黄金业务毛利占比82%。 加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于市场预期；尽管联储官员发言鹰派，表明美联储加息预期仍强，但目前利率水平离2023年的联储官员预测中值5.1%不远，加息顶点在望；且美国长短债利率倒挂加剧，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素，我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。 黄金业务：从聚焦主业到迈向全球。2021年，公司境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有8宗采矿权和 14 宗探矿权，保有黄金资源量约 52.57 吨。公司所属矿山的矿石品位高，为境内少有，单位成本较低，且仍有进一步获取资源的潜力。此外，公司境外子公司万象矿业所辖 Sepon 铜金矿是老挝最大的有色金属矿山，拥有 1宗采矿权和1宗探矿权，保有黄金资源量约 158 吨；2022年1月，公司收购金星资源62%股权完成交割，由此控制的瓦萨金矿保有金资源量约 365吨。我们预计公司2022-2024年实现黄金整体产量14.8吨、17.2吨、21.2吨，增速分别为85%/16%/23%。 携手厦门钨业，打造第二增长极。公司子公司万象矿业于南部矿区勘探出不菲的中重稀土资源；目前稀土需求居高不下，公司与厦门钨业合作有望打造业绩第二增长极。 管理层经验丰富，激励到位注入活力。董事长王建华拥有丰富海外并购经验，曾任山东黄金董事长、紫金矿业总裁。此外公司通过股权激励绑定核心管理层及技术团队，考核标准为黄金产量，有望为公司注入活力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为70/88/104亿元，同比增速为85%/26%/18%；归母净利润分别为7/14/20亿元，同比增速分别为20%/97%/42%。对应PE分别为44/22/16x。此处我们选取山东黄金、湖南黄金为可比公司，得出2023-2024年PE均值为27/20x；公司估值低于可比公司均值。考虑黄金价格持续上行，公司黄金业务高速成长且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；金价波动超预期；政策风险。 （分析师 杨件） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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