晨报1216 | 电新、非银、通信、国金证券、产业、济川药业

（以下内容从国泰君安《晨报1216 | 电新、非银、通信、国金证券、产业、济川药业》研报附件原文摘录）
　　1216 音频： 进度条 00:00 20:01 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【电新】价格拐点趋势确认，利润加速向中下游转移 维持行业“增持”评级。本周产业链公告光伏供应链现货价格，相较本轮价格下跌前最后一次报价，分别下跌：多晶硅-26元/kg（折算-0.07元/w）；硅片-0.16元/w；电池片-0.12元/w；组件-0.05元/w。测算单环节盈利变动：多晶硅-0.07元/w；硅片-0.09元/w；电池片+0.04元/w；组件+0.07元/w。我们认为，随着上游紧缺环节产能不断释放，光伏产业链价格预计将迎来较大幅度调整，有望进一步刺激下游需求启动，2023年光伏装机大年可期。后续产业利润如何分配成为当前光伏核心问题，建议投资者布局受益下游需求启动及利润增厚环节。 电池片超额盈利持续提振。电池片环节2022年盈利持续改善，我们测算至2022年末，硅料、硅片、电池片产能将分别达到140万吨、550GW、390GW，电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节。此外，新电池技术产能、爬坡、良率等均有不确定性，预计环节紧缺时间可能较长，未来电池片盈利有望持续回升。此外，同样具备电池片产能的一体化企业也将享受盈利弹性。 辅材环节迎量利齐升。2023年硅料产出将进入释放年，带动组件端出货量大幅提升，将对辅材环节需求产生较大拉动，且大部分上市公司市占率都有提升的可能。辅材企业Q3盈利普遍底部已经出现，Q4开始见到向上拐点，硅料价格后续下行，也会给辅材端减轻降价压力，业绩有望进入趋势性增长期。 支架、逆变器、EPC、电站、储能等中下游环节有望受益。本轮光伏产业链价格高企，主要受分布式需求高涨支撑，地面电站开工率下滑，需求积压明显。产业链价格调整后，地面电站需求有望快速启动，带动相关产业链及公司业绩修复。此外，组件降价让渡新能源配储的盈利空间，储能环节需求有望进一步激发。 建议重点关注光伏环节重要投资机会： 电池片及一体化组件环节，推荐爱旭股份、隆基股份、晶澳科技、通威股份，受益标的钧达股份、天合光能、晶科能源； 辅材环节，推荐美畅股份、石英股份、欧晶科技，受益标的海优新材、明冠新材、赛伍技术、宇邦新材、通灵股份、快可电子、中信博、意华股份、鑫铂股份等； 下游环节，推荐阳光电源、锦浪科技、金盘科技，受益标的禾迈股份、昱能科技、德业股份等。 风险提示：海外贸易保护、汇率波动等风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告价格拐点趋势确认，利润加速向中下游转移，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】开门红需求旺盛，率先启动的险企更受益 人身险保费表现分化加剧，预计主要受各家险企业务策略差异影响：1-11月上市险企寿险保费累计增速表现进一步分化，分别为：太保寿险（+6.6%） >新华保险（+1.1%） >中国人寿（-0.3%） >平安寿险（-2.6%） >人保寿险（-4.0%）。11月单月寿险保费增速分别为：太保寿险（+23.3%） >新华保险（+0.3%） >平安寿险（-3.1%） >中国人寿（-9.1%） >人保寿险（-68.9%），保费表现分化预计主要为险企业务侧重的差异化导致，其中太保寿险预计在淡化开门红的导向下更加侧重22年收官考核，产品策略上四季度接连推出“爱享金生”千万医疗险和“顶梁柱”收入补偿险，较好获客推动全年业绩冲刺；中国人寿、中国平安和中国人保预计业务及资源投入侧重23年开门红，导致11月单月保费承压；新华保险单月保费微增，预计主要为银保渠道贡献。新单方面，人保寿险新保业务结构持续优化，11月新单期缴同比+21.0%，而趸交同比-92.1%。 