【银河晨报】12.9丨机械:“温故知新”工业机器人行业复盘——从零部件国产化看产业链协同发展

（以下内容从中国银河《【银河晨报】12.9丨机械:“温故知新”工业机器人行业复盘——从零部件国产化看产业链协同发展》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2022.12.9 1.银行业：把握复苏窗口期，优选区域+赛道—2023年度策略 2.机械：零部件国产化看产业链协同发展—”温故知新“系列之工业机器人行业复盘 /// 银河观点 /// 银行业：把握复苏窗口期，优选区域+赛道—2023年度策略 张一纬丨银行行业分析师 S0130519010001 一、核心观点 （一）银行板块表现偏弱，拐点逐步显现 受多重因素影响，2022年银行板块收益率整体偏弱，估值处于历史低点。截至目前，银行指数收益率-10.09%，PB为0.5X。经济增速和地产风险是压制银行估值的核心因素，亦提供较好的配置时点，短期稳增长及地产融资政策成效加速释放将成为银行板块行情反转的关键，拐点已然显现，而从中长期来看仍需紧抓经济转型升级机遇，布局细分市场与优质赛道，寻求更大发展空间。 （二）稳增长导向不变，基建发力和结构性货币政策持续利好中小行经营 政策导向总体以稳增长为主，流动性保持合理充裕，在基建和地产领域放宽纠偏，总量稳信用，同时在结构方面聚焦重点领域，服务产业转型升级。受益于基建撬动，银行资产端以量补价，同时在政策精准滴灌+区域资源禀赋作用下，江浙成渝地区中小行扩表动能强劲，盈利继续领跑。其中，基建支持力度空前，目前7399亿元政策性开发性金融工具资金已投放完毕，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量，预计持续撬动信贷投放。此外，结构性货币政策加码普惠金融、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，为部分区域资源禀赋突出、专注细分市场的中小行带来增量市场空间。 （三）地产政策松绑超预期利好银行，静待需求端复苏 金融支持房地产16条发布、“三支箭”落地，围绕信贷、债券和股权等领域疏通房企融资渠道，多维度呵护房地产市场，对房企流动性改善、偿债能力提升起到积极影响，对银行基本面尤其是信贷投放、资产质量优化和集中度管理整改压力释放亦是多重利好。就当前阶段而言，上市银行房地产风险敞口整体可控，多数银行房地产贷款占对公贷款的比重都在10%以下，而按揭不良率多处于1%以下绝对低点，但地产类贷款投放回暖和资产质量实质性改善仍取决于需求端回暖程度，尚需持续跟踪地产政策实施效果。 （四）二十大强调高质量发展，为银行业转型发展带来新的机遇 （1）新发展格局+高质量发展，促进民营小微、制造业及区域发展，撬动相关领域融资需求；（2）实施创新驱动发展战略，科创金融需求空间广阔，银行需加速产品和服务模式创新，提前抢占未来优质企业市场；（3）完善分配机制、坚守共同富裕，利好消费贷和财富管理扩容；（4）加快发展方式绿色转型，绿色金融有望成为新的盈利增长点。 二、投资建议 优选区域+赛道（1）紧抓一季度信贷需求改善窗口，布局中小行结构性行情。在年初“早投放、早收益”的阶段，基建发力、结构性货币政策聚焦、融资需求改善将持续为江浙成渝地区中小银行带来扩表机遇，业绩表现有望超预期，看好在基建、制造业、小微领域特色化明显的优质区域中小行。（2）关注地产政策放松下的部分股份行估值修复机会。部分股份行按揭贷款占比较高、资产质量风险可控，将直接受益地产政策放宽催化，积极配置财富管理和金融科技竞争力突出、有望享有中长期估值溢价的银行。 稳增长政策不变，二十大报告引领高质量发展带来细分市场机会，叠加地产融资放宽、风险释放下银行经营环境向好，压制估值的因素基本出清，向上修复空间打开。当前阶段银行板块估值性价比高、配置价值凸显，我们维持“推荐”评级，个股方面优选区域+赛道：（1）区域经济发达、资源禀赋突出、扩表动能强劲、资产质量优异的江浙成渝地区中小行，推荐宁波银行（002142）、成都银行（601838）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）和南京银行（601009）；（2）估值性价比高、业务模式优异、短期地产领域布局较多、直接受益“三支箭”政策催化的优质股份行，推荐招商银行（600036）、兴业银行（601166）和平安银行（000001）。 