【国君固收#组合】2022年12月十大转债

（以下内容从国泰君安《【国君固收#组合】2022年12月十大转债》研报附件原文摘录）
　　2022年12月十大转债 音频： 进度条 00:00 20:23 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年12月十大转债： 苏行转债、江山转债、柳药转债、百润转债、南航转债、精测转债、金盘转债、通裕转债、晶科转债、爱迪转债。 调入：江山、柳药、百润、精测、金盘； 调出：太极、药石、密卫、珀莱、回盛。 1 复盘及展望 11月中证转债累计上涨1.78%，同期十大转债组合（余额加权）累计上涨3.20%；十大转债组合（等权）累计上涨0.73%。11月十大转债中涨幅最大的是爱迪转债，累计上涨8.11%，此外，苏行转债、南航转债、晶科转债累计涨幅均超2%；跌幅最大的是回盛转债，累计下跌4.18%，此外密卫转债、药石转债累计跌幅均超2%。 11月在多重利好共振下，权益市场行情反转。一方面是房地产融资组合拳落地，信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，市场信心得到提振，房地产产业链大幅上涨；另一方面是疫情防控优化二十条发布，推动大消费和大健康板块上涨；此外，美国10月通胀数据超预期回落导致美联储加息节奏放缓的预期升温，权益市场风险偏好回暖。与此同时，债券市场大幅下跌，转债受到利率上行、基金赎回的压力，涨幅不及正股，转股溢价率大幅压缩。 11月以来，受房地产政策“三支箭”政策驱动，房地产产业链相关的建筑、建材、家电、家居及银行等行业表现亮眼。疫后复苏相关的旅游、航空、餐饮、酒类、医药等行业在政策与预期的共振下震荡向上。此外，“牛市旗手”券商行业涨幅居前，10月表现较好的军工、计算机行业回调。风格上大盘指数表现强于中小盘指数。 展望12月，从经济基本面来看，12月宏观经济将继续处于磨底期。地产政策边际放松有望带动地产销售边际回暖，疫情防控政策优化有利于被压制的潜在消费需求释放，全球经济下行导致出口承压，但预计影响有限，经济有望逐步企稳复苏。 从海外流动性来看，预计12月将加息50BP，加息节奏将有所放缓，但终点利率可能更高。加息周期中市场情绪不免有波动，但加息对市场风险偏好的压制作用较前期已有明显缓解。 从国内流动性来看，海外加息和人民币贬值压力有所缓解，流动性将维持合理充裕。在宏观经济仍面临较大增长压力的情况下，货币政策不具备收紧的条件，债券市场“资产荒”仍将持续，预计转债市场整体高估值仍有支撑。 2 12月十大转债组合 主线一：政策利好的房地产产业链、消费和高端制造等行业 由于2023年1月底年报业绩预告发布前，市场处于较长时间的业绩真空期，政策导向是影响市场的核心因素之一。展望12月，我们认为政策方向仍然是影响市场的主导因素，12月即将召开中央经济工作会议，目前来看政策支持较为明确的方向包括国家安全、自主可控、医疗新基建等，房地产和消费作为拉动经济增长的两驾马车会继续得到支持，相关行业有望继续困境反转。 房地产产业链 11月以来房地产利好政策频出，地产融资三支箭推进迅速。交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具；金融十六条涉及保交楼、稳定房地产开发贷款投放、开发贷款合理展期等；证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。地产的政策底已经被夯实，相关托底政策仍然以“保交楼”为主，后续地产销售有望逐步回升，地产后周期的消费建材、家居和家电龙头企业业绩有望和房地产销售数据一同共振回暖。此外，房地产信用风险边际修复、宏观经济逐步复苏都有助于银行板块的业绩和估值回归。 苏行转债（最新收盘价121.63元，转股溢价率11.87%） 苏州银行是一家总部设立在苏州的商业银行，主营存贷款、外汇、发行、咨询等商业银行业务。推出过“信保贷”、“健康园区”、“健康苏州掌上行”等多种业务。公司指标的边际好转在三季度尤为突出，苏州银行净息差成上升趋势，至9月底达到1.85%，三季末不良贷款率降至0.88%，属于行业优秀水平。 2022年前三季度，苏州银行总营业收入为90.25亿元，同比增加11.49%；归母净利润31.00亿，同比增加25.92%，相比往年呈加速增长态势。在板块整体回调的10月份，苏州银行市值增长5.04%，是城商行板块中唯一保持正增长的银行，关键指标不断优化，区位优势显著。 江山转债（最新收盘价118.35元，转股溢价率51.79%） 江山欧派是木门行业龙头，木门产品多样满足差异化需求。