【银河晨报】12.5丨医药:防疫政策优化,短期关注“抗疫工具包”

（以下内容从中国银河《【银河晨报】12.5丨医药:防疫政策优化,短期关注“抗疫工具包”》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2022.12.5 1. 宏观：非农就业韧性强，通胀粘性需警惕—11月美国非农就业数据点评 2. 工业机器人：从零部件国产化看产业链协同发展—”温故知新“系列之工业机器人行业复盘 3. 社服：防疫政策有望进入实质性拐点阶段，出行消费有望全面复苏 4. 医药：防疫政策优化，短期关注“抗疫工具包” 5. 有色：美联储加息放缓+国内政策利好经济活力提升，有色金属行业展开强势反弹 6. 石化：油价重心回落，看好内需修复预期下行业盈利表现 7. 建筑：上市房企再融资重启，中国特色估值受益 8. 北交所：指数落地促进交易活跃，特色融资工具值得期待 9. 哔哩哔哩(96263.HK)：亏损有所收窄，日活用户突破9000万 /// 银河观点 /// 宏观：非农就业韧性强，通胀粘性需警惕—11月美国非农就业数据点评 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）新增就业略超预期，失业率保持3.7%，劳动参与率下滑 美国劳工数据局（BLS）12月2日公布了11月非农就业相关数据。11月新增非农就业26.3万人，超出20万人的市场预期，失业率保持了3.7%的低位。非农时薪同比增速5.09%，环比增速0.55%且比前两个月加快，劳动参与率下滑0.1%至62.1%，55岁及以上参与率下滑0.3至38.6%。总体上，非农就业数据反映了劳动市场的韧性，供需依然严重不平衡，工资还在上涨，工资-物价螺旋对通胀的压力持续。 （二）通胀粘性需警惕，美国可能需要更久时间才会陷入衰退 由于就业数据的变动通常滞后于美联储紧缩和经济下行，非农的韧性仍在意料之中。这种韧性进一步得到确认至少意味着（1）美国CPI在2023年虽然会在高基数下回落，但下半年部分能源和商品进入负增长后，服务主宰的核心通胀将高于名义CPI且回落较慢。（2）劳动市场的强劲和结构性供给不足将阻止美国经济快速陷入衰退，2023年即使出现“技术性衰退”，仍可能像2022年上半年一样被较强的就业对冲。 （三）非农数据不会影响美联储短期的货币政策缓和，但延后的衰退时点意味着更晚的降息 以上信息不显著影响我们对于美联储紧缩的路径的判断。短期来看，10月PCE通胀数据也证实了通胀见顶回落的趋势，结合美联储官员近期的表态，12月加息放缓至50bps是大概率事件。美联储关于加息“更高更久”的判断没有显著变化，预计加息终值仍在5%左右，但非农强劲可能“推迟”美国陷入衰退的时点，因此我们倾向于美联储的降息需要等到2023年末或更晚，除非意想不到的小概率金融风险爆发。美元和美债的顶部在确定，预计难以超过此前的高点。 （四）接触性服务创造较多新增就业，各行业工资全面上升 从结构上来看，服务业仍是新增就业的集中区，教育和保健服务多雇佣了8.2万人，休闲和酒店业雇佣了8.8万人。新增就业结构上的变化和通胀反映的信息一致，即和商品相关的行业因为需求受到美联储打击、超额储蓄的部分消耗和批发零售商库存高位而开始影响相关的就业，而接触性服务业仍处于恢复的过程中。薪资方面，11月份所有行业工资增速均加快。环比增速最快的是运输和仓储业，结合其新增就业的减少以及美国铁路工人多次计划罢工（新一轮罢工12月被美国参议院通过的包括增加7日带薪病假的法案阻止），可以看出运输业仍存在严重的供给短缺，工会的议价能力正在加强。制造业和批发零售业薪资环比增速同样较高，这表示新增就业的减少还没有影响到工资，相关行业的劳动需求放缓，但还远没有大幅下滑到推升失业率的程度。 二、风险提示 重要经济体增速超预期下行，通胀意外上升，市场出现严重流动性危机。 工业机器人：零部件国产化看产业链协同发展—”温故知新“系列之工业机器人行业复盘 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）产业链条：核心零部件是带动产业链发展的关键 工业机器人产业链主要由零部件（上游)、机器人本体（中游）、系统集成（下游）以及行业应用等几个环节组成。成本结构中，上游技术壁垒较高的核心零部件占比较高，伺服系统、控制器与减速器成本占比超70%，其中减速器则占到一半，而本体制造仅占15%。