【资负跟踪第7期】银行发债历史新低,买债历史新高

（以下内容从广发证券《【资负跟踪第7期】银行发债历史新低,买债历史新高》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、伍嘉慧、文雪阳 核心观点 本期：2022年12月10日~12月16日，上期：2022年12月3日~12月9日，下同。 本期关注1：银行11月债券投融资数据公布，数据显示，11月广义银行机构持有银行间债券单月增量规模创历史同期新高，与之对应，11月广义基金银行间债券投资净减少1.3万亿，同时，11月广义银行债券融资额和单月净融资额均达有数据以来最低值。这说明理财市场波动与银行资负调整形成了关联。资产端，银行承接了部分广义基金减持的债券，增持品种以政府债、政金债和金融债为主，普通信用债增持不多。负债端，随着银行理财赎回，居民财富回流银行表内存款，银行债券发行减少，债券类负债占比下降，存款类负债占比上升。 本期关注2：11月金融数据公布，货币超额增长。2022年12月16日，央行公布2022年11月金融数据。11月金融数据整体延续了10月金融数据刻画的宏观图景：财政退坡，企业扩表，居民缩表。新增关注点主要有四：其一，社融增速回落至历史低位，而M2和存款大幅增长；其二，非银存款明显增长；其三，企业债券融资明显收敛；其四，显性财政继续退坡。 本期关注3：12月MLF操作6500亿元。12月15日，央行开展6500亿元MLF逆回购操作，同时本月MLF到期量为5000亿元，净投放1500亿元，低于我们预期（我们预计12月MLF续作量约1万亿，净投放5000亿）。12月税期已过，理财市场波动，非银杠杆下降，短期资金面相对宽裕。但季度维度来看，跨年跨春节资金预期不稳，在央行释放确定方向信号前，长端无风险利率将维持震荡格局。如果央行要维稳中期资金预期，明年1月中需要继续大额投放流动性。 下期关注：下周央行公布LPR报价，我们预期LPR报价持平。 本期数据跟踪：存单发行利率上行22BP，MLF续作6500亿元。Shibor3M：本期末2.34%，上期末2.26%。1月期票据利率：本期末0.13%，上期末0.23% 。NCD跟踪：目前总存量约13.79万亿元，平均利率2.32%。本期加权平均新发行利率2.66%，环比下行22bp。本周发行3,566亿元，平均发行期限0.42年。本期到期5,018亿元，预计下周到期4,459亿元，未来30日总到期约1.28万亿元。商业银行债与资本工具：更多数据参见正文图表。 目录索引 01 本期观察：银行发债历史新低，买债历史新高 （一）本期关注1：银行11月债券投融资解读 近期银行间债券托管数据发布，数据显示： （1）11月广义银行机构持有银行间债券增长约1.5万亿元，单月增量规模创历史同期新高。与之对应，11月广义基金银行间债券投资净减少了1.3万亿。显示11月理财波动下，广义银行承接了非银体系存量债券。 （2）11月广义银行债券融资净减少约0.4万元，融资额是有数据以来最低值。单月同比多增方面，11月广义银行单月净融资同比少增约1.5万亿，单月净融资额也是有数据以来最低值。单月增量同比多增方面，11月广义银行机构持有银行间债券同比多增约0.9万亿元。 上述数据说明，理财市场波动与银行资负调整形成了关联。资产端，银行承接了部分广义基金减持的债券，增持品种以政府债、政金债和金融债为主，普通信用债增持不多。负债端，随着银行理财赎回，居民财富回流银行表内存款，银行债券发行减少，债券类负债占比下降，存款类负债占比上升。（见《理财波动，银行债券投融资影响几何？》） 本轮冲击后，银行理财产品和投资结构可能会进行长期调整，这将对银行间市场产生深远影响。（见《利率周期拐点来临，理财净值化与资管新规迎大考》） （二）本期关注2：11月金融数据公布，货币超额增长 2022年12月16日，央行公布2022年11月金融数据。11月金融数据整体延续了10月金融数据刻画的宏观图景：财政退坡，企业扩表，居民缩表。新增关注点主要有四： 其一，社融增速回落至历史低位，而M2和存款大幅增长。11月末社融存量同比增速10.0%，较10月增速下行0.3个百分点，是有数据以来最低值。如果扣除政府债券，11月末社融增速为9.0%，也是有数据以来最低值。但11月M2增速12.4%，环比10月上升0.6个百分点。M2增速-社融增速再次走阔，主要与11月理财波动导致的广义银行资负调整有关。 11月金融数据中，银行资产端，贷款增长1.2万亿元，政府债增长约0.7万亿元，两者合计增长约1.9万亿元，同比少增约0.2万亿元。而银行负债端，11约存款负债同比增约1.8万亿元。存款多增额与资产（贷款+政府债）少增额的缺口约2万亿。 