2023年下半年美联储是否会开启降息周期?——2022年12月美联储议息会议点评

（以下内容从申万宏源《2023年下半年美联储是否会开启降息周期?——2022年12月美联储议息会议点评》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 12月预期中的50bp落地，并且下次会议加息幅度可能继续放缓至25bp，但市场反应依旧不佳，主因鲍威尔表态偏鹰。由于美联储加息周期明确进入尾声，加息终点小有分歧但已并非重点，核心是2023年美国经济是否会见到衰退，以及2023年下半年是否会开启降息周期？12月议息会议上鲍威尔对以上两个问题都给出了有否定意味的回答：（1）衰退方面，鲍威尔称委员会给出的经济预测已符合衰退路径的标准，但加息对非利率敏感性行业的限制影响仍需要时间才能显现，尤其是当前劳动力市场十分紧张，美国经济仍有可能实现软着陆；（2）降息方面，鲍威尔称在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息，美联储将在一段时间内可能需要采取限制性政策立场。 我们认为加息尾声债券收益率预计回落，但2023年经济韧性、难见降息。（1）预期上：历史经验+指标高位回落，衰退预期难降温。（2）实际走势上：经济不是线性走势，下行并不代表一定会衰退。生产和消费韧性，失业率低位、劳动力市场强劲，家庭、企业及非银部门健康，发生风险事件概率小。（3）曲线倒挂与经济衰退：一般见到10-2Y利差的倒挂后14-19个月见衰退，30Y-3M倒挂后9-17个月见衰退，则2023Q4及2024H1重点关注经济下行压力。 资产表现方面，高通胀引发的大类资产分化类似1976-1981年，大宗上涨，美债收益率飙升，美股下跌。伴随通胀缓解，预计大类资产走势类似1981-1986年，参照见拐点循序：大宗—美债—股票。 重点关注以下几点： （1）12月美联储如期加息50bp，2月议息会议加息幅度可能继续放缓至25bp，即最早3月、最晚5月会停止加息。2022年美联储共加息7次，累计加息425bp，联邦基金利率已升至4.5%，11月美联储议息会议释放加息放缓信号，12月加息幅度降至50bp整体符合市场预期，并且鲍威尔暗示明年2月加息幅度可能继续降至25bp，由于市场和美联储普遍预期加息终点在5%-5.25%之间，那么最早3月、最晚5月预计美联储会停止加息。 （2）服务业通胀仍有隐忧，加息终点要上修。鲍威尔重点解释了服务通胀，认为明年某个时候住房通胀会下降，但非住房相关的服务业通胀将需要一段时间才能下降，因此加息终点要上修，才能遏制服务通胀。 （3）预测方面：与9月相比，通胀预期继续上修，美联储加息终点也上修至5-5.25%，此外明年经济预期明显转为悲观。与9月预测相比，美联储经济预期分化，今年GDP增速小幅上修、明年GDP增速明显下修，对应今年失业率小幅下修、明年失业率上修，而PCE和核心PCE预测均较上次继续上修，因此也和鲍威尔讲话相对应，当下偏乐观的经济预期和劳动力市场是支撑美联储持续加息的基础，而偏悲观的通胀数据则使得美联储开启降息的时点推迟。由于当下对明年经济预期较为悲观，后续需关注经济实际走势。 风险提示：美国经济回落超预期，货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】中长期纯债基金的六个大回撤时段对比——敏思笃行系列报告之十七 【专题】定开债基和银行理财产品赎回带来的债市抛压估算——敏思笃行系列报告之十六 【专题】四轮赎回冲击的比较与后市展望——敏思笃行系列报告之十五 【专题】供需视角下的同业存单市场变化及展望——敏思笃行系列报告之十四 【专题】近期资金面收敛的两个线索—敏思笃行系列报告之十三 【专题】遵义化债进展及前景分析-地区化债经验分析及展望系列之三 【专题】湘潭市化债进展及前景分析——地区化债经验分析及展望系列之二 【专题】国企、私企与外资的区域分布及变迁——区域经济变迁系列之五 【专题】城投新发及存量非标数据分析——非标系列专题之四 【专题】税收视角下的工业行业区域分布及变迁——区域经济变迁系列之四 【专题】大类服务业视角下的区域经济变迁——区域经济变迁系列之三 【专题】三大产业角度下的区域变迁——区域经济变迁系列之二 【专题】区域经济相对优势的变迁 ——区域经济变迁系列之一 【专题】镇江化债进展及城投债投资前景分析——地区化债经验分析及展望系列之一 #点评 社融表现不佳，货币政策还会加码宽松吗？——2022年11月金融数据点评 明年通胀重点关注核心CPI上行幅度及资金利率变动——2022年11月通胀数据点评 2023年外需承压概率较大，但无碍国内稳增长大局——2022年11月外贸数据点评 设备制造类及计算机通信行业利润增速逆势改善——2022年10月工业企业财务数据点评 债市为何无视“弱现实”调整？——2022年11月统计局PMI数据点评 为何央行高度警惕来自需求侧的通胀升温风险？当前M2高增是否会滞后抬升通胀？——2022年三季度货币政策执行报告点评 如何看待当前“数据弱+货币收”组合？——2022年10月经济数据及11月MLF操作点评 第三阶段仍在延续，拐点关注明年上半年——2022年11月美联储议息会议点评 关注非税收入及土地出让收入占比较高地区的财政压力 久期缩短，融资进一步下降——2022年城投中报点评 #季度报告 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 2021年2月以来非法人机构首现减持，非法人、境外机构持债份额下行——2022年10月债券托管月报 关注第三轮土拍区域分化&兰州建投省级支持——信用月报2022年第10期（2022.10） 悲观预期等待验证，11 月债市预计震荡偏强——国内债市观察月报（202211） 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期 #周报 利用市场修复走势调整持仓结构是重点——国内债市观察周报（20221211） 关注私募债发行负面清单指引变化&房企“内保外贷”——信用风险监测（20221210）

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