车险和非车险共同影响下财险单月保费增速明显放缓：1-11月上市险企财险保费增速分别为：太保财险（+11.6%） >平安财险（+10.9%） >人保财险（+9.2%），其中11月单月分别为：太保财险（+6.5%） >平安财险（+6.3%） >人保财险（+0.4%）。11月车险保费增速进一步回落，人保财险11月车险保费同比+0.8%（环比10月-3.3pt），预计主要为疫情反复及消费疲软影响下居民购车需求减少，11月新车销量同比-9.3%（环比10月-16.8pt）。非车业务增速有所回落，人保财险11月单月非车险业务同比-0.7%，主要为意健险和责任险负增长影响，单月同比分别为-16.5%和-6.4%，其中意健险预计受大病医保类产品业务节奏变化影响；责任险预计为主动调整业务结构优化成本所致。 上市险企“开门-收官”策略明显分化，预计侧重备战开门红的险企短期利好NBV边际改善：当前上市险企对于22年收官及23年开门红的策略明显分化，预计太保寿险、太平人寿等险企更加注重年度收官冲刺，而中国人寿、平安人寿、新华保险、人保寿险和友邦保险更加注重23年开门红，目前均已启动预收。我们预计侧重备战开门红的险企短期利好NBV边际改善，一方面，当前居民风险偏好下降，对高收益确定性的保险理财需求非常旺盛，开门红主推的理财类产品较好满足客户需求；另一方面，随着疫情政策放开，预计短期将限制客户拜访、客经活动等，而提前启动开门红并预收保费的公司受到的负面影响更小。 投资建议：当前居民风险偏好下降，提供高收益确定性的保险理财预计需求快速增长，维持行业增持。建议增持率先启动23年开门红，把握客户保险储蓄需求积极销售财富管理类产品推动NBV边际改善的中国人寿。 风险提示：疫情限制展业；产品难以满足客需；监管政策更为严苛。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告开门红需求旺盛，率先启动的险企更受益，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】环境和技术的变革，内需与外延的交织 运营环境及代际新变革，运营商持续价值重估。 运营商营运环境优化，电信业务持续企稳使得运营商愈被作为核心资产交易；“普遍互联网接入”的角色向“社会创新赋能”转换，运营商可在云计算、数据要素、垂直行业赋能、算力核心等方面有更广阔空间，价值重估讲持续。 运营商结构性投资机会，关注新技术和国产渗透。 光纤光缆海外宽带建设旺盛，2023年有望量价齐升；宽带网络向10G PON升级，我国与北美端口出货量高增；光芯片与模块份额错配，国产化机遇巨大；数据中心制冷温控和海底数据中心存在结构性机会。 聚焦内需投资新亮点，“通信+” 赋能新场景。 电网建设总投资持续增长，国/南网电网信息化进程加速，高速双模等新产品以及光伏、新能源等新领域亟待放量；海上风电十四五规划超50GW，2023-2025平均装机有望超10GW，已核准待推进项目超7GW，开工情况看2023年将是大年。 外部需求静待回暖，厚积薄发实现领域拓展。 智能控制器明年原材料和供应链的压力有望好转，下游需求有望触底复苏，同时基于自身技术基因向汽车、新能源等第二曲线横向拓展。激光雷达传感器为传统通信企业打开新空间，光通信企业陆续推出相关产品，有望在2023年上量。 投资建议与风险提示。 投资建议： 1）运营商板块：推荐中国移动、中国电信、中国联通； 2）结构性投资和国产渗透：中兴通讯、仕佳光子、天孚通信、光库科技、宝信软件；3）内需投资：亨通光电、中天科技、长飞光纤、威胜信息、力合微、铖昌科技等，受益标的为英维克；4）外需企稳&领域拓展：和而泰、拓邦股份、朗特智能、炬光科技等。 风险提示：外部环境变化导致产业链安全风险、运营商CAPEX计划或不及预期、海外需求复苏不及预期、创新性业务应用发展或不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告环境和技术的变革，内需与外延的交织，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】国金证券（600109）：国资入股获核准，投行牵引再提速 12月15日，国金证券发布公告称，公司收到中国证监会《关于核准国金证券股份有限公司变更主要股东的批复》，核准成都产业资本控股集团有限公司（以下简称“成都产投”）、成都交子金融控股集团有限公司（以下简称“成都交子”）成为公司主要股东。 