晨报1202 | 宏观、海外策略、食品饮料、兰生股份、龙佰集团、清溢光电

（以下内容从国泰君安《晨报1202 | 宏观、海外策略、食品饮料、兰生股份、龙佰集团、清溢光电》研报附件原文摘录）
　　1202 音频： 进度条 00:00 16:12 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】联储加息力度放缓的再确认 与鲍威尔讲话内容相似，我们认为美国通胀短期可能仍有一定高粘性，但总体将呈现下行趋势，其中2023年上半年下行速度最快。我们在11月10日发布的《交易通胀趋势的反转》的报告中就曾指出，美国的通胀趋势将发生反转。其中核心商品（占比21%）价格在全球供应链改善和需求放缓的背景下，预计后续仍将持续回落，通胀压力不大。但核心服务（占比60%，包括房租）放缓速度将较为缓慢，成为通胀粘性的最大来源，预计整体CPI在2022年底仍将在7%附近。从房租、工资等领先指标来看，核心服务通胀将于年底附近见顶，整体通胀将在年底附近迎来转折点，2023年上半年下行速度较快，至6月份下降至4%附近，至2023年底下降至3%左右。 鲍威尔讲话提及“有通往软着陆的路径”，我们认为美国经济衰退仍是大概率事件，预计出现在2023年年中附近。通胀高粘性根源于紧张的劳动力市场，美国当前仍有约430万的劳动力市场缺口（计算口径与联储有差异），可能需要一场衰退才能缓解，在通胀高粘性和美联储激进加息背景下，经济软着陆的路径已经非常狭窄，硬着陆将是大概率事件。从领先指标来看，3个月-10年期美债收益率已经在10月底附近转负，该指标一般领先衰退约8至11个月；同时美联储2022年9月才将政策利率升至限制性水平，而货币政策一般滞后三四个季度，均指向衰退的时间点在2023年年中附近。但另一方面，美国当前私人部门资产负债表仍然较为健康、长期通胀预期比较稳定，因此预计本轮衰退仅为温和衰退，出现深度衰退的概率较小。 美联储后续加息幅度大概率放缓，预计12月加息50BP，加息终点利率在5.1%左右。基于当前美国通胀仍处高位和通胀的高粘性，鲍威尔表态需要持续提高利率，但是其同时也表示货币政策对经济和通胀的影响具有不确定的滞后性，放缓加息是适当的并且最快可能在12月到来，因而预计12月大概率加息幅度将会降至50BP。在加息终点利率方面，其认为加息终点利率可能会比9月会议和经济预测摘要时的数字更高一些，9月FOMC会议给出的指引是4.6%，我们预计终点利率可能升至5.1%左右，即2023年2月和3月大概率仍有“50BP+25BP”的加息组合，并于一季末结束加息。鲍威尔重申“不要过早地放松政策”，因此预计降息至少要到2023年末或之后。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告联储加息力度放缓的再确认，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】流动性反转策略的信号和赔率——港股逆境反转策略系列（二） 美联储加息仍未结束，但流动性反转有一些曙光。9月核心通胀率仍在上升，美联储加息周期仍未结束。然而，近期美国部分通胀领先指标出现回落，流动性反转出现曙光，乐观投资者开始进行长线布局。 在2015年加息周期中，美债收益率与股指的负相关性不明显。股指与美债收益率趋势相近，主要是经济复苏使企业的盈利改善，分子端盈利预期上修的作用超过流动性下降对分母端估值的影响。 但在本轮加息周期中，因盈利羸弱，流动性对估值的影响十分显著。经济衰退预期上升令市场对企业盈利端的前景预期存在分歧。美债10年期收益率上行对企业估值端的影响更加直接明显，成为现阶段市场的主要交易逻辑之一。各股指与美债收益率的负相关性更统一。 当前，港股中对流动性弹性较高的行业有较高的赔率。对比发现，用行业PE的倒数测算与美债收益率的相关性效果更好。通过测算各行业在美债收益率的7轮波动小周期中的弹性，我们得出流动性敏感型的行业有：制药、生物技术与生命科学(97.2%)，半导体与半导体生产设备(94.2%)，技术硬件与设备(79.6%)，医疗保健设备与服务(81.4%)，零售业(84.3%)和汽车与零部件等。而对流动性不敏感型的行业有：食品与主要用品零售Ⅱ(-20.7%)，资本货物(13.3%)，商业和专业服务(-40.0%)，媒体Ⅱ(3.1%)，电信服务Ⅱ(-60.3%)等。 若短期交易流动性反转策略，推荐关注医药、半导体和零售等。在美债10年期收益率回落的阶段，高弹性行业都能录得上涨。例如，在2021年3月31日至8月4日美债下行阶段，美债10年期收益率从1.74%下跌至1.19%，跌幅为55个基点。在此期间，汽车和半导体分别录得32.58%和20.29%的涨幅，生物制药行业录得12.45%，硬件与设备上涨4.87%。