开源晨会1207丨从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会;建发股份
（以下内容从开源证券《开源晨会1207丨从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会;建发股份》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【金融工程】上投摩根绝对收益：股债双轮精选，超额收益稳健——基金研究系列（13）-20221206 行业公司 【汽车】从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会——行业投资策略-20221206 【地产建筑：建发股份(600153.SH)】住宅深耕核心城市群，供应链业务持续增长——公司首次覆盖报告-20221206 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 上投摩根绝对收益：股债双轮精选，超额收益稳健——基金研究系列（13）-20221206 1、固收+基金发展如火如荼 近几年固收＋基金数量与规模迎来快速增长。截至2022年中报，固收+基金的数量合计为560只，合计规模1.14万亿元。收益表现上，2021年12月以来平衡型和进取型固收+基金回撤明显。2021年12月以来平衡型固收+基金最大回撤5.31%，进取型固收＋基金最大回撤7.03%。 2、上投摩根安裕回报：超额收益稳健，机构认可度高 上投摩根安裕回报A（004823.OF）成立于2018年9月13日，截至2022年9月30日，产品规模合计为10.26亿元。基金相对基准超额收益稳健。自基金经理任职以来，上投摩根安裕回报A相对基准超额收益稳健，截至2022年11月28日，上投摩根安裕回报A的累计收益达40.18%，年化收益率为8.64%，同期基准累计收益为21.66%，年化收益4.93%。同时上投摩根安裕回报相对同类产品收益更高，回撤更小。上投摩根安裕回报受机构资金青睐，所有报告期机构投资者持仓占比均值为88.4%。 3、上投摩根安裕回报投资分析：股债双轮优选稳健配置 股票持仓特征：动态优选低估绩优股，中长期坚定持有。基金行业配置上，不同阶段优选不同行业，当前公用事业配置最高。基金大类板块配置上，制造、港股配置权重靠前。基金偏好高市值低估值个股，估值水平低于同类产品。 债券持仓特征：精选债券底仓配置稳健。纯债持仓特征：高评级，不做信用下沉，AAA级债券占比高；短久期，近一年债券久期逐渐变短；低杠杆，近几年买入返售资产占比低。转债持仓特征：精选低估值转债长期持有。 投资收益分析：1、基金利润表收益拆解：上投摩根安裕回报A收益主要由股票价差收益、利息收益和债券价差收益贡献。2、股市债市牛熊周期分析：不同情境下超额表现较优，上投摩根安裕回报A在债市牛熊周期下都能取得相对正向超额收益，在股市的牛市和震荡市能取得相对正向超额收益。 4、基金经理陈圆明：追求绝对收益，多资产精选配置 上投摩根安裕回报基金经理为陈圆明先生，目前担任上投摩根基金绝对收益投资部总监，主要负责宏观决策和大类资产配置决策，专注于多资产多策略研究。 基金经理投资理念：追求绝对收益，多资产精选配置。个股选择上，挑选公司治理优秀、低估值、性价比高、具有稳定增长性个股，自上而下筛选行业、自下而上筛选个股。债券选择上，不下沉信用评级，基于经济金融周期决定基础久期，结合正股精选低估值优质转债。 基金经理投资经验：管理绝对收益类产品方面经验丰富。目前陈圆明先生在管基金产品共6只，基金规模合计约79.26亿元，均为绝对收益类基金。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会——行业投资策略-20221206 1、整车：自主品牌份额提升大周期有望延续 2022年1-10月，自主品牌乘用车累计零售销量为777.3万辆，同比+19.3%，市场份额达46.5%，较2021年提升5.3pcts，其中10月市场份额达51.5%。2022年1-10月自主品牌新能源乘用车累计零售销量为376.3万辆，同比+120.4%，市场份额达84.9%，较2021年提升5.1pcts；其中插电混动车型累计销量为96.8万辆，同比+231.2%，市场份额达90.3%，较2021年大幅提升12.0pcts。