【长江宏观于博团队】海外衰退的涟漪——11月外贸数据点评

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】海外衰退的涟漪——11月外贸数据点评》研报附件原文摘录）
　　作者：于博，黄文琛 事件描述 2022年12月7日，海关总署发布11月外贸数据：以美元计，我国11月出口2960.9亿美元，进口2262.5亿美元，贸易顺差为698.4亿美元。 核心观点 1、11月我国出口大幅回落，同比降幅由上月的-0.3%扩大至-8.7%，更是创下2020年3月以来的新低。 2、外需走弱是出口回落的主因，加之国内散发疫情再度回升影响生产，我国对主要贸易对象的出口增速均出现明显回落。 3、在基数明显抬升以及内需持续偏弱的影响下，进口金额同比增速由上月的-0.7%扩大至-10.6%。 4、总的来说，今年以来出现的“衰退式顺差”已至尾声，全球经济下行趋势正在不断确认，净出口对经济增长的贡献率面临下行压力。回望国内，随着疫情政策的不断优化，未来我国内需有望进一步扩大，内外需的反转或将开始启动。 目录 1.出口增速创下新低 2.外需回落是主因 3.涨价影响正在消散 4.基数带动进口回落 5.内外需反转或将开启 以下是正文 出口增速创下新低 出口增速创下新低。11月我国出口大幅回落，同比降幅由上月的-0.3%扩大至-8.7%，更是创下2020年3月以来的新低。 从出口重点产品来看，美联储强加息周期影响下海外需求已经出现明显回落，加之国内散发疫情再度回升影响生产，我国高新技术产品和手机 （-33.3%）、集成电路（-29.8%）等机电产品出口金额分别同比下降23.9%、11.4%，而玩具（-21.9%）、服装（-14.9%）、家具（-15.9%）等劳动密集型产品出口增速降幅也扩大至-11%，指向本轮全球经济下行压力正在加剧，我国出口面临较大考验。 外需回落是主因 外需回落是主因。在海外高通胀以及货币持续紧缩的背景下，全球主要经济体景气明显收缩。 美国11月制造业PMI自疫情爆发以来首次跌破荣枯线，欧元区和韩国制造业PMI也已经连续五个月低于荣枯线，而景气回落势必带来需求的收缩，因此，外需走弱是导致我国出口承压的主要原因。 从数据上来看，11月我国对主要贸易对象的出口增速均出现明显回落，其中对美国、中国香港出口金额同比降幅甚至超过-20%，较去年同期分别下降25.4%和23.9%。 同时，对亚洲周边贸易伙伴的出口增速也同样回落，11月我国对韩国、东盟出口金额涨幅分别缩小18.9pct、15.1pct至-11.9%、5.2%，周边贸易遭遇降温。 涨价影响正在消散 涨价影响正在消散。区分量价结构来看，出口主要代表性商品中，汽车和资源品出口数量仍有较好增长，但支撑其增长的因素略有不同： 我国汽车生产制造的国际竞争力较强，汽车出口已经连续五个月保持量价齐升的态势，且数量因素始终为主要贡献； 而我国成品油及稀土等资源品出口金额的增长则更多依赖涨价，稀土出口数量反而较去年同期回落。 另外，美联储加息影响下，海外房地产市场及消费需求持续降温，家电、手机等下游消费品价格因素贡献均为负值，也意味着商品涨价压力逐渐消弭。 基数带动进口回落 基数带动进口回落。11月我国进口同样回落，在基数明显抬升以及内需持续偏弱的影响下，进口金额同比增速由上月的-0.7%扩大至-10.6%，创下了2020年4月以来的最低记录。 除进口农产品以及原油需求强劲外，我国进口高新技术产品与机电产品金额同比分别回落27.2%、23.8%，进口铁矿石、铜和大豆金额仍处负增长区间。 内外需反转或将开启 内外需反转或将开启。本月顺差意外回落至698.4亿美元，创下近6个月以来的新低，也意味着今年以来出现的“衰退式顺差”已至尾声，净出口对经济增长的贡献率面临下行压力。 展望未来，在海外多国受货币政策收紧及高通胀影响的背景下，全球经济下行趋势正在不断确认，未来外需持续走弱是大概率事件，指向明年我国出口仍将面临较大下行压力。 但回望国内，随着疫情政策的不断优化，未来我国内需有望进一步扩大，内外需的反转或将开始启动。 风险提示 1、外部摩擦加剧； 2、海外衰退风险加剧。 研究报告信息 证券研究报告：海外衰退的涟漪——11月外贸数据点评 对外发布时间：2022-12-07 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2022-11-07 | 衰退式顺差还能撑多久？——10月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-10-24 | 海外衰退叙事展开——9月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-09-07 | 出口缘何超预期下行？——8月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-08-07 | 海外走向衰退，为何出口还能保持韧性？——7月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-07-13 | 出口何以延续强势？——6月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-06-09 | 出口反弹：三条线索与两大趋势——5月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-05-10 | 出口走弱：短期冲击还是长期趋势？——4月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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