【东吴晨报1216】【固收】【宏观】【行业】保险Ⅱ、计算机、半导体【个股】奥特维、浩通科技、燕东微

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1216】【固收】【宏观】【行业】保险Ⅱ、计算机、半导体【个股】奥特维、浩通科技、燕东微》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20221216 音频： 进度条 00:00 06:41 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 博观约取，厚积薄发（上） ——中成药行业可转债梳理（行业分析篇） 观点 政策驱动中药产业发展，中成药行业成长空间广阔：1）十八大以来，中药产业的发展迎来政策机遇期，行业政策频发，顶层设计逐步完善，战略地位突显。供给端而言，法律及各项监管措施规范中药产业，加快产业转型，推动产业生产与经营健康发展。需求端而言，中药销售需求受医保改革影响有限，终端消费者的认可度和需求有所提升。2）中药纳入医保和集采会导致药品价格下降，但对应市场份额或将扩大，实现“以价换量”，加速行业整合，利好关注产品质量、严控成本支出、增加研发投入并已具备竞争优势的企业。3）中医药国际化被持续纳入国家规划，政府间中药贸易合作加强，国际影响力也将提高，海外发展前景可观。4）产业上游为中药材及相关设备供应，中游包括中药饮片的加工和中成药的生产；下游为中药产品的销售。上游原材料的价格及甄选、炮制工艺直接影响中游生产成本，下游服务行业人才培养的不足和行业监管不完备等因素亦影响中游生产扩张。随着医保改革和带量采购的深化落实，市场竞争更趋激烈，预计企业分化、整合、重组或有加剧。5）中成药分为处方药和OTC，处方药销售渠道基本仅限医院端，由医保局定价，受集采影响限制较多；OTC销售渠道多为零售药店，目标群体包括患者及保健人群，有利于增加产品销量，且不受集采影响，企业拥有适度定价权，战略发展定位相对自由。6）从业企业多为中小规模，以生产技术要求较低的成熟同类药品为主，龙头企业则深耕自身细分领域。从营收规模来看，上市公司中，华润三九头部地位稳固，行业集中度CR4约30%；从总市值来看，片仔癀、以岭药业、华润三九为领军企业，行业集中度CR4约40%，行业竞争较为激烈。7）从业企业核心竞争力包括：成本控制能力；自主研发创新能力；销售渠道维护与品牌营销能力。 行业营收净利双双修复，基本面稳增支撑转债价值：1）自2014年以来，中成药行业营收规模整体呈现稳健上升态势，营收增速在2016年达到历史峰值，经历4年连续放缓后于2021年迎来行业反弹回升至11.14%，营收增速扭负为正，实现营收总额1,876亿元，或主要系新冠疫情反复，中医药产品需求提高，伴随国家多项利好政策，推动业务体量上升、市场容量扩大。2）2014-2021年，行业归母净利润呈现“先升、后降、再回升”的波动趋势，2021年与营收双双同步增长，归母净利润达181亿元，同比增长18%，预示行业寒冬已过，盈利能力回暖，在国家针对新冠疫情采取的各类防控措施优化、诊疗方案简化、鼓励居民实行自我健康管理、积极调控医疗资源配置的大背景下，预期未来将继续在居民基础医疗、保健养生等方面发挥其自身独有优势，市场整体或将持续稳步增长之势。3）行业销售毛利率基本平稳，2021年为58.03%，销售净利率自2015年起逐年降低，但2019年后在费用率降低的传导作用下开始企稳回升，2021年为9.81%，二者之间差值较大表明费用率的高低差异或影响其经营竞争力。2021年行业ROE达7.71%，ROA为5.15%，预计未来中成药企业营销压力有望改善，研发效率有望提升，积极降低三费或带动行业销售净利率提升、投资回报率持续恢复。4）2014-2021年间，中成药行业流动比率波动较小，维持在1.9-2.1区间，表明行业流动资产对流动负债覆盖较好，流动性平稳，短期偿债能力较强。5）2021年行业资产负债率回落至33%，杠杆率不高，提示长期偿债能力较强，资本结构稳定，财务风险较低。6）2020年后各项资产周转率均有所好转，行业营运能力呈现走强。7）近两年行业营收规模和归母净利润均有所回升，盈利能力好转，营运能力和偿债能力稳中向好，随着利好政策频繁推出，叠加近期新冠疫情防控常态化、全民参与健康管理、经济复苏预期增强的趋势，中成药消费端需求量或将明显提升，我们认为行业基本面整体表现较好，对该行业未来发展前景持相对乐观态度。 