【国君固收#问卷】2022年12月宏观调查问卷点评

（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】2022年12月宏观调查问卷点评》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、王佳雯 核心观点： 参与问卷的投资者多数认为CPI将延续回落，PPI保持低位；出口和消费承压，就业持平；工业和投资略有回落，社融信贷季节性回升但明显弱于去年同期。 疫情扰动下投资者对基本面“弱现实”的定价或已较为充分，周三低于预期的11月制造业PMI公布后债市冲高回落，鲜有资金愿意基于当下的经济疲弱进场做多。当前时点地产与防疫政策的路径更加明朗，短期内的曲折难抵向上的大趋势，较难证伪的经济前景改善主导下基本面对债市或将继续偏向逆风。 【国君固收#问卷】市场对经济预期偏弱—12月初中国宏观调查问卷 音频： 进度条 00:00 13:25 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在11月28日发布了《中国宏观调查问卷》，针对未来债市投资者关注的宏观方面的主要问题进行了调查。截至12月1日中午12点，总计收到173份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者对基本面预期的变化。 汇总结果显示，参与问卷的投资者多数认为CPI延续回落，PPI保持低位；出口和消费承压，就业持平；工业和投资略有回落，社融信贷季节性回升但明显弱于去年同期。 疫情扰动下投资者对基本面“弱现实”的定价或已较为充分，周三低于预期的11月制造业PMI公布后债市冲高回落，鲜有资金愿意基于当下的经济疲弱进场做多。当前时点地产与防疫政策的路径更加明朗，短期内的曲折难抵向上的大趋势，较难证伪的经济前景改善主导下基本面对债市或将继续偏向逆风。 从具体结果来看： 1. 您如何看待四季度GDP数据？ 从调查结果来看，56% 的投资者认为四季度GDP同比增速在3.5%以下，35%的投资者认为在3.5%~4%，8%的投资者认为在4%~4.5%，1%的投资者认为在4.5%以上。 参与问卷调查的投资者中有超半数认为四季度GDP同比增速在3.5%以下，问卷一致预期为3.52%，低于Wind一致预测的3.66%。11月国内疫情整体升温，供需同步回落拖累11月官方制造业PMI在荣枯线下继续下滑，制造业景气度在年内第二次探底。近期地产政策加力对冲且防疫措施持续优化，地产和疫情两个基本面核心变量的政策拐点已现，后续国内基本面的持续修复仍需时间和数据去验证。 2. 您认为11月CPI同比增速状况为（10月为2.1%） 从调查结果来看，15%的投资者认为11月CPI同比增速在1.8%以下，42%的投资者认为在1.8%~2.0%，32%的投资者认为在2.0%~2.2%，10%的投资者认为在2.2%以上。 参与问卷调查的投资者中近六成认为11月CPI同比增速会进一步下行至2.0%下方，一致预期为2.0%，略高于Wind一致预测的1.95%。11月猪肉和蔬菜价格环比下行或带动CPI食品项同比继续回落，11月猪肉批发价月度均值较上月跌0.3%，28种重点监测蔬菜批发价月度均值较上月跌11.8%。对于非食品项，11月国际原油价格继续回落推动国内汽油、柴油等价格下调，疫情扰动下服务业需求整体降温。在基数效应影响下，11月CPI同比增速仍有下行空间。 3. 您认为11月PPI同比增速状况为（10月为-1.3%） 从调查结果来看，38%的投资者认为11月PPI同比增速在-1.5%以下，47%的投资者认为在-1.5%~-0.5%，12%的投资者认为在-0.5%~0.5%，4%的投资者认为在0.5%以上。 参与问卷调查的投资者近半数认为11月PPI同比增速将基本保持稳定，一致预期为-1.2%，低于Wind一致预测的-1.0%。11月制造业PMI中原材料购进价格回落幅度大于出厂价格，原材料价格回落受原油和煤炭等大宗商品价格下行拖累，疫情扰动下需求整体偏弱、产成品累库等推动产成品出厂价格回落。海外衰退前景叠加国内基本面回升进程曲折，年内翘尾因素主导下PPI同比增速将继续保持低位。 4. 您认为11月出口同比增速是（10月为-0.3%） 从调查结果来看，68%的投资者认为11月出口同比增速在0%以下，29%的投资者认为在0%~3%，2%的投资者认为在3%~6%，1%的投资者认为在6%以上。 参与问卷调查的投资者中近七成认为11月出口同比将继续保持负增，一致预期为-0.4%，低于Wind一致预测的2.4%。10月份出口同比增速超预期转负，加息潮中外需“量价齐跌”使得我国出口持续承压。11月美国Markit制造业PMI初值47.6%回落至收缩区间，欧元区11月制造业PMI终值录得47.1%继续下滑，韩国11月前20天出口额同比减少16.7%，海外需求持续降温叠加疫情扰动下我国出口增速或将延续偏弱。 