【华福策略】成长代表“新半军”的相互性价比如何?

（以下内容从华福证券《【华福策略】成长代表“新半军”的相互性价比如何?》研报附件原文摘录）
　　华福策略 摘要 “新半军”（新能源、半导体、军工）是制造业当中的三大核心产业，未来走势值得关注。二十大报告中明确提出，要加快建设“制造强国”。中国未来要如期实现“碳达峰”、“碳中和”目标，就离不开新能源产业发展；确保产业链的可靠安全，离不开半导体产业的大发展；而在应对“百年未有之大变局”带来的“惊涛骇浪”时，军工行业则是最为坚强的后盾。 我们采用景气度、资金、估值和拥挤度四大类指标，对新能源、半导体、军工三大行业进行了对比分析。其中，景气度指标包括预测净利润变动和业绩超预期强度，资金指标包括主力资金净流入和主力资金净流入占比，估值类指标采用PE估值，PE估值分位以及PE估值变动，拥挤度指标采用成交额和周换手率。综合对比四大类指标，依次对“新半军”行业进行评价，得出综合评价结果。 我们的观点是：“新半军”三大板块中，半导体板块最值得关注。综合对比四大类指标，我们发现：（1）新能源景气趋势最优。景气度类指标是分析“新半军”指数走势的重要指标，从景气度趋势来看，新能源最优，预测净利润近期环比大幅边际回升，同时业绩超预期强度也在缓慢增长，为股价带来上行动力。（2）目前资金均处于较低水平，军工板块稍显优势。从主力资金角度来看，目前“新半军”都出现了单日资金净流出的状态，但军工资金净流出较少，同时主力资金净流出占比较小，资金流动趋势平缓。（3）估值指标对比，半导体估值近期修复。截至目前，新能源PE估值20，近一年估值分位数为0%，处于低位，近期估值下滑趋势放缓。军工目前PE估值52，近一年估值分位数为11%，波动幅度较小。半导体目前估值分位最高，PE为30，近一年估值分位数为69%，目前估值有所回升，市场预期逐步修复。（4）拥挤度指标对比，半导体交易拥挤度高于其余两大板块。复盘历史数据发现，当行业交易拥挤度处于较高水平，市场情绪高涨时，往往将带动股价出现上升趋势。当前指标数据表明，半导体交易拥挤度高于其余两大板块，为股价提供一定支撑。综合来看，我们将四大类指标名次相加求和得到总评分，评分越低，总排名越高，得到的结果是：在成长三大板块中，当前时点半导体最值得关注，其次是军工，最后是新能源。 风险提示：历史经验可能失效风险；当前资金水平，市场情绪都处于较低位置，股价上行支撑不足风险；行业景气不及预期风险。 引言 二十大报告中明确提出，要加快建设“制造强国”。而“新半军”（新能源、半导体、军工）又是制造业当中的三大核心产业。中国未来要如期实现“碳达峰”、“碳中和”目标，就离不开新能源产业发展；确保产业链的可靠安全，离不开半导体产业的大发展；而在应对“百年未有之大变局”带来的“惊涛骇浪”时，军工行业则是最为坚强的后盾。那么对于资本市场而言，这些关键的成长性制造业，分别处于景气周期的哪一阶段，未来的成长空间又如何？我们从景气度、资金、估值和拥挤度四大类指标出发，对新能源、半导体、军工三大行业进行了对比分析。 正文 一、景气度指标对比：新能源景气趋势最优 1.1 预测净利润变动对比 预测净利润的变动是反映行业景气度的重要指标之一。通常来看，若预测净利润同比变动边际增加，则将对股价有一定抬升作用；若预测净利润同比增速边际下降，则会对股价施加一部分下行压力。 新能源板块预测净利润变动近期出现边际上行。新能源板块自4月低点后持续反弹，上扬趋势于7月初达到顶点后转为波动下行，同时预测净利润出现调整，最高同比增长14%。后期净利润同比趋势出现几次小幅上扬，为股价带来一定支撑，整体表现为短期波动态势。近期预测净利润同比边际上行，未来景气度较好。 半导体预测净利润近期同比大幅边际回升，为股价带来上行动力。半导体板块自10月上旬低位处开始缓慢上涨，前期预测净利润同比趋势边际上行，带动股价上涨。10月下旬至11月上旬，预测净利润同比大幅下挫，引起股价短期波动。11月下旬以来，预期净利润同比大幅边际上涨，为股价带来上行动力。而未来股价能否维持上涨，或需要基本面或景气度信号的进一步验证。 军工板块整体表现较平缓，自11月中旬起预期净利润环比边际小幅回升。军工板块近期表现为轻微波动，整体较平缓，自11月中旬起预期净利润环比边际增加，为股价带来一定支撑，军工未来走势有待观察基本面的情况。 1.2 业绩超预期强度对比 我们取指数样本中市值前十的公司作为龙头样本，计算龙头公司预测净利润净调高的分析师数占比（其中净调高是指调高的分析师减去调低的分析师后的数量），以净调高分析师数量占比作为业绩超预期强度，对“新半军”的景气度进行分析。 新能源业绩超预期强度近期处于上升通道。业绩超预期强度对底部有一定指示作用，其中新能源指数在2021年底部时，同期业绩超预期强度出现了明显上涨；2022年底部时，业绩超预期强度同样出现了明显上涨。目前新能源业绩超预期强度处于上升通道，股价近期下行趋势减缓。 