三、风险提示 经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。 机械：零部件国产化看产业链协同发展—”温故知新“系列之工业机器人行业复盘 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）产业链条：核心零部件是带动产业链发展的关键 工业机器人产业链主要由零部件（上游)、机器人本体（中游）、系统集成（下游）以及行业应用等几个环节组成。成本结构中，上游技术壁垒较高的核心零部件占比较高，伺服系统、控制器与减速器成本占比超70%，其中减速器则占到一半，而本体制造仅占15%。而我国工业机器人的核心零部件仍处于不能完全自给自足的局面，进口依赖度仍然不低。近年来，随着工业机器人、高端数控机床等智能制造领域的快速发展，谐波与RV减速器已成为高精密传动领域广泛使用的精密减速器。随着国家对智能制造领域的大力投入，我国核心零部件的研究领域取得了一定成效，涌现出了一批快速进步的精密减速器制造企业，他们作为工业机器人产业链上的关键，或将带动工业机器人产业链一起再次成长。 （二）链条传导：三大因素驱动工业机器人主机销量，核心零部件配套增长 从历史发展经验来看，我们认为推动工业机器人发展的三大底层驱动因素包括人口结构改变、用劳用工成本的增加和下游应用产业的突出需求。而精密减速器作为工业机器人的核心零部件之一，与工业机器人的产销量息息相关。一台六轴机器人一般来说共需要使用6个减速器，其中底座、肩部使用2个RV减速器，其余部分使用谐波减速器4个。将减速器主要厂商的销售额与全球工业机器人销售量进行对比发现，两者呈现一个正相关的趋势。基于这种较强的相关性，我们可以将驱动工业机器人销量增长的三大底层因素，与工业机器人订单变化趋势，以及减速机的销量变化趋势联系到一起，并观测行业的发展趋势。 （三）协同共赢：产业链上下游协同发展，打开互惠共赢局面 从全球工业机器人产业链的历史发展角度来看，RV减速器龙头纳博特斯克和工业机器人主机厂安川曾在日本工业机器人销量快速增长的阶段内实现了共赢，双方毛利都因彼此的协同而得以提升。从我国工程机械行业的发展来看，上下游厂商的协同效应也曾使得各厂商实现了互惠共赢的局面。在实现核心零部件国产化后，中游机器人本体的成本将有下行空间，产品竞争力可有效提升，本体成本的降低将带动系统集成解决方案价格的降低，从而缩短应用端工业自动化生产设备改造投资回收期，使得工业机器人在制造业的渗透率提升，需求也相应增加。终端客户需求大幅增长将传导至中上游形成规模效应，进一步促进全产业链互惠共赢。我们认为，在我国的核心零部件厂商也不断进步的过程中，上下游产业链协同发展，互惠共赢，增厚盈利的成长期将不日到来。 二、投资建议 在“十四五”机器人产业发展规划等行业政策的引领下，叠加人口问题的不断突出，我国工业机器人销量走回正增长区间，自动化改造意愿逐渐回归。我们认为具备核心技术、不断拓展下游市场应用的主机厂有望受益，推荐关注埃斯顿（002747）和关注拓斯达（300607）；具备国产替代能力、核心产品过硬的零部件厂商有望受益，推荐关注绿的谐波（688017）。 三、风险提示 下游行业投资不及预期的风险，工业机器人需求大幅下滑的风险，行业竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】12.8丨宏观：2022年12月6日中央政治局会议解读——部署十项政策、实现多元目标 【银河晨报】12.7丨银行业2023年度策略：把握复苏窗口期，优选区域+赛道 【银河晨报】12.6丨建材：地产政策频发，需求复苏值得期待 【银河晨报】12.5丨医药：防疫政策优化，短期关注“抗疫工具包” 【银河晨报】12.2丨房地产产业链能涨多久？ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20221209》 报告发布日期：2022年12月9日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 周颖 分析师登记编码：S0130511090001 周颖 食品饮料行业分析师，清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）