与之对应，11月广义银行单月债券投资增量同比多增0.9万亿（其中对非银行类机构的债券投资同比多增约0.6万亿），单月广义银行机构债券融资增量同比少增月1.5万亿（其中被非银行机构持有的量同比少增约1.7万亿元），两者合计形成的额外存款创造约2.4万亿元，基本能解释11月超额存款增长的来源，额外的误差可能源自银行表内对广义基金的购买或拆解。（《理财波动，银行债券投融资影响几何？》） 其二，非银存款明显增长。11月非银存款增长0.67万亿元，同比多增0.69万亿元，可能体现了债市波动，广义基金负债端不稳定的情况下，各类资管产品提高了现金备付比例，这一行为一定程度上又放大了近期债券市场的不稳定性。 其三，企业债券融资明显收敛。11月企业债券融资0.06万亿元，同比少增约0.34万亿元，是本月社融同比增量中最大负贡献量。今年前11月，企业债券累计融资额2.5万亿元，同比少增约0.56万亿元。也就是说前10个月企业债券融资相对平稳，同比只少增了约0.22万亿元，但11月企业债融资同比负增长明显扩大，这背后可能有去年11月基数较高的原因，但更主要的原因还是债市波动，理财负债不稳定，导致信用债融资明显收敛。根据Wind统计，11月信用债发行取消数量和规模明显上台阶，企业类债券信用利差也明显走阔。 其四，显性财政继续退坡。11月新增政府债券0.65万亿元，同比少增0.16万亿元。结合11月财政存款同比少减3600亿（见下文存款增量结构拆解），显示显性财政继续退坡，估计11月单月广义赤字额同比少约0.5万亿。（见《如何理解货币超额增长？——2022年11月金融数据点评》） （三）本期关注3：12月MLF操作6500亿元 12月15日，央行开展6500亿元MLF逆回购操作，同时本月MLF到期量为5000亿元，净投放1500亿元，低于我们预期（我们预计12月MLF续作量约1万亿，净投放5000亿）。 我们在前期报告《从“一般存款上限”看25BP降准效果》已提到，“考虑到降准幅度为25BP，如果12月央行不通过扩张对银行债权等方式额外投放基础货币，货币感受可能会中性偏收敛。考虑到明年春节在一月份，银行体系需要更高的流动性备负，为维持流动性合理充裕，估计央行12月会增量续作MLF，其他各类结构性货币政策工具也有增量”。 12月税期已过，理财市场波动，非银杠杆下降，短期资金面相对宽裕。但季度维度来看，跨年跨春节资金预期不稳，在央行释放确定方向信号前，长端无风险利率将维持震荡格局。如果央行要维稳中期资金预期，明年1月中需要继续大额投放流动性。 （四）下期关注：LPR报价情况 下周央行公布LPR报价，我们预期LPR报价持平。 （五）本期数据：存单发行利率上行22BP，MLF续作6500亿元 本期（2022年12月10日~12月16日，下同）央行动态、市场利率、银行融资追踪关键信息如下（详细图表见二、三章节）： 央行动态跟踪：本期共开展490亿元7天逆回购操作，投放6500亿元MLF，逆回购到期100亿元，同时有5000亿元MLF到期，整体净投放1890亿元。下周央行公开市场将有490亿元逆回购到期。 资金利率：本期资金利率普遍回落，仅DR1M较11月末继续走高，其余期限中，DR001回落较多，达29bp。 Shibor报价利率：本期Shibor报价继续上行，1M期限上行幅度最大，为19.3bp。 NCD发行利率上行：本期整体NCD加权平均发行利率上行22bp，AAA级上行23bp。各期限AAA级NCD收益率继续走高，1M期限上行幅度最大，达29bp。 国债收益率走势分化，1Y和3Y有所上行，幅度在3bp左右，其余期限均有所下行。 票据利率普遍下行，1M、3M和半年票据利率分别下行10bp、17bp、5bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为13.79亿元，存量存单加权平均利率为2.32%，平均剩余期限为147.74天。本期累计发行同业存单3,566亿元，募集完成率84.7%，其中AA+级以下77.6%。加权平均发行利率2.66%，较上期上行22bp，加权发行期限0.42年（上期0.47年）。本期同业存单到期5,018亿元，到期存单加权平均利率为2.36%，预计下期到期4,459亿元。 商业银行债券方面，本期有11笔商业银行债发行，发行规模670亿元，其中8笔评级为AAA级。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.60万亿元。信用利差方面，短期信用利差普遍走阔，1个月和3个月期限走阔幅度最大；中长期信用利差仅3年期有所收窄。本期共6笔商业银行普通债到期，到期规模502亿元，预计下期到期两笔，共50亿元。 商业银行次级债方面，本期有1笔二级资本工具计划发行，计划规模45亿元。同时有两笔永续债计划发行，其中1笔已成功发行，规模20亿元，评级为AAA。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.35万亿元，其中二级资本工具3.28万亿元，永续债2.08万亿元。