【东吴晨报1205】【固收】【行业】互联网电商【个股】千禾味业、四方股份、中国水务、赛力斯

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1205】【固收】【行业】互联网电商【个股】千禾味业、四方股份、中国水务、赛力斯》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20221205 音频： 进度条 00:00 05:12 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 中资地产美元债数据跟踪半月报 (20221121-20221202) 观点 中资地产美元债价格异动情况： 20221121-20221202期间，价格涨幅前五的债券分别为：大发地产发行的DAFAPG 12 1/2 06/30/22（305.57%）、宝龙地产发行的PWRLNG 4.9 05/13/26（213.23%）、宝龙地产发行的PWRLNG 5.95 04/30/25（206.33%）、宝龙地产发行的PWRLNG 7 1/8 01/15/24（172.64%）、宝龙地产发行的PWRLNG 6 1/4 08/10/24（142.87%）。价格跌幅前五的债券分别为：力高集团发行的REDPRO 8 03/23/23（-56.43%）、力高集团发行的REDPRO 11 08/06/22（-23.77%）、佳源国际发行的JIAYUA 7 01/27/25（-22.76%）、阳光城嘉世国际发行的SUNSHI 9 1/4 04/15/23（-22.08%）、景瑞控股发行的JINGRU 12 07/25/22（-21.38%）。 不同企业性质、资产规模、剩余期限、评级下加权平均价格及收益率表现： 截至2022年12月2日，分企业性质来看，各类企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为：民营企业（41.78元，26748.25%）、国有企业（82.66元，19.93%）、外资企业（40.80元，418.97%）、公众企业（51.95元，786.35%）。 截至2022年12月2日，分企业资产规模来看，不同资产规模企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为：资产规模<=1000亿元（61.23元，492.13%）、1000-5000亿元（42.75元，44142.67%）、5000-10000亿元（62.30元，58.31%）、10000-15000亿元（69.00元，134.16%）、>15000亿元（28.28元，1052.53%）。 截至2022年12月2日，分债券剩余期限来看，不同剩余期限的中资地产美元债平均价格及收益率分别为：剩余期限<=0（15.51元，1405.62%）、0-1Y（56.37元，30534.73%）、1-3Y（67.95元，142.60%）、3-7Y（64.04元，22.23%）、>7Y（90.19元、6.4%）。 截至2022年12月2日，分发行人主体评级来看，不同评级企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为：AAA（62.70元，45.03%）、AA+（13.46元，783341.85%）、BBB（63.31元，18.57%）、BB+（20.34元，552.85%）、BB（55.03元、474.86%）、BB-（10.42元，1713.47%）、B+（37.48元，324.83%）。 风险提示： Bloomberg信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 二级资本债周度数据跟踪 （20221128-20221202） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20221128-20221202）无新发二级资本债。 截至2022年12月2日，二级资本债存量余额达28,684亿元，较上周减少约151亿元。 二级市场成交情况： 本周（20221128-20221202）二级资本债周成交量合计约1,975亿元，较上周减少635亿元，成交量前三个券分别为22农行二级资本债02A（86.07亿元）、18农业银行二级01（71.59亿元）、18建设银行二级01（70.04亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为1,407亿元、210亿元和97亿元。 从到期收益率角度来看，截至12月2日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：18.63BP、-79.49BP、21.52BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：16.63BP、16.63BP、17.63BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：11.11BP、11.11BP、12.11BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20221128-20221202）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交幅度及比例高于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为17滨海农商二级01（-1.79%）、22成都农商二级01（-0.79%）和19北部湾银行二级01（-0.52%），其余折价率均在-0.5%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、广东省和上海市居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为22恒信农商二级资本债01（10.12%）、19无锡农商二级（1.95%）和19武汉农商二级01（1.54%），其余溢价率均在1.5%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、福建省和上海市居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 