在行业的盈利增速预期相对稳定时期，投资者可以通过市场流动性获得短期的收益。从7月底以来，在最新一轮美债利率上行期间，相关板块跌幅较大，汽车及零部件（-38.99%），零售业（-28.18%），制药（-26.89%）和半导体（-22.45%）等。 中长期还需关注行业景气度变化，上述流动性敏感板块有所分化。1）半导体：短期估值有修复空间，但中长期盈利端的拐点需等待2023下半年，需紧密跟踪美国制造业PMI指标。2）新能源汽车：近期销量增速有放缓迹象，2023年或将保持高速增长。3）生物医药：不同子行业的基本面有分化，创新药对海外流动性高度敏感。4）若社融存量增速和消费者信心指数出现边际好转，将提升零售业盈利预期。 风险因素：1）盈利端的超预期下修；2）海外流动性风险加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告流动性反转策略的信号和赔率——港股逆境反转策略系列（二），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】成长为矛、价值为盾 投资建议：白酒：高端和区域龙头表现优异，次高端恢复和分化并存，确定性建议增持：贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒；弹性标的建议增持：五粮液、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘等。大众品建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒A股+H股、燕京啤酒、宝立食品、绝味食品、千味央厨、百润股份；2）中长期布局：洽洽食品、安井食品、中炬高新、立高食品、海天味业、涪陵榨菜、伊利股份等。港股建议增持：华润啤酒、周黑鸭等。 白酒：高端+徽酒确定性较强， 次高端静待恢复 白酒板块受地产融资放松及疫情防控松紧影响而波动，悲观预期反映较充分，短期虽然预期和基本面脱离，但未来随着终端动销改善有望形成向上趋势。基本面底部预计在2023年Q1出现，随着疫情防控持续优化、地产融资放松以及之后经济政策逐步落地，基本面有望进入改善通道。展望未来我们认为12月至23Q1是重要观察窗口期：1）经销商大会反应酒企对2023年预期；2）旺季开门红终端动销变化对未来半年指引作用。 啤酒：三周期共振，迎来超级大年 啤酒三周期共振、将迎来投资“超级大年”，短期随着疫情改善终端动销有望进一步恢复，中期报表端成本在四季度开始下降，长期仍处于产品结构升级大周期的初始阶段，未来吨价可提升空间较大。 大众品：先成长、后价值 大众品需求端恢复缓慢，成本下降已经逐步体现，在基本面修复之前主要以事件驱动和成长性标的为主，基本面进入改善时期，预期与基本面将逐步拟合，因此配置上先成长，后价值，布局成本下降、产品升级较快、疫后改善子行业。 风险提示：1）宏观经济波动、疫情反复压制消费；2）市场竞争进一步加剧；3）成本进一步上涨；4）食品安全问题出现。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告成长为矛、价值为盾，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社会服务】兰生股份（600826）：会展全产业链龙头，蓄势待发正当时 投资建议：预测2022-2024年营业收入分别为3.27亿元/11.4亿元/15.2亿元,增长率分别-65%/248%/33%，归母净利润分别为0.16亿元/1.55亿元/2.12亿元，EPS分别为0.03、0.29和0.40元/股。给予2024年30xPE，对应目标市值为63.6亿元人民币，目标价为12元，给予“增持”评级。 会展全产业链龙头，打造领先会展上市品牌。2020年完成资产重组，成为上海第一家会展类上市公司；拥有会展业全产业链资源，展馆管理经验丰富。实控人为上海国资委，管理团队经验丰富。营收净利短期受困于疫情，转型后毛利率和净利率增加明显。 会展全产业链发展，树立会展业服务标杆。公司拥有会展业全产业链资源，业内资源丰富，综合实力强劲。主承办了诸多重要展会，展馆管理经验先进，大型展会组展能力强；公司组展规模及人数均领先行业。公司拥有高素质的人才队伍，不断优化组织结构，有效保障公司稳健扩张。且地处上海，区位优势突出。 持续推进双战略布局，不断增强公司盈利能力。公司加速推进“会展中国”战略；通过股权投资不断丰富会展产业链，通过管理输出推进区域业务拓展，通过设立产业基金储备资源。同时积极推进“数字会展”战略；积极探索线上线下融合办展模式，不断提升业务能级。对展馆进行智慧化改造，提供更专业高效的会展服务。 