长城策略汪毅团队 || A股的估值、风格与风险跟踪 || 投资策略周报(2022.11.21--2022.11.27)

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　　摘要 要点 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为28.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为14.40%和12.00%；创业板指市盈率历史分位值为12.20%；中小100指数市盈率历史分位值为14.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.80%，处于历史分位较底水平。 除沪深300外，市场主要指数估值出现不同程度下降，其中中小100和创业板指降幅较大，分别为-2.9%和-3.4%。11月29日，全部A股的市盈率从16.86倍下降到16.78倍，市净率基本维持不变，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.48倍下降到27.14倍，市净率从2.33倍下降到2.30倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.08倍、23.24倍、25.28倍和38.17倍，市净率分别为1.30倍、1.65倍、3.21倍和4.84倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置：港股重要指数估值略有下降，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为1.70%，5.00%和6.70%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为4.30%和20.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为54.60%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为9.80%。 标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为82.00%，较上周有明显回升；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为63.70%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为39.60%。 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.10%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为21.80%和16.70%，大盘指数估值整体变动不大。创业板指市盈率历史分位值为13.70%；中小100指数市盈率历史分位值为13.50%；科创50指数市盈率历史分位值为4.00%，三个指数均较前一周有较明显下滑，处于历史分位较底水平。 大小盘和成长价值风格切换：中小盘相对大盘估值出现小幅下降，成长股相对价值股估值出现小幅下降。上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.36倍下降到2.28倍，市净率比值从2.56倍下降到2.47倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.25倍下降到3.04倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.85倍下降到1.76倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.56倍下降到1.52倍。 行业风格切换：各行业风格估值涨跌各异，其中，金融、稳定类行业估值有明显回暖，涨幅分别为3%和5.2%，消费、成长类行业估值下降超3%。截至上周五，金融板块市盈率6.85倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.54倍标准差；市净率0.65倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.08倍标准差。周期板块市盈率16.00倍，比中位数低0.57倍标准差；市净率1.83倍，比中位数低0.24倍标准差。消费板块市盈率32.70倍，比中位数高0.16倍标准差；市净率3.53倍，比中位数低0.27倍标准差。成长板块市盈率43.50倍，比中位数低0.7倍标准差；市净率3.55倍，比中位数低0.48倍标准差。稳定板块市盈率15.92倍，比中位数高0.4倍标准差；市净率1.20倍，比中位数低0.57倍标准差。 细分行业估值: 从市盈率来看，相较于上月，从11月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等行业为首的26个行业估值高于历史中位数，仅美容护理、非银金融、公用事业、食品饮料、银行等5个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、国防军工、食品饮料、商贸零售等5个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等26个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：11月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.58、1.91和1.99，和前一个月相比分别上升11.57bp、上升10.23bp和上升18.43bp。11月以来,10年期国债利率均值为2.76，和前一个月相比上升5.05bp， 1年期和2年期国债利率分别上升19.25bp、14.68bp，5年期国债利率上升6.64bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.96，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.10%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.68，计算风险溢价为0.82%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月超过正一倍标准差，达到1.34%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价略高于历史均值正一倍标准差。 风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 1. 指数估值变化 11月29日，全部A股的市盈率从16.86倍下降到16.78倍，市净率从1.60倍下降到1.60倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.48倍下降到27.14倍，市净率从2.33倍下降到2.30倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.08倍、23.24倍、25.28倍和38.17倍，市净率分别为1.30倍、1.65倍、3.21倍和4.84倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 数据截至上周末，港股重要指数估值略有下降，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为1.70%，5.00%和6.70%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为4.30%和20.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为54.60%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为9.80%。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为82.00%，较上周有明显回升；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为63.70%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为39.60%。 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.10%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为21.80%和16.70%，大盘指数估值整体变动不大。创业板指市盈率历史分位值为13.70%；中小100指数市盈率历史分位值为13.50%；科创50指数市盈率历史分位值为4.00%，三个指数均较前一周有较明显下滑，处于历史分位较底水平。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.36倍下降到2.28倍，市净率比值从2.56倍下降到2.47倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.25倍下降到3.04倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.85倍下降到1.76倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.56倍下降到1.52倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率6.85倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.54倍标准差；市净率0.65倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.08倍标准差。周期板块市盈率16.00倍，比中位数低0.57倍标准差；市净率1.83倍，比中位数低0.24倍标准差。消费板块市盈率32.70倍，比中位数高0.16倍标准差；市净率3.53倍，比中位数低0.27倍标准差。成长板块市盈率43.50倍，比中位数低0.7倍标准差；市净率3.55倍，比中位数低0.48倍标准差。稳定板块市盈率15.92倍，比中位数高0.4倍标准差；市净率1.20倍，比中位数低0.57倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从11月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等行业为首的26个行业估值高于历史中位数，仅美容护理、非银金融、公用事业、食品饮料、银行等5个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、国防军工、食品饮料、商贸零售等5个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等26个行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 11月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.58、1.91和1.99，和前一个月相比分别上升11.57bp、上升10.23bp和上升18.43bp。11月以来,10年期国债利率均值为2.76，和前一个月相比上升5.05bp， 1年期和2年期国债利率分别上升19.25bp、14.68bp，5年期国债利率上升6.64bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.96，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.10%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.68，计算风险溢价为0.82%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月超过正一倍标准差，达到1.34%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价略高于历史均值正一倍标准差。 4. 风险提示 国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 证券研究报告： 《 A股的估值、风格与风险跟踪 —— 投资策略周报（ 2022.11.21--2022.11.27 ） 》 对外发布时间： 2022年11月29日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 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