半导体业绩超预期强度近期呈现底部回升趋势。整体来看，目前半导体业绩超预期强度处于较低水平。对比2021年3月的底部与2021年10月的底部，业绩超预期强度在这两个时间段都出现了明显的增长趋势，而目前半导体业绩超预期强度涨势不明显，整体波动，但在近期呈现底部回升趋势。 军工业绩超预期强度近期处于中等水平，业绩超预期强度略微下滑。9月底到10月初，军工业绩超预期强度出现了大幅拉升，同时军工股价走出了先抑后扬的小V形。近期军工业绩超预期强度波动趋于平缓，处于历史中等水平，对股价的影响较为有限。 二、资金指标对比：目前资金均处于较低水平 我们选取每日主力资金净流入指标，以及主力资金净流入在每日成交额中的占比对新能源半导体、军工三大行业进行分析。当主力资金流向以净买入为主时，将拉动股价上行；当主力资金流向以净卖出为主时，将使股价承压下行；并且主力资金净流入占比越高，对股价的影响越大。 目前主力资金逐步流出新能源。在11月时主力资金曾经强势买入新能源，但在不久后就陆续流出，伴随小幅买入。总体而言，当前主力资金正逐步流出新能源板块。 近一个月来主力资金呈波动状态流出半导体。半导体股价短期小幅波动，对应主力资金净流出呈波动状态，暂未表现出明显趋势，并且主力资金净流出幅度有所收缩。 近一个月来军工板块主力资金交易量较小。近期主力资金交易量收缩，军工股价相对平稳。 三、估值类指标对比：当前新能源表观估值最低 3.1 估值分位 通过分析对比“新半军”三大板块现有PE估值，以及近一年的估值分位水平，我们发现目前估值分位水平由低到高分别为：新能源、军工、半导体。 3.2 估值预测变动趋势 半导体估值有所回升，反映出近期市场预期逐步修复。估值一定程度上反映了市场的未来预期，我们选取2022年的PE估值，通过计算该PE环比上月的变动，来分析市场预期的变化。历史数据表明，当估值环比大幅提升，市场预期转好时，股价较大概率将会上行；当估值环比大幅下降，市场预期较差时，股价较大概率将下行。对比分析发现，近期新能源估值下滑趋势放缓，股价下行压力减轻；半导体估值有所回升，说明市场对于半导体的预期逐步修复；军工估值波动幅度较小，股价趋势平缓。 四、拥挤度指标对比：三大板块市场情绪均待提振 4.1 成交额 从成交额来看，近期一个月市场对于新半军板块的投资热情已有所下降。成交额在一定程度上能反应市场的交易情绪，通过复盘新半军三大板块，我们发现目前成交额都已回落至低位（除半导体仍有较大波动），交易拥挤度偏低。三大板块中，新能源成交额分位值最低，同时可以看出在一个月的时间内，市场对于新半军板块的投资热情已有所下降。 4.2 周换手率 从周换手率的角度来看，新能源交易热度下降最为明显。目前周换手率水平由低到高依次是：新能源、军工、半导体，市场交易情绪均有所回落，其中新能源交易热度下降最为明显。 五、指标对比总结：半导体板块最值得关注 景气度指标对比，新能源在三大板块中排名第一。综合对比两大景气度指标的走势，我们认为新能源景气度最高。这是因为新能源近期的预测净利润出现了陡峭上行的趋势，同时财报业绩超预期强度在波动中走出了缓幅上行的态势，反映出分析师对行业未来盈利的预期在不断提高。 资金指标对比，军工板块稍显优势。从主力资金角度来看，目前“新半军”都出现了单日资金净流出的状态，但军工资金净流出较少。对于主力资金净流入趋势，军工主力净流入/流出金额较小，趋势平缓；而新能源则呈现出明显的流出趋势；半导体主力资金流动趋势在近期处于波动状态。从主力资金净流入/流出占比来看，目前新能源主力资金净流出幅度较大，半导体主力资金流出幅度有所收缩，军工主力资金流出幅度较小。 估值指标对比，半导体估值近期修复。截至目前，新能源PE估值20，近一年估值分位数为0%，处于低位，近期估值下滑趋势放缓。军工目前PE估值52，近一年估值分位数为11%，波动幅度较小。半导体目前估值分位最高，PE为30，近一年估值分位数为69%，目前估值有所回升，市场预期逐步修复。 拥挤度指标对比，半导体交易拥挤度高于其余两大板块。复盘历史数据发现，当行业交易拥挤度处于较高水平，市场情绪高涨时，往往将带动股价出现上升趋势。当前指标数据表明，半导体交易拥挤度高于其余两大板块，为股价提供一定支撑。 整体来看，当前时点半导体综合排名较好，其次是军工、新能源。将四大类指标排名汇总，按名次求和得到总评分，评分越低，总排名越高，得到的结果是：在成长三大板块中，当前时点半导体最值得关注，其次是军工，最后是新能源。 六、风险提示 历史经验可能失效风险；当前资金水平，市场情绪都处于较低位置，股价上行支撑不足风险；行业景气不及预期风险。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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