而我国工业机器人的核心零部件仍处于不能完全自给自足的局面，进口依赖度仍然不低。近年来，随着工业机器人、高端数控机床等智能制造领域的快速发展，谐波与RV减速器已成为高精密传动领域广泛使用的精密减速器。随着国家对智能制造领域的大力投入，我国核心零部件的研究领域取得了一定成效，涌现出了一批快速进步的精密减速器制造企业，他们作为工业机器人产业链上的关键，或将带动工业机器人产业链一起再次成长。 （二）链条传导：三大因素驱动工业机器人主机销量，核心零部件配套增长 从历史发展经验来看，我们认为推动工业机器人发展的三大底层驱动因素包括人口结构改变、用劳用工成本的增加和下游应用产业的突出需求。而精密减速器作为工业机器人的核心零部件之一，与工业机器人的产销量息息相关。一台六轴机器人一般来说共需要使用6个减速器，其中底座、肩部使用2个RV减速器，其余部分使用谐波减速器4个。将减速器主要厂商的销售额与全球工业机器人销售量进行对比发现，两者呈现一个正相关的趋势。基于这种较强的相关性，我们可以将驱动工业机器人销量增长的三大底层因素，与工业机器人订单变化趋势，以及减速机的销量变化趋势联系到一起，并观测行业的发展趋势。 （三）协同共赢：产业链上下游协同发展，打开互惠共赢局面 从全球工业机器人产业链的历史发展角度来看，RV减速器龙头纳博特斯克和工业机器人主机厂安川曾在日本工业机器人销量快速增长的阶段内实现了共赢，双方毛利都因彼此的协同而得以提升。从我国工程机械行业的发展来看，上下游厂商的协同效应也曾使得各厂商实现了互惠共赢的局面。在实现核心零部件国产化后，中游机器人本体的成本将有下行空间，产品竞争力可有效提升，本体成本的降低将带动系统集成解决方案价格的降低，从而缩短应用端工业自动化生产设备改造投资回收期，使得工业机器人在制造业的渗透率提升，需求也相应增加。终端客户需求大幅增长将传导至中上游形成规模效应，进一步促进全产业链互惠共赢。我们认为，在我国的核心零部件厂商也不断进步的过程中，上下游产业链协同发展，互惠共赢，增厚盈利的成长期将不日到来。 二、投资建议 在“十四五”机器人产业发展规划等行业政策的引领下，叠加人口问题的不断突出，我国工业机器人销量走回正增长区间，自动化改造意愿逐渐回归。我们认为具备核心技术、不断拓展下游市场应用的主机厂有望受益，推荐关注埃斯顿（002747）和关注拓斯达（300607）；具备国产替代能力、核心产品过硬的零部件厂商有望受益，推荐关注绿的谐波（688017）。 三、风险提示 下游行业投资不及预期的风险，工业机器人需求大幅下滑的风险，行业竞争加剧的风险。 社服：防疫政策有望进入实质性拐点阶段，出行消费有望全面复苏 顾熹闽丨社服行业分析师 S0130522070001 一、核心观点 （一）各地出台政策落实“二十条”，防疫政策有望进入实质拐点 11月30日广州市海珠区、荔湾区、天河区、番禺区、从化区、白云区等多个区域陆续通告，即时解除区域临时管控措施。广州疫情防控进一步落实疫情防控”二十条”措施，优化防控措施。从广州政府疫情防控发布会看，核心包括：1）科学精准划定高风险区不得随意扩大；2）封控管理要快封快解，应解尽解，尽最大努力减少因疫情防控给群众带来的不便。3）精准开展流行病学调查，不得随意扩大密切接触者甄别范围，不以时空伴随作为判定密切接触者的标准。4）密接原则上落实集中隔离观察，符合居家隔离条件的密接实施居家隔离。5）不得扩大核酸检测范围，一般不按行政区域开展全员核酸检测，仅对风险岗位、重点人员开展核酸检测。随后，深圳、成都等多地亦出台相关措施，调整此前与二十条优化政策明显相违背的措施。 （二）强调充分发挥各方专家优势，防控未来更加科学精准 国务院副总理孙春兰11月30日在国家卫生健康委召开座谈会，听取有关方面专家对优化完善防控措施的意见建议。从表述上看，此次会议重点强调“奥密克戎病毒致病性的减弱”、“疫苗接种普及”等事项，同时重申了“防控政策持续优化，走小步不停步”。结合11月29日国家进一步加快推进老年人疫苗接种，我们认为此次防疫政策的调整已经形成了自上而下的共识，伴随未来疫苗接种率，尤其是老年人接种率的进一步提升，2023年或将是全社会过度至正常生产、生活状态的过度时期。 二、投资建议 伴随国内疫情防控措施进一步转向精准化，我们预计未来国内出行政策仍有望进一步优化，在当前出境游仍处暂停背景下，我们认为国内游需求有望快速回补，预计未来国内游需求有望重回2H20-1H21高景气阶段。 