信用利差方面，各期限信用利差普遍上行， 3个月期限上行幅度最大。本期无二级资本工具到期，预计下期有8笔二级资本工具到期，到期规模631亿元。 更多详细数据见二三章图表。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：本周MLF续作6500亿元 本期（2022年12月10日~12月16日）央行公开市场共开展490亿元7天逆回购操作，投放6500亿元MLF，逆回购到期100亿元，同时有5000亿元MLF到期，整体净投放1890亿元。下周央行公开市场将有490亿元逆回购到期，其中周一至周四均分别到期20亿元，周五到期410亿元。 （二）市场利率：NCD利率继续走高 资金利率：本期资金利率普遍回落，仅DR1M较11月末继续走高，其余期限中，DR001回落较多，达29bp。 Shibor报价：本期Shibor报价继续上行，1M期限上行幅度最大，为19.3bp。 NCD利率：本期各期限AAA级NCD收益率继续走高，1M期限上行幅度最大，达29bp。 国债利率：本期国债利率走势分化，1Y和3Y有所上行，幅度在3bp左右，其余期限均有所下行。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别下行10bp、17bp、5bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2022年12月10日~12月16日，上期为2022年12月3日~12月9日，下期为2022年12月17日~12月23日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率上行22BP 1. 存量：目前总存量约13.79万亿元，存量存单加权平均利率为2.32%，平均剩余期限为147.74天。 2. 发行：本期总发行3,566亿元，日均发行524亿元（上期985亿元），本期加权平均发行利率2.66%（上期2.44%），AAA级加权平均发行利率2.64%（上期：2.41%），AA+级以下2.79%（上期：2.86%）。本期加权发行期限0.42年（上期：0.47年），1年期发行占比17%（上期：17%），3个月期发行占比27%（上期：19%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率84.7%（上期：87.9%），AA+级以下77.6%（上期：66.6%）。 4. 净融资与到期：本期到期5,018亿元，净融资额-1,452亿元，预计下期到期4,459亿元，预计未来30天到期12,804亿元，日均到期427亿元，本期到期存单平均利率为2.36%。 （二）商业银行债：本期商业银行债到期规模502亿元 1. 存量：目前总存量约2.60万亿元。 2. 发行：本期有11笔商业银行债发行，发行规模670亿元，其中8笔评级为AAA级。 3. 信用利差：短期信用利差普遍走阔，1个月和3个月期限走阔幅度最大；中长期信用利差仅3年期有所收窄。 4. 到期方面：本期6笔商业银行普通债到期，到期规模502亿元，预计下期到期两笔，共50亿元，预计未来30天到期9笔，到期规模283亿元。 （三）资本工具：本期3M二级资本债信用利差上行超28BP 1. 存量：目前总存量约5.35万亿元，其中二级资本工具3.28万亿元，永续债2.08万亿元。 2. 发行：本期有1笔二级资本工具计划发行，计划规模45亿元。同时有两笔永续债计划发行，其中1笔已成功发行，规模20亿元，评级为AAA。 3. 信用利差：各期限信用利差普遍上行， 3个月期限上行幅度最大，达28bp。 4. 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期有8笔二级资本工具到期，到期规模631亿元，预计未来30天到期18笔，到期规模965亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 本期跟踪时间区间为2022年12月10日~12月16日，上期为2022年12月3日~12月9日，下期为2022年12月17日~12月23日 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）疫情持续时间超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《银行发债历史新低，买债历史新高——银行资负跟踪第7期》 对外发布日期：2022年12月18日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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