【风电设备*曾朵红】海塔/桩:海上风电“定海神针”,受益深远海

（以下内容从东吴证券《【风电设备*曾朵红】海塔/桩:海上风电“定海神针”,受益深远海》研报附件原文摘录）
　　风电设备 海塔/桩 海上风电“定海神针” 受益深远海 投资要点 风电机组的支撑结构，占项目成本15%+，深远海趋势下价值量提升。海塔/桩基作用是支撑、固定海上风电机组，属于大型钢结构产品，企业主要赚取加工费。深远海趋势下，海桩直径、长度、重量都将增加，从8m直径，1300吨重量级别的普通单桩向11m、2500吨级别的超大单桩迭代，对生产工艺、运输要求都明显提高。桩基一般由业主招标，成本加成模式下，原材料价格变化传导较为顺畅。加工费本质上由供需决定，海风即将迎来旺盛需求，加工费有望稳中有升。 需求：双海空间广阔，内外兼修。国补退坡后，风电行业周期性因素消退，成长性显现。我们预计2022-2025年国内海风装机分别5、10、15、20GW，CAGR约59%，对应2022、2025年海塔+桩基需求分别110、500万吨，2022-2025年CAGR达66%。能源危机背景下，海外海风规划持续上调，根据GWEC预测，2022-2025年海外海风新增装机分别5.1/7.4/6.1/15.4GW。由于海外建设周期在5年左右，需求将在2025年起大规模释放。 供给：国内龙头纷纷布局海工产能，欧洲本地供给不足，受制于通胀和高人工成本，扩产动能不足。从竞争格局来看，海上风电由于对生产基地要求较高，竞争格局整体好于陆上风电，主要玩家包括海力风电、大金重工、泰胜风能、天能重工等专业塔筒制造企业，以及中船澄西、福船一帆等造船系央国企。随着海上风电抢装以及未来高成长性，头部企业纷纷扩产，山东（大金、海力、天能等）和广东（大金、海力、天能、泰胜等纷纷寻求自建码头）市场竞争尤为激烈。长期来看，专业塔筒企业生产经验丰富、资质齐全，且均为上市公司，融资能力更强，有望凭借积极扩产带来的规模效应提升盈利能力和市占率。欧洲主要的四家超大单桩生产企业合计产能约65万吨，难以满足其即将爆发的本地需求。 竞争要素：码头资源+配套生产基地、规模化之后的管理能力。由于专门用于海塔/桩基运输的优质码头资源有限（5-10万吨泊位），就近配套足够大面积的生产基地更是稀缺。因此，未来一年内，能否获取优质自有码头及沿海产能布局的合理性，将对市占率起决定作用，运输费的差异也会明显影响盈利水平。此外，海塔/桩基的成本构成中，钢材占比约60%，从中标到交付，存在2-3个月的敞口期，期间原材料价格波动影响生产成本，尤其随着各家纷纷扩张海风产能，对原材料价格的把握以及对各个基地的管理也将影响企业的竞争力。 风险提示：装机不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格上涨、反倾销政策趋严。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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