【兴证策略】开放共赢ETF投资价值分析:国企配置性价比凸显

（以下内容从兴业证券《【兴证策略】开放共赢ETF投资价值分析:国企配置性价比凸显》研报附件原文摘录）
　　前言：国有企业是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，近年来国企配置性价比凸显。 报告正文 一、国企配置性价比凸显 国有企业是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量。近年来，国企持续提高盈利质量，“两利四率”高增长，盈利改善情况明显好于民营企业和A股整体，研发投入强度保持领先。2022年国企海外收入占比显著提升，“走出去”步伐加快，参与共建“一带一路”成果丰硕。此外，国企在ESG环境维度得分始终保持领先，绿色收入占比高，未来仍将在ESG绩效提升方面持续发力。国企估值当前处于历史低位，内在价值和外在估值不匹配，具备极高配置性价比。 1.1、国企盈利质量持续提高 国企“两利四率”高增，整体优于其他类型企业。“两利四率”是国资委提出的一套国企考核指标体系，具体包括了净利润、利润总额“两利”，以及资产负债率、营业收入利润率、研发投入强度和全员劳动生产率“四率”。 就“两利”来说，国企盈利改善情况明显好于民营企业和A股整体。2021年相对2019年，净利润增速方面，国有企业/民营企业/全部A股的净利润同比增速变动分别为7.52/-6.91/-1.11个百分点，利润总额方面，利润总额同比增速变动分别为6.71/-8.42/-1.70个百分点，国企的盈利改善情况明显好于民营企业和A股整体。 就“四率”而言，基于数据可得性，仅对比资产负债率/营收利润率/研发投入强度2021年相对2019年的变化情况。资产负债率方面，国有企业/民营企业/全部A股的资产负债率变动分别为1.00/-1.48/-0.36个百分点；营收利润率方面，国有企业/民营企业/全部A股的变动分别为-0.37/-1.16/-0.85个百分点，国企的表现仍是最佳；研发投入强度方面，国有企业/民营企业/全部A股分别提高0.35/0.07/0.08个百分点，国企提升最为明显。 1.2、国企是“走出去”先锋 2022H1国企海外收入占比显著提升，“走出去”步伐加快。当前我国正在加快推进更高水平的对外开放，“一带一路”建设有序推进，中国企业“走出去”步伐不断加快。国有企业特别是中央企业作为行业产业的排头兵，积极带头“走出去”。近年来，中央企业在全球180多个国家和地区拥有的机构和项目超过8000个，海外员工达到125万，参与共建“一带一路”成果丰硕，国际化经营能力和水平明显提升。2022H1国企平均海外收入占比达19.05%，比2021年高出3.27个百分点，为近三年来最高，“走出去”步伐进一步加快。 1.3、国企持续夯实ESG体系建设 国企在ESG环境维度始终保持领先，绿色收入占比高。从2019-2022 A股上市企业的Wind ESG得分平均水平来看，各个类型的企业在近两年ESG得分都有上升趋势。其中，作为国民经济重要支柱的国企，虽然每年年底平均Wind ESG综合得分仅在A股整体平均值上下波动，但每年的环境维度得分远超其他类型企业，2019-2022年国企ESG环境维度得分分别高于A股平均值0.27/0.36/0.42/0.32，而且得分仍在不断提升，绿色收入占比较高。未来国企仍将在ESG绩效提升方面持续发力，尤其是环境维度，继续保持市场领先地位。 1.4、国企估值当前处于历史低位 国企内在价值和外在估值不匹配，具备极高配置性价比。2022年11月21日，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，并着重点名国有上市公司。国企估值当前处于历史低位，与优质基本面不匹配。从2020-2022年的市盈率波动来看，目前国企估值处于历史低位水平，截至2022年11月25日，上市国企市盈率（TTM）为19.39，A股整体市盈率（TTM）为25.75，其当前估值处于洼地，修复潜力凸显，具备较强的配置价值。 二、开放共赢ETF投资价值分析 2.1、产品介绍 南方富时中国国企开放共赢ETF（基金代码：517180.OF）于2021年12月17日成立，2021年12月28日上市，主要投资于富时中国国企开放共赢指数成份股，为投资者提供了跟踪配置优质国企的投资利器。 富时中国国企开放共赢指数旨在反映在中国内地和香港上市的中国国有企业（国企）的表现，重点关注于全球化和可持续发展。