晨报1209 | 主动配置、电新、四川双马、传媒、国芯科技、华东医药、康方生物-B

（以下内容从国泰君安《晨报1209 | 主动配置、电新、四川双马、传媒、国芯科技、华东医药、康方生物-B》研报附件原文摘录）
　　1209 音频： 进度条 00:00 19:46 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【主动配置】宏观友好度评分是如何比较A股和港股的 宏观友好度评分可从经济周期角度解释A股牛熊，目前该指标回升至中枢上方。从美林周期、库存周期、金融周期中提炼出三种宏观压力指标并整合成为宏观友好度评分，其和全A指数滚动收益率之间的相关性达到0.69；不仅可以解释经济景气度拉动的牛市也可以解释流动性驱动的牛市。截至10月，宏观友好度评分已升至中枢上方，预计仍将继续回升但斜率逐步下降。 港股特殊的市场地位使得改良前的宏观友好度评分对其缺乏足够的解释力。由于香港特区资本市场的特殊性，（普通的）宏观友好度评分对恒指解释力不足；这种特殊性主要表现在，港股的分子端紧跟中国库存周期，而分母端却追随美国的金融周期；中美金融周期之间的明显差异，是造成21年来港股跑输A股的原因之一。 中国库存周期叠加美国金融周期得到适合港股的HK宏观友好度评分。将中国库存周期友好度评分和美国金融周期友好度评价进行加权平均可合成HK宏观友好度评分，该指标和恒指滚动收益率相关性达到0.68，解释力得到明显提升。 HK宏观友好度评分向上均值回归空间更大，港股配置价值更高。在年度大类资产配置展望方面，我们整体看好中国权益资产的中期表现；若进一步比较A股和港股的配置价值高低的话，考虑HK宏观友好度评分指标上行的空间大于（普通）宏观友好度上行空间，恒指相对全A指数存在超额收益潜力，建议增加相对配置比例。 了解港股和美股相关性的成因，逻辑上无需担忧美股的或有拖累。参考HK宏观友好度评分的构成方式，不难理解为何港股和美股的相关性强于A股和美股；我们不建议投资者因看淡美股中期表现而对港股过于保守；由于分子端（库存周期）好于美股，分母端（金融周期）和美股相同，港股23年的表现将好于美股。 风险提示：模型主观性，历史数据有偏，模型失效，尾部风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宏观友好度评分是如何比较A股和港股的，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】硅料价格再次下调，看好下游需求启动 维持行业“增持”评级。近期光伏产业链价格再次出现调整，主要系硅料产能释放带动产业链价格下行。我们认为，随着上游紧缺环节产能不断释放，光伏产业链价格预计将迎来较大幅度调整，有望进一步刺激下游需求启动，2023年光伏装机大年可期。后续产业利润如何分配成为当前光伏核心问题，建议投资者布局受益下游需求启动及利润增厚环节。 电池片超额盈利持续提振。电池片环节2022年盈利持续改善，我们测算至2022年末，硅料、硅片、电池片产能将分别达到140万吨、550GW、390GW，电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节。此外，新电池技术产能、爬坡、良率等均有不确定性，预计环节紧缺时间可能较长，未来电池片盈利有望持续回升。此外，同样具备电池片产能的一体化企业也将享受盈利弹性。 辅材环节迎量利齐升。2023年硅料产出将进入释放年，带动组件端出货量大幅提升，将对辅材环节需求产生较大拉动，且大部分上市公司市占率都有提升的可能。辅材企业Q3盈利普遍底部已经出现，Q4开始见到向上拐点，硅料价格后续下行，也会给辅材端减轻降价压力，业绩有望进入趋势性增长期。 支架、逆变器、EPC、电站、储能等中下游环节有望受益。本轮光伏产业链价格高企，主要受分布式需求高涨支撑，地面电站开工率下滑，需求积压明显。产业链价格调整后，地面电站需求有望快速启动，带动相关产业链及公司业绩修复。此外，组件降价让渡新能源配储的盈利空间，储能环节需求有望进一步激发。 建议重点关注光伏环节重要投资机会： 电池片及一体化组件环节，推荐爱旭股份、隆基股份、晶澳科技、通威股份，受益标的钧达股份、天合光能、晶科能源； 辅材环节，推荐美畅股份、石英股份、欧晶科技，受益标的海优新材、明冠新材、赛伍技术、宇邦新材、通灵股份、快可电子、中信博、意华股份、鑫铂股份等； 下游环节，推荐阳光电源、锦浪科技、金盘科技，受益标的禾迈股份、昱能科技、德业股份等。 