【招商电子】鹏鼎控股:首次40亿定增HDI/SLP高阶产能,进一步优化产品结构

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件：12月6日晚公司公告定增预案：公司拟非公开发行不超过1.5亿股募集资金不超过40亿元，拟将资金投入于以下项目：1）庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产项目（总投资42亿，拟投入募集资金22亿）；2）宏恒胜汽车板及服务器板项目（11.2亿，8亿）；3）数字化转型升级项目（8亿，5亿）；4）补充流动资金5亿。7日晚，公司亦公告11月经营快报，11月公司营收32.51亿同比-30%。我们综合点评如下： 1、大力扩充HDI、SLP等高阶硬板产能，助力公司份额持续提升。 在电子产品轻薄化、小型化及多功能化的趋势下，HDI及SLP市场规模不断增长，据Prismark数据，2021年HDI和SLP市场规模分别为118亿美元和22亿美元，预计到2026年市场规模将分别增长至150亿美元和35亿美元，CAGR分别为4.9%和10.2%。公司此次通过庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产项目，建设期5年，预计将逐步实现10层及以上高阶甚至Any-layer HDI产品的量产，以及基于mSAP工艺的最小线宽/线距20/20μm的SLP产品的量产，项目建成后将新增高阶HDI及SLP年产能500万平方英尺以上。我们认为公司硬板技术卡位较佳且业务盈利能力要高于平均水平，高阶产能的扩充将有助于公司市场份额的提升以及整体盈利能力的优化，将进一步夯实公司在行业中的领先地位。 2、加速布局汽车板及服务器板业务，产能扩张望助力业务规模快速起量。 汽车智能化浪潮下，汽车PCB市场规模预计从21年的87亿美元增长至26年的128亿美元，CAGR达7.9%；而在数字经济迅速增长的推动下，服务器PCB需求快速增加，预计到26年市场规模为133亿美元，21-26年CAGR达11.2%。公司此次在淮安实施宏恒胜汽车板及服务器板项目，建设期2年，预计将实现主要面向ADAS的高阶多层汽车HDI产品以及高板层、高板厚及高速材料的服务器板产品的量产，项目投产后将新增汽车HDI板年产能120.00万平方英尺以上、服务器板年产能180.00万平方英尺以上。我们认为公司前期在汽车和服务器领域完成了头部客户群的产品认证导入，未来随着产能的建成投放，公司汽车板及服务器板业务将迎来放量增长。此外，公司进一步加速自身数字化转型升级，将有利于自身良效率及盈利能力的提升。 3、短期疫情供应问题望逐步缓解，中长线不改份额提升及产品结构优化趋势。 11月公司营收32.51亿同比下滑30%，主因Q4疫情对供应链扰动致大客户订单有所延后。展望后续，目前国内疫情防控持续优化，供应物流等问题望得到大幅缓解，大客户整体订单预期平稳，预计公司Q4营收望同比持平或微增。全年来看，公司在大客户业务份额持续提升，叠加产品结构不断优化、汇兑收益贡献及内部管理降本增效，公司有望大幅超额实现年初的业绩预算。展望明后年，公司将导入大客户更多模组板新料号，且在MR新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘仍有向上空间。硬板：miniLED板持续提升稼动率，HDI/SLP新产能助力份额提升，高毛利硬板业务占比提升带来整体盈利改善；汽车电子：雷达、域控制器等硬板及软板持续导入新的头部客户，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长。随着mini/车载/MR/服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板占比和盈利贡献将逐步提升。 4、投资建议。 长期来看公司传统业务稳健向上，未来新增高阶产能不断建成投放，公司在XR/车载/服务器/miniLED板等市场有望持续增长。我们维持预测22-24年营收为376.5/434.8/510.9亿，归母净利润为48.3/51.0/58.0亿，对应EPS 为2.08 /2.20/2.50元，对应当前股价PE为14.0/13.2/11.6倍，维持“强烈推荐”评级，目标价38元，对应2022年18.27倍PE。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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