2022年前三季度大宗渠道收入占比70%，公司逐步降低对单一大客户的依赖，与万科、保利、华润等优质国央企地产客户建立了长期战略合作关系。同时，公司大力拓展优质经销渠道，线下进行销售网点延伸，线上自建商城并入驻电商平台。 受房地产景气度下行和疫情影响，公司2021年和2022年营收和盈利增速大幅放缓。近期地产政策密集出台有利于商品房销售端改善，大B业务占比较高的房地产后周期相关企业有望充分受益，公司业绩和估值均有望修复。 2. 疫后复苏 2022年11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，明确了进一步优化防控工作的二十条措施。例如对密切接触者从“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5+3”、对入境人员从“7+3”调整为“5+3”，取消“次密接”、取消“中风险区”、取消入境航班熔断机制等。疫情防控政策的优化有助于消费场景恢复和消费需求改善，消费板块的修复趋势较为确定。 柳药转债（最新收盘价113.50元，转股溢价率17.47%） 柳药集团是广西医药商业龙头，主营药品批发和零售，业务覆盖全区100%的二级以上医院。子公司桂中大药房为本土老牌药品零售连锁药店，覆盖面广，品牌认知度高。此外，公司布局医药工业业务，主要是通过旗下药械生产企业生产加工销售中药饮片、中成药、医疗器械等产品，有望成为公司新的增长点。 短期来看，线下药店是重要的医疗资源保供单位，随着疫情防控政策逐步优化，居民对日常用药的储备需求上升。中期来看，线下消费场景改善有利于线下收入占比较大的药房业绩修复。2022年前三季度，公司实现营业收入142.22亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润5.75亿元，同比增长15.42%。 百润转债（最新收盘价120.96元，转股溢价率58.09%） 百润股份是国内预调鸡尾酒行业的绝对龙头，核心竞争力除了强大的品牌优势之外，主要在于推出和培育新品的能力和全产业链布局的协同优势。从产品端来看，百润成功打造了微醺系列大单品，形成微醺、经典、强爽、清爽、经典罐、本榨等系列产品矩阵。公司通过对口味的不断创新、高颜值包装设计满足不同人群在不同消费场景的需求，通过广泛的宣传推广培育消费者。公司的另一大竞争优势在于全产业链布局，香精香料业务带来口味研发优势，向上游基酒拓展利于保证质量和控制成本。公司2022Q3单季营收降幅有所收窄，线下消费场景恢复有利于公司预调酒收入提速。 南航转债（最新收盘价137.81元，转股溢价率14.13%） 南方航空是南方航空集团旗下航空运输主业公司，是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。受疫情影响，航司整体处于亏损区间，但是公司积极发力货运板块，较同行而言表现相对较好。 2022年前三季度，公司营业收入为701.61亿元，同比下降10.62%，归母净利润为-175.87亿元，同比下降187.42%。虽疫情影响并未消退，但常态化的应对正逐步转变，业绩与上半年相比已有所改观，继续建议增持短期受益于疫后复苏，长期受益于空域时刻瓶颈下，需求端渗透率具有大幅提升空间的长逻辑的价值标的南航转债。 3. 高端制造 在党的二十大报告中，科技被提至更加重要的位置，特别是在当前国际地缘政治因素持续扰动下，实现关键核心技术的自主可控对科技竞争尤其重要。半导体设备、材料领域将受益于国产替代加速。 精测转债（最新收盘价138.20元，转股溢价率21.12%） 精测电子主营面板检测设备，积极布局半导体检测设备和新能源车检测设备。公司作为国内前道检测设备的领军企业，有望充分受益于国产替代。半导体和新能源领域订单快速起量，成为公司新的业绩增长点。2022年前三季度，公司实现营业收入18.20亿元，同比增长2.96%，实现归母净利润1.44亿元，同比下降21.25%。2022Q3单季度实现营收7.15亿元，同比增长50.06%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长218.47%，Q3单季度业绩大幅增长，主要因为二季度的订单延期到三季度交付，同时新能源业务开始放量。预计公司有望充分受益于半导体检测设备国产替代和锂电池检测设备下游需求高增。 主线二：高景气有望持续、调整后的储、风、光、车 8月中下旬以来，受美联储加息预期升温、出口增速下滑、部分业绩不及预期等因素影响，前期涨幅较大的新能源相关赛道显著回调。