风险提示：国内疫情反复；人才流失风险；战略落地推进不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告兰生股份（600826）：会展全产业链龙头，蓄势待发正当时，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【石化】龙佰集团（002601）：振兴矿业并表，资源优势再强化 维持“增持”评级。维持22-24年EPS分别为1.66、2.06、2.56元，给予23年10倍PE估值，维持目标价为20.62元。 振兴矿业并表，资源优势再强化。根据公司11月30日晚公告，2021年底公司红格铁矿保有资源量1.33亿吨，本次被动并表振兴矿业后，公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，即增加1.97亿吨。（1）庙子沟铁矿生产规模为原矿500万吨/年，伴生资源量TiO2为 567.21万吨，我们预计达产后对应钛精矿年产能或超100万吨、铁精矿超300万吨。（2）徐家沟铁矿资源亦丰富（原矿500万吨/年），但开采需要同时考虑成昆铁路及蓉丽高速压覆，未来徐家沟铁矿可开采资源量需依据相关部门审批通过的开采方案进一步确定。 钛白粉：成本强支撑，内需复苏预计拉动景气向好。供给方面，为修复利润企业生产积极性不高，开工率处于中度水平（70%左右），库存处于近两年较低水平。需求方面，随着竣工端预期好转，下游60%需求为涂料的钛白粉需求及景气度有望提升。 公司成本优势显著，唯一全产业链钛白粉企业。公司当前产能为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套钛精矿企业，根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势常年超3000元/吨。产量方面，公司预计2022年钛白粉产量突破100万吨，2023年达到130万吨左右。 风险提示：并表矿山开发进度不及预期、需求大幅下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告龙佰集团（002601）：振兴矿业并表，资源优势再强化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【中小盘】清溢光电（688138）：募投项目产值翻倍，产品优化改善毛利 目标价21.32元，首次覆盖，谨慎增持评级。清溢光电募投项目满产后年产值有望翻倍，新增产能以高价值量的高精度掩膜版为主，有望改善整体毛利率表现。预计公司2022-2024年EPS为0.31/0.53/0.69元，参考可比上市公司2023年平均PE估值水平为39.5倍，考虑到公司募投项目达产后产能释放快于行业，给予公司略高于可比公司的40倍PE，目标价21.32元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。 募投项目落地，满产后公司年产值实现翻倍。公司上市募资建设的合肥工厂已于2021Q4投产，我们测算该工厂年产值约为6亿元，满产后公司年产值有望达到约12亿元，较原有年产值提升超100%。 新增产能以LTPS等高精度掩膜版为主，匹配下游迭代方向。2023年全国投产的40条中高精度面板产线中有22条为G6及以下的LTPS产线，同时2022Q2全国推出的新手机机型中FHD以上的高分辨率屏幕占比已达58%，低世代高精度面板在面板需求结构中的占比持续提升。公司合肥工厂聚焦于扩大G6世代中高精度掩膜版等中高端产品的产能，符合面板行业的高精度迭代方向，有望凭借产品价格和交付周期短等优势实现快速出货。 产能利用率提高叠加高毛利产品出货量增加，毛利率逐渐修复。随着合肥工厂产能利用率逐渐提高，2022Q1-Q3公司单季度毛利率回升至22.43%/24.68%/26.13%。经测算合肥工厂的稳态毛利率约为32%-34%，我们预计2022-2024年公司毛利率为25.6%/28.9%/31.6%，分别较2021年提高0.6/3.9/6.6pct。 风险提示：下游订单不足；遮光膜等原材料供应不足。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告清溢光电（688138）：募投项目产值翻倍，产品优化改善毛利，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 拍摄于上海 · 陆家嘴 作者：张轶 国泰君安派驻纪检监察组 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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