5. 您认为11月社零同比增速为（10月为-0.5%） 从调查结果来看，49%的投资者认为11月社零同比增速在-1%以下，45%的投资者认为在-1%~1%，5%的投资者认为在1%~3%，2%的投资者认为在3%以上。 参与问卷调查的投资者对11月社零同比增速的一致预期为-0.8%，低于Wind一致预测的2.3%。11月服务业PMI进一步下探至45.1%，疫情升温背景下多地防疫收紧进一步对服务业需求产生抑制。从高频数据来看，11月10大重点城市地铁客运量均值环比跌23.0%、同比跌34.7%，乘用车日均零售销量环比跌23.1%、同比跌22.7%。疫情冲击下人流持续回落拖累线下消费，居民收入预期偏弱压制汽车消费需求。 6.您认为11月城镇调查失业率为（10月为5.5%） 从调查结果来看，6%的投资者认为11月城镇调查失业率在5.2%以下，15%的投资者认为在5.2%-5.4%，50%的投资者认为在5.4%-5.6%，28%的投资者认为在5.6%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为11月城镇调查失业率会大致走平，一致预期为5.5%。11月制造业PMI中从业人员指数环比继续回落，小型企业PMI环比下行2.6个百分点、较大中型企业回落幅度更大。疫情升温掣肘企业日常经营，民营企业及个体工商户尤其是与线下消费场景相关的经营主体显著承压，就业主力渠道受阻的情况下稳岗就业更需政策支持。 7.您认为11月社会融资规模为（10月为9,079亿元） 从调查结果来看，53%的投资者认为11月社会融资规模在14,000亿元以下，33%的投资者认为在14,000~16,000亿元，10%的投资者认为在16,000~18,000亿元，4%的投资者认为在18,000亿元以上。 参与问卷调查的投资者多数认为11月新增社融将季节性回升但明显弱于往年同期（25,983亿元），一致预期约为14,318亿元，Wind一致预测为22,000亿元。10月社融数据在总量层面大幅低于市场预期的同时在结构层面有所走弱，11月疫情升温、多地管控趋严或进一步抑制实体经济融资需求，政策债券支撑力度不足及企业直接融资持续下滑等拖累下11月新增社融或继续弱于去年同期。 8. 您认为11月新增人民币贷款为（10月为6,152亿元） 从调查结果来看，42%的投资者认为11月新增人民币贷款在8,000亿元以下，45%的投资者认为在8,000~10,000亿元，10%的投资者认为在10,000~12,000亿元，3%的投资者认为在12,000亿元以上。 多数投资者认为11月新增人民币贷款将季节性回升，一致预期约为8,514亿元，远低于Wind一致预测的14,500亿元和上年同期的12,700亿元。11月21日央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，10月人民币贷款偏弱的总量和结构或在11月延续。政策性开发性金融工具、专项再贷款以及财政贴息等政策落地或将继续带动企业中长期贷款改善，但经营活动预期偏弱或使企业行为趋于谨慎、政策支撑力度收敛；地产支持政策持续加力但需求侧还未有明显效果，居民端信贷受制于信心不足、收入预期低落等大概率保持弱势。 9. 您认为11月固定资产投资累计增速为？（10月为5.8%） 从调查结果来看，29%的投资者认为11月固定资产投资累计增速在5.5%以下，56%的投资者认为在5.5%~6%，12%的投资者认为在6%~6.5%，2%的投资者认为在6.5%以上。 参与问卷调查的投资者对10月固定资产投资累计增速的一致预期为5.7%，略高于Wind一致预测的5.6%。11月房地产第二、三只箭相继落地，地产政策拐点已现但房地产投资修复还需时间，稳增长政策下基建和制造业投资将继续支撑固定资产投资保持相对平稳。 10. 您认为11月规模以上工业增加值同比增速状况为？（10月为5.0%） 从调查结果来看，25%的投资者认为11月固定资产投资累计增速在4%以下，60%的投资者认为在4%~5%，14%的投资者认为在5%~6%，1%的投资者认为在6%以上。 参与问卷调查的投资者中超八成认为10月规模以上工业增加值同比增速或略有回落，一致预期为4.4%，低于Wind一致预测4.8%。疫情升温导致11月制造业景气度明显回落，生产指数环比下行1.8个百分点至47.8%。11月高频指标中生产端主要行业开工率多数环比回落，唐山高炉开工率、焦化企业产能利用率、PTA开工率、江浙地区涤纶长丝开工率分别下行5.0%、3.8%、2.5%、8.6%，11月工业增加值增速或有所回落。 （完）

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