辣条王者卫龙即将上市,8000亿休闲食品市场崛起!全面梳理休闲食品产业链

（以下内容从光大证券《辣条王者卫龙即将上市,8000亿休闲食品市场崛起!全面梳理休闲食品产业链》研报附件原文摘录）
　　千呼万唤始出来，卫龙终于要成为“辣条第一股”！ 12月5日，卫龙在港交所正式启动招股，代码是9985，摩根士丹利、中金公司及瑞银集团为联席保荐人。 资料来源：招股书 卫龙正是中国休闲食品行业的缩影，公司所在的辣味休闲食品赛道市场格局依然较为分散，五大巨头市占率仅有11.5%，卫龙的市占率也仅有6.2%。 根据弗若斯特沙利文的数据，2021年中国休闲食品市场规模高达8251亿元。这是一个巨大蓝海市场，鹿死谁手、犹未可知！ 今天我们就把目光聚焦在休闲食品板块，寻找这个行业的投资机遇！ 关注【可以研报】，搞懂金融本质！ 1、性价比、囤货需求提升，得消费者得天下 休闲零食具备冲动性消费属性，当前部分消费场景缺失，零食企业阶段性承压。但在外卖、私域等渠道的补充及企业自身渠道结构的及时优化下，2022年以来休闲零食企业业绩端多有良好表现。 随着政策优化，线下人流量的恢复，休闲零食的消费场景修复叠加零食企业改革成效持续显现，企业业绩端有望进一步释放弹性。 我们从消费者角度出发，探究休闲零食产业链变化，认为影响消费者决策的三大核心要素为产品品质、产品价格及消费便捷度。 不同经济周期下三要素的优先级不同，更能契合消费者当下需求的产品和渠道可获得更快发展。 休闲零食赛道的持续变革，即为供应链与渠道分阶段进化拟合的呈现。早期阶段，工业化程度较低，生产成本较高，线下渠道更多满足消费者对零食的冲动性消费的需求。 随着物流配送及大数据的发展，电商渠道舍弃即时消费特性，用更低廉的价格抢占消费者心智。 但在消费力提升及工业化发展的背景下，消费者对产品品质及消费体验的需求提升，线上红利减退，生鲜店、便利店等线下渠道获得进一步发展。 如今消费者对性价比及囤货的需求提升，兼顾价格及消费便捷的仓储会员店及零食量贩渠道更受消费者青睐。 图1：对渠道需求更重视的消费者比例 2、渠道结构优化成巨头战略关键 从制造端看，工业化程度的提升为品类发展提供更大的增长空间。拆分品类看，原材料品类及价格、加工工艺难度及消费者心理价位是影响单品规模的主要因素。 各品类间虽有毛利率及规模提升进程的差异，但工业化程度的提升带来供应链优化，生产成本的降低促使更多产品契合不同渠道及市场的需求，为企业应对渠道端变化提供支撑。如盐津铺子在供应链优化下以高性价比产品切入零食专营、电商及传统渠道。 从渠道端看，渠道布局是支撑企业规模提升的基础。休闲食品的产品偏同质化且消费者忠诚度低，渠道端为产业链的重心。 渠道端的不断开拓带来业绩规模的提升，亦能为企业带来更多利润以进行供应链优化及产品升级。 在工业化程度提升及消费者关注重点变化下，休闲零食渠道端持续变革。 当前背景下，随着线下人流恢复，兼顾性价比、一站式便捷性的零食专营渠道获得快速发展。 总结而言，渠道结构优化所带来的边际变化是休闲零食企业的关注重心。能洞察渠道端变化，及时调整渠道策略的企业可获得阶段性快速成长。 2021年生鲜烟酒等新渠道的推进，助力洽洽食品的坚果礼盒装收入实现翻倍增长，预计在屋顶盒带动下22Q4坚果品类收入有望实现同比增速40%+；劲仔食品通过开拓现代渠道，大包装产品2022年前三季度收入同比实现翻倍增长；盐津铺子22H1零食专营渠道收入突破1亿元，去年同期近乎为零。甘源食品22年9月零食专营渠道月销量达1千万元以上。 