风险提示：行业政策不及预期，研发进度不及预期，宏观经济不及预期。 （分析师 李勇） 博观约取，厚积薄发（下） ——中成药行业可转债梳理（可转债分析篇） 观点 正股业绩总体向好，估值分位存在差异：1）寿仙谷从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售，技术壁垒高，竞争力强，核心优势显著。2022/11/28 PE(TTM)为29.48倍，处于2017年来1.7%分位，已接近历史最低位，估值偏低、上升空间充裕，投资收益性价比较高。2）奇正藏药是国内藏药生产龙头企业，产品市场准入基础较好，拥有国家级企业技术中心和实验室。2022/11/28 PE(TTM)为30.78倍，估值较低，处于修复阶段，具备较好成长性，配置性价比良好，但建议警惕公司自身非经营层面引起的利润涨跌。3）盘龙药业以种植、生产、研发、销售及医药物流为核心，产品阵容强大。2022/11/28 PE(TTM)为35.57倍，估值稍高于均值，仍具备一定投资价值。4）吉林敖东主要从事中成药、化药研发、制造和销售，积极布局保健食品、养殖、种植等领域。2022/11/28 PE(TTM)为18.27倍，估值偏高，投资性价比有限。 转债标的属性分化，攻守兼备机会浮现：1）寿仙转债：自上市交易以来即“股性”显著，具体表现为稳步上行的转股溢价率、相对聚集的非典型转股溢价率-转换价值轨迹、长期在强赎价格区间徘徊并多次满足强赎条件。转债价格与转换价值走势基本贴合，转债溢价始终较低甚至为负，表明转债价格涨跌的驱动因素基本来源于正股价格涨跌，二者联动性极高。由于公司层面α难以对抗行业层面β震荡下行，2022年溢价率明显抬升且振幅较大，但7.31%的溢价率仍属较低，估值回调至2022年以来的历史中低位区间，投资价值不可小觑。2）奇正转债：自上市交易以来即呈现“股债平衡”的均衡属性，具体表现为平稳波动的转债价值、持续震荡但未见显著方向性趋势的转股溢价率、典型呈反比的转股溢价率-转换价值轨迹等方面。其转换价值在76-115元震荡，走势与中药板块大盘接近，溢价率呈震荡态势，截至2022/11/28约15%，标的估值较低，债底保护较好。3）盘龙转债：较高的平价底价溢价率、较高的纯债溢价率及偏低的纯债现值均提示其偏股属性且债底保护较弱。其转换价值走势基本持平，但溢价率持续压缩，形同不断挤压过高的价格“水分”，促使估值回调至合理区间。4）敖东转债：距离到期仅剩15个月，属偏中性的平衡型转债，债底保护较好。转换价值整体走势平稳，直至2022年9月发布下修公告后转换价值被动抬升、溢价率压缩。当前转换价值缺乏正股基本面支撑，预计或难以维持高位，投资吸引力有限。 四大维度推荐标的，寿仙、奇正或可关注：1）等平价溢价率测试：寿仙转债>奇正转债≈敖东转债>盘龙转债。相等转换平价下，寿仙转债溢价率总体较低，极限测试中亦<10%；其次为奇正及敖东转债，低平价区间奇正转债溢价率较敖东转债稍高，但随着转换平价增加，奇正转债溢价率降幅快于敖东转债，故二者优劣取决于其平价所处区间；盘龙转债排名最后，主要系其不同平价下均显著偏高的溢价率所致。2）转换价值及溢价率：寿仙转债>奇正转债>盘龙转债>敖东转债。寿仙转债、奇正转债股性表现较强，建议投资者将衡量正股经营层面的运营表现、市场份额扩张速度、创新研发成果、差异化竞争能力等作为投资核心逻辑。3）纯债溢价率及收益率：敖东转债>奇正转债>寿仙转债>盘龙转债。敖东转债与奇正转债的债性表现较强，建议投资者加以考量正股的流动性风险、资本结构杠杆率、有息债务利息覆盖倍数等因素，合理分散风险。4）正股基本面：寿仙转债>奇正转债>盘龙转债>敖东转债。寿仙与奇正转债正股估值处于历史较低位置，业绩总体稳健，债务负担较轻，流动性尚佳；盘龙与敖东转债正股估值处于历史中高位，建议进一步观察并等待估值调整。5）综上所述，我们推荐投资风格相对激进、风险承受能力较强的投资者对寿仙转债予以关注，投资风格相对稳健、风险厌恶型投资者对奇正转债予以关注，但需警惕标的规模较小、评级一般的风险。 风险提示：行业政策不及预期，研发进度不及预期，宏观经济不及预期。 （分析师 李勇） 汇通转债： 工程施工区域领先企业 事件 汇通转债（113665.SH）于2022年12月15日开始网上申购：总发行规模为3.60亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于徐水区2021-2022年农村生活水源江水置换项目（EPC）、保定市清苑区旧城区改造提升工程（城市双修）四期项目之（道路改造提升工程四期）总承包及保定深圳高新技术科技创新产业园基础设施建设项目道路工程（深保大道以北）总承包。 当前债底估值为82.21元，YTM为3.18%。汇通转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.67%（2022-12-14）计算,纯债价值为82.21元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为99.51元，平价溢价率为0.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年06月21日至2028年12月14日。初始转股价8.23元/股，正股汇通集团12月14日的收盘价为8.19元，对应的转换平价为99.51元，平价溢价率为0.49%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.57%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.23元计算，转债发行3.6000亿元对总股本稀释率为8.57%，对流通盘的稀释率为27.27%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计汇通转债上市首日价格在117.76~131.20元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到汇通转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.76~131.20元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 汇通集团主营业务为公路、市政、房屋建筑工程施工及相关建筑材料销售、勘察设计、试验检测等。现已成为一家具有公路工程施工总承包一级，路基、路面、桥梁、隧道工程专业承包一级资质、房地产开发、物业管理、市政公用工程等多元化发展的集团化企业。 2017年以来公司营收波动增长，2017-2021年复合增速为9.89%。公司2021年实现营业收入23.68亿元，同比减少1.24%，实现归母净利润0.84亿元，同比减少13.05%。自2017年以来，公司营业收入波动增长，同比增长率起伏较大，2017-2021年复合增速为9.89%。与此同时，归母净利润波动较大，2017-2021年复合增速为31.93%。 公司营业收入主要来源于工程施工、材料销售及勘探设计与试验检测，营收结构较为稳定。2019年以来，主营业务收入占比均超过99%，主营业务突出；其他业务收入主要为租赁收入等，占比较小。 公司销售净利率及管理费用率维稳，销售毛利率稳步增长，财务费用率波动变化。2017-2021年，公司销售净利率分别为1.70%、1.61%、3.76%、4.02%和3.51%，销售毛利率分别为9.52%、11.35%、13.34%、13.57%和14.54%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇） 宏观 美联储首次转向 利好还是利空？ 观测美联储转向的重要时点有三个：一是放缓加息步伐，二是停止加息，三是开始降息。而12月议息会议料将迎来第一个转向时点，即在连续四次加息75bp后，加息步调终于放缓至50bp。我们认为本次会议的要点主要有三个： 一是加息节奏放缓料将落地的情况下，后续加息路径将如何演绎？点阵图方面，我们预计美联储官员对2023年利率终值的预测中位数或上修至5.0%（9月为4.6%），但对2024年的预测维持在3.9%（降息100bp），2025年为2.9%（再降息100bp）。 对于停止加息的时点，我们主要预期两种情景： 情景1：在2023年2月、3月各加息25bp后停止加息。