富时中国国企开放共赢指数由 100 只成分股构成，包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司。有资格纳入富时中国国企开放共赢指数的证券包括：1）富时中国A股自由流通指数的成分股中在国务院国资委旗下的国有企业；2）富时新兴市场无除外指数的成分股（仅限H股和红筹股）中在国务院国资委旗下的国有企业，并且是港股通的合格股票。 富时中国国企开放共赢指数表现优于市场及其他同类指数。自2017年3月17日以来，开放共赢指数已取得31.87%的累计收益，年化收益率为5.19%。今年以来，市场经历调整，指数收益率仅-1.11%，但降幅明显小于其他同类指数。而从波动性来看，富时中国国企开放共赢指数年化波动率为17.26%，与上证综指（17.24%）相差不大。 指数行业分布均衡，覆盖21个申万一级行业。从具体的权重占比来看，富时中国国企开放共赢指数覆盖的行业中，石油石化占比最高，达32.63%，合计数量为8只；建筑装饰权重达18.87%，合计数量为11只；通信权重占比达15.04%，合计数量为7只；公用事业合计数量最多，为15只，权重占比仅4.38%；其余行业权重29.07%，合计数量为59只。指数前十大权重股覆盖能源、通信和基建等关系国计民生行业的大市值龙头国企，占比高达63.94%。前三大权重股是中国石化、中国石油和中国建筑，权重分别为15.32%、14.36%和9.09%。 南方富时中国国企开放共赢ETF收益表现突出。南方富时中国国企开放共赢ETF以富时中国国企开放共赢指数为标的，自上市以来，已取得31.87%的累计收益，年化收益率为5.19%，表现优于其他同类产品。今年以来，市场经历调整，产品收益率仅-1.11%，但降幅明显小于其他同类产品。而从波动性来看，该产品年化波动率为17.26%，与上证综指（17.24%）相差不大，均低于其他同类产品。 2.2、产品管理人 南方基金投资业绩稳健，资产管理规模位居前列。1998年3月6日，经中国证监会批准，南方基金管理有限公司作为国内首批规范的基金管理公司正式成立，成为我国“新基金时代”的起始标志。南方基金以打造“值得托付的全球一流资产管理集团”为愿景，秉承“为客户持续创造价值”的使命，坚持以客户需求为导向，以持续稳健的投资业绩、完善专业的服务赢得了广大客户的认可和信赖。截至2022年9月30日，南方公募基金规模达10269亿元，客户数量1.83亿，累计向客户分红1649亿元，管理公募基金共304只，产品涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、指数型、QDII型、FOF型等。南方基金已发展成为产品种类丰富、业务领域全面、经营业绩优秀、资产管理规模位居前列的基金管理公司之一。 2.3、基金经理 基金经理龚涛，伦敦城市大学人工智能博士。曾就职于巴克莱资本（伦敦）、摩根大通（伦敦）、中信期货、华泰期货、易方达基金，历任中信期货量化研究团队负责人、华泰期货研究总监兼量化组负责人、易方达基金指数与量化投资部投资经理。2019年5月加入南方基金指数投资部。2021年12月起任南方富时中国国企开放共赢交易型开放式指数证券投资基金基金经理。龚涛先生现任南方上证科创板新材料ETF、南方上海金ETF等多个产品的基金经理，目前管理基金13只，在管基金总规模为59.34亿元。 风险提示 宏观及中观数据超预期波动，通过历史数据进行的预测存在偏差。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《国企配置性价比凸显——开放共赢ETF投资价值分析》 对外发布时间：2022年12月2日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 张倩婷 SAC执业证书编号：S0190521110002 研究助理： 林怡 推荐阅读 壹 顺势而为——A股策略周报 贰 深秋行情蓄力前行——A股策略周报 叁 107个细分行业景气梳理与展望 肆 【兴证策略|年度策略】顺势而为：新时代、新机遇 伍 科创领涨的逻辑——A股策略周报 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 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