【国信宏观固收】转债市场周报:部分热门行业转债与正股表现背离
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:部分热门行业转债与正股表现背离》研报附件原文摘录）
分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 热门行业转债与正股表现背离 -- 12月以来随着“新十条”、通信行程卡下线等防疫优化政策持续落地，权益市场疫后复苏板块表现活跃，消费、医疗等相关板块迎来持续上涨。然而转债市场受债市理财赎回债基潮波挤兑，月内大幅下跌，转债转股溢价率普遍压缩。 本月正股下跌的转债中，约有45%转债下跌幅度大于其正股，而部分权益热门行业出现较多正股涨而转债跌的背离现象，转股价值提升暂未能支持起转债价格。 具体到个券来看： 食品饮料：受益于线下消费场景修复，12月以来A股食品饮料板块迎来大幅上涨，期间行业指数上涨9.29%，位列申万一级行业涨幅首位。而食品饮料行业7只转债中4只出现正股涨转债跌的情况，包括洽洽、百润、新乳、华统转债。 家用电器：国内多地推出促家电消费政策，包括武汉发放“乐购武汉”家电家具消费券、深圳开启第三轮“乐购深圳”消费电子和家用电器购置补贴等，家用电器消费有望回暖。而行业中9家转债发行公司中有5家出现正股涨转债跌的情况，分别为三花、莱克、科沃、火星、奥佳等。 纺织服饰：纺织服饰行业中该现象尤其明显，14只转债中有9只转债正股上涨，而同期转债出现下跌。其中海澜转债正股上涨12.96%，而转债价格下跌1.10%；台华转债正股上涨6.40%，转债价格却出现15.73%的跌幅。 轻工制造：随着地产融资“三支箭”齐发、中央经济工作会议再次强调做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，地产竣工端逐渐改善，并对家居需求形成支撑。然而行业内22只转债仅太阳转债在12月以来实现上涨，欧22（+10.40%）、特纸（+10.35%）、帝欧（+7.61%）等转债尽管正股实现大幅上涨，转债还是出现了不同程度的下跌。 银行：银行与建筑材料方面同样受益于地产行业前景的改善，12月以来兴业、浦发、中信、上银、南银、无锡等8只转债正股收涨，但转债收跌。 建材：冀东、万青、旗滨、再22等转债正股收涨，但转债收跌。 医药生物：疫情防控“新十条”提出优化核酸检测、优化调整隔离方式、保障社会正常运转和基本医疗服务等，医药行业景气度提升。12月以来医药生物板块小幅上涨1.56%，而行业中现代转债、华海转债、乐普转2等12只转债出现了正股和转债涨跌幅背离的现象。 农林牧渔：冬季猪肉市场旺季即将来临，猪肉价格或季节性上涨，此外部分公司回购股票等利好催化，巨星、温氏、牧原等转债的正股均实现一定幅度上涨，其中巨星农牧12月以来涨幅达11.85%，但这几只转债的价格依旧出现小幅下跌。 虽然本次下跌的来源是债券基金下跌与被赎回的负反馈效应，但个券的机构持仓量与个券跌幅没有明显相关性。机构持仓较密集的个券相对而言跌幅较小。 结合当前的市场环境，我们仍建议采取偏保守的策略，优先关注更抗跌的中低价位转债。2022年盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，正股股价或迎盈利估值戴维斯双击，有望覆盖中低价格转债的高溢价率。 -- 上周市场回顾 -- 市场主要指数震荡下行，消费板块表现领先：上周上证综指全周下跌1.22%，上证50全周下跌0.68%，中证1000指数下跌2.41%，创业板指全周下跌1.94%。分行业看，申万一级行业多数收跌，其中有色金属（-4.33%）、电力设备（-3.77%）、基础化工（-3.35%）、建筑装饰（-2.89%）跌幅靠前，社会服务（+2.92%）、食品饮料（+1.75%）、农林牧渔（+0.80%）行业领涨。 上周中证转债指数全周下跌2.10%。我们计算的转债平价指数全周下跌1.45%，全市场转股溢价率与上周相比-1.35%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.94%、-2.96%、+0.49%，目前处于历史79%、70%、82%分位数。上周转债市场总成交额大幅减少，全周成交2506.97亿元，日均成交额为501.39亿元。 转债市场热点 分行业看，上周转债市场除传媒（+0.28%）外全部收跌，其中国防军工（-5.57%）、石油石化（-4.17%）、电力设备（-4.02%）、有色金属（-3.49%）、基础化工（-3.23%）行业跌幅靠前。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2022/12/16），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.82%、27.21%、16.92%、15.99%、6.98%、6.95%，位于2003年以来/2010年以来85%/85%、79%/77%、70%/65%分位值、82%/80%分位值、66%/59%分位值、84%/79%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.58%，位于2003年以来/2010年以来的35%/33%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.01%，位于2003年以来/2010年以来76%/78%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-4.26%，位于2003年以来/2010年以来的71%/60%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计193只，合计规模3229.5亿，其中已获核准16只，获核准规模合计130.6亿；已过会25只，规模合计328.8亿。