就业和通胀数据的波动性仍很高，根据图2所示的数据发布时点，美联储在3月议息会议上将掌握三份就业数据和通胀数据（2022/12、2023/1、2023/2），而在2月初的会议上仅掌握2022年12月的数据。如果上述信息显示就业增长持续放缓（月均新增非农就业不足30万人）和通胀的趋势性回落，我们认为美联储将在3月直接停止加息，而不是在2月提前释放停止加息的信号。 情景2：2月加息50bp，3月至二季度持续25bp/次，二季度末停止加息。如果1月公布的2022年12月数据显示，新增非农就业超30万人以及通胀再次回升，美联储或将在2月会议上再次加息50bp。如果3月议息会议前公布的1月和2月新增非农就业人数均值超20万以及通胀回落停滞，美联储或将在3月至二季度的会议上维持25bp的加息节奏。 二是判断降息时点的核心变量为通胀的绝对水平和斜率。我们预计美联储将上修对2022年核心PCE的预测中值至4.8%（9月为4.5%），下修对2023年的预测至2.9%（9月为3.1%）。我们的预测模型基于CPI，基准情形下，预计2023年末美国核心CPI回落至3.0%，CPI回落至2.8%。降息的时点最早在2023年四季度，前提是通胀回落速度持续超预期，例如二季度美国陷入温和衰退，核心CPI在二季度便回落至4%以内的区间。 不过，尽管通胀的绝对水平在下降，但不能忽视其斜率的陡峭化。中国防疫优化下经济的重启可能推升油价，导致美国CPI下行斜率放缓，如果明年下半年油价逐步回升到100美元/桶，美国第四季度CPI依旧会保持在3%上方。这将大幅增加美国通胀的粘性，使得美联储降息的转向更艰难，或要等到2024年。鉴于通胀上行风险大于下行风险，美联储2023年利率终值的预测有被进一步上修的风险。 三是美联储或将调降对于2023年GDP增速的预测，但维持对于失业率的预测。美联储11月末发布的褐皮书表示美国经济增速放缓，将经济活动描述为“about flat or up slightly.”（大致持平或略有上升），我们预计议息会议声明将与褐皮书表述一致，承认经济增速已经放缓。鉴于加息幅度大于9月预测，美联储对2023年GDP增速的预测或被下修至1.0%（9月为1.2%）。 从资产层面看，从75bp到50bp的换挡，美联储紧缩的降速意味着什么？一方面，紧缩在边际上的趋缓能让市场放松此前绷紧的神经，甚至期待后续货币政策的进一步转弯；不过另一方面，降速并不等于货币政策紧缩周期的结束，而且背后意味着经济很可能将出现明显的降温。对于这种两面性市场会如何定价？ 降速加息在1990年之后的美联储历史上只出现过一次：1994年至1995年。除此之外，美联储一般会保持25bp的单次加息幅度。1994年11月在加息75bp之后，1995年2月美联储选择降速加息50bp，此后便暂停加息，并在1995年7月开始降息。 1995年降速加息后3至6个月，大类资产方面，美元和美债收益率均出现明显的下跌，与之相对应，股市（除日本）和黄金表现较好。值得注意的是大宗商品在这个阶段对于基本面（经济放缓）更加敏感，工业金属和原油的表现并不好。 1995年与当前基本面最大的不同是通胀压力可控下，美联储转向很快，美国经济实现了软着陆。以美国制造业PMI作为标准，1995年2月美联储加息降速时PMI仍有55的水平，但是今年11月这一指标的读数已经跌至49，经济基本面相形见绌。而且在1995年2月的国会听证会上时任美联储主席格林斯潘已经暗示会宽松来应对经济下行压力，并在6个月之内开启降息。 展望2023年上半年，1994年的行情难以再现。2023年上半年与1995年相比，经济更差、但货币政策更紧，这种环境对于权益并不友好，股市的反弹空间较为受限，与之对应美元指数较1994年会更强，我们认为随着美国衰退的来临美元指数在明年第二季度可能会迎来一波反弹。上半年商品会比较纠结，这取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，国内疫情扩散超市场预期。海外经济提前进入衰退，我国出口大幅负增长可能提前到来。疫情反复，严格防控短期难以解除、持续时间拉长。 （分析师 陶川） 行业 保险Ⅱ： 上市险企11月保费数据点评 车险增速自然回落 寿险积极备战开门红 投资要点 事件：上市险企披露2022年11月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国太保（9%至3709亿元）、中国人保（8%至5714亿元）、中国平安（2%至7064亿元）、新华保险（1%至1568亿元）和中国人寿（0%至5914亿元）。 