风险提示：海外贸易保护、汇率波动等风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告硅料价格再次下调，看好下游需求启动，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】四川双马（000935）：新基金完成备案，看好公司业绩高增 2022年12月7日，公司发布公告，和谐绿色产业基金已在中国证券投资基金业协会完成备案手续。 评论： 为进一步推动公司私募股权业务发展，提升公司盈利能力，公司参与投资和谐绿色产业基金。此前公司已公告参投和谐绿色产业基金，此次基金完成备案，新基金将进一步推动公司私募股权业务发展，提升公司盈利能力。 四川双马子公司深度参与和谐绿色产业基金，担任LP、GP、管理人等多个角色。公司子公司西藏锦凌为基金的GP之一，跟投1.05亿;基金LP为宜宾创投和西藏锦旭，其中西藏锦旭为四川双马全资子公司，认缴7.75亿，当前基金合计认缴32.5亿，目标认缴总额75亿元。基金管理人为西藏锦合，西藏锦合为四川双马全资子公司。和谐绿色产业基金重点关注智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等行业中增长确定性高、市场空间大，且具备产业资源的核心领域。 新基金落地，原有基金所投项目古瑞瓦特、蜂巢能源等待上市，公司业绩可期。公司新基金落地，同时老基金也进入收获期，所投多个项目待上市，其中古瑞瓦特11月21日通过港交所上市聆讯，古瑞瓦特是知名的光伏逆变器供应商，根据公司招股书，公司2021年已成为全球最大的户用光伏逆变器供应商及全球最大的用户侧储能逆变器供应商。公司IPO前接受Bateson Group和Best Select共计9亿投资，上述两者均有四川双马投资，穿透后四川双马参投约2.37亿，持股比例约1.72%。此外，公司所投项目蜂巢能源科创板上市申请近日获受理，蜂巢能源是一家锂离子电池生产厂商，背靠长城汽车，四川双马通过旗下基金和谐锦弘共持有公司约0.86%股份。随着四川双马新基金落地和原有基金所投项目的陆续上市，公司业绩有望持续释放。 投资建议：新基金落地及原有基金所投项目上市有望推动公司盈利增长，看好公司长期发展，维持22/23/24年归母净利润预测为15.25/20.37/31.04亿元，对应EPS为2.00/2.67/4.07元。维持“增持”评级，维持目标价33.16元，对应22年17xP/E。 风险提示：资本市场大幅波动；股权投资环境恶化。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告四川双马（000935）：新基金完成备案，看好公司业绩高增，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】技术应用拐点临近，行业望迎来新机遇——传媒行业 2023 年年度策略 科技创新蛰伏沉淀，A+H传媒板块短期回调。受经济周期轮动叠加政策预期不确定性较强，同时可选消费需求降温，A+H均出现短期回调。A股方面，传媒板块自年初起一路调整，截至11月17日，跌幅达-25.83%，在31个行业中排第30位，强于创业板指（-28.19%），弱于沪深300（-22.70%）、万得全A（-16.65%）和上证综指（-14.41%）。目前，A股传媒板块整体PE（TTM）为20.82x，位于历史较低水平，接近19Q3的历史低位，在31个行业中排第17位，低于创业板35.87x的整体PE，高于沪深300（10.36x）与万得全A（13.42x）。港股受外围宏观经济影响较大，2022年初至今，香港传媒指数下跌33.48%，不及恒生指数（-13.30%），与恒生科技指数（-31.48%）接近。 互联网进入存量博弈，基于兴趣、年龄、特定需求而诞生的垂类应用异军突起。在互联网流量触顶的同时，新的App深耕各类兴趣文化。其中，最具代表性的是社区类App，根据QuestMobile数据，19Q1 B站和小红书MAU均不足1亿人，22Q3分别增至2亿、1.7亿。