【国君固收顾一格】哪些转债受益于疫后消费复苏

（以下内容从国泰君安《【国君固收顾一格】哪些转债受益于疫后消费复苏》研报附件原文摘录）
　　顾一格 国君固收资深分析师 微信 guyige321 邮箱 guyige@gtjas.com 核心观点： 1. 从海外疫情防控政策优化的经验来看，对经济的影响可能先抑后扬。短期消费需求可能出现回落，但后续可能迎来爆发式增长。我们认为偏刚性的防疫消费需求、线下场景消费需求和偏社交属性消费需求对应的转债值得关注。 2. 优化疫情防控措施二十条提出，要加强医疗资源建设，加快新冠肺炎治疗相关药物储备，短期来看，新冠相关的药品可能会迎来备货小高峰。线下药店是重要的医疗资源保供单位，医药流通企业受益于短期药品储备。此外，新冠感染后居家自测抗原需求增加也会利好抗原检测相关转债。 3. 疫情防控政策的优化直接利好旅游、航空、酒店、商超、餐饮等线下场景的消费复苏，此外，线下渠道占比较高的品牌服饰同样受益于线下消费场景恢复和社交需求上升。化妆品和酒水饮料受益于社交需求提升。 哪些转债受益于疫后消费复苏 音频： 进度条 00:00 10:39 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 1 哪些转债受益于疫后消费复苏 2022年11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，明确了进一步优化防控工作的二十条措施。例如对密切接触者从“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5+3”、对入境人员从“7+3”调整为“5+3”，取消“次密接”、取消“中风险区”、取消入境航班熔断机制等。 11月21日，国务院联防联控机制综合组制定印发《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件，提出没有发生疫情的地区，严格按照《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》确定的范围对风险岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围，一般不按行政区域开展全员核酸检测。 11月30日起，广州、重庆、深圳、北京、哈尔滨、上海等地防控政策进一步优化，部分地区宣布非必要不进行核酸检测，还有部分地区乘坐轨道交通不再查验核酸检测阴性证明。 2020年以来新冠疫情的反复和严格的防疫措施对国内消费需求形成较大的扰动，疫情防控政策的优化有助于消费场景恢复和消费需求改善。从海外疫情防控政策优化的经验来看，对经济的影响可能先抑后扬。短期消费需求可能出现回落，但后续可能迎来爆发式增长。我们认为偏刚性的防疫消费需求、线下场景消费需求和偏社交属性消费需求对应的转债值得关注。 2 刚性的防疫消费需求 优化疫情防控措施二十条提出，要加强医疗资源建设，加快新冠肺炎治疗相关药物储备，短期来看，新冠相关的药品可能会迎来备货小高峰。线下药店是重要的医疗资源保供单位，医药流通企业受益于短期药品储备。此外，新冠感染后居家自测抗原需求增加也会利好抗原检测相关转债。 需要注意的是，单纯的新冠受益板块更偏向于主题投资，需求高景气的持续性有限，部分领域产品竞争较为充分，业绩兑现不确定性较大，因此建议选择价格较低的转债。 发烧、咳嗽是感染奥密克戎病毒后最明显的症状，退烧、止咳、感冒类药品可能迎来备货需求小高峰，具有相关药品的转债包括特一转债（止咳宝片）、新天转债（感冒止咳胶囊）和敖东转债（咳喘丸）等。 医药流通企业短期受益于药品储备需求小高峰，中期来看，线下消费场景改善有利于线下收入占比较大的药房业绩修复。医药流通领域的转债包括大参转债、柳药转债和英特转债。大参转债对应的大参林是华南地区的医药零售龙头，在广西、广东、河南等10个省份有六千多家连锁门店。柳药转债对应的柳药股份是广西的医药流通龙头，子公司桂中大药房为本土老牌药品零售连锁药店，覆盖面广，品牌认知度高。此外，公司布局医药工业业务，主要是通过旗下药械生产企业生产加工销售中药饮片、中成药、医疗器械等产品，有望成为公司新的增长点。