评论： 公告表明公司已顺利完成变更5%以上股权主要股东的证监会核准程序。公司于2022年5月完成A股定增，新增7亿股有限售条件股份；其中，成都产投与成都交子的认购导致二者持股数量均超过公司总股本的5%。根据《证券公司股权管理规定》（证监会令第183号）等相关条款要求，证券公司变更5%以上股权的主要股东，应当依法报中国证监会核准。本次公告表明，公司已依法完成核准程序。 证监会核准后，成都市国资委旗下成都产投与成都交子分列公司第2/4大股东。1）证监会核准成都产投、成都交子成为公司主要股东，对成都产投认购公司3.65亿股股份（占总股本的9.79%）、成都交子认购公司1.48亿股股份（占总股本的3.98%）无异议；2）证监会核准后，成都产投持有公司9.79%股份，位列公司第2大股东，仅次于长沙涌金（集团）有限公司的14.69%；成都交子直接持有公司5.29%股份，成都交子及其子公司合计持有公司5.64%股份，位列公司第4大股东；3）成都产投与成都交子的实际控制人均为成都市国资委。 预计国资入股将为公司带来更多战略资源支持，加速“投行牵引”战略落地。1）本次股东变更不改变公司控股股东与实际控制人，不会对公司战略与经营举措产生扰动，公司将继续保持平稳、快速发展；2）金融服务实体经济功能不断强化的大背景下，成都市国资委入股将有助于公司更好协同当地政府与产业资源，深化区位竞争优势，加速自身“投行牵引”战略落地。 投资建议：本次将有助加速公司“投行牵引”战略落地，推动公司整体业绩超预期增长。维持公司2022-2024年EPS为0.40/0.60/0.77元，BPS为8.45/9.02/9.74元，维持目标价12.27元/股，维持“增持”评级。 风险提示：权益市场大幅下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国金证券（600109）：国资入股获核准，投行牵引再提速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【产业】XR光学显示：元宇宙的大门，沉浸体验之基 VR光学方案持续向轻薄化迈进，菲涅尔透镜方案成熟，Pancake正加速渗透将成主流。 VR光学方案经历了从非球面透镜到菲涅尔透镜、再到Pancake方案的演进，“更轻、更薄”是VR光学方案进化的核心。非球面透镜成像质量较好，但器件厚重；菲涅尔透镜去掉了光线在透镜中的直线传播，在向轻量化方向改进的同时又能兼顾更好的聚光效果；Pancake方案通过使光线多次折返，能大幅降低光学镜头总长，使该方案在轻薄化上实现了大幅进步，正被越来越多的新机型采用、成为VR光学方案的主流趋势。但Pancake光学原理限制了方案的光损较高，且工艺精度要求较高，制造成本较前两者高，仍有难点需克服。 更轻便、更大FOV和更高光效是AR光学方案进化目标，Birdbath方案成熟，光波导在探索中逐步落地、是未来方向。 主流的AR光学方案包括离轴光学、棱镜、Birdbath、自由曲面棱镜和光波导等。AR眼镜的核心使用场景要求更轻便、更大FOV和更高光效，且能将这三点更好平衡的AR光学方案。当前Birdbath方案成熟，在更关注观影需求而非虚实融合体验的AR眼镜中应用较多；而光波导相较前者在轻薄性、透光性等多方面拥有明显优势，已成为产业普遍认为的下阶段AR光学方案发展方向。光波导主要分为几何阵列光波导、表面浮雕光栅波导、体全息光栅波导等，由于技术均未成熟，因而主流技术路线尚未确定。当前，不同路线的光波导方案在不断成熟过程中不断被采用落地，但光波导技术整体尚存工艺、良率、制造成本等多个核心问题尚需解决。 显示效果和性价比是核心，Fast LCD将保持VR微显示方案主流地位，硅基OLED和Mini LED背光Fast LCD将引领未来中高端方案。 理想的VR显示屏需要在具备优异显示效果、减少眩晕的同时兼顾成本，对微显示方案的性价比要求较高。