【广发银行业】理财波动,银行债券投融资影响几何?

（以下内容从广发证券《【广发银行业】理财波动,银行债券投融资影响几何?》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行资深分析师 王先爽 核心观点 11月债市和银行理财波动，对银行债券投资和融资产生较大影响，近期银行间债券托管数据发布，我们尝试对这一问题进行分析。 11月广义银行机构持有银行间债券增长约1.5万亿元，单月增量规模创历史同期新高。与之对应，11月广义基金银行间债券投资净减少了1.3万亿。显示11月理财波动下，广义银行承接了非银体系存量债券。 11月广义银行债券融资净减少约0.4万元，融资额是有数据以来最低值。单月同比多增方面，11月广义银行单月净融资同比少增约1.5万亿，单月净融资额也是有数据以来最低值。单月增量同比多增方面，11月广义银行机构持有银行间债券同比多增约0.9万亿元。 理财市场波动与银行资负调整形成了关联。资产端，银行承接了部分广义基金减持的债券。负债端，随着银行理财赎回，居民财富回流银行表内存款，银行债券发行减少，存款类负债占比上升。两者共同驱动11月存款超额增长，资产端银行债券投资同比多增约0.9万亿元，负债端银行债券融资同比少增约1.5万亿元，两者合计贡献存款同比多增约2.4万亿元。 银行间流动性展望：短期资金面相对宽裕，跨年跨春节资金预期不稳，长端无风险利率将维持震荡格局。银行理财负债端稳定性有待观察，银行自营、保险等稳定资金的风险偏好相对银行理财有一定差异，广义基金群体操作又相对同质化，机构间存在博弈动机，几方合力可能导致信用利差仍有上行压力。另外，本轮冲击后，银行理财产品和投资结构可能会进行长期调整，这将对银行间市场产生深远影响。 广义流动性展望：临近年底，政策优化后短期疫情反复可能带来的业务影响，12月和1月信贷动能可能有限，理财市场波动下，信用债融资可能继续对社融形成拖累，社融增速可能需要继续磨底。但政策对地产的友好度仍在上升，随着疫情防控优化，居民预期改善，储蓄流动性逐步有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。 投资建议：对银行而言，稳地产政策加码，疫情管控优化，地产风险无序暴露的概率降低，经济复苏预期改善。疫情短期反复不改复苏大趋势，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议保持积极关 风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。 目录 正文内容 11月，债市和银行理财波动，市场关注银行表内承接了多少债券，少发了多少债券？近期中债登和上清所公布了债券托管数据，我们可以对这一问题进行回答。 一、银行间及交易所债券总览 余额方面，11月末银行间市场债券托管余额约127.0万亿元，交易所债券余额13.9万亿元，两者合计140.8万亿元，同比增速10.4%，上月同比增速12.16%，债券市场增速明显下降。 单月增量方面，银行间+交易所市场债券11月单月增量0.4万亿元，是自2013年以来11月单月债券增量最小值。 单月增量同比多增方面，11月银行间+交易所债券增量同比少增约2.0万亿元，是有数据同比少增最大值（同比多增最小值）。 二、银行多买了多少债 因为交易所债券不披露投资者结构，所以我们只能观察银行间市场债券的投资者结构变化。好在银行自营参与交易所市场债券不多，通过银行间投资结构变化可以显示银行债券投资的情况。 余额方面，11月末，广义银行机构持有银行间债券余额约76.0万亿元，余额增速13.9%，上月同比增速12.6%，增量较上月上升，显示理财波动下，银行表内增持了债券。 单月增量方面，11月广义银行机构持有银行间债券增长约1.5万亿元，单月增量规模创历史同期新高，而11月银行间债券整体只增长了0.4万亿，增量明显小于前者。与之对应，11月广义基金银行间债券投资净减少了1.3万亿。说明11月理财波动下，广义银行体系承接了非银行体系的存量债券。 单月增量同比多增方面，11月广义银行机构持有银行间债券同比多增约0.9万亿元。 三、银行少发了多少债？ 理财波动一方面导致广义基金减持债券，银行表内承接。另一方面，理财也是广义银行债券（政策银行债、同业存单、商业银行债和商业银行资本工具等）重要投资者，随着理财回流表内存款，广义银行机构债券融资也同比减少。 余额方面，11月末，广义银行机构债券融资余额约42.3万亿元，余额增速约5.6%，上月同比增速9.5%，广义银行机构债券类负债增速明显下行。 单月增量方面，11月广义银行债券融资净减少约0.4万元，是有数据以来最低值。 单月同比多增方面，11月广义银行单月净融资同比少增约1.5万亿，也是有数据以来最低值。 四、银行资负影响与投资建议 上述数据显示，理财市场波动与银行资负调整形成了关联。 资产端，银行承接了部分广义基金减持的债券，增持品种以政府债、政金债和金融债为主，普通信用债增持不多。 负债端，随着银行理财赎回，居民财富回流银行表内存款，银行债券发行减少，债券类负债占比下降，存款类负债占比上升。 这种资负变化与11月存款的超额增长相印证。 11月金融数据中，银行资产端，贷款增长1.2万亿元，政府债增长约0.7万亿元，两者合计增长约1.9万亿元，同比少增约0.2万亿元。而银行负债端，存款增长少增约1.8万亿元。存款多增额与资产（贷款+政府债）少增额的缺口约2万亿。 与之对应，11月广义银行单月债券投资增量同比多增0.9万亿（其中对非银行类机构的债券投资同比多增约0.6万亿），单月广义银行机构债券融资增量同比少增月1.5万亿（其中被非银行机构持有的量同比少增约1.7万亿元），两者合计形成的额外存款创造约2.4万亿元，基本能解释11月超额存款增长的来源，额外的误差可能源自银行表内对广义基金的购买或拆解。 银行间流动性展望：理财市场波动，非银杠杆下降，央行资金也有所呵护，短期资金面相对宽裕。但季度维度来看，跨年跨春节资金预期不稳，在央行释放确定方向信号前，长端无风险利率将维持震荡格局。而对于信用债，虽然信用利差分位数已经上到历史高位，银行理财负债端稳定性仍有待观察，银行自营、保险等稳定资金的风险偏好相对银行理财有一定差异，广义基金群体操作又相对同质化，机构间存在博弈动机，几方合力可能导致信用利差仍有上行压力。另外，本轮冲击后，银行理财产品和投资结构可能会进行长期调整，这将银行间市场产生深远影响。 广义流动性展望：临近年底，叠加政策优化后短期疫情反复可能带来的业务影响，12月和1月信贷动能可能有限，理财市场波动下，信用债融资可能继续对社融形成拖累，社融增速可能需要继续磨底。但政策对地产的友好度仍在上升，随着疫情防控优化，居民预期改善，储蓄流动性逐步有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。 投资建议：对银行而言，稳地产政策加码，疫情管控优化，地产风险无序暴露的概率降低，经济复苏预期改善。疫情短期反复不改复苏大趋势，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议保持积极关注。 五、风险提示 1. 稳地产政策效果不及预期，地产销售端恢复存在不确定性，对房企投融资意愿提振效果可能不及预期； 2. 经济下行压力超预期，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期； 3. 资产质量压力超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升；4. 国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《理财波动，银行债券投融资影响几何？》 对外发布日期：2022年12月16日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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