长城策略汪毅团队 || A股的估值、风格与风险跟踪 || 投资策略周报(2022.11.28--2022.12.04)

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　　摘要 要点 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为28.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为14.40%和12.00%；创业板指市盈率历史分位值为12.20%；中小100指数市盈率历史分位值为14.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.80%，处于历史分位较底水平。 上周市场主要指数市盈率和市净率均出现不同幅度上升，全部A股估值上涨2.2%，创业板指市盈率涨幅达3.4%。12月2日，全部A股的市盈率从16.78倍上升到17.15倍，市净率从1.60倍上升到1.63倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.14倍上升到27.81倍，市净率从2.30倍上升到2.35倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.30倍、23.56倍、25.96倍和39.48倍，市净率分别为1.32倍、1.67倍、3.29倍和4.99倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置：港股重要指数估值均有上涨，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为3.80%，9.20%和13.90%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为8.10%和25.80%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为62.20%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为17.80%。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为82.70%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为65.00%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为37.20%。 A股主要指数估值均有上涨，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为40.00%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为24.30%和21.60%；创业板指市盈率历史分位值为17.40%；中小100指数市盈率历史分位值为18.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.60%，处于历史分位较底水平。 大小盘和成长价值风格切换：中小盘相对大盘估值变动不大，大盘和中盘成长股相对价值股估值也基本与上周持平。上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.28倍上升到2.30倍，市净率比值从2.47倍上升到2.49倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.04倍上升到3.11倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.76倍上升到1.79倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持在1.52倍。 行业风格切换：各行业风格估值均出现不同程度的上涨，其中，消费类行业估值涨幅最为明显，为4.6%，其次是成长类行业，为2.1%，其余涨幅在1%左右。截至上周五，金融板块市盈率6.92倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.47倍标准差；市净率0.66倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.05倍标准差。周期板块市盈率16.26倍，比中位数低0.54倍标准差；市净率1.85倍，比中位数低0.14倍标准差。消费板块市盈率34.21倍，比中位数高0.44倍标准差；市净率3.69倍，比中位数高0.02倍标准差。成长板块市盈率44.40倍，比中位数低0.64倍标准差；市净率3.63倍，比中位数低0.38倍标准差。稳定板块市盈率16.06倍，比中位数高0.45倍标准差；市净率1.21倍，比中位数低0.54倍标准差。 细分行业估值: 从市盈率来看，相较于上月，从12月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等行业为首的26个行业估值高于历史中位数，仅美容护理、非银金融、公用事业、银行等4个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、商贸零售、国防军工、汽车等6个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等25个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：12月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.40、1.83和1.86，和前一个月相比分别下降18.53bp、下降10.21bp和下降13.82bp。12月以来,10年期国债利率均值为2.86，和前一个月相比上升8.87bp， 1年期和2年期国债利率分别上升16.04bp、8.35bp，5年期国债利率上升9.64bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.83，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.96%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.60，计算风险溢价为0.73%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上涨通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 1. 指数估值变化 12月2日，全部A股的市盈率从16.78倍上升到17.15倍，市净率从1.60倍上升到1.63倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.14倍上升到27.81倍，市净率从2.30倍上升到2.35倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.30倍、23.56倍、25.96倍和39.48倍，市净率分别为1.32倍、1.67倍、3.29倍和4.99倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 数据截至上周末，港股重要指数估值均有上涨，上周港股重要指数估值继续保持不同程度的回升，但仍处于历史相对低位。除恒生香港35指数估值市盈率超过2006年以来中位数外，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率仍持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为2.30%，6.70%和9.10%。此外，恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率也持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为4.40%和22.80%；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为14.80%。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为82.70%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为65.00%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为37.20%。 A股主要指数估值均有上涨，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为40.00%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为24.30%和21.60%；创业板指市盈率历史分位值为17.40%；中小100指数市盈率历史分位值为18.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.60%，处于历史分位较底水平。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.28倍上升到2.30倍，市净率比值从2.47倍上升到2.49倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.04倍上升到3.11倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.76倍上升到1.79倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持在1.52倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率6.92倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.47倍标准差；市净率0.66倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.05倍标准差。周期板块市盈率16.26倍，比中位数低0.54倍标准差；市净率1.85倍，比中位数低0.14倍标准差。消费板块市盈率34.21倍，比中位数高0.44倍标准差；市净率3.69倍，比中位数高0.02倍标准差。成长板块市盈率44.40倍，比中位数低0.64倍标准差；市净率3.63倍，比中位数低0.38倍标准差。稳定板块市盈率16.06倍，比中位数高0.45倍标准差；市净率1.21倍，比中位数低0.54倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从12月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等行业为首的26个行业估值高于历史中位数，仅美容护理、非银金融、公用事业、银行等4个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、商贸零售、国防军工、汽车等6个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等24个行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 12月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.40、1.83和1.86，和前一个月相比分别下降18.53bp、下降10.21bp和下降13.82bp。12月以来,10年期国债利率均值为2.86，和前一个月相比上升8.87bp， 1年期和2年期国债利率分别上升16.04bp、8.35bp，5年期国债利率上升9.64bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.83，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.96%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.60，计算风险溢价为0.73%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上涨通道，略低于历史均值正一倍标准差。 4. 风险提示 国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 证券研究报告： 《 A股的估值、风格与风险跟踪 —— 投资策略周报（ 2022.11.28--2022.12.04 ） 》 对外发布时间： 2022年12月05日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 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