赎回负反馈下,理财基金大幅减持——11月债券托管数据点评(海通固收 姜珮珊、藏多)
(以下内容从海通证券《赎回负反馈下,理财基金大幅减持——11月债券托管数据点评(海通固收 姜珮珊、藏多)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 摘要: 22年11月中债登和上清所债券托管总量共计127.3万亿元,环比增加4232亿元,增量环比多增617亿元。 分券种来看,11月同业存单大量到期、国债净融资额回升,带动存单和国债托管量分别环比减少3386亿元、增加6207亿元。利率债增幅回升、信用债托管量减少。二级市场中,11月7-10年国债、政金债均主要是农商行在净买入。 分机构来看,广义基金抛售银行间和交易所债券,商业银行增持利率债。11月债市迎来机构赎回潮,广义基金大幅抛售流动性较好的利率债和存单,国债、政金债、存单的减持规模分别是1266亿元、3652亿元和4768亿元,而商业银行大幅增持国债(7471亿元)和政金债(4058亿元),存单仍为减持。券商和保险加大增持力度,境外机构减持政金债和国债。另外,上交所数据显示,银行理财和公募基金大幅减持。 杠杆方面,债市杠杆率环比降同比升。11月银行间债市杠杆率为107.8%,环比下降0.9个百分点,同比上行0.4个百分点。11月末质押式回购成交量为3.49万亿元,较10月末的3.10万亿元有所上升;月均值继续回落至5.36万亿元,隔夜回购成交量均值占比较10月下降2.7pcts至85%。此外,非银回购余额增加。 利率债或先于信用债企稳。理财、基金、券商资管等产品户负债波动较大,但银行、保险等自营盘主要配置利率债,叠加年底利润考核,在下跌环境中配置行为较为谨慎,好在12月中旬高频数据显示自营二级配置力量有所加大。在资金面维持稳定、理财赎回转化为存款的背景下,预计利率债或将先于信用债企稳,当然,对于年金、专户、保险资管等负债稳定的机构来说,可以关注近期二级资本债、短期城投债、短期产业永续下跌带来的配置机会。 2023年债市高波动、重票息。23年经济因低基数或高于22年,从库存周期和名义GDP走势来看,明年利率走势或先下后上,利率中枢相较于22年下半年或有所抬升。考虑到疫情优化后内需波动中修复,资金淤积状况不断改善,债市波动率加大,从牛市尾部步入震荡,十年国债利率区间波动加大(悲观情况2.7%~3.15%,乐观情况2.6%~3.0%)。年底理财赎回负反馈导致债市(尤其是信用债短债)大跌,带来票息资产的配置机会。建议均衡配置利率债与信用债,短久期票息资产打底辅以利率波段(骑乘、票息为主)。此外中资美元债、REITS投资机会同样值得关注。 ------------------------------- 以下是正文: 第一,利率债增幅回升,信用债托管量转为减少,同业存单托管量仍大幅减少。 22年11月中债登和上清所债券托管总量共计127.3万亿元,环比增加4232亿元,增量环比多增617亿元。利率债增幅回升,信用债托管量转为减少,同业存单托管量仍大幅减少。 具体来看,利率债方面,11月托管量增幅回升至7110亿元,增幅环比多增2254亿元,主因国债托管规模大幅增加,但政金债和地方政府债减少。11月地方债托管量增加393亿元,增量环比少增2468亿元;政金债托管量增加511亿元,增量环比少增1555亿元;记账式国债大幅增加6207亿元,增量环比多增6276亿元。 二级市场中,11月7-10年国债主要是农商行在净买入,农商行净买入规模由10月的310亿元大幅增加至873亿元,仍然是最主要的净买入机构,保险转为小幅净买入,基金、理财分别净卖出382、110亿元,净卖出规模均创20年5月我们有数据以来新高,境外机构(及其他)净卖出规模由20亿元扩大至53亿元;7-10年政金债主要是农商行在大额净买入。农商行净买入规模由10月的182亿元大幅上升至1582亿元,保险维持净卖出,基金、理财分别净卖出253亿元、94亿元,境外机构(及其他)转为小幅净买入22亿元。 信用债方面,11月托管量转为减少515亿元。其中,短融超短融、企业债均转为减持;中票增幅大幅下降至181亿元。此外,11月存单托管量维持大幅减持,减持规模由10月的3885亿元小幅缩量至3386亿元。 第二,广义基金大幅减持,主要减持存单、政金债和国债。 11月广义基金大幅减持13171亿元,单月减持规模创13年有数据以来新高,增量环比少增11552亿元。具体来看,除了地方债增持197亿元以外,其余券种均为减持。其中,同业存单减持规模由10月的2532亿元进一步扩大至4768亿元,政金债转为减持3652亿元,国债减持规模由311亿元扩大至1266亿元。 