近年来VR微显示方案大致经历了从OLED到Fast LCD的演进，Fast LCD由于性价比高、能缓解纱窗效应，已成为目前主流的VR显示方案，并有望在未来保持主要地位。从中短期看，Mini LED背光Fast LCD可以改善Fast LCD漏光问题，并提升显示效果；硅基OLED可以改善OLED纱窗效应，硅基OLED和Mini LED背光Fast LCD有望成为未来中高端VR采用的重点方案。从长期来看，理论上拥有最佳性能的Micro-LED或将在成熟后成为VR显示的最佳方案。 轻便、显示效果和成本是核心，LCoS、硅基OLED是当前AR微显示技术主流方案，Micro-LED是重要探索方向。 当下主流的AR微显示方案包括LCoS、DLP、LBS、硅基OELD、Micro-LED等。除Birdbath方案外，大多数AR眼镜要求具备较高的透光度且能在户外场景有较好显示效果，因此对显示屏亮度、透光性、光效等显示效果指标和轻便性要求较高，同时也需兼顾成本。LCoS由于亮度较高、成本较低、制造工艺难度低等优点是AR头显的主要显示方案之一。硅基OELD依托成熟的半导体工艺将像素点置于硅晶圆之上，实现较高的像素密度，应用前景广阔。Micro-LED则在各方面的性能潜力突出，已成为AR微显示方案的重要发展方向，但仍需攻克全彩显示等技术难点，目前Micro-LED落地的方案以单色为主，具体应用范围存在一定限制。 风险提示：（1）XR光学显示技术进步不达预期的风险；（2）XR需求增长不及预期的风险；（3）行业竞争加剧的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告XR光学显示：元宇宙的大门，沉浸体验之基，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】济川药业（600566）：产品与渠道持续优化，BD 赋能第二增长曲线 首次覆盖，给予“增持”评级。济川药业是国内儿科中成药龙头公司，随着产品与渠道收入结构的持续改善，预计公司2022-2024年EPS分别为2.19/2.48/2.79元，对应增速分别为17.6/13.1/12.6%。给予2023年15倍PE，对应目标价37.21元，首次覆盖，给予“增持”评级。 政策扰动出清，经营拐点已现。尽管市场对于公司传统核心品类退出地方医保增补目录的负面影响仍有所担忧，但我们认为伴随公司整体收入结构的持续改善，其负面扰动已显著降低。这一结构改善体现在两个方面，1）产品端：前期受制于政策的清热解毒类产品（蒲地蓝）收入占比已大幅降低，取而代之的是以小儿豉翘等为代表的儿科及二线品类的快速放量；2）渠道端：受益于现有核心品种治疗领域的可推广性及产品优势，公司在零售渠道的收入占比已显著提升，这也将进一步弱化院内政策扰动所带来的负面影响。考虑2022年即为目录调整三年消化期的最后一年，政策扰动出清在即，经营业绩拐点已现。 BD持续推进赋能第二增长曲线。凭借既往强大的销售能力，尤其是在儿科、消化等优势科室，以及充足的在手现金与稳定的现金流，公司近年来正不断加大BD布局，优质项目持续落地。根据2022年发布的股权激励计划，考核指标涉及扣非利润与BD引入两个层面，预计未来每年将引进不少于4个品种。这一目标的提出彰显公司对于短期经营与长期战略规划的充足信心。随着未来对于产品引进与合作的进一步发力，公司有望持续丰富产品管线，第二增长曲线发展可期。 催化剂：BD项目落地、基药目录调整、增长动能切换顺利推进。 风险提示：集中采购影响、BD拓展不及预期、销售推广不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告济川药业（600566）：产品与渠道持续优化，BD 赋能第二增长曲线，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 拍摄于加拿大·Jasper国家公园 作者：郭怡 国泰君安广东分公司 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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