2022年1-10月，受益于比亚迪王朝、海洋系列车型放量及广汽埃安销量高增，比亚迪、广汽自主乘用车份额分别较2021年提升3.9pcts、0.6pcts至7.4%、2.7%。2022年1-10月，锋兰达、赛那等新车型放量下，广汽丰田乘用车份额较2021年略有提升，而其余主流合资品牌乘用车份额多数下滑。 2、零部件：从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选投资机会 （1）集成化：集成化成为当下产业链变革的重要特征，核心推动力是效率提升、以及降本，例如一体压铸（特斯拉掀起车身制造革命，国内厂商纷纷布局）、热管理集成（具备更低能耗、更宽工作温域、更低系统成本和更紧凑的系统结构的一体化集成热管理系统成为电动汽车的大势所趋）、电驱动六合一集成（电驱动产品集成化趋势下，产品价值量明显提升）等。（2）国产替代：自主车企的崛起，带来零部件供应链的重构；叠加技术的积累突破，零部件的国产浪潮不可阻挡，例如线控制动（回收效率高、制动距离短，电动智能化浪潮下优势凸显，One-box方案占比有望持续提升）、座椅（行业规模大，自主供应商加速渗透）、内饰（自主汽车内饰供应商成本管控能力优秀，看好汽车内饰行业国产化替代）、轮胎（民族胎企进入新一轮产能扩张周期，有望迎量利齐升）等。（3）渗透率提升：电动智能化、轻量化带来较多增量部件从无到有的机会，渗透率随着新能源车的增长逐步提升，例如铝合金（政策+续航里程推动渗透率快速提升）、空悬（空气悬架系统已经逐步成为高端新能源汽车平台主流配置，空悬市场目前仍处于放量前的蓄力阶段）等。 3、投资建议 从集成化角度，受益标的包括文灿股份、银轮股份、英博尔、欣锐科技等；从国产替代角度，受益标的包括伯特利、亚太股份、继峰股份、天成自控、上海沿浦、新泉股份、常熟汽饰等；从渗透率提升角度，受益标的包括拓普集团、旭升集团、中鼎股份、保隆科技等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期、疫情反复影响。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 建发股份(600153.SH)：住宅深耕核心城市群，供应链业务持续增长——公司首次覆盖报告-20221206 1、双轮驱动，优势尽显 建发股份是以供应链运营和房地产开发为双主业的现代服务型企业。公司控股股东为厦门建发集团有限公司，厦门市国资委持有建发集团100%的股份，是建发股份的实际控制人。公司房地产业务深耕一二线城市，在当前政策环境下，需求有望先行改善。公司融资渠道通畅，资金充裕，持续受益行业供给侧改革，投资拿地力度行业领先，规模有望持续提升；同时作为供应链业务龙头，在传统大宗供应链品类市场份额持续提升，新拓展行业有望高速发展。我们预计2022-2024年归母净利润分别为62.1、77.2、85.6亿元，EPS分别为2.07、2.57、2.85元，当前股价对应P/E估值分别为7.2、5.8、5.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2、地产业务：聚焦核心城市群，拿地强度领先行业 公司坚持“区域聚焦，城市深耕”战略，主要布局福建、浙江、江苏等省份的重点城市及经济基本面较好的强三线城市。公司销售规模稳定增长，2021年公司房地产业务合同销售额2176亿元，同比增长51.49%。公司融资渠道通畅，2021下半年以来，多数房地产企业暂停拿地，但公司依旧保持较强的拿地力度，且城市布局进一步向高能级城市倾斜，公司目前在手货值近4000亿，可充分保障后续销售需求，市场份额也有望进一步提升。 3、供应链业务：打造“LIFT”体系，转型综合服务商 公司在2018年发布了“LIFT”体系，全面转型综合服务商。依托自身的规模、资金、资源、仓储、物流等方面的优势全面参与货物贸易链条过程中的“物流”与“资金流”过程，提供诸如供应链金融、运输仓储、货源拓展、信息服务等一系列定制化服务内容。公司在钢铁、矿产品、浆纸等行业优势明显，多个核心品类市场份额行业领先。同时公司通过“LIFT”综合服务体系的复制，快速扩充业务覆盖范围，积极拓展消费品领域和新能源产业链。 风险提示：公司住宅销售增长不及预期，大宗商品价格超预期变化。