重点推荐：（1）免税：前期海南旅游需求受国内出行管控政策影响较多，叠加出境游暂不开放，免税购物需求有望回归海南，推荐中国中免，关注海汽集团、海南机场、海南发展；（2）餐饮：伴随政策转向转向，消费者需求、品牌投资信心回升，开店逻辑有望回归，推荐九毛九、海伦司、同庆楼、奈雪的茶；（3）景区：推荐天目湖，关注宋城演艺、中青旅；（4）酒店：推荐君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店。（5）会展：经济发展助推器，全面困境反转可期，推荐米奥会展、兰生股份。 三、风险提示 （1）国内疫情反复超预期；（2）宏观经济下行风险；（3）自然灾害等不可控因素。 医药：防疫政策优化，短期关注“抗疫工具包” 程培丨医药行业分析师 S0130522100001 刘晖丨医药行业分析师 S0130520080003 一、核心观点 （一）“二十条”防疫政策优化，有利于常规医疗恢复 11月11日国务院联防联控办公室发出《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，对当前防疫政策做出进一步优化。“二十条”在第九版防疫措施的基础上进一步放宽，隔离时间从“7+3”放宽到“5+3”，取消中风险区划分，不再判定次密接，取消航班熔断机制并减少入境前核酸检测次数要求。多项措施优化有利于医药行业常规医疗恢复及消费医疗复苏。 （二）11月医药指数表现不及沪深300，相对估值溢价率仍处于低位 11月沪深300上涨9.81%，生物医药板块上涨7.37%，相对沪深300收益-2.45%。截至2022年11月30日，医药行业一年滚动市盈率为24.16倍，沪深300为11.30倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为113.77%，历史均值为172.91%，当前值较2006年以来的平均值低59.14个百分点，位于历史偏低水平。 （三）国内感染人数创出新高，“抗疫工具包”标的成为短期市场主题 11月国内新冠确诊及无症状感染者日均人数创出新高，新冠抗疫相关股票成为市场热点，抗疫相关工具包括新冠疫苗、口服药、抗体药、自测试剂等。由于大部分omicron感染者症状较轻，因此只需使用止咳类、退烧类等缓解症状的药物，根据境外报道，部分地区止咳药销量增长数倍，因此相关OTC用药和连锁药店概念股亦有较好表现。 二、投资建议 关注防疫政策变化以及国内新冠疫情进展，感染患者快速增加将对相关产品需求大增，从预防、诊断及治疗三条路径分别关注相关标的：1）疫苗：康希诺（吸入剂型疫苗）；2）抗原检测：万孚生物、东方生物等；3）新冠口服药及产业链，以岭药业、华润双鹤、复星医药等，以及以止咳药、退烧药为代表的OTC用药。 三、风险提示 疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。 有色：美联储加息放缓+国内政策利好经济活力提升，有色金属行业展开强势反弹 华立丨有色行业分析师 S0130516080004 一、核心观点 （一）美联储加息放缓，叠加国内疫情防控优化与房地产重磅利好政策刺激，有色金属价格展开强势反弹 国内多地疫情恶化制约了经济活动，10月国内工业增加值同比下滑至5%，11月PMI指数继续下滑至48，连续两个月进入收缩区间，对有色金属行业需求的拉动受到限制。但在11月继续加息75个基点后，美联储转鸽释放加息节奏放缓讯息，且美国多项宏观经济数据转弱进一步加深了市场对于美联储可能在12月就放缓加息的预期，导致美元指数下跌减轻了对有色金属大宗商品的压力。此外，国内发布二十条防疫新规优化防疫政策，以及发布“三支箭”政策支撑房地产市场复苏，这些重磅政策的推出将有助于国内经济活力的恢复，从而拉动未来有色金属行业需求的提升。在一些列宏观与政策的利好下，有色金属价格在11月展开了明显的反弹。 二、投资建议 在11月议息会议上美联储加息75个基点但透露加息将适当放缓讯息后，美国10月失业率意外走高至3.7%，而本次美国10月CPI同比上涨7.7%，再次低于市场预期的7.9%。此外，美国11月ISM和Markit制造业指数均陷入萎缩，创下2020年5月份以来的新低。这使市场对于美国CPI通胀或将见顶但美国经济衰退威胁加大，美联储加息力度将放缓的预期进一步增强。美联储加息放缓，美国10年期国债实际利率与美元指数大幅下挫，将刺激贵金属价格上涨，建议关注银泰黄金（000975）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、紫金矿业（601899）、恒邦股份（002237）、湖南黄金（002155）。 