英特转债对应的英特集团是浙江省医药流通行业区域龙头企业之一，医药零售业务主要通过英特怡年、英特一洲、绍兴华虞等多个子品牌经营。 按照海外的经验，感染后大部分表现为轻症，居家自测抗原的需求将显著提升。已经在国内获批的新冠抗原检测试剂盒生产厂商对应的转债包括万孚转债和乐普转2。 3 线下消费场景需求 疫情防控政策的优化直接利好旅游、航空、酒店、商超、餐饮等线下场景的消费复苏。航空业对应的是南航转债，受益于餐饮消费复苏的包括餐饮供应链上游的湘佳转债、龙大转债等预制菜标的。此外，线下渠道占比较高的品牌服饰同样受益于线下消费场景恢复和社交需求上升，药店同时具有防疫和线下消费场景复苏属性。 南方航空是南方航空集团旗下航空运输主业公司，是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。受疫情影响，航司整体处于亏损区间，但是公司积极发力货运板块，较同行而言表现相对较好。公司短期受益于疫后复苏，长期受益于空域时刻瓶颈下，需求端渗透率具有大幅提升空间的长逻辑。 龙大美食是一家集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售为一体的全产业链肉食品加工企业。公司秉持“一体两翼”的发展战略，以预制菜业务为核心，以屠宰和养殖为辅。屠宰业务贡献收入基本盘，Q4猪价有望维持平稳，屠宰业务盈利有望改善，养殖板块有望持续贡献业绩。预制菜业务前三季度收入增速较快，聚焦B端客户，Q3大B客户收入同比增长20%，预制菜业务有望继续实现高速增长。 湘佳股份业务涵盖种禽繁育、家禽饲养及销售、禽类屠宰加工及销售全产业链，采取“公司+基地+农户（或家庭农场）”的养殖模式进行黄羽肉鸡养殖。公司冰鲜产品收入占比约为60%，下游客户主要是各大超市、电商平台、企事业单位、食堂和酒店等，公司有望受益于预制菜需求提升。 过去三年服装行业受疫情影响较大，一方面疫情直接影响线下开店数、进店客流及电商物流，另一方面社交频率的降低也导致服装消费意愿下降。疫情防控政策优化推动消费场景恢复和社交需求提升，服装行业普遍受益，其中业绩修复弹性最大的为线下收入占比较高、门店数量较多、疫情受损严重的品牌服饰。2021年太平鸟和海澜之家线下收入占比分别为69%和86%，受疫情影响盈利承压。消费场景恢复趋势较为确定，太平转债和海澜转债均属于转股溢价率较高的低价转债，短期弹性较弱，适合长期布局或进行下修博弈。 4 社交属性消费需求 品牌服饰、化妆品和酒水饮料均受益于社交需求提升，化妆品行业受益标的为珀莱转债，酒水饮料行业受益标的为百润转债、伊力转债等。 珀莱雅为国货化妆品龙头，2022年第三季度在疫情扰动下业绩进一步凸显韧性，营收和归母净利润同比增速分别为22.07%和43.55%，稳步增长。公司大单品逐步进入爆发期，子品牌矩阵逐步搭建，同时具有管理、组织等优势，具有较大的成长空间。 百润股份是国内预调鸡尾酒行业的绝对龙头，核心竞争力除了强大的品牌优势之外，主要在于推出和培育新品的能力和全产业链布局的协同优势。从产品端来看，百润成功打造了微醺系列大单品，形成微醺、经典、强爽、清爽、经典罐、本榨等系列产品矩阵。公司通过对口味的不断创新、高颜值包装设计满足不同人群在不同消费场景的需求，通过广泛的宣传推广培育消费者。公司的另一大竞争优势在于全产业链布局，香精香料业务带来口味研发优势，向上游基酒拓展利于保证质量和控制成本。公司2022Q3单季营收降幅有所收窄，线下消费场景恢复有利于公司预调酒收入提速。 伊力特为新疆白酒龙头，疆内市占率超40%，7成收入来源于疆内。公司产品线丰富，以大小老窖为基础，占据疆内120-150元大众主流价格带，同时发力王酒系列，向上拓展500元次高端价格带，并推出千元级壹号窖系列进一步丰富产品矩阵。2022Q3疫情导致宴席场景缺失，高档酒收入下滑严重。但公司疆内龙头地位稳固，随着疫后消费场景和物流恢复，公司渠道改革继续推进，单品发力带动盈利能力回升可期。 （完）

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