寿险：上市险企积极备战开门红，保费表现分化主要系业务策略差异。2022年11月，寿险当月原保费增速排序如下：太保寿险（23%）、新华保险（0%）、平安寿险及健康险（-3%）、中国人寿（-9%）和人保寿险及健康（-55%）。太保单月保费连续三个月高增长（9-11月分别为9.4% 、29.4%和23.3%），主要系太保淡化开门红，着力通过推出优质新产品等方式实现年底业绩冲刺，本月太保推出新产品顶梁柱收入损失保险，该产品计划由收入损失保险附加两全险和被保人豁免疾病保险组成。平安将继续秉持“专业，让生活更简单”理念，满足客户多元化需求。人保寿险单月期缴同比增长21.0%，环比上月增速有所放缓，单月总保费降幅持续扩大主要系上年同期单月64.3亿元趸交业务基数。受长期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预计前11月累计NBV增速为中国人寿（-17%）、平安寿险及健康险（-19%）、太保寿险（-32%）和新华保险（-50%），太保寿险4Q22有望延续3Q22单季NBV小幅转正的复苏趋势。 开门红：内外部环境因素利好，开门红或有超预期表现。11月国寿和平安开门红有序推进，太保、新华开门红逐步进入筹备阶段，产品均以增额终身寿险及年金险叠加万能账户为主。疫情散发提高居民防御性储蓄存款需求，竞品理财收益率下行和净值波动大幅降低储蓄型业务销售难度。我们预计1Q23上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。国寿率先开启开门红，或将实现早开早受益。平安十一月初召开2023年财富盛会，明确将通过更优质的产品和服务满足客户多元化需求。新华召开业务发布会提出明年双十目标愿景，强调做好战术思想备战、基础管理备战、客户经营备战、对标对表备战的开门红四大备战工作。太保秉承淡化开门红思路，整体开门红筹备节奏较慢。 财险：保费增速放缓主要系车险增速自然回落，非车保费同比增速转负。2022年11月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险（12%）、平安财险（11%）、人保财险（9%）。11M22中国财险车险和非车保费累计同比增速分别为6.2%和13.1%，非车业务占比同比降低1.4个百分点至45.6%。11月中国财险车险保费同比增速持续3个月回落，主要系11月新车销量单月同比增速转负至-7.9%，增速环比下降14.8pct.，社会消费品零售总额同比降幅6.1%，居民消费情绪不高。11月全国29个主要城市地铁月度客运量仍呈现出较大降幅（-30.5%），疫情持续散发冲击下，4Q22车险出险率预计仍将处于历史低位，随着优化疫情防控措施加速落地和感染高峰期的到来，预计1Q23出险率仍处于低位运行，财险业预计仍享受疫情短期相对红利。11月中国财险非车险单月同比增速-0.7%，主要系受疫情拖累公司信保业务增速回落以及责任险（-6.4%）和意健险（-16.5%）保费当月增速转负。 投资建议：曙光初破水，改革始见微。寿险改革成效初显，开门红应对积极，队伍规模企稳，队伍质态提升，疫情防控、地产政策风险出现边际改善；个股推荐顺序：中国平安、中国人寿和中国太保。 风险提示：1）疫情变化难以判断；2）开门红高预期存疑。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 计算机： 数据要素市场化报告 报告摘要： 谁掌握数据运营权，谁掌握未来（数据要素变现）； 谁掌握基础设施建设订单，谁掌握现在（各地的国资云建设）； 全国云基础设施需要重新国产化，是最先放量、确定性最高的环节； 数字政府业务和数据运营业务联系紧密； 云基础设施厂商有望获得数字政府业务，进而获得数据治理业务； 厂商身份尤为重要，央国企优势明显； （分析师 王紫敬） 半导体： 期待补库+消费复苏，关注新技术放量 ——海外科技硬件2023年度策略 主线一：关注半导体补库存+消费复苏 2022年行业整体周期下行，叠加宏观经济疲弱，众多公司出现估值业绩双杀。