国内发布二十条防疫新规，优化防疫政策，最大限度的在有效控制疫情下开展经济活动，有助于经济动能的恢复。此外，工信部发布“三支箭”政策支持房地产企业的融资活动，将有助于房地产市场的平稳发展，支撑房企纾困与保交楼，从而进一步传导至房地产竣工、销售端与新开工的回暖。国内经济活力的提升，以及下游最大需求端房地产产业链的复苏都有助于工业金属需求的好转，建议关注工业金属龙头企业神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、驰宏锌锗（600497）。 核心组合 三、风险提示 1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）全球疫情持续恶化；4）美元超预期走强；5）新能源汽车产销不及预期；6）全球流动性超预期紧张。 石化：油价重心回落，看好内需修复预期下行业盈利表现 任文坡丨化工行业分析师 S0130520080001 一、核心观点 （一）11月油价重心回落 11月Brent和WTI月度均价分别为90.85美元/桶和84.11美元/桶。月内，欧盟对俄罗斯原油限价决议陷入僵局，且拟设定的价格上限高于预期；OPEC11月月报再度下调全球石油需求预期；此外，国内疫情反复，需求端担忧加重。我们认为，基于OPEC+执行减产和俄罗斯产量收缩预期，供应端仍将给予油价底部支撑，但长期经济衰退担忧将压制油价上行高度，预计油价近期或维持中高位运行，Brent原油运行区间参考80-90美元/桶。当前油价的不确定性主要来自供应端，后续需密切关注OPEC+产量政策调整及执行情况、欧盟对俄罗斯原油制裁效果、伊核谈判进展、美国产量恢复速度等。 （二）1-10月，我国原油需求下降，同比减少1.3% 1-10月，我国加工原油5.56亿吨，同比下降4.5%；原油产量1.71亿吨，同比增长2.9%；原油进口4.14亿吨，同比减少2.7%；原油表观消费量5.82亿吨，同比减少1.3%；对外依存度70.7%，维持高位。 （三）1-10月，我国天然气需求下降，同比减少1.5% 1-10月，我国天然气表观消费量2960亿方，同比减少1.5%；产量1785亿方，同比增长6.0%；进口天然气1225亿方，同比下降10.4%，主要系地缘政治冲突影响，国际天然气价格大幅上涨，国内外价差倒挂，部分长协货源转口销售至欧洲，此外高价气源亦抑制了现货采购和下游用气积极性，国内疫情反复下天然气需求萎缩；对外依存度40.0%，维持高位。 （四）1-10月，我国成品油需求增加，同比增长6.8% 1-10月，我国成品油产量29843万吨，同比增加1.9%；成品油出口2320万吨，同比减少35.7%；成品油表观消费量27644万吨，同比增加6.8%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-2.0%、-43.3%、28.6%。随着第五批成品油出口配额的下发，预计成品油出口将环比改善，进而提振成品油需求。 二、投资建议 年初至今，石油化工行业收益率-13.1%，表现略优于整个市场，排在109个二级子行业的第48位。截至12月2日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为11.68x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性、低估值，以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份（002768）、广汇能源（600256）、荣盛石化（002493）等标的。 三、风险提示 油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 建筑：上市房企再融资重启，中国特色估值受益 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、核心观点 （一）探索建立中国特色估值体系，低估值建筑国企有望受益 中国证监会主席11月21日表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。建筑国企动态市盈率多在10倍以下，市净率多在0.8倍以下，未来提升空间较大。 （二）上市房企再融资重启，房建回款有望改善 11月28日，证监会新闻发言人称，恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策，与境内A股政策保持一致，恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资等。时隔12年上市房企再融资重启。允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。房建和装修装饰企业等公司回款有望改善。 （三）基建投资持续回升，电力、热力和水利投资增速较快 基建是稳增长抓手，政策对基建的定调从适度超前过渡到全面加强。2022年1-10月，广义基建投资增速为11.39%，增速环比提高0.19pct。其中，1-10月，水利管理业投资同比增长14.8%，增速环比降低0.7pct。1-10月，电力、热力、燃气和水的生产供应业投资同比增长18.9%。政策对电力、热力和水利投资支持力度较大，尤其是水利投资，论证成熟一个推进一个，叠加专项债支持，景气度较高。 二、投资建议 推荐基建和房建等投资机会 截至12月1日，建筑指数动态PE/PB分别为10.9/0.96倍，在过去10年的历史分位点为47.66%/13.87%，建筑行业估值有望受益于中国特色估值体系的构建。基建是稳增长抓手，房企再融资重启有望改善房建回款，推荐基建和房建等投资机会。推荐中国电建(601669)、中国铁建（601186）、中国交建(601800)、中国中铁(601390)、中国建筑(601668)、中国能建(601868)、中国中冶(601618)、中国化学（601117）等。建议关注华设集团（603018）、设计总院（603357）、山东路桥（000498）、四川路桥(600039)、粤水电（002060）、浙江交科(002061)等。 三、风险提示 固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险。 北交所：指数落地促进交易活跃，特色融资工具值得期待 范想想丨北交所分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）开市一周年，市场运行总体平稳，多项重大举措稳步推进 2021年11月15日，北交所正式鸣钟开市。一年以来，北交所市场运行总体平稳，各项制度安排有效运转。截至11月11日，123家上市公司中，中小企业占比77%，民营企业占比86%，超八成集中在战略新兴产业、先进制造业；49家为国家级“专精特新”小巨人企业，平均研发强度达5.4%，高于社会平均水平，创新特征鲜明。上市公司利用募集资金投资扩产、提高技术，企业研发能力及核心竞争力逐步提升，七成以上的募集资金用于产能扩建、研发中心建设等，近八成募集资金投向绿色低碳、数字经济、高端装备制造、新材料等创新领域。北交所上市一大特点就是“快速”，企业从受理到注册平均用时145天，最短用时仅72天。四套并行的上市标准兼顾不同类型、不同特征企业，行业包容性强。 （二）北交所投资步入指数时代，活跃交易的同时促近价值发现 北证50成份指数于21日正式发布实时行情，以反映市场整体运行情况，提供投资标的和业绩比较基准。同时，北交所引入做市交易、降低交易成本等改革举措也在稳步推进。北交所指数的发布对于理解中小型企业的运营状况具备一定积极意义，让市场股价和成交氛围能够更活跃的同时回归价值发现。北交所合格投资者数量已超过520万，社保基金、保险基金、合格境外机构投资者等均已入市，超580只公募基金参与市场，11只北交所主题基金获批注册。以机构资金为主导参与北交所，有利于降低市场的波动性，对上市公司价值发现也会起到重要作用。 （三）开发专精特新企业特色融资产品，公募可转债或将不日落地 北交所董事长周贵华在金融街论坛上表示，将按照交易所建设一般规律，立足市场发展阶段，逐步推出合适的产品，构建覆盖股票、债券、基金等多种类别的“产品超市”。同时，尽快推出公开发行可转债，研究探索信用债、资产证券化等品种，围绕“专精特新”企业、科技型中小企业需求开发特色产品，更好发挥服务中小企业、支持创新的功能。同时，北交所将持续丰富完善市场指数体系，积极探索推出LOF、ETF等北交所上市基金产品，全面提升北交所市场功能和服务能力。 （四）11月份北交所整体交易活跃度有所回落，估值水平平稳波动 11月北交所日均成交金额约8.34亿元，日均换手率约在1.21%左右，较上月略有下滑。