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.12.06 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 总量视角 【金融工程】上投摩根绝对收益：股债双轮精选，超额收益稳健——基金研究系列（13）-20221206 行业公司 【汽车】从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会——行业投资策略-20221206 【地产建筑：建发股份(600153.SH)】住宅深耕核心城市群，供应链业务持续增长——公司首次覆盖报告-20221206 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 上投摩根绝对收益：股债双轮精选，超额收益稳健——基金研究系列（13）-20221206 1、固收+基金发展如火如荼 近几年固收＋基金数量与规模迎来快速增长。截至2022年中报，固收+基金的数量合计为560只，合计规模1.14万亿元。收益表现上，2021年12月以来平衡型和进取型固收+基金回撤明显。2021年12月以来平衡型固收+基金最大回撤5.31%，进取型固收＋基金最大回撤7.03%。 2、上投摩根安裕回报：超额收益稳健，机构认可度高 上投摩根安裕回报A（004823.OF）成立于2018年9月13日，截至2022年9月30日，产品规模合计为10.26亿元。基金相对基准超额收益稳健。自基金经理任职以来，上投摩根安裕回报A相对基准超额收益稳健，截至2022年11月28日，上投摩根安裕回报A的累计收益达40.18%，年化收益率为8.64%，同期基准累计收益为21.66%，年化收益4.93%。同时上投摩根安裕回报相对同类产品收益更高，回撤更小。上投摩根安裕回报受机构资金青睐，所有报告期机构投资者持仓占比均值为88.4%。 3、上投摩根安裕回报投资分析：股债双轮优选稳健配置 股票持仓特征：动态优选低估绩优股，中长期坚定持有。基金行业配置上，不同阶段优选不同行业，当前公用事业配置最高。基金大类板块配置上，制造、港股配置权重靠前。基金偏好高市值低估值个股，估值水平低于同类产品。 债券持仓特征：精选债券底仓配置稳健。纯债持仓特征：高评级，不做信用下沉，AAA级债券占比高；短久期，近一年债券久期逐渐变短；低杠杆，近几年买入返售资产占比低。转债持仓特征：精选低估值转债长期持有。 投资收益分析：1、基金利润表收益拆解：上投摩根安裕回报A收益主要由股票价差收益、利息收益和债券价差收益贡献。2、股市债市牛熊周期分析：不同情境下超额表现较优，上投摩根安裕回报A在债市牛熊周期下都能取得相对正向超额收益，在股市的牛市和震荡市能取得相对正向超额收益。 4、基金经理陈圆明：追求绝对收益，多资产精选配置 上投摩根安裕回报基金经理为陈圆明先生，目前担任上投摩根基金绝对收益投资部总监，主要负责宏观决策和大类资产配置决策，专注于多资产多策略研究。 基金经理投资理念：追求绝对收益，多资产精选配置。个股选择上，挑选公司治理优秀、低估值、性价比高、具有稳定增长性个股，自上而下筛选行业、自下而上筛选个股。债券选择上，不下沉信用评级，基于经济金融周期决定基础久期，结合正股精选低估值优质转债。 基金经理投资经验：管理绝对收益类产品方面经验丰富。目前陈圆明先生在管基金产品共6只，基金规模合计约79.26亿元，均为绝对收益类基金。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会——行业投资策略-20221206 1、整车：自主品牌份额提升大周期有望延续 2022年1-10月，自主品牌乘用车累计零售销量为777.3万辆，同比+19.3%，市场份额达46.5%，较2021年提升5.3pcts，其中10月市场份额达51.5%。2022年1-10月自主品牌新能源乘用车累计零售销量为376.3万辆，同比+120.4%，市场份额达84.9%，较2021年提升5.1pcts；其中插电混动车型累计销量为96.8万辆，同比+231.2%，市场份额达90.3%，较2021年大幅提升12.0pcts。2022年1-10月，受益于比亚迪王朝、海洋系列车型放量及广汽埃安销量高增，比亚迪、广汽自主乘用车份额分别较2021年提升3.9pcts、0.6pcts至7.4%、2.7%。2022年1-10月，锋兰达、赛那等新车型放量下，广汽丰田乘用车份额较2021年略有提升，而其余主流合资品牌乘用车份额多数下滑。 