绿色债券周度数据跟踪 （20221128-20221202） 观点 一级市场发行情况： 本周（20221128-20221202）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约113.46亿元，较上周增加51.30亿元。发行年限主要为5年及以下中短期；发行人性质为地方国有企业、中央国有企业；主体评级为AAA、AA+、AA。发行人地域包括北京市、甘肃省、江苏省和上海市。发行债券种类涵盖类型较多，包括超短期融资券、公司债、券商专项资产管理、中期票据和资产支持票据。 二级市场成交情况： 本周（20221128-20221202）绿色债券周成交额合计376亿元，较上周减少75亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为203亿元、106亿元和57亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约72.68%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和建筑，分别为130亿元、67亿元和26亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和浙江省，分别为123亿元、84亿元和21亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20221128-20221202）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交幅度及比例均高于折价成交。 折价个券方面，折价率前二的个券为20寿光惠农债（-1.71%）和G17龙湖2（-1.29%），其余折价率均在-0.8%以内，主体行业以金融和房地产为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以广东省、北京市和江苏省居多。 溢价个券方面，溢价率前四的个券为PRG丹徒1（3.01%）、G20柳控1（2.69%）、22兴兰GV（2.04%）和22长寿投资MTN002(绿色)（1.72%），其余溢价率均在1.5%以内。主体行业以建筑和房地产为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以广东省、天津市和湖北省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 行业 互联网电商： 全面看多中国资产 港股互联网春天将至 投资要点 近期疫情防控优化工作的落地节奏加快，稳步推进。自二十条措施出台以来，11月底以来，广州、郑州、深圳已相继取消区域全员核酸，上海、北京、重庆等城市也出台了相关消息；广州、北京等地对于一些密切接触者或阳性感染者中的特殊人群允许居家隔离。12月1日，国务院副总理孙春兰在国家卫生健康委座谈会上指出，经过近三年的抗疫，我国医疗卫生和疾控体系经受住了考验，全人群疫苗完全接种率超过90%，群众健康意识和素养明显提升，加上奥密克戎病毒致病力在减弱，为进一步优化完善防控措施创造了条件。 股价重要压制因素正弱化，当前我们全面看多中国资产。随着疫情防控常态化，我们看好国内经济与消费逐渐复苏，受疫情影响较大的公司有望先后迎来估值修复和业绩修复，我们全面看好中国资产价值回归。 头部互联网公司作为中国核心资产，正在迎来新的春天。我们基于对个股基本面的理解以及投资价值的判断，在10/26、11/1发布两次互联网行业点评，持续、坚定看好互联网板块中长期投资机会。短期，我们预计Q4将是业绩底，23Q1-Q2环比持续回暖，之后真正进入复苏；中长期，数字经济发展红利、国内政策边际向好、公司运营效率持续优化等因素对基本面与估值的支撑作用逐渐凸显。我们建议系统性加大互联网板块配置。 具体节奏上，当前我们首推直接受益于疫情管控常态化的行业。 （1）物理层面：考虑到不同地区疫情防控优化工作落地节奏不同，我们认为本地生活将先于异地出行受益，重点推荐美团-W（本地生活龙头），建议关注携程集团-S（OTA）；物流畅通下电商板块亦将受益，推荐港股的阿里巴巴-SW、京东集团-SW、新东方在线以及美股的拼多多； （2）心理层面：消费信心修复，利好电商板块和可选消费，推荐港股的阿里巴巴-SW（电商）、京东集团-SW（电商）、新东方在线（直播电商）、腾讯控股（游戏）和泡泡玛特（潮玩、高线城市占比高），以及美股的拼多多（电商）； （3）生理层面：居家隔离下在线问诊需求有望提升，建议关注平安好医生、阿里健康以及京东健康。 经济回暖后企业现金流改善，预算增加，互联网2B业务也将显著受益。 （1）广告：广告行业回暖虽滞后于消费，但弹性可观，重点推荐港股的腾讯控股、快手-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW以及美股的拼多多和哔哩哔哩。 （2）招工：中小企业受疫情影响更大，经济回暖后这部分招工需求有望明显修复，重点推荐美股的BOSS直聘和港股的快手-W。 