展望2023年，以手机零部件为代表的产业链细分环节将进入补库存阶段，有望见到存货下降及周转率提升。需求侧，考虑到疫情影响的边际转弱，消费信心逐步回暖，以消费电子为代表的下游将有望重回增长轨道。建议关注景气度有望复苏的比亚迪电子、舜宇光学科技。 主线二：新技术应用放量，低渗透带来高增长 以新能源车电动化+智能化+轻量化为代表的技术变革，使得低渗透率的行业中出现快速增长机会。展望2023，我们认为碳化硅、激光雷达、一体化压铸等为代表的新技术放量趋势确定，关注相应产业链标的： 1）功率器件/碳化硅：看好行业需求持续高增，产业上车及国产差距缩小带来的双击机会，关注港股的英恒科技、时代电气、长飞光纤光缆；美股的Wolfspeed、安森美； 2）激光雷达：看好智能化趋势带来的整机放量及零部件（光芯片）国产化机会，关注港股的高伟电子、舜宇光学科技；美股的Luminar、Innoviz、AEVA、Lumentum、II-VI（Coherent）； 3）一体化压铸：看好大型压铸机比例提升的机会，关注港股的力劲科技； 4）屏幕：看好车载大屏化、多屏化趋势，关注港股的京东方精电； 主线三：关注国产化需求带来的确定性 国产化需求是国内科技硬件行业重要的驱动力，以成熟制程的功率、模拟；特殊下游的特种半导体为例，均出现了业绩的持续增长。看好国产化的持续推进，以及事件催化下的估值提升。关注港股的上海复旦、时代电气、华虹半导体。 风险提示：需求复苏不及预期风险；渗透率提升不及预期风险；产能过剩风险。 （分析师 张良卫） 个股 奥特维（688516） 拟发行可转债募资11.4亿元 深化平台型布局 事件：公司发行可转债募资11.4亿（此次为公司IPO后第一次资本市场公开融资，前次定增为实控人全额认购），其中10.4亿用于扩产丝印整线&储能模组PACK、0.6亿用于光伏电池先进金属化工艺设备实验室、0.4亿用于半导体先进封装光学检测设备研发及产业化。 投资要点 电池片设备：积极扩产丝印整线，同时开展先进金属化工艺研发：（1）扩产：目前子公司旭睿科技（奥特维持股82%）推出丝印整线、光注入退火炉、烧结钝化一体机等电池片设备，2022年8月获润阳1.3亿丝印整线订单，截至2022年9月末丝印整线在手订单1.71亿，此次扩产利于进一步丰富产品线、扩大市场空间。（2）研发：通过自建实验室开展电池片后道新工艺研发，过去样机需要在下游客户处进行测试验证，不利于公司及时得到反馈， 此次自建实验室能够促进公司电池片设备快速迭代升级、保护技术成果。 锂电设备：布局储能模组PACK，紧抓储能发展机遇：公司2016年以模组+PACK线切入锂电设备行业，同时布局圆柱电芯外观检测设备，于2020年获爱尔集新能源订单，实现订单突破；2021年12月获蜂巢新能源1.3亿元订单；公司沿锂电模组PACK横向拓展，推出针对储能领域的模组PACK，截至2022年9月末储能模组PACK在手订单1.49亿元，此次扩产有望充分受益于储能市场的快速发展。 半导体设备：研发先进封装光学检测设备，产品&客户协同：公司推出的功率器件用铝线键合机，已获通富微电、德力芯、华润等客户订单；装片机等正在研发中；已推出针对IGBT等传统封装功率器件用的光学检测设备样机，此次项目研发先进封装光学检测设备，在技术&客户方面具备协同效应。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.5/9.3/12.9亿元，对应当前股价PE为46/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双） 浩通科技（301026） 贵金属回收龙头 高成长与顺周期共振 投资要点 浩通科技：贵金属回收的优质企业。浩通科技是国内重要的贵金属回收厂商之一，构建了“回收-新材料-贸易”的完整贵金属业务体系，主要产品为铂、钯、铑、银等贵金属及其系列新材料产品。贵金属回收业务2022H1毛利占比为91%，是公司核心业务。 贵金属回收行业：铂系金属日益紧缺，回收行业前景广阔。铂族金属供给有限，我国现阶段主要依赖进口和回收，贵金属回收产业的发展是贵金属实现内循环的重要环节。根据WPIC，国五完全切换至国六将带动国内钯金用量增加40%，铑金用量增加50%-100%，铂金用量增加10%~15% 。我国化工行业2016-2020年铂、钯需求量年复合增长24.06%和20.95%。 