截至11月30日，北交所上市公司市盈率为20倍，北交所公司的整体估值水平呈现出平稳、区间波动的态势，我们预计在货币政策持续宽松等利好背景下，北交所公司估值也将有所提升。 二、投资建议 长期仍建议关注：政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。 三、风险提示 政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。 哔哩哔哩(96263.HK)：亏损有所收窄，日活用户突破9000万 岳铮丨传媒行业分析师 S0130522030006 一、核心观点 （一）业绩略高于一致性预期，Q3亏损有所收窄 22Q3单季度营收57.9亿元（YoY+11.3%，QoQ+18.0%），净亏损为人民币17亿元，亏损环比收窄；盈利能力方面，2022Q3毛利为11亿元（YoY+4%，QoQ+42.8%）,毛利率为18.2%（YoY-7.0%，QoQ+21.0%），降本增效效果显著；费用方面，22Q3季度营业成本为47亿元，费用率达81.8%（YoY+1.7%）。22Q4收入指引为60-62亿元，预期同比增速为3.8%-7.2%。 （二）游戏业务恢复同比增长，聚焦优势品类 受益于海外新游《机动战姬:聚变》等上线，22Q3移动游戏业实现收入14.71亿元人民币（YoY+5.7%,QoQ+40.6%），同比环比均有所改善，未来公司将延续精品自研+全球发行战略，更加聚焦二次元等优势品类，我们预计未来自研游戏收入占比将持续扩大。 （三）广告效率有所提高，Story-mode活跃度持续提升 广告业务方面，22Q3收入14亿元（YoY+15.6%，QoQ+17.0%）,环比改善明显，其中效果形态广告同比增长超过 50%。22Q3公司日均视频播放量YoY+64%，其中Story Mode播放量 YoY+473%，未来随着VV及Adload提升，后续有望为广告业务提升变现效率。22Q3电商及其他业务实现收入7.58亿元人民币（YoY+3.2%,QoQ+26.1%），预计随着疫情形势的逐渐改善电商业务将持续恢复。 （四）增值业务表现亮眼，优质内容吸引核心用户 22Q3直播与增值服务收入22亿元人民币（YoY+15.8%,QoQ+5.1%），持续保持增速。优质自制内容和新番持续吸引大会员付费，Q3月均付费用户2850万，同比增长19%，付费用户渗透率达到8.6%。 （五）用户指标表现强劲 2022Q3平台平均MAU为3.33亿（YoY+25%，QoQ+8.8%）；DAU达到9030万（YoY+25%，QoQ+25%），；平均月付费用户（MPU）达到2850万（YoY+19 %，QoQ+3.6%），付费率为8.6%；用户日均使用时长达到96分钟，比去年同期增长8分钟。 二、投资建议 短期看来公司仍受宏观经济影响，展望未来，我们认为B站将持续维持社区生态的良性增长，以用户为基础不断推动公司的多元化商业进程。 我们预计公司2022-2024年营业收入增速依次为18.96%/28.05%/20.35%，达到230.58/295.26/355.35亿元。目前公司处于成长期，尚未达到盈亏平衡点，当前市值2022年对应2倍PS，维持“推荐”评级。 三、风险提示 政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游表现不及预期风险、广告及直播业务增长不及预期风险等。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】12.2丨房地产产业链能涨多久？ 【银河晨报】12.1丨通信：业绩边际改善发展空间广阔，运营商估值重构正当时 【银河晨报】11.30丨股票市场向房地产开放，降息可能箭在弦上 【银河晨报】11.29丨12月投资组合：政策春风吹拂，跨年行情值得期待 【银河晨报】11.28丨农林牧渔2023年度策略：把握白鸡周期，关注转基因产业化进程 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20221205》 报告发布日期：2022年12月5日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 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