风险提示：全球经济不确定性风险，消费不及预期，细分领域竞争风险，政策监管风险。 （分析师 张良卫） 个股 千禾味业（603027） 上调股权激励目标 彰显中长期发展信心 投资要点 事件：公司公布2022年限制性股票激励计划修订稿，拟向73名员工授予限制性股票693万股，占总股本的0.72%，授予价格8.09元/股。本次激励方案以收入或扣非归母净利润（剔除股权激励费用）为目标分三次解锁，解锁条件为23/24/25年收入较21年增长不低于60%/89%/118%，或扣非归母净利润较2021年增长不低于155%/201%/247%，2021-2025年收入/扣非归母净利润目标CAGR分别为21.5%/36.5%。 上调股权激励考核目标，明确中长期发展规划：对比公司2022年2月发布的股权激励方案，本次方案上调了2023/2024年考核目标，其中收入目标分别上调16%/18%，扣非归母净利润目标分别上调34%/31%，彰显公司中长期发展信心。此外，本次激励方案增加了2025年经营目标，进一步明确了中长期发展规划。 强化正向激励，激发内部活力：对比公司2022年2月发布的股权激励方案，本次方案授予股票数量增加234万股，授予价格降低17.36%（原方案为9.79元/股）。我们认为公司上调激励目标的同时加大激励力度，有望强化正向激励，进一步激发内部活力，有效推动股权激励目标实现。 大股东定增持续推进，产能扩张奠定中长期发展基础：公司同时公布2022年非公开发行方案修订稿，本次定增拟募集资金5-8亿元，用于年产60万吨调味品智能制造项目，项目建设周期为2020年1月到2024年12月，完成后将新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能。实控人伍超群将以12.92元/股价格全额认购，彰显其对公司长期成长信心。 受益于添加剂事件，10月千禾味业动销强劲：添加剂事件强化了大众对零添加产品认知，公司作为零添加领先企业，品牌力强劲，魔镜数据显示，千禾味业10月天猫淘宝销售额5505万元，同比+153%，单月销售额超过海天味业。渠道反馈，10月千禾基地市场西南地区零添加线下动销加速，零添加同比增长70+%。 盈利预测与投资评级：公司有望持续受益于零添加赛道扩容，本次股权激励方案调整明确中长期目标，上调公司22-24年收入预期至23/31/37亿元（此前预期为22/25/29亿元），同比+20%/33%/19%，上调归母净利润预期至2.99/4.19/5.07亿元（此前预期为2.75/3.53/4.26亿元），同比+35%/40%/21%，对应PE分别为59/42/35x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁、李昱哲） 四方股份（601126） 电网二次平台型龙头 新能源+储能注入发展新动能 投资要点 四方股份是电力继电保护龙头企业。公司由我国电力继电保护专家杨奇逊院士创立，是电力二次相关设备的龙头民营企业。管理&研发团队学术背景深厚，已通过股权激励深度绑定，解决方案实力强劲。产品囊括继电保护、变电站监控等电力自动化软件，同时包含配电开关、SVG等硬件，可应用于电力系统“发-输-变-配-用”所有环节—业务结构契合新型电力系统建设需求。客户包含电网（国网&南网）、发电集团（华能等）、工业领域（中石油等）的头部企业。目前电网侧业务占主营50%+、格局稳固；发电侧成长性突出，同时储能技术积淀已久、蓄势待发，网外业务有望超越电网传统主业，实现“第二增长曲线”。 电网侧：“基本盘”业务整体持稳，抓住配网结构性机会。电网投资“十四五”维持CAGR≈5%的稳健增长，结构性方向倾向于主网特高压、配网智能化及抽水蓄能等解决新能源消纳的方向。1）主网二次设备招投标稳健增长，且国电南瑞、四方股份等CR6超90%、份额维稳；同时公司紧抓集控站等结构性机会。2）配网由自动化向智能化升级，以应对分布式光伏对配网造成的冲击，一二次融合柱上开关等智能化设备渗透率提升。公司配网开关产品积淀深厚，目前南网份额提升、国网多省顺利拓展，有望贡献增量。3）随2023年电网投资提速，主配网设备招标齐发力，电网侧有望实现同比+10~15%左右增长。 发电侧：新能源并网接入设备高β凸显，传统发电稳增。新能源装机快速增长+强配储能，中长期消纳问题逐渐浮现，带来增量电力软硬件设备机遇，公司是为数不多的并网完整解决方案供应商，有望充分受益：1）新能源：由提供二次设备、SVG等产品向提供升压站成套解决方案转变，单场站价值量有望由1000万提升至4000万+；新能源并网设备景气度高于电网侧，市场空间超100亿元，我们预计公司新能源侧2022-2024年营收CAGR接近40%。2）储能：2009年起即有产品积累，且近期中标南网高压级联项目，凸显技术领先型。当前业务占比较小，静待商业模式改善。3）传统电源：新增火电建设加速+国产替代带来新机遇，我们预计营收CAGR从持平提速到10-15%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.38/6.77/8.22亿元，同比分别+19%/+26%/+22%，对应现价（12月2日）PE分别23倍、19倍、15倍。考虑到公司发电侧贡献业绩弹性且具备较强竞争力，电网侧稳中有进，集控站、储能等新兴业务有望带来新的业绩增量，2023年给予公司27倍PE作为估值依据，目标价22.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 中国水务（00855.HK） FY2023中报点评 业绩增长放缓 直饮水业务保持跨越式成长 投资要点 事件：公司发布2023财年中期业绩，实现营业收入67.85亿港元，同增4.8%，剔除汇率影响同增8.6%，归母净利润9.70亿港元，同减4.8%，剔除汇率影响同减1.4%，拟派发中期股息0.16港元/股，同比持平。 