【国君固收】宽松延续,资金无忧——流动性与货币政策周度跟踪

（以下内容从国泰君安《【国君固收】宽松延续,资金无忧——流动性与货币政策周度跟踪》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、胡建文 核心观点： 在12月5日降准实施释放5000亿元，叠加PSL连续三月累计净投放6300亿元的背景下，12月MLF超额续作1500亿元，已然表达了央行呵护银行间市场流动性的意图。 未来一周（12月19日—23日）政府债券净缴款1012亿元，截至12月16日国债发行进度已达91%，2022年底发行缴款压力不大，财政对2022年底资金面的影响分析应侧重在年底财政支出的节奏上。 风险提示：银行理财负反馈加速，流动性需求剧增；2022年底财政支出总量不及往年或节奏靠后。 流动性与货币政策周度跟踪221217 音频： 进度条 00:00 10:09 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 12月19日-12月23日狭义流动性主要影响因素： （1）MLF超额续作，央行呵护态度明显 12月16日中央经济工作会议延续12月份政治局会议“稳健的货币政策要精准有力”的定调，同时具体提出“要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。整体基调依然偏呵护，合理充裕的流动性环境是巩固经济回升基础和宽信用前期必不可少的条件，符合市场预期。 随着财政对狭义流动性贡献程度降低，央行对狭义流动性的主动权大幅上升，分析资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图。随着疫情防控优化，感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升，反过来又会对经济运行有负面影响，因此需要央行再度维持偏松的货币政策。同时银行理财负反馈尚未完全解除，隔夜利率也有望维持低位。 12月5日降准0.25个百分点释放长期资金5000亿，9月份以来抵押补充贷款累计净增6300亿元，12月MLF依然超额续作1500亿元，央行公告强调“充分满足金融机构需求”，已然表达了央行呵护银行间市场流动性的意图。 2020年和2021年年底，央行都是在跨年前两周开始投放14天期逆回购，因此大概率12月19日起央行便开始投放14天期逆回购跨年资金。考虑前述央行已通过降准、PSL、MLF等投放中长期流动性，未来一周（12月19日—23日）央行14天期逆回购跨年资金投放量或不会很大。 （2）往年12月末财政支出总量可观，但财政支出节奏难以预测 过去5年央行资产负债表12月份政府存款科目环比下降值在9000-10000亿元，补充了银行体系流动性水平，是年末资金面的主要利多因素。未来一周（12月19日—23日）政府债券净缴款1012亿元，截至12月16日国债发行进度已达91%，2022年底发行缴款压力不大，因此财政对2022年底资金面的影响分析应侧重在年底财政支出节奏上。 （3）12月12日7500亿的特别国债发行对银行间市场流动性无影响 从发行机制来看，7500亿元特别国债等额定向向大行发行，12月12日起息当天央行通过公开市场业务现券买断交易接回，央行资产负债表上对政府的债权规模不变，和2007年6000亿特别国债等额定向续发是一致的。由于非公开发行且最终由央行接回，所以7500亿特别国债滚续发行不会增加二级市场的国债潜在卖盘，也不会消耗银行间市场流动性，更不会对2022年底流动性产生负面影响。 过去一周（12月12日-12月16日）银行间质押式回购市场量缩价涨。从量上看，过去一周银行间质押式回购日成交量中位数58107万亿，2020年以来分位数处于前16%，较12月5日到9日减少7156亿元。从价上看，R001中位数1.34%，较12月5日到9日间增加16bp，2020年以来分位数处于前16%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数14bp，较12月5日到9日间增加1bp；GC001与R001价差中位数79bp，较12月5日到9日间增加12bp，利差整体维持平稳。 从机构融入融出行为上看，根据iData数据，过去一周（12月12日-12月16日）大行净融出逐步下降至2.84万亿，全周减少3213亿，股份制银行积极融出1000亿左右，城商行积极融入1000亿左右，中游水位较高对应回购利率低位。 12月16日，全市场银行间质押式待购回债券余额约9.9万亿，较12月12日减少252亿。分机构来看，公募基金（不含货币基金）、证券公司正回购余额分别增加487亿元、620亿元，银行理财、保险公司正回购余额分别减少40亿元、355亿元。 12月16日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.22%、1.75%、2.17%、2.34%、2.45%、2.51%、2.59%，其中7天较12月9日下行1bp，隔夜、1M、3M、6M、9M、1Y分别抬升15bp、19bp、8bp、7bp、8bp、9bp。 12月16日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为2.49%、2.51%、2.62%、2.72%、2.72%，较12月9日分别上行29bp、13bp、12bp、12bp和10bp。 12月12日-12月16日，同业存单一级发行量合计3566亿元（不含截至12月16日尚未披露实际募集金额的同业存单），较前周减少1361亿元。发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为25%、27%、26%、4%、17%，其中1M、3M、9M分别较前周增加8%、8%、1%，6M较前周减少18%。整体而言，长期限存单发行占比持续偏低。 12月16日，FR007IRS1年期利率2.24%，较12月9日下行2bp，同期1年期AAA同业存单收益率上行10bp，两者利差为48bp，已经超过了2022年初水平。 12月16日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为61bp，2020年以来处于72%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为17bp，2020年以来处于23%的分位数。 12月19日-12月23日，政府债券净缴款1,012亿元。按缴款日分，12月19日-12月23日净缴款金额分别为286亿元、0亿元、65亿元、654亿元、7亿元。 发行进度。截至12月17日，国债净增24049亿元，发行进度90.75%，尚余2451亿元；新增地方一般债7182亿元，发行进度99.75%，尚余18亿元；新增地方专项债40192亿元，发行进度96.85%，尚余1308亿元，此处包括新增5000多亿元专项债结存限额。 根据已披露待发行情况，12月19日-12月23日，利率债合计发行1776亿元。按交易日分，12月19日-12月23日分别发行7亿元、65亿元、654亿元、0亿元、1050亿元。按券种分，国债、地方债和政金债分别发行1650亿元、126亿元、0亿元。 （完）

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