关注估值调整及会议大方向——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

（以下内容从海通证券《关注估值调整及会议大方向——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)》研报附件原文摘录）
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关注估值调整及会议大方向 赎回压力短期仍需观察，但对明年权益市场相对乐观的预期下，转债估值调整后性价比也会逐步显现。转债相比于信用债等压力较小。截至12月16日，百元平价溢价率在23%左右，仍稍高于今年4月低点，位于17年以来由低到高81%分位数，全市场隐含波动率均值位于70%分位数左右，各价格区间溢价率均处在70%-80%分位数。后续估值压力的缓解除了随着赎回压力缓解外，更重要的是性价比提升后，基金、保险资管等机构的承接。 关注中央经济工作会议大方向。从会议内容表述看，预计23年或加大对稳增长的支持，股市或已步入上行周期为转债平价端提供机会：1）会议提出着力扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。2）围绕制造业重点产业链，保证产业体系自主可控和安全可靠，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广，大力发展数字经济。 策略方面，建议以稳健控回撤+控溢价率平衡偏股性策略为主，关注新券及估值压缩后的优质标的，提防赎回风险。行业方面，临近年底，一些相对便宜处于底部的地产链、周期品种或提供短期弹性，目前部分消费领域涨幅较多，可关注如纺服等行业修复空间，成长方向景气度分化明显，建议以细分赛道为抓手，明年全年维度持续关注。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微、盛虹、华锐转债。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 ------------------------------- 1. 可转债策略：关注估值调整及会议大方向 上周转债受理财赎回影响走势继续偏弱，从结构来看是无差别压溢价，行业、评级分布较分散，但从溢价率中位数变动角度看，上周高评级大盘标的估值压力要大于全样本，多数金融底仓品种上周估值明显压缩，另外也有上周正股大涨但转债继续下跌的现象，其中包括像南航转债这类大规模高评级的标的，也有例如华正转债等非高权重品种。 赎回压力短期仍需观察，但对明年权益市场相对乐观的预期下，转债估值调整后性价比也会逐步显现。从上交所持有人数据看，银行理财直接持有转债占总量比例较小，截至11月末在91.62亿，另外，理财也会通过基金委外等形式参与到转债，但相比于信用债等压力较小。截至12月16日，百元平价溢价率在23%左右，仍稍高于今年4月低点，位于17年以来由低到高81%分位数，全市场隐含波动率均值位于70%分位数左右，各价格区间溢价率均处在70%-80%分位数。后续估值压力的缓解除了随着赎回压力缓解外，更重要的是性价比提升后，基金、保险资管等机构的承接。 关注中央经济工作会议大方向。从会议内容表述看，我们预计23年或加大对稳增长的支持，股市或已步入上行周期为转债平价端提供机会： 1）会议提出着力扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。我们认为促消费是明年政策的重点，随着疫情的影响逐渐过去整体消费有望出现明显改善，短期传统零售或纺织服装还有修复空间，中长期看行业格局改善或具备消费升级逻辑的行业更优。对于地产，会议明确“房住不炒”的同时，要求做好保交楼，推动房地产向新发展模式过度，我们认为地产产业链相关尤其是竣工端将有所修复。 2）围绕制造业重点产业链，保证产业体系自主可控和安全可靠，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广，大力发展数字经济。 策略方面，建议以稳健控回撤+控溢价率平衡偏股性策略为主，关注新券及估值压缩后的优质标的，提防赎回风险。行业方面，临近年底，一些相对便宜处于底部的地产链、周期品种或提供短期弹性，目前部分消费领域涨幅较多，可关注如纺服等行业修复空间，成长方向景气度分化明显，建议以细分赛道为抓手，明年全年维度持续关注。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微、盛虹、华锐转债。 风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 2. 上周行情回顾 2.1 转债指数下跌 上周中证转债指数下跌2.10%，周日均成交量（包含EB）558.04亿元，环比下跌22.55%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.01%。同期沪深300指数下跌1.10%、创业板指数下跌1.94%、上证50下跌0.68%、国证2000下跌2.00%。 个券表现，跌多涨少。个券27涨0平444跌。个券涨幅前5位分别是共同转债（21.00%）、贵广转债（10.74%）、盘龙转债（9.91%）、英特转债（6.69%）和横河转债（5.29%）。跌幅前5位分别是万顺转债（-15.45%）、上能转债（-14.68%）、美联转债（-14.21%）、万顺转2（-14.13%）和盛路转债（-13.31%）。 正股表现，跌多涨少。正股105涨4平362跌。正股涨幅前5位分别是华正新材（19.19%）、英特集团（18.22%）、道恩股份（18.08%）、康泰医学（15.13%）和贵广网络（13.29%）。