贵金属再生资源龙头呼之欲出，重点发力汽车废气催市场。公司贵金属回收处理规模不断扩大，已成为国内石油及化工领域重要的贵金属回收厂商之一。公司贵金属回收业务主要集中于石油及化工领域，在该领域市占率从2018年的13%稳步上升至2020年的20%；2021年公司含贵金属废催化剂处理量1699吨，同比增14%。公司计划通过募投项目扩大产能，新增废催化剂处理能力1,500吨/年和贵金属新材料新增产能10吨/年。公司拟通过控股子公司江西浩博新材项目，预计建成一期处理废汽催3,000t/a；二期处理废汽催12,000t/a、含钯等废剂3,000t/a。2020-2022年国内废汽催年均复合增长率为15 %，公司正积极布局汽催回收领域，有望成为新的利润增长点。 技术、管理赋能，软实力铸就护城河。贵金属回收行业具有较高的资质、技术及客户壁垒。公司注重科技创新，目前公司的铂溶解液富集技术等多项自主研发的核心技术处于国内领先水平，并且参与制定了多项行业技术标准。公司目前与中石油、中石化、中海油、中化集团、巴斯夫等中外知名企业均建立了良好合作关系。 盈利预测与投资评级：考虑公司主营业务产能稳步放量，我们预计公司2022-2024年收入为32/55/70亿元，同比增速为43%/72%/27%；归母净利润分别为1.8/3.6/5.2亿元，同比增速分别为-27%/100%/44%。对应PE分别为24/12/8x。此处我们选取以贵金属为业的贵研铂业、格林美为可比公司，得出2023-2024年PE均值为21/15x 。公司估值较可比公司均值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：贵金属市场价格波动；贵金属回收业务集中风险。 （分析师 杨件） 燕东微（688172） “特种IC+晶圆制造”双轮驱动 募投12英寸产线加码代工布局 投资要点 公司集芯片设计、晶圆制造和封装测试业务于一体。公司业务包括特种集成电路及器件、分立器件及模拟集成电路、晶圆制造、封装测试，业务布局多元，特种IC业务主导拉动公司业绩增长，8英寸晶圆代工产线逐步爬坡，公司21全年、22Q1-3营收20.4亿元、17.4亿元，同增97%、23%，归母净利润5.5亿元、4.4亿元，同增841%、29%。 特种集成电路及器件：产品品类丰富，深度受益特种电子国产化趋势。21年公司特种业务营收8.1亿元，同增86%，营收占比40%，因行业壁垒较高，毛利率高达68%。公司已深耕特种IC业务三十余年，是国内最早从事特种光电、特种分立器件、特种CMOS逻辑电路、特种电源管理电路和特种混合集成电路研制的企业之一，产品广泛应用于仪器仪表、通信传输、遥感遥测、水路运输、陆路运输等特种领域。特种集成电路及器件对制程工艺要求不高，国防、信息安全等特种市场对自主设计需求强烈，同时在供给端，特种IC市场格局较为分散，各厂家各有侧重、在细分领域占据优势，未来，公司有望深度受益特种电子国产化趋势，实现特种IC业务稳健增长。 晶圆代工：IPO募投12英寸生产线项目，工艺平台持续拓展。21年公司晶圆代工业务营收7.7亿元，同增353%，营收占比38%，因8英寸产线持续爬坡，毛利率由负转正提升至22%。公司具备深厚的6/8英寸晶圆制造经验，截至2022年6月，6英寸产能达6.5万片/月，8英寸产能达4.5万片/月，6英寸产线布局平面MOS、平面IGBT、SBD、FRD、模拟IC等工艺平台，8英寸产线拓展至沟槽 MOS、平面MOS、沟槽IGBT、BCD、MEMS等新工艺平台，同时公司已建成月产能1,000片的6英寸SiC晶圆产线。IPO募投建设12英寸生产线项目，产品定位高密度功率器件、显示驱动IC、电源管理IC、硅光芯片等，未来量产后有望实现营收体量、盈利能力双提升。 盈利预测与投资评级：公司特种集成电路及器件业务稳健增长，12英寸晶圆产线建设有序进行，基于此，我们预测公司22-24年度归母净利润为5.7/4.4/6.7亿元，IPO发行价对应PE分别为46.0/59.4/39.2倍，首次覆盖新股报告暂无投资评级。 风险提示：特种业务增长不及预期；新建12英寸产线投产不及预期；市场竞争加剧。 （分析师 马天翼、唐权喜） 最新金股组合 法律声明 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