随着全民健身的推进和群众对健康要求的提高，运动的场景限制进一步弱化，健身App应运而生，其中Keep关注度最高，2022年5月MAU近3,000万人，同比增长超过10%，大幅领先于其他App。 VR出货量或加速，内容有望迎来拐点。Quest 2于2020年10月发售，在其带领下2021年全球VR出货量达1029万台，同比增长72.4%，Quest平台累计内容收入由不到2亿美元增至2022年1月的10亿美元。鉴于PICO 4多项硬件参数优于Quest 2且售价更低，字节亦不断加大对PICO硬件、内容两端的投入力度，PICO 4有望成为推动国内VR市场发展的旗舰型硬件产品，千万台拐点或更早到来。目前游戏主机市场已发展成熟，全球年度出货量保持在4000万台左右，VR设备有望凭借更丰富的内容形式、更低的售价、更强的便携性突破主机4000万台的天花板，硬件与内容有望互相促进形成正循环。 投资建议：线上以VR为入口的下一代互联网生态将创造全新的沟通形式，拥有流量、IP、技术和经验积累的移动互联网时期的佼佼者具备先发优势。线下全民健身、户外运动等政策出台，叠加文娱消费复苏，有望带动相关产业机会。推荐标的：芒果超媒、分众传媒、三七互娱、吉比特、恺英网络、华立科技、博纳影业、腾讯控股、快手等。 风险提示：市场竞争风险，行业及监管政策风险，技术发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告技术应用拐点临近，行业望迎来新机遇——传媒行业 2023 年年度策略，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】国芯科技（688262）：汽车 MCU 导入本土主流车企，信息安全高增长可期 维持“增持”评级，目标价86.00元。公司车规MCU加速放量，新产品不断突破，国产替代空间巨大；而因泛消费类端安全芯片市场疲软，下修其2022-2024年EPS为0.82/1.62/2.39元（原预测值为0.85/1.72/2.69元）。考虑到汽车MCU巨大国产替代市场，给予其2023年53倍PE，维持目标价86元，维持“增持”评级。 汽车MCU出货顺利，五类十颗汽车MCU预计将于2023年全面推出市场。公司汽车MCU芯片全部基于Power架构开发，为开源架构，暂无授权等风险，具备自主可控的底层安全基础。公司2022年先后公告推出三颗汽车MCU芯片，分别应用于车身控制、BMS、域控制；预计2023年将推出动力总成控制芯片，产品系列覆盖汽车行驶功能场景。公司车身控制芯片2012BC已上车出货百万余颗，部分应用在安全气囊ASIL-D等高安全要求场景，汽车MCU业务竞争优势清晰，业务拐点凸显。 信息安全业务高增长可期，20年深耕国家重大需求领域打造护城河。公司信息安全业务主要应用于国家重大需求领域，为G端客户定制化开发安全类芯片，随着政策端对信创与安全可控的大力支持，公司信息安全业务将迎来高速增长。公司在国家重大需求领域深耕20年，客户关系稳固，具备较高护城河。 催化剂：国家重大需求项目饱满；汽车大客户突破；新产品开发。 风险提示：定制化项目确收延后；汽车MCU需求波动；中美摩擦。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国芯科技（688262）：汽车 MCU 导入本土主流车企，信息安全高增长可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】华东医药（000963）：优质白马跨越寒冬，创变转型向阳而生 首次覆盖，给予增持评级。公司作为底蕴深厚的老牌药企，现阶段全面开启转型创新之路，构建丰富创新产品管线、前瞻性投身工业微生物新蓝海、全面切入医美赛道，有望二次腾飞。预计2022-2024年EPS为1.52/1.83/2.24元。参考分部估值法及相对估值法，给予目标价54.22元，对应2023年PE30X。首次覆盖，给予增持评级。 传统业务风险出清，基本盘企稳回升。在集采和医保政策压力下，公司2020-2021年经历业绩阵痛期，三大重点产品百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑降价影响当前已基本释放。吗替麦考酚酯纳入第七批集采（2022年11月执行），考虑依从性，预计整体影响可控。