2、零部件：从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选投资机会 （1）集成化：集成化成为当下产业链变革的重要特征，核心推动力是效率提升、以及降本，例如一体压铸（特斯拉掀起车身制造革命，国内厂商纷纷布局）、热管理集成（具备更低能耗、更宽工作温域、更低系统成本和更紧凑的系统结构的一体化集成热管理系统成为电动汽车的大势所趋）、电驱动六合一集成（电驱动产品集成化趋势下，产品价值量明显提升）等。（2）国产替代：自主车企的崛起，带来零部件供应链的重构；叠加技术的积累突破，零部件的国产浪潮不可阻挡，例如线控制动（回收效率高、制动距离短，电动智能化浪潮下优势凸显，One-box方案占比有望持续提升）、座椅（行业规模大，自主供应商加速渗透）、内饰（自主汽车内饰供应商成本管控能力优秀，看好汽车内饰行业国产化替代）、轮胎（民族胎企进入新一轮产能扩张周期，有望迎量利齐升）等。（3）渗透率提升：电动智能化、轻量化带来较多增量部件从无到有的机会，渗透率随着新能源车的增长逐步提升，例如铝合金（政策+续航里程推动渗透率快速提升）、空悬（空气悬架系统已经逐步成为高端新能源汽车平台主流配置，空悬市场目前仍处于放量前的蓄力阶段）等。 3、投资建议 从集成化角度，受益标的包括文灿股份、银轮股份、英博尔、欣锐科技等；从国产替代角度，受益标的包括伯特利、亚太股份、继峰股份、天成自控、上海沿浦、新泉股份、常熟汽饰等；从渗透率提升角度，受益标的包括拓普集团、旭升集团、中鼎股份、保隆科技等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期、疫情反复影响。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 建发股份(600153.SH)：住宅深耕核心城市群，供应链业务持续增长——公司首次覆盖报告-20221206 1、双轮驱动，优势尽显 建发股份是以供应链运营和房地产开发为双主业的现代服务型企业。公司控股股东为厦门建发集团有限公司，厦门市国资委持有建发集团100%的股份，是建发股份的实际控制人。公司房地产业务深耕一二线城市，在当前政策环境下，需求有望先行改善。公司融资渠道通畅，资金充裕，持续受益行业供给侧改革，投资拿地力度行业领先，规模有望持续提升；同时作为供应链业务龙头，在传统大宗供应链品类市场份额持续提升，新拓展行业有望高速发展。我们预计2022-2024年归母净利润分别为62.1、77.2、85.6亿元，EPS分别为2.07、2.57、2.85元，当前股价对应P/E估值分别为7.2、5.8、5.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2、地产业务：聚焦核心城市群，拿地强度领先行业 公司坚持“区域聚焦，城市深耕”战略，主要布局福建、浙江、江苏等省份的重点城市及经济基本面较好的强三线城市。公司销售规模稳定增长，2021年公司房地产业务合同销售额2176亿元，同比增长51.49%。公司融资渠道通畅，2021下半年以来，多数房地产企业暂停拿地，但公司依旧保持较强的拿地力度，且城市布局进一步向高能级城市倾斜，公司目前在手货值近4000亿，可充分保障后续销售需求，市场份额也有望进一步提升。 3、供应链业务：打造“LIFT”体系，转型综合服务商 公司在2018年发布了“LIFT”体系，全面转型综合服务商。依托自身的规模、资金、资源、仓储、物流等方面的优势全面参与货物贸易链条过程中的“物流”与“资金流”过程，提供诸如供应链金融、运输仓储、货源拓展、信息服务等一系列定制化服务内容。公司在钢铁、矿产品、浆纸等行业优势明显，多个核心品类市场份额行业领先。同时公司通过“LIFT”综合服务体系的复制，快速扩充业务覆盖范围，积极拓展消费品领域和新能源产业链。 风险提示：公司住宅销售增长不及预期，大宗商品价格超预期变化。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.12.06 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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