分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 热门行业转债与正股表现背离 -- 12月以来随着“新十条”、通信行程卡下线等防疫优化政策持续落地，权益市场疫后复苏板块表现活跃，消费、医疗等相关板块迎来持续上涨。然而转债市场受债市理财赎回债基潮波挤兑，月内大幅下跌，转债转股溢价率普遍压缩。 本月正股下跌的转债中，约有45%转债下跌幅度大于其正股，而部分权益热门行业出现较多正股涨而转债跌的背离现象，转股价值提升暂未能支持起转债价格。 具体到个券来看： 食品饮料：受益于线下消费场景修复，12月以来A股食品饮料板块迎来大幅上涨，期间行业指数上涨9.29%，位列申万一级行业涨幅首位。而食品饮料行业7只转债中4只出现正股涨转债跌的情况，包括洽洽、百润、新乳、华统转债。 家用电器：国内多地推出促家电消费政策，包括武汉发放“乐购武汉”家电家具消费券、深圳开启第三轮“乐购深圳”消费电子和家用电器购置补贴等，家用电器消费有望回暖。而行业中9家转债发行公司中有5家出现正股涨转债跌的情况，分别为三花、莱克、科沃、火星、奥佳等。 纺织服饰：纺织服饰行业中该现象尤其明显，14只转债中有9只转债正股上涨，而同期转债出现下跌。其中海澜转债正股上涨12.96%，而转债价格下跌1.10%；台华转债正股上涨6.40%，转债价格却出现15.73%的跌幅。 轻工制造：随着地产融资“三支箭”齐发、中央经济工作会议再次强调做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，地产竣工端逐渐改善，并对家居需求形成支撑。然而行业内22只转债仅太阳转债在12月以来实现上涨，欧22（+10.40%）、特纸（+10.35%）、帝欧（+7.61%）等转债尽管正股实现大幅上涨，转债还是出现了不同程度的下跌。 银行：银行与建筑材料方面同样受益于地产行业前景的改善，12月以来兴业、浦发、中信、上银、南银、无锡等8只转债正股收涨，但转债收跌。 建材：冀东、万青、旗滨、再22等转债正股收涨，但转债收跌。 医药生物：疫情防控“新十条”提出优化核酸检测、优化调整隔离方式、保障社会正常运转和基本医疗服务等，医药行业景气度提升。12月以来医药生物板块小幅上涨1.56%，而行业中现代转债、华海转债、乐普转2等12只转债出现了正股和转债涨跌幅背离的现象。 农林牧渔：冬季猪肉市场旺季即将来临，猪肉价格或季节性上涨，此外部分公司回购股票等利好催化，巨星、温氏、牧原等转债的正股均实现一定幅度上涨，其中巨星农牧12月以来涨幅达11.85%，但这几只转债的价格依旧出现小幅下跌。 虽然本次下跌的来源是债券基金下跌与被赎回的负反馈效应，但个券的机构持仓量与个券跌幅没有明显相关性。机构持仓较密集的个券相对而言跌幅较小。 结合当前的市场环境，我们仍建议采取偏保守的策略，优先关注更抗跌的中低价位转债。2022年盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，正股股价或迎盈利估值戴维斯双击，有望覆盖中低价格转债的高溢价率。 -- 上周市场回顾 -- 市场主要指数震荡下行，消费板块表现领先：上周上证综指全周下跌1.22%，上证50全周下跌0.68%，中证1000指数下跌2.41%，创业板指全周下跌1.94%。分行业看，申万一级行业多数收跌，其中有色金属（-4.33%）、电力设备（-3.77%）、基础化工（-3.35%）、建筑装饰（-2.89%）跌幅靠前，社会服务（+2.92%）、食品饮料（+1.75%）、农林牧渔（+0.80%）行业领涨。 上周中证转债指数全周下跌2.10%。我们计算的转债平价指数全周下跌1.45%，全市场转股溢价率与上周相比-1.35%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.94%、-2.96%、+0.49%，目前处于历史79%、70%、82%分位数。上周转债市场总成交额大幅减少，全周成交2506.97亿元，日均成交额为501.39亿元。 转债市场热点 分行业看，上周转债市场除传媒（+0.28%）外全部收跌，其中国防军工（-5.57%）、石油石化（-4.17%）、电力设备（-4.02%）、有色金属（-3.49%）、基础化工（-3.23%）行业跌幅靠前。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2022/12/16），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.82%、27.21%、16.92%、15.99%、6.98%、6.95%，位于2003年以来/2010年以来85%/85%、79%/77%、70%/65%分位值、82%/80%分位值、66%/59%分位值、84%/79%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.58%，位于2003年以来/2010年以来的35%/33%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.01%，位于2003年以来/2010年以来76%/78%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-4.26%，位于2003年以来/2010年以来的71%/60%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计193只，合计规模3229.5亿，其中已获核准16只，获核准规模合计130.6亿；已过会25只，规模合计328.8亿。
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