【中粮视点】PP:食之无味

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】PP:食之无味》研报附件原文摘录）
　　引言 近两周的聚丙烯市场基本在7500-7800元/吨的区间内窄幅波动，华东主流现货的报价本周也稳定在7800元/吨上下，部分低端现货报价虽然略低，但也基本跟期货同步。随着基差的迅速修复，现在的聚烯烃市场行情也如同鸡肋，虽然长期看在化工品中处于对冲空配的地位不改，但短期则食之无味，进退两难。 1 供给难解 根据已知的一些投产计划来看，PP供给端带来的压力仍将持续存在，到2024年前还有接近1800万吨的新产能待投，明年的新产能也有近千万吨。如此大的供应预期也导致近期的大宗商品上涨行情，PP几乎无缘，基本都是小涨，多头推涨意愿并不明显，主要还是受制于未来聚丙烯过剩的预期。从现实端的供应去看，眼下聚丙烯总库存还是居于高位，周产量也是在60万吨上下摆动，拉丝的厂库库存也是连续累积，同比高出47.6%，临近交割月对于多头并不友好。从需求去看，中长期角度肯定是无法匹配供给端如此大的产能增速，短期虽然因为疫情防控边际放开带来了好转预期，但有大的改变终归还是要明年1季度后，这个冬天仍是寒冬，消费也被疫情压制，很难有太大的助力，与消费深度绑定的聚烯烃也就难言乐观。对于越来越交易现实的PP01合约，向上也就很难有太大的期待。PP05合约和09合约虽然因为一些宏观预期的因素，明年不排除有一些阶段性的反弹表现，但是面对如此天量的新增产能，也注定是化工品里涨幅最弱的品种之一。明年PP的单边行情不好判断，但是作为空配对冲或者涨幅较弱的品种，其确定性还是相对较大。宏观预期未来能不能兑换成现实未知，但是高供应和高库存的压力将始终会对PP牢牢压制。 图1 PP拉丝厂库库存 数据来源：钢联、中粮期货研究院 2 进退两难 近期PP原料端一些品种表现的相对较好，油价连续三个工作日反弹，煤价也在跌到1200元/吨附近有了一些回暖，丙烯更是由于山东地炼开工不高、PDH装置减产以及进口量减少等多重因素加持价格大幅走强。但原料端的强势并没有对PP的价格带来明显的提升，一方面有前面说过的未来供需预期较差的因素影响，这也就导致市场在计算PP下方边际的时候相比于装置的生产成本，更愿意去计算打停装置的成本。以外采丙烯加工的装置为例，华东丙烯现价7250元/吨，虽然加工成拉丝粉价格大约在7750元/吨，但是打停成本的边际大概是7450元/吨；对于煤化工装置而言，由于很多大型集团都自有煤矿，拿市场煤的价格去定义成本基本无效；对于油化工装置而言，产业链条较长，产品线丰富，成品油的利润足够将其他产品的亏损覆盖，因此，大型石化装置的停工目前也很难看到。所以，这也就不难解释为什么用市场价格去计算的装置都已经亏损，但目前PP上游的整体开工率依旧保持在8成以上。 相比于下方的边际，上方的边际则相对更为清晰。既然判定PP正在过渡为过剩的产品，而且未来供需有进一步恶化的预期，那么肯定就要去遏制供应进一步增加的预期才能实现再平衡。前面说过，华东拉丝粉的加工成本在7750元/吨，几乎贴近于华东拉丝粒料的价格，这肯定是要先去打掉的装置，那么这是可以牟定的一个上方边际。其次，目前中东货源报价大概是880美元/吨，折合人民币约7800元/吨，国内都已经有了过剩的趋势，再给进口利润就明显不合理，因此这是可以牟定的另一个上方边际。 目前静态看，上方的安全边际在7800元/吨附近相对比较明确，这也就解释了为什么PP的现货和期货到了这个位置就雷打不动，很难向上突破，预计到交割前，这个位置也始终会是一个上方的压力位。对于05和09合约而言，如果你相信明年春暖后会花开的故事，那么在回调到下边际的时候可以去做一些多头配置，但因为自身高投产的原因，不如去配置一些产能受限的有色和黑色系品种，甚至是同类别但投产压力小的LLDPE；如果你觉得现在市场讲的故事都像贾某某造车一样遥遥无期，甚至未来的能源价格还有进一步下探的可能，那每一次PP价格到达上边际可能也是很好的空配机会。预期不再是那个预期，但现实还是那个现实，走到现在这个位置似乎变得进退两难，食之无味却又弃之可惜，向左还是向右，一切都是未知，最后的答案是什么也只能且行且看且随风。 图2 PP进口窗口 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 作者简介 陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院 化工研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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