供水核心主业稳健，高质量污水项目助环保营收同增22%。FY2023H1，公司受到人民币汇率波动、美元利率上升及疫情反复等因素影响，业绩同比略降。其中1）供水经营及建设：实现营收51.53亿港元，同增0.1%，分部溢利19.14亿港元，同减0.7%；2）环保：实现营收7.29亿港元，同增22.3%，分部溢利2.51亿港元，同增33.2%，得益于宁乡排水、惠州清源、荆州中水等高质量污水环保项目贡献；3）物业：实现营收3.73亿元，同减3.4%，分部溢利0.56亿港元，同减38.3%。 直饮水业务营收高增70%，双主业战略下加速崛起。 FY2023H1，公司直饮水业务实现营收4.06亿港元，同增69.9%，剔除人民币汇率波动影响同增76.1%。其中1）直饮水经营：实现营收0.87亿港元，同增129%，2）直饮水接驳：实现营业收入0.46亿港元，同增94%，3）直饮水建设：实现营收2.73亿港元，同增54%。FY2022H1公司新增超过1600个直饮水项目，新增用户约100万人，截至2022/9/30，共发展直饮水项目超过4000个，服务人数超过400万人。公司直饮水业务营收占比从FY2020的1%提升至FY2023H1的6%，直饮水业务已逐步上升为新主业。消费升级直饮水市场广阔，供水龙头外拓直饮水优势突出。 供水投运规模&水量稳定增长，水价调整受疫情影响放缓。FY2023H1，公司自来水业务实现营收46.67亿港元，同减3.1%，其中1）供水经营：营收16.88亿港元，同增2.8%，主要是水量提升所带动。①售水量8.7亿吨，同增5.2%。截至2022/9/30，公司自来水、原水、污水投运规模合计1027万吨/日，在建226万吨/日，拟建440万吨/日，（在建+拟建）/投运为65%，保障未来成长空间。②水价平均1.94港元/吨，疫情管控下地方财政和经济承压，水价调升进程暂缓。待疫情好转后水价新政有望加速落地。2）供水接驳：营收9.97亿港元，同减5.2%，3）供水建设：营收19.81亿港元，同减6.5%，主要受疫情及地产影响。 资本开支下滑，债务置换优化财务结构。FY2023H1公司资本开支同降13.8%至20.6亿港元，2022/11/3集团与银团订立总额最高5亿美元的五年期银团贷款融资协议，以长期贷款取代短期债务提升流动比率。 盈利预测与投资评级：供水龙头规模稳定扩张&水价调增确定回报，直饮水空间广阔，受疫情影响短期承压，我们将FY2023-2025归母净利润从22.18/25.51/ 29.03亿港元调整至19.68/22.90/ 26.94亿港元，对应PE分别为4.7/4.0/3.4x，维持“买入”评级。 风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。 （分析师 袁理） 赛力斯（601127） 自持新能源技术+牵手华为 打造全新模式 投资要点 综合型汽车制造企业，股权结构稳定。赛力斯为集汽车整车、发动机、汽车零部件的自主研发、制造、销售及服务于一体的综合型企业。股权结构稳定，2020年与东风汽车集团深化战略合作，构建“联盟抱团协同”。受益新能源车销量持续攀升，公司营收回归高增长。2016至今公司积极布局新能源汽车研发生产，自研+合作推动新能源车型不断放量。2022年前三季度新能源车销量达9.1万辆，助力公司财务情况改善。 公司研发实力强劲，新能源技术储备深厚。公司持续投入新能源汽车领域研发，形成系统性研发能力。已建立全球化的新能源汽车研发机构，充分利用国际、国内创新中心的地域优势，整合先进技术资源，形成了系统的研发能力。培育并形成高性能的智能增程核心技术，包括纯电驱智能增程平台DE-i及增程零部件等。 公司整车制造经验丰富，生产制造能力突出。公司拥有纯电动乘用车生产资质，问界品牌目前主要在赛力斯智慧工厂生产，截至2022年产能达30万辆。赛力斯智慧工厂是依据工业4.0标准及工业互联网要求打造的智能工厂，以实时在线的响应方式快速精准地进行规模化定制生产，关键工序100%自动化，执行严格的品控标准，以高水平智能制造实力为高质量交付赋能。 智选模式深度合作华为，打造智能新品牌问界。2019年赛力斯与华为联合业务合作，合作推出智能电动汽车产品。2021年公司与华为共同发布高端智慧汽车品牌AITO。截至2022年10月，问界已发布三款车型，车型智能座舱&动力性能突出，销量持续创新高。问界品牌渠道铺设广泛，营销策略完善。截至11月28日，问界在220个城市拥有销售门店1168家。渠道覆盖广、扩张速度快，消费者触达面广阔。同时携手华为进行营销推广，手段多元有效。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业总收入为354.29/792.85/1,342.01亿元，同比+111.92%/+123.79%/+69.26%；归属母公司净利润为-36.21/-19.51/10.01 亿元，对应PS为2.0/0.9/0.5倍（按照2022年12月1日收盘价计算,下同）。我们选取主营业务均为新能源车的造车新势力作为可比公司，可比公司2022年/2023年/2024年平均PS为2.9/1.4/0.8。鉴于公司新能源技术储备深厚，生产制造能力突出，同时智能新品牌问界持续放量，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；国际形势不稳定性增大；公司与华为合作推进进度不及预期；持续经营风险。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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