【中粮视点】黑色:醉后不知天在水

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】黑色:醉后不知天在水》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期策略会的主题是“醉后不知天在水”，指的是在疫情影响减弱和稳经济政策的双重刺激下，黑色的市场情绪进入了如痴如醉的状态，完全不以现在的价格为高位。上期选的主题是“吹面不寒杨柳风”，是从格在相对低位时对利空因素不再反应，短短一个月时间，时移事易，状态反转。 简单回顾一下近期的黑色行情：四季度需求信心在房地产托底政策加持下有所恢复；但十月受疫情和加息预期影响价格向下突破；十一月，“三支箭”连发支持房地产融资，央行降准和疫情影响减弱全面提振信心；到了十二月，距离春节已经不远，市场即将进入减仓博弈阶段，利多因素已经充分预期，弱现实将形成拖累。 当前市场的强预期主要来源于房地产市场。总结来说，目前房地产的状态类似于在陡坡路踩急刹车，虽不能掉头向上，但给人以安全感。政策重点从“保交楼”不断升级为“保稳定”， “三支箭”之后头部房企政策和金融环境改善，整合能力增强。针对房地产四类主体的刺激政策全面出台，美酒醉人，市场对房地产市场预期持续改善。但现实改观仍需时日。 从实际的需求情况来看，弱现实的情况并未完全改观。制造业高位下行，建筑业持续低迷。细分来看：汽车保持强劲，出口下行压力大；家电消费不及预期，乐观未证实；制造业出口受到外需走弱限制成为边际变量。而建筑业则弱势未改，卷螺表观消费量开始环比快速下滑。 从钢铁PMI的表现来反观产业的情绪，是一个持续收缩的状态。生产延续下滑，订单保持悲观；原料库存回升，钢材库存微降；钢材价格回升信心下原料端主动补库。短期来看，市场预期行业会通过产量下降缓解矛盾，但春节前原料补库需求强。接下来的核心因素是需求信心恢复与消费环比转差的切换。 就螺纹来说，来自房地产市场的强预期短期无法证伪，鉴于仍有中央经济工作会议提振预期的可能，市场仍有短期冲高的契机。螺纹基本面的改观仍需时间，消费淡季阶段成交低迷，现货市场情绪并未扭转，冬储尚未大面积展开，压力仍大。螺纹期货在消费预期好转带动下，已经回升至3800水平，如果在预期带动下冲上3900，则可能会受弱现实拖累而向下回调。 从原料端来看的话，钢厂主动去库存形成后遗症，原料春节前补库在即，原料供应端主动提涨。炼钢利润持续保持低位，钢厂原料库存较低但补库意愿不强，春节前补库阶段原料主动提涨。原料提涨给钢厂带来新的压力，北材南下和冬储难以有效缓解淡季矛盾，接下来预计是持续减产解决矛盾的过程。 从价格表现来看，当前是弱现实被强预期掩盖，短期在新政策刺激下可能还有一轮走强，但弱现实逐渐形成压制。螺纹价格预计3900之上遇阻力，热卷需求相对螺纹更强，卷螺价差扩大，铁矿受情绪提振，如供给平稳则回落，焦炭提涨高度有限，煤价有回落风险。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院 黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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