虽然短期内仍有不确定因素，但业绩确定性较强且转债价格调整幅度较大的部分标的具备投资价值。 1. 储能 国内新能源项目存在刚性的配套储能需求，美国等海外市场的储能补贴有望逐步落地。从收益端来看，国内独立/共享储能的商业模式有望逐步走向成熟，海外高电价有利于储能收益空间提升。从成本端来看，储能装机成本有望逐步下行。 金盘转债（最新收盘价144.93元，转股溢价率29.63%） 公司是国产干式变压器龙头，产品主要用于风电、光伏等新能源领域和工业企业、轨道交通、节能环保等传统领域，目前新能源业务收入占比约为48%，风电和光伏各占一半。公司的风电干变主要销往海外，全球市占率25%以上。随着国内风机大型化和上置机型推出，国内陆风干变渗透率将逐步提升，公司风电干变产品在国内具有较大的成长空间。此外，公司的光伏干变主要用于硅料环节的还原炉和工商业侧光伏电站，受益于硅料扩产和光伏装机需求提升。 此外，公司布局高中低压全系列储能产品，目前桂林工厂1.2GWh已于2022年7月建成投产，武汉工厂2.7GWh预计2023年6月竣工投产，将为公司带来可观的业绩弹性。2022年前三季度，公司实现营业收入31.87亿元，同比增长39.35%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长0.35%。 2. 风电 2022年1-10月国内风机招标量为91.72GW，同比+90.09%，预计年内有望突破100GW。2022年前三季度是风电企业的盈利底，后续随着装机需求提升，盈利有望明显改善。 通裕转债（最新收盘价124.72元，转股溢价率33.39%） 通裕重工主营风电零部件中的主轴和铸件，主轴方面在国内的市占率仅次于金雷股份，两者相加市占率30%以上，竞争格局相对较好。公司在铸件领域的产能同样排名前列。 2022年前三季度，公司实现总营业收入为43.61亿元，同比增加1.73%。归母净利润1.72亿，同比下降34.42%。风电行业三季度业绩来看，净利润普遍出现了不及预期。虽然主轴环节议价能力相对有限，但是公司的收入增速保持稳定，风电装机抬升背景下依然受益。 3. 光伏 目前已观测到硅料和硅片降价，光伏组件成本下行，需求有望大幅提升。在能源短缺和电价高昂的情况下，2023年欧洲光伏装机将依然强势。随着圣诞假期结束，海外光伏装机需求有望在2023年一季度释放。 晶科转债（最新收盘价120.94元，转股溢价率28.73%） 晶科科技是光伏下游的服务商标的，其主营业务主要分为光伏电站运营和光伏电站EPC两大板块，涉及太阳能光伏的电站开发、电站投资、电站建设、电站运营和电站管理等环节，以及光伏电站EPC工程总承包、电站运营综合服务解决方案等。公司已在全国范围内开发了大量集中式光伏电站及分布式光伏电站项目，是国内领先的光伏电站投资运营商和光伏电站EPC承包商。 2022年前三季度，公司实现营业收入25.08亿元，同比下降11.27%，实现归母净利润2.98亿元，同比下降7.35%，公司单三季度实现了业绩的大幅好转。截至三季度末，公司持有光伏电站权益装机容量约3.33GW，其中集中式电站规模约2.37GW，分布式电站规模约0.96 GW。公司不断实现轻资产转化，后续在组件价格有望下行的情况下，下游公司盈利将逐步好转。 4. 汽车零部件 虽然2023年汽车消费存在不确定性，但汽车消费是稳经济的重要抓手之一，仍有望受到政策支持。建议选择汽车零部件中成长性较好的轻量化、智能化、电动化主线中调整后的优质标的。 爱迪转债（最新收盘价134.14元，转股溢价率28.44%） 爱柯迪是汽车铝压铸精密件龙头，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包含汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统等。2022年Q3，公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，国内新能源汽车客户收入规模快速提升，是公司收入增长的主要来源。 轻量化大背景下，公司作为铝合金精密压铸细分龙头，有较大的业绩释放潜力，此外公司通过收购、转债募资不断提升产能、拓宽产线。2022年前三季度，公司实现营业收入30.26亿元，同比增长28.68%，归母净利润4.07亿元，同比增长46.07%。 （完）

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