随着国内政策日益常态化，零食企业原有渠道有望逐步恢复，而在新渠道的突破是业绩加速增长的重要支撑。 3、休闲食品龙头获机构青睐，公司存在独立的扩张逻辑 整体消费环境仍有待修复，休闲龙头公司表现或优于行业。根据久谦数据，3Q22各行业门店总数仍然延续同比、环比减少的趋势，3Q22门店数仅相当于去年同期的86%，当前消费环境仍有待改善。 但根据各公司三季报，大部分企业Q3经营较为稳健，部分标的存在独立的扩张逻辑。未完成全国化布局，依托渠道开拓及品类叠加的企业自身成长性更强。 虽然各企业终端均面临不同的挑战，但部分企业经改革转型，通过新品类的推出及新渠道的拓展，仍获得较高收入增速。如劲仔食品通过大包装产品进军现代渠道，盐津铺子通过供应链改革，推出更高性价比的产品进军电商及零食专营渠道。此类企业改革成效显现后，Q2和Q3已连续呈现收入高增。 休闲食品龙头企业抗风险能力较强，这个独特属性引来机构重视，基金持仓占比略有改善。 ①预加工食品：3Q22重仓市值占比为0.31%（环比+0.04pcts），超配比例为0.18%（环比基本持平）。Q3龙头经营有所恢复，动销积极，Q4旺季到来，业绩有望进一步改善。 ②熟食：Q3重仓持股占比环比提升0.03pct至0.10%，超配比例提升至0.04%（环比+0.03pcts）。5月以来龙头门店经营逐月恢复，叠加Q4世界杯促进消费，卤味赛道有望持续修复。 ③零食：板块重仓持股比例为0.06%（环比+0.02pcts），超配比例-0.04%（环比+0.01pcts），改革成效显现下企业经营整体向好。 资料来源：光大证券研究所 ④烘焙：3Q22重仓持股占比为0.04%（环比+0.01pcts），超配比例为-0.03%（环比+0.02%）。 4、A股休闲食品公司概况 A股包含多家休闲食品公司，涵盖绝味食品、洽洽食品、桃李面包、立高食品、良品铺子、盐津铺子、广州酒家、紫燕食品、南侨食品、三只松鼠等。 绝味食品：休闲卤制食品行业市占率第一、营业额第一、门店数量第一，公司在全国范围内建立了以21个生产基地为中心的供应链网络。 洽洽食品：坚果炒货行业的领军企业，产品远销国内外40多个国家和地区，拥有较高的知名度和市场影响力。 桃李面包：国内知名的“中央工厂+批发”式烘焙食品生产企业，2021年公司共有20个生产基地已投入使用。 立高食品：烘焙食品行业领先民族品牌，公司建设了广泛而深入的营销网络，拥有多元化的销售渠道。 良品铺子：品牌在国内休闲食品市场上已具有较高的知名度和美誉度，公司搭建品牌自有专属直播基地，链接海量达人主播资源。 盐津铺子：我国最具影响力、产品品类最齐全的小品类休闲食品企业之一，与大型连锁商超紧密合作。 广州酒家：公司始创于1935年，已成为国家商务部认定的第一批“中华老字号”企业，素有“食在广州第一家”的美誉 紫燕食品：国内最大的佐餐卤制食品企业，公司拥有专门做预制菜的生产线。 南侨食品：国内烘焙油脂市场领导者品牌之一，拥有天津、广州、上海三地生产工厂。 三只松鼠：国内知名的休闲零食电商品牌，主营坚果、干果系列产品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 李泉 投资顾问执业编号：S0930622070004 基金从业编号：A20211203001155 免责声明：本文只是根据公开信息进行内容创作，并不能保证准确性、及时性，也不构成投资建议；投资有风险，入市需谨慎。

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