【专题】理财赎回压力缓解了吗?谁在赎回?——敏思笃行系列报告之十八

（以下内容从申万宏源《【专题】理财赎回压力缓解了吗?谁在赎回?——敏思笃行系列报告之十八》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 11月以来，伴随着市场对债市的一致转空，债市出现了：债市下跌—产品净值下跌—产品赎回—抛售债券—债市下跌的负反馈。资管新规后伴随理财净值化，本轮债市调整中，大量理财产品破净，居民选择大量赎回到期的理财产品，加剧了本次的债市波动。当前市场较为关心的是理财产品赎回的情况，以及谁在赎回。本篇报告，我们通过百度搜索指数，理财的赎回压力情况和赎回群体。 1、理财产品的赎回压力：相比11月中旬有所缓解，但仍在高位，尚未完全平复。 查看“理财产品”、“银行理财”、“债券市场”、“赎回”四个关键词的近90天的搜索指数走势，本轮从11月13日快速走高，到11月17、18日两天达到最高水平，之后有所回落；12月初至12月9日有所上升；之后有所回落；近期从12月11日再次上升至今。当前水平仍明显高于11月13日之前的指数水平，显示赎回压力仍在。 本轮信用债抛售压力大于利率债，我们用3年AA+中票收益率走势看本轮的调整，上述的几个时间点看，搜索指数上行的几个时间段也能够对应到债券收益率的明显上行。 2、谁在赎回？中老年群体中占比较高。 查看“理财产品”、“银行理财”、“赎回”三个关键词的人群画像显示，搜索人数最多的是30-39岁人群，这与全网该年龄群体人数最多有关，看相应群体中搜索这三个关键词的占比，可以清楚的看到：50岁以上的人群中占比是最高的，其次是40-49岁人群，这与实际也较为相符，年龄越大的群体的风险偏好也是越低的。担忧理财产品亏损或者理财的赎回中，大量是风险偏好较低的中老年群体。 所以从11月的M2增速中可以看到，M2增速的高增主要来自居民储蓄存款和非银存款的高增。前者预计来自理财产品的赎回，后者主要来自资管产品持仓的调整，预计整体调低债券仓位，提升了存款的占比。 值得注意的是“债券市场”的搜索指数的人群，全网30-39岁的人群中，搜索“债券市场”的占比是最高的，50岁以上人群中，搜索“债券市场”的占比是明显偏低的，这显示30-39岁的人群整体是比较理性的，对于理财产品的破净，会去了解债券市场的具体走势，年龄较大的人群，更关心理财产品的表现，对于具体的原因并没有太大的意愿去了解，所以呈现出来的是当前“理财赎回”有点阶段性恐慌的局面。未来的投资者教育以及投资知识的普及还有很长的路要走。 风险提示：指数对应的人群代表性不强 正文 11月以来，伴随着市场对债市的一致转空，债市出现了：债市下跌—产品净值下跌—产品赎回—抛售债券—债市下跌的负反馈。资管新规后伴随理财净值化，本轮债市调整中，大量理财产品破净，居民选择大量赎回到期的理财产品，加剧了本次的债市波动。当前市场较为关心的是理财产品赎回的情况，以及谁在赎回。 本篇报告，我们通过百度搜索指数，看理财的赎回压力情况和赎回群体。 1、理财产品的赎回压力：相比11月中旬有所缓解，但仍在高位，尚未完全平复 查看“理财产品”、“银行理财”、“债券市场”、“赎回”四个关键词的近90天的搜索指数走势，本轮从11月13日快速走高，到11月17、18日两天达到最高水平，之后有所回落；12月初至12月9日有所上升；之后有所回落；近期从12月11日再次上升至今。当前水平仍明显高于11月13日之前的指数水平，显示赎回压力仍在。 本轮信用债抛售压力大于利率债，我们用3年AA+中票收益率走势看本轮的调整，上述的几个时间点看，搜索指数上行的几个时间段也能够对应到债券收益率的明显上行。 2、谁在赎回？ 查看“理财产品”、“银行理财”、“赎回”三个关键词的人群画像显示，搜索人数最多的是30-39岁人群，这与全网该年龄群体人数最多有关，看相应群体中搜索这三个关键词的占比，可以清楚的看到：50岁以上的人群中占比是最高的，其次是40-49岁人群，这与实际也较为相符，年龄越大的群体的风险偏好也是越低的。