跌幅前5位分别是*ST蓝盾（-18.97%）、天奈科技（-17.73%）、泰林生物（-14.26%）、万孚生物（-12.56%）、上能电气（-12.33%）。 2.2 板块以下跌为主 从风格来看，高价股性券、小盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-0.67%、-1.27%与-3.10%；债性、混合性、股性券分别变动-1.19%、-2.22%与-2.79%；小盘、中盘、大盘券分别变动-3.04%、-2.86%与-1.56%。 从板块来看，全部板块下跌。机械制造（-3.75%）、周期（-2.88%）、可选消费（-2.70%）、TMT（-2.29%）、医药（-2.19%）、环保建筑（-2.14%）、必需消费（-1.64%）、金融（-1.31%）、电力交运（-1.23%）板块下跌。 2.3 估值压缩，纯债溢价率下跌 估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至12月16日，95~110元平价券的转股溢价率均值为15.35%，环比下跌2.48个百分点；纯债溢价率均值23.69 %，环比下跌4.18个百分点。 其中价格115元以下转债的转股溢价率均值52.07%，环比下跌2.49个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值24.64%，环比下跌6.69个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值15.49%，环比下跌1.37个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值11.96%，环比下跌4.21个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值9.81%，环比下跌3.60个百分点。 3. 部分重点行业信息观察 上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨2.80%，唐山高炉开工率57.14%，环比上涨3.97个百分点。 煤炭价格方面，焦煤期货结算价下跌，周环比下跌0.12%，焦炭期货结算价周环比上涨8.27%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.01%。分区域来看，华北地区水泥价格指数下跌0.50%，华东地区下跌1.25%，西南地区下跌2.09%。 涤纶长丝POY价差收窄。截至12月16日，华东地区涤纶长丝POY价格为7125.00元/吨，价差为1086.80元/吨，周环比分别上涨225.00元/吨、收窄29.40元/吨。 光伏综合价格指数下跌。截至12月12日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.71%，组件价格指数下跌0.20%，硅片价格指数下跌0.51%，多晶硅价格指数下跌0.99%，电池片价格指数下跌1.18%。 猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为30.13 元/公斤，周环比下跌6.20%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。 4. 条款与一级市场 4.1 条款追踪 目前有387只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等9只转债转股超过80%，江丰、长信等17只转债转股超过70%，台华、鼎胜等9只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等10只转债转股超过50%。 赎回方面，小康、金禾等43只转债触发赎回，上周台21转债、苏试转债、元力转债发布赎回公告，英联转债发布可能满足赎回条件的公告。 下修方面，目前已有205只转债触发下修，永东转债、正邦转债发布下修公告，中装转2提议下修。 4.2 新券概览与打新日历 上周新化股份（6.50亿元）、共同药业（3.80亿元）、齐鲁银行（80.00亿元）发布转债上市公告。优彩资源（6.00亿元）、富淼科技（4.50亿元）、漱玉平民（8.00亿元）、汇通集团（3.60亿元）、华亚智能（3.40亿元）发布转债发行公告。 审批方面，上周无转债获批文。佳禾智能（10.04亿元）等转债过会。和邦生物（46亿元）、高新发展（7.30亿元）、双良节能（26.00亿元）、福蓉科技（6.40亿元）、国力股份（4.80亿元）转债获受理。明阳电路（4.50亿元）、中富电路（5.20亿元）、吉宏股份（8.02亿元）、四会富仕（5.70亿元）、奥特维（11.40亿元）、腾龙股份（6.00亿元）、必创科技（2.95亿元）转债预案。华纳药厂（6.91亿元）、荣晟环保（7.76亿元）转债预案修订。 截至2022年12月16日，待发新券共3564.16亿元，共205只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债463.16亿元，共38只。 附表1: 转债条款跟踪 附表2: 待发转债列表 -------------------- 相关报告（点击链接可查看原文） 多因子策略的回撤控制 估值企稳略升，预期改善 机械设备转债梳理 转债估值调整，后续怎么看？ 市场情绪回暖，关注政策及主题机会 关注信创转债投资机会 三季度转债整体仓位略升，稳健防守策略相对抗跌 医药生物转债简要梳理 估值压缩至年内较低位置，关注政策 军工转债简要梳理 估值压缩，成交回落 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 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