多款存量大品种短期集采风险低，有望持续放量：环孢素软胶囊（存在换药依从性风险）、他克莫司胶囊（0家过评）、吲哚布芬片（0家过评）和吡格列酮二甲双胍片（2家过评）。存量风险基本出清，利拉鲁肽（降糖&减重）、阿格列汀等增量新品种有望推动业绩基本盘企稳回升。 创新迭代布局加码，有望实现二次腾飞。医药工业勾画两大新增长线：①创新药板块聚焦三大疾病领域，坚持差异化和源头创新，多款产品有望陆续获批，开启转型加速度；②投身工业微生物新蓝海，投资并购赋能发展，加码核苷、ADC毒素、高端抗生素等领域布局，板块有望迎来高增。医美业务：聚焦注射填充材料及能量源器械领域，加码国际国内双循环布局，高端产品矩阵奠定领先优势，有望持续助力行业发展。 催化剂：临床进展加快；工业微生物发展超预期；医美产品需求超预期。 风险提示：存量产品降价超预期，产品研发进展不及预期；医美产品销售不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告华东医药（000963）：优质白马跨越寒冬，创变转型向阳而生，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】康方生物-B（9962）：AK112 海外授权，将最大化开发海外价值 维持“增持”评级。公司公告，康方将授予Summit Therapeutics于美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化依沃西(PD-1/VEGF双抗)的独家许可权，康方将获得5亿美元首付款；包括开发、注册及商业化里程碑款项付款，该交易总金额有望高达50亿美元；此外，未来还将收到销售净额的低双位数比例提成作为特许权使用费。未来，产品在SUMMIT许可地区内的试验开发及监管事宜的所有费用，皆由SUMMIT承担。维持2022-2024年收入预测为14.03/21.82/31.40亿元，维持增持评级。 AK112现已成为SUMMIT核心管线，SUMMIT配股支付首付款，增厚康方在手资金。SUMMIT成立于2003年，其专有Discuva平台旨在探索新机制抗生素，研发进展最快的药物为处于pre-clinical的抗感染药。与康方签订协议后，AK112成为其管线唯一临床阶段产品，计划2023Q2开展NSCLC临床；同时，SUMMIT发起5亿美金配股增发融资交易，预计大股东Duggan和二股东Maky Zanganeh将参与，配股成功率较高，未来收到5亿美金首付款，将加大助力期推动AK104商业化及管线多个产品临床推进。 CEO Mr.Duggan为SUMMIT灵魂人物，本次合作将利于最大化开发AK112海外价值。SUMMIT现任CEO Robert W. Duggan先生，是生物医药领域的资深投资人和企业家，于2019年加入SUMMIT，曾在Pharmacyclics任职董事会主席兼CEO，主导了Ibrutinib多个亿元级别的合作和授权交易，包括2011年与J&J的合作，以及在2015年以210亿美元将Phaymacyclics出售给AbbVie的交易。本次与康方的合作，预计Duggan将通过认购配股大幅参与其中，彰显其对于AK112双抗在肺癌领域潜在价值的认定。SUMMIT虽不是MNC，但CEO重视AK112，且通过本次合作，公司主席夏瑜博士将委任Summit董事会成员，这将更利于AK112海外开发的全速推进，预计本次合作也会推动AK112未来潜在更大授权价值的发现。 催化剂：首付款到账，AK112海外临床开展，AK104商业化验证。 风险提示：商业化进度不及预期的风险；新药研发的不确定性风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告康方生物-B（9962）：AK112 海外授权，将最大化开发海外价值，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 拍摄于加拿大·Jasper国家公园 作者：郭怡 国泰君安广东分公司 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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