第三,商业银行增持力度加大,主因国债和政金债大幅增持,存单仍为减持。 11月商业银行增持规模由3989亿元大幅增加到14319亿元,增量环比多增10330亿元。分券种来看,国债和政金债增持规模大幅增加至7471亿元、4058亿元,存单仍为大幅减持,地方债维持增持但规模减小,信用债增持规模扩大至935亿元。 第四,保险、券商增持力度均加大。 保险增持力度加大,11月保险增持规模由252亿元扩大至314亿元,其中,政金债和存单减持规模扩大至139亿元、20亿元,国债转为大幅增持145亿元,地方债增持规模小幅下降至193亿元。券商增持规模由177亿元扩大至644亿元,主因大幅增持存单(726亿元)、短融超短融(117亿元)和中票(104亿元),但国债、地方债和政金债均为减持。 第五,上交所债券托管量合计15.90万亿元,银行理财和公募基金大幅减持。 上交所的债券托管数据显示,11月债券托管量为15.90万亿元,环比减少122亿元。主要是信托和企业年金增持,银行理财和公募基金大幅减持,保险小幅减持。 可转债方面,11月上交所可转债总持仓规模为5602亿元,环比增加132亿元。公募基金、一般机构、企业年金、保险增持,财务公司和券商资管减持。 第六,境外机构减持规模扩大,外资行增持同业存单。 11月境外机构维持减持且减持规模由265亿元扩大至492亿元,主要减持政金债和国债(分别减持201亿元、146亿元),短融超短融转为增持,其余各券种均减持。外资行中票、同业存单均转为增持,分别增持4亿元、57亿元;短融超短融转为减持5亿元。 第七,债市杠杆率环比降同比升,非银回购余额增加。 11月银行间债市杠杆率为107.8%(此前银行间杠杆率是基于成交量倒推回购余额,此方法可能会高估回购余额,故此次开始我们使用CFETS口径的正回购余额来计算银行间杠杆率,历史数据已回溯),环比下降0.9个百分点,同比上行0.4个百分点。 高频数据来看,质押式回购成交月平均水平继续下降。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看,22年11月月内高点为6.39万亿元,较10月高点的6.98万亿元继续回落;11月末为3.49万亿元,较10月末的3.10万亿元有所上升;月均值继续回落至5.36万亿元,隔夜回购成交量均值占比较10月下降2.7pcts至85%。 非银回购余额增加。券商、农商行、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构,其22年11月末质押式正回购余额6.17万亿元,回购净融入余额(正回购减逆回购)由10月的3.83万亿元上升至4.14万亿元。 第八,债市展望:利率债或先于信用债企稳,2023年债市重票息。 利率债或先于信用债企稳。理财、基金、券商资管等产品户负债波动较大,但银行、保险等自营盘主要配置利率债,叠加年底利润考核,在下跌环境中配置行为较为谨慎,好在12月中旬高频数据显示自营二级配置力量有所加大。在资金面维持稳定、理财赎回转化为存款的背景下,预计利率债或将先于信用债企稳,当然,对于年金、专户、保险资管等负债稳定的机构来说,可以关注近期二级资本债、短期城投债、短期产业永续下跌带来的配置机会。 债市高波动、重票息。23年经济因低基数或高于22年,从库存周期和名义GDP走势来看,明年利率走势或先下后上,利率中枢相较于22年下半年或有所抬升。考虑到疫情优化后内需波动中修复,资金淤积状况不断改善,债市波动率加大,从牛市尾部步入震荡,十年国债利率区间波动加大(悲观情况2.7%~3.15%,乐观情况2.6%~3.0%)。年底理财赎回负反馈导致债市(尤其是信用债短债)大跌,带来票息资产的配置机会。建议均衡配置利率债与信用债,短久期票息资产打底辅以利率波段(骑乘、票息为主)。此外中资美元债、REITS投资机会同样值得关注。 ------------------------------ 相关报告(点击链接可查看原文): 绩优基金多以稳健适度防守策略为主——22Q3固收+基金季报分析 债市情绪指数止跌回暖——债市情绪高频指标跟踪 绩优基金重票息拉久期,辅以波段和骑乘——22Q3债基季报分析 基金银行均大幅增持,外资继续减配——9月债券托管数据点评 基金银行均减持存单,外资减配力度减小——10月债券托管数据点评 理财净值波动加大,增配信用减持利率——22年银行理财半年报点评 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号
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