担忧理财产品亏损或者理财的赎回中，大量是风险偏好较低的中老年群体。 所以从11月的M2增速中可以看到，M2增速的高增主要来自居民储蓄存款和非银存款的高增。前者预计来自理财产品的赎回，后者主要来自资管产品持仓的调整，预计整体调低债券仓位，提升了存款的占比。 值得注意的是“债券市场”的搜索指数的人群，全网30-39岁的人群中，搜索“债券市场”的占比是最高的，50岁以上人群中，搜索“债券市场”的占比是明显偏低的，这显示30-39岁的人群整体是比较理性的，对于理财产品的破净，会去了解债券市场的具体走势，年龄较大的人群，更关心理财产品的表现，对于具体的原因并没有太大的意愿去了解，所以呈现出来的是当前“理财赎回”有点阶段性恐慌的局面。未来的投资者教育以及投资知识的普及还有很长的路要走。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】中长期纯债基金的六个大回撤时段对比——敏思笃行系列报告之十七 【专题】定开债基和银行理财产品赎回带来的债市抛压估算——敏思笃行系列报告之十六 【专题】四轮赎回冲击的比较与后市展望——敏思笃行系列报告之十五 【专题】供需视角下的同业存单市场变化及展望——敏思笃行系列报告之十四 【专题】近期资金面收敛的两个线索—敏思笃行系列报告之十三 【专题】遵义化债进展及前景分析-地区化债经验分析及展望系列之三 【专题】湘潭市化债进展及前景分析——地区化债经验分析及展望系列之二 【专题】国企、私企与外资的区域分布及变迁——区域经济变迁系列之五 【专题】城投新发及存量非标数据分析——非标系列专题之四 【专题】税收视角下的工业行业区域分布及变迁——区域经济变迁系列之四 【专题】大类服务业视角下的区域经济变迁——区域经济变迁系列之三 【专题】三大产业角度下的区域变迁——区域经济变迁系列之二 【专题】区域经济相对优势的变迁 ——区域经济变迁系列之一 【专题】镇江化债进展及城投债投资前景分析——地区化债经验分析及展望系列之一 #点评 社融表现不佳，货币政策还会加码宽松吗？——2022年11月金融数据点评 明年通胀重点关注核心CPI上行幅度及资金利率变动——2022年11月通胀数据点评 2023年外需承压概率较大，但无碍国内稳增长大局——2022年11月外贸数据点评 设备制造类及计算机通信行业利润增速逆势改善——2022年10月工业企业财务数据点评 债市为何无视“弱现实”调整？——2022年11月统计局PMI数据点评 为何央行高度警惕来自需求侧的通胀升温风险？当前M2高增是否会滞后抬升通胀？——2022年三季度货币政策执行报告点评 如何看待当前“数据弱+货币收”组合？——2022年10月经济数据及11月MLF操作点评 第三阶段仍在延续，拐点关注明年上半年——2022年11月美联储议息会议点评 关注非税收入及土地出让收入占比较高地区的财政压力 久期缩短，融资进一步下降——2022年城投中报点评 #季度报告 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 2021年2月以来非法人机构首现减持，非法人、境外机构持债份额下行——2022年10月债券托管月报 关注第三轮土拍区域分化&兰州建投省级支持——信用月报2022年第10期（2022.10） 悲观预期等待验证，11 月债市预计震荡偏强——国内债市观察月报（202211） 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期 #周报 利用市场修复走势调整持仓结构是重点——国内债市观察周报（20221211） 关注私